互聯(lián)網(wǎng)金融對我國金融抑制的改善作用

【摘要】本文將金融抑制的外延擴(kuò)展，從三個(gè)方面描述、分析了當(dāng)前我國存在的金融抑制現(xiàn)象，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的特征——共享、自由、開放、民主——對應(yīng)我國金融抑制實(shí)際情況，嘗試探討互聯(lián)網(wǎng)金融對于金融抑制的改善作用。

【關(guān)鍵詞】金融抑制 ?互聯(lián)網(wǎng)金融 ?金融體系 ?利率市場化

一、引言

在我國金融體系建設(shè)過程中，金融抑制現(xiàn)象一直存在，主要表現(xiàn)為利率管制及由此引發(fā)的多種金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不配套問題。1998年以來，我國貸款規(guī)模限制逐步取消，利率市場化進(jìn)程不斷推進(jìn)，同時(shí)市場運(yùn)行效率不斷提升。然而，近20年的市場化改革并未完全消除我國經(jīng)濟(jì)體中存在的金融抑制現(xiàn)象，當(dāng)前利率并未完全市場化、中小企業(yè)投融資渠道依然十分有限……一系列金融抑制難題構(gòu)成了我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)市場化改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提升過程中的瓶頸。這種多維度的金融抑制問題，也亟待一種可靠、有效的多維度工具來解決——互聯(lián)網(wǎng)金融可謂應(yīng)運(yùn)而生。

1994年互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入中國，如今它已滲透到社會(huì)各層面。2013年，在線上支付結(jié)算龐大用戶群的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)深入包圍借貸、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，余額寶、微支付、人人貸等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品相繼推出，以目標(biāo)群體基數(shù)大、準(zhǔn)入便利、靈活性強(qiáng)、優(yōu)惠活動(dòng)豐富為特點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)吸引了大量消費(fèi)者與投資者，形成對傳統(tǒng)金融行業(yè)的包抄。

互聯(lián)網(wǎng)金融以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為技術(shù)基礎(chǔ)，以去中介、降成本和信息透明為特征，以移動(dòng)支付為主要陣地，誕生不久便對傳統(tǒng)金融行業(yè)形成了顛覆性的挑戰(zhàn)，也似乎為當(dāng)前我國金融體制改革突破瓶頸帶來一股自下而上的改革動(dòng)力。

學(xué)術(shù)界對金融抑制的研究角度以利率管制為主，解決方法以自上而下的金融政策改革為主。當(dāng)前直接研究互聯(lián)網(wǎng)金融對金融抑制現(xiàn)象作用的文章較少。本文從利率、投融資渠道和金融市場三個(gè)角度分析我國金融抑制現(xiàn)象，并試圖結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融特征，探討互聯(lián)網(wǎng)金融對此的改善作用。

二、中國金融抑制現(xiàn)狀

我國自改革開放以來，市場化程度、開放程度不斷提升，然而在此過程中，金融抑制現(xiàn)象時(shí)刻存在。學(xué)術(shù)界普遍將金融抑制定義為受政府操控的實(shí)際利率過低或?yàn)樨?fù)，信貸供給大于需求，導(dǎo)致資金配置效率低下，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，在我國，金融抑制的外延可以適當(dāng)擴(kuò)展，利率扭曲是一方面，另外資本市場扭曲（主要表現(xiàn)為投融資渠道有限）、金融行業(yè)進(jìn)入壁壘高、整個(gè)社會(huì)未能形成自由競爭、引導(dǎo)性強(qiáng)的金融體系都可以歸納為具有中國特色的金融抑制現(xiàn)象。

（一）利率體系扭曲

在麥金農(nóng)和肖學(xué)派中，金融抑制的基本工具是低于市場均衡利率水平的官定存款利率和高儲(chǔ)備率。改革開放前，我國的利率基本上是由中央銀行確定的固定利率。隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，市場利率逐步浮出水面。商業(yè)銀行貸款利率上下限分別于2004和2013年放開，而存款利率上限依然存在（基準(zhǔn)利率的1.1倍）?？梢哉f當(dāng)前我國的資金市場尚未完全放開，尚未真正形成由資金供需狀況決定利率水平的環(huán)境。

