中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)

○吳 莉 胡基學(xué)

（北京農(nóng)業(yè)職業(yè)學(xué)院 北京 102442）

資產(chǎn)重組是企業(yè)資產(chǎn)的所有者或控制者與外部經(jīng)濟(jì)主體之間對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行多種形式的交易以優(yōu)化資產(chǎn)配置的行為，通常包括資產(chǎn)收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、吸收合并、債務(wù)重組、要約收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式。資產(chǎn)重組一般旨在擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)占有率、改善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等，最終改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。本文以2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取了總資產(chǎn)凈利潤率等七個(gè)指標(biāo)，從經(jīng)營能力、償債能力、發(fā)展能力和盈利能力四個(gè)維度對(duì)中國上市公司重組績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究。

表1 2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組次數(shù)

一、中國上市公司資產(chǎn)重組情況

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫提供的中國上市公司資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)中國上市公司年度重組頻率從2007年開始有顯著提高。這種趨勢(shì)與全球金融危機(jī)以來出現(xiàn)的第五次并購浪潮是一致的，在金融危機(jī)中資本市場(chǎng)“抱團(tuán)取暖”是重要的一種脫困良方。由于許多公司在同一年度內(nèi)存在多次資產(chǎn)重組的情況，我們分別計(jì)算了同一家公司同一年度內(nèi)多次重組和將同一家公司同一年度內(nèi)多次重組視同一次重組兩種情況下的年重組總次數(shù)和平均次數(shù)（見表1）。

二、中國上市公司資產(chǎn)重組類型

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫的分類方法，我們統(tǒng)計(jì)了2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組各類型的年度發(fā)生次數(shù)（此處及下文將同一家公司同一年度發(fā)生多次重組視為一次），發(fā)現(xiàn)中國上市公司最常用的資產(chǎn)重組方式依次為資產(chǎn)收購（38.8%）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（31.5%）和資產(chǎn)剝離（24.8%），其他幾種方式合計(jì)僅占4.9%。各年度各種類型資產(chǎn)重組次數(shù)如表2所示。

表2 2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組類型

表3 中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表4 資產(chǎn)重組前后流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的t檢驗(yàn)

表5 資產(chǎn)重組前后流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的t檢驗(yàn)

表6 資產(chǎn)重組前后資本積累率和總資產(chǎn)增長率的t檢驗(yàn)

表7 資產(chǎn)重組前后總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率的t檢驗(yàn)

三、中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及數(shù)據(jù)處理

為了研究中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效，首先需要構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系。本文參考了多篇前期文獻(xiàn)研究，并結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，選取了總資產(chǎn)凈利潤率等七個(gè)指標(biāo)，從盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度來全面反映中國上市公司重組績(jī)效。本文的指標(biāo)體系如表3所示。

在數(shù)據(jù)處理方面需要說明三點(diǎn)：第一，參考多數(shù)前期同類研究文獻(xiàn)的做法，考慮到金融行業(yè)的資產(chǎn)重組規(guī)模相對(duì)于金融企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重很小，本文后續(xù)研究刪除了金融行業(yè)的觀察值（386個(gè)）。事實(shí)上，由于金融行業(yè)的觀察值僅占2%左右，刪除不會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生重大影響。第二，刪除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的觀察值（131個(gè)），盡管可以采取多種方法補(bǔ)充缺漏值，但考慮到缺漏值不到1%，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的真實(shí)性，本文對(duì)缺漏值直接刪除。第三，為了防止離群值對(duì)研究產(chǎn)生重大影響，本文對(duì)上述七個(gè)指標(biāo)分別在1%和99%采取了縮尾處理。

四、中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效實(shí)證研究

1、資產(chǎn)重組對(duì)上市公司經(jīng)營能力的影響

我們計(jì)算了各上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分別記為 ctr_b、ctr_a、ctr_a2、ctr_a3，并分別對(duì) ctr_b與ctr_a、ctr_a2、ctr_a3進(jìn)行配對(duì)t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，我國上市公司資產(chǎn)重組后一年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比重組前稍有提高，但隨著時(shí)間的推移，重組后兩年和后三年的平均流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與重組前沒有顯著差異。雖然由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率缺漏值過多，本文無法進(jìn)行重組前后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對(duì)比，但從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，總體上，資產(chǎn)重組未顯著提升我國上市公司的經(jīng)營能力。

2、資產(chǎn)重組對(duì)上市公司償債能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率為cro_b、