測算認(rèn)為中國的實(shí)際利率水平明顯低于其均衡利率水平。我國大部分存款利率采用利率上限，說明上限約束有效，一旦放開，市場利率將突破原定上限。相比之下，2004年以來，只有16%～32%的貸款是采用貸款利率下限的，說明貸款利率下限在實(shí)際中大多約束無效{1}?？梢?，存款利率上限是導(dǎo)致我國資金市場利率扭曲的主要工具，而與低存款利率相生相伴的是商業(yè)銀行在央行的低存款準(zhǔn)本金利率。

存款利率在我國被人為壓低的原因有兩點(diǎn)。一是為了配合央行在國際金融市場的本位幣對沖操作以維持穩(wěn)定的人民幣匯率水平;二是我國金融市場發(fā)展較為落后，自上而下激進(jìn)的金融改革和自由化過程會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)體系和社會(huì)的劇烈動(dòng)蕩，因此我國更適合通過“金融約束”進(jìn)行循序漸進(jìn)式的改革，而金融約束的本質(zhì)是為民間部門創(chuàng)造“租金”（主要通過利差實(shí)現(xiàn)），從而逐漸消化金融抑制。

當(dāng)然“租金”的負(fù)面效應(yīng)也始終粘著在改革過程中，例如它對居民及企業(yè)構(gòu)成了“隱形稅賦”，從而抑制了消費(fèi)，不利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型等等。90年代以來央行在政府的批準(zhǔn)下逐步放松了對利率的管制。但從目前的利率水平和市場運(yùn)行情況看，這種自上而下的“松綁”方式其進(jìn)度相對市場需求顯得緩慢。

（二）可獲得性金融工具較少，投融資渠道單一

金融抑制在我國的另一表現(xiàn)形式是金融工具少，居民（包括企業(yè)）可使用的投融資工具單一。居民家庭的投資工具僅限銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品、股票、債券、黃金和房地產(chǎn)，這一方面使得家庭金融風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)期，當(dāng)前收入無法進(jìn)行資本化;另一方面，大量居民家庭存款積聚在商業(yè)銀行和房地產(chǎn)市場，弱化了商業(yè)銀行的市場化動(dòng)力，也造成樓市泡沫。

企業(yè)層面面臨的問題更加嚴(yán)重，以中小企業(yè)融資為甚。一方面我國金融市場整體受國家意志影響較大，大量儲(chǔ)蓄存款與閑置資金被用以配合政府授權(quán)下的央行國際金融市場操作和對大型國有企業(yè)的福利性貸款中。另一方面，從經(jīng)營管理角度看，商業(yè)銀行考慮到信貸過程中的成本管理與信息不對稱問題，本能上更傾向于將資金貸給規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定并有政策擔(dān)保或有充足抵押的企業(yè)。當(dāng)前在我國金融機(jī)構(gòu)貸款體系中，中小型企業(yè)貸款所占份額小，形成一種超國民待遇與非國民待遇共存的特殊情形。

資本市場中，中小企業(yè)一樣舉步維艱。麥金農(nóng)（1987）曾指出股票市場缺乏是發(fā)展中國家在金融層面的共性，我國亦不例外。IPO審核制在我國運(yùn)行多年，對申請上市融資企業(yè)的運(yùn)營規(guī)模和財(cái)務(wù)報(bào)表提出了嚴(yán)苛的要求，中小企業(yè)無一例外被擋在門檻之外。而風(fēng)險(xiǎn)投資、天使基金等概念和模式目前尚未深入人心，為中小企業(yè)融資困境助力少之又少。中小企業(yè)面對融資難這個(gè)不爭的事實(shí)，只好“另辟蹊徑”，借助各類地下金融模式進(jìn)行獲得“灰色資金”，這也催生了各類金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）尚未形成自由、成熟、引導(dǎo)性強(qiáng)的金融體系

金融市場與金融中介機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成一個(gè)國家的金融機(jī)構(gòu)，其中金融市場包括上文提到的股票市場和債券市場。銀行和共同基金則是兩種最重要的金融中介機(jī)構(gòu)。在某種程度上，我國商業(yè)銀行是國家金融意志的實(shí)施工具，其提供的利率體系存在扭曲，未能充分發(fā)揮利率的價(jià)格信號(hào)作用和金融對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。然而在國家政策的保護(hù)下，我國商業(yè)銀行體系非常龐大，幾乎將儲(chǔ)蓄變成居民的“投資”方式。在這樣的背景下，共同基金以及其他金融中介機(jī)構(gòu)的存在、利用和發(fā)展往往為人忽略。因此，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某些時(shí)間段，即便實(shí)際利率為負(fù)，儲(chǔ)蓄率依然非常高，而與此相對應(yīng)的，是非銀行金融基礎(chǔ)設(shè)施的不完善。

肖（1973）認(rèn)為，想要實(shí)現(xiàn)金融深化，應(yīng)先實(shí)現(xiàn)銀行的同業(yè)競爭與自由準(zhǔn)入。我國銀行業(yè)壟斷性質(zhì)較強(qiáng)，準(zhǔn)入門檻較高，對外直到2006年才放開外資銀行的人民幣業(yè)務(wù)，對內(nèi)雖已放開了民營資本參股城市商業(yè)銀行、城市信用社和農(nóng)村信用社，但與發(fā)達(dá)國家相比，民營資本在整個(gè)銀行體系的份額、業(yè)務(wù)量以及話語權(quán)還是十分微弱的。我國的金融中介種類、數(shù)量和競爭力還有很大的充實(shí)空間。

整體上，我國金融體系缺乏自由和良性的競爭，居民投融資意識(shí)不強(qiáng)，可獲得性工具少，行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，競爭者較少——尚未形成自由、成熟、引導(dǎo)性強(qiáng)的金融體系，這是金融抑制在我國的最終表現(xiàn)形式。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融開啟“倒逼式”改革

2013年，阿里巴巴推出余額寶——一種在線支付與貨幣市場基金相結(jié)合的余額增值服務(wù)。短短一年內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品經(jīng)歷了爆炸式的發(fā)展。以余額寶為代表的余額增值產(chǎn)品分蝕了商業(yè)銀行存款;以阿里小貸為代表的線上融資平臺(tái)為中小規(guī)模資金需求者提供嶄新渠道;同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟(jì)、眾籌等概念的普及，為我國社會(huì)注入一股自由協(xié)作的新氣息?？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)金融以一種抄底的方式包圍了我們的社會(huì)，不僅從單個(gè)產(chǎn)品和領(lǐng)域挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)行業(yè)，更帶來一種全新的思維方式，全方位、多角度地對金融體系進(jìn)行著浩大的改革。

“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念被提出不到一年就被寫入政府工作報(bào)告——“要深化金融體制改革，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)利率自主定價(jià)權(quán)。促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制”{2}——與利率市場化與金融體制改革問題一同出場。筆者認(rèn)為，它將從以下幾個(gè)方面改善我國當(dāng)前諸多金融抑制現(xiàn)象。

（一）“倒逼式”推進(jìn)利率市場化進(jìn)程

利率市場化是我國金融體制改革的一大重點(diǎn)。當(dāng)前，我國的貸款利率市場化已基本實(shí)現(xiàn)，存款利率市場化是改革中最重要也是最艱難的一步。互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)生水起將協(xié)同宏觀政策共同推動(dòng)存款利率市場化進(jìn)程。

商業(yè)銀行存款利率較低，理財(cái)業(yè)務(wù)方面非標(biāo)資產(chǎn)受到嚴(yán)格控制，而互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品目前幾乎不受限制，利率遠(yuǎn)高于銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品，對社會(huì)資金產(chǎn)生了黑洞效應(yīng)。

根據(jù)喬海曙、李穎（2014）的研究，余額寶自2013年6月上線8個(gè)月內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模突破4000億，用戶數(shù)量超過8100萬。2014年1月商業(yè)銀行存款驟降9402億元，其中大量短期存款被以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品稀釋。截至2014上半年，僅余額寶管理的資金總量已達(dá)銀行存款的0.5%{3}。

下表對比了2013年6月（余額寶上限）～2014年11月與2012年6月～2013年11月全國大型中資銀行部分人民幣存款品種數(shù)額，不難發(fā)現(xiàn)2013/14年度各項(xiàng)存款總量較2012/13年度有所增加，但各項(xiàng)增速大幅滑落，均不及2012/13年度的十分之一。

互聯(lián)網(wǎng)金融的“野蠻生長”對商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)構(gòu)成直接分流，直接威脅商業(yè)銀行主要利潤來源，倒逼商業(yè)銀行一方面在監(jiān)管范圍內(nèi)提高存款平均利率吸儲(chǔ)，另一方面著手開拓新的利潤增長點(diǎn)，事實(shí)上加速了存款利率市場化和金融創(chuàng)新的步伐。從實(shí)際效果看，這種由互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)，自下而上的自主利率市場化進(jìn)程，要比各類政策引導(dǎo)實(shí)行起來容易的多。

（二）拓寬中小企業(yè)融資渠道

當(dāng)前商業(yè)銀行在滿足以周期短、數(shù)額小、用款急為特點(diǎn)的中小企業(yè)融資需求方面顯得吃力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融以大數(shù)據(jù)技術(shù)為優(yōu)勢，將征信成本降低，使金融資源以各種形式向長期被忽視的個(gè)人和中小企業(yè)流動(dòng)。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)融資以債權(quán)融資為主，當(dāng)然未來還會(huì)發(fā)展出包括股權(quán)融資和產(chǎn)品、服務(wù)享用權(quán)融資等在內(nèi)的多種融資方式。

表1 全國大型中資銀行部分人民幣存款項(xiàng)目數(shù)額{4}

單位：億元人民幣

互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)融資可分為兩方面，一是以阿里小貸為代表網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)貸款平臺(tái)。這類平臺(tái)基于自身客戶資源和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，建立中小額貸款的數(shù)據(jù)庫模型，從而可以對貸款申請進(jìn)行批量化篩選，不僅大幅提升放貸效率，更可以通過大數(shù)據(jù)嚴(yán)格控制違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)陳一?。?013）的調(diào)查，截至2013年10月，阿里小貸累計(jì)發(fā)放貸款金額超1200億元（同期全國中資大型商業(yè)銀行短期貸款額為106795.60億元{5}），戶均貸款額約7000元，服務(wù)小微企業(yè)數(shù)量累計(jì)超過50萬家，日均貸款超過10000筆，實(shí)際發(fā)放小微貸款利率6.7%，不良貸款率約0.87%{6}。

另一方面是以陸金所、拍拍貸為代表的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，它將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)民間借貸模式相結(jié)合，繞過傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了資金需求方與供給方的直接對接，降低了傳統(tǒng)交易行為的成本，更呈現(xiàn)出金融脫媒的顯著特征。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2014年底，國內(nèi)P2P平臺(tái)數(shù)量已達(dá)到1575家，僅2014年新上線平臺(tái)900家，平均注冊資金為2784萬元。行業(yè)歷史累計(jì)成交量超過3829億元。2014年網(wǎng)貸行業(yè)成交量以月均10.99%的速度增加，全年累計(jì)成交量高達(dá)2528億元，是2013年的2.39倍，行業(yè)總體貸款余額達(dá)1036億元，是2013年的3.87倍。2014年P(guān)2P網(wǎng)貸綜合收益率為17.86%{7}。

互聯(lián)網(wǎng)債券融資模式的發(fā)展不僅直接為中小企業(yè)提供幫助，更引發(fā)了社會(huì)對于中小企業(yè)融資的關(guān)注。據(jù)悉目前廣發(fā)銀行等多家中資商業(yè)銀行亦開始注重小額、簡便貸款方式的開發(fā)與推廣。相較于傳統(tǒng)銀行信貸總額，各類網(wǎng)貸平臺(tái)規(guī)模尚小，但發(fā)展迅速、模式靈活。如今P2P的基本理念已在業(yè)內(nèi)普及，幾家行業(yè)領(lǐng)頭者如陸金所、紅嶺創(chuàng)投已通過精細(xì)的產(chǎn)品和服務(wù)積累了口碑。此外，全球最大的P2P平臺(tái)LendingClub于2014年底在美國成功上市，為我國P2P創(chuàng)業(yè)者、投資者和使用者都帶來了憧憬和希望。相信這種利用新技術(shù)回歸金融原始狀態(tài)的模式將會(huì)成為解決我國中小企業(yè)融資難題的有效途徑。

（三）多維度喚醒金融體系的開放意識(shí)

推進(jìn)利率市場化和拓寬融資渠道僅僅是互聯(lián)網(wǎng)金融對于金融體系兩個(gè)特定方面的作用。而互聯(lián)網(wǎng)金融吸附在傳統(tǒng)金融體系的每個(gè)觸角并不是單點(diǎn)發(fā)力，是通過彼此之前的相互聯(lián)系、相互影響，共同作用于社會(huì)。例如余額寶就同時(shí)涉及到支付、存款和基金市場三個(gè)領(lǐng)域，每一個(gè)領(lǐng)域自身的壯大同時(shí)能帶動(dòng)另外兩個(gè)領(lǐng)域的成長。因此互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出指數(shù)型增長的發(fā)展態(tài)勢，對當(dāng)前金融體系的改革力度也是如此。

2014年8月，繼在線支付、在線理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)借貸之后，“互聯(lián)網(wǎng)銀行”出現(xiàn)。首批獲得營業(yè)拍照的三家分別為深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行以及天津金城銀行?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行是指借助互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代通訊技術(shù)，通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等方式在線為用戶提供存貸款、支付結(jié)算等標(biāo)準(zhǔn)金融服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu){8}?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行沒有網(wǎng)點(diǎn)，業(yè)務(wù)特征為快捷、高效，同時(shí)在大數(shù)據(jù)的支持下兼有傳統(tǒng)銀行的安全。2015年1月1日，在國務(wù)院總理李克強(qiáng)的見證下，深圳前海微眾銀行放出了第一筆互聯(lián)網(wǎng)銀行貸款，貸款額3.5萬元人民幣。

今后，將有更多類似機(jī)構(gòu)或平臺(tái)出現(xiàn)在金融領(lǐng)域的各個(gè)方面，并在短時(shí)間內(nèi)從樣本發(fā)展為現(xiàn)象，讓共享、自由、平等、民主的互聯(lián)網(wǎng)精神落實(shí)到金融實(shí)體，擴(kuò)充我國金融體量，改善當(dāng)前利益捆綁嚴(yán)重、流程混雜、體驗(yàn)糟糕、標(biāo)準(zhǔn)苛刻等體系缺陷，用“負(fù)激勵(lì)”的方式發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”，改善我國積累已久的金融抑制現(xiàn)象，以利率市場化為起點(diǎn)，以融資方式、行業(yè)準(zhǔn)入等多個(gè)金融發(fā)展瓶頸為突破口，不斷推進(jìn)我國金融自由化進(jìn)程。

注釋

{1}參見何東， 王紅林. 利率雙軌制與中國貨幣政策實(shí)施[J]. 金融研究， 2011， （12）。

{2}參見2014年3月5日全國人大二次會(huì)議審議的政府工作報(bào)告。

{3}參見喬海曙， 李穎：余額寶的鲇魚效應(yīng)、存款利率市場化及其應(yīng)對[J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng)， 2014， （8）：41-49。

{4}數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站。

{5}數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站。

{6}參見陳一稀. 互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、現(xiàn)狀與發(fā)展建議[J]. 金融發(fā)展評論， 2013， （12）。

{7}數(shù)據(jù)來源：《2014年中國網(wǎng)貸行業(yè)年報(bào)》。

{8}參見百度百科：http：//baike.baidu.com/link？url=-ie8klAlRBX 5fp7L0dRhQGO1k0KZ-Rsfmc00TPEupLK0ZRyQpcnATSEf7XPFM44C9L6EZ7zF7ET982UFv7VcgK。

參考文獻(xiàn)

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[3]何東，王紅林.利率雙軌制與中國貨幣政策實(shí)施[J].金融研究，2011，（12）.

[4]喬海曙，李穎：余額寶的鲇魚效應(yīng)、存款利率市場化及其應(yīng)對[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2014，（8）：41-49.

[5]陳一稀.互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、現(xiàn)狀與發(fā)展建議[J].金融發(fā)展評論，2013，（12）.

作者簡介：張百惠（1991-），上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級國際商務(wù)專業(yè)碩士研究生，主要從事互聯(lián)網(wǎng)金融研究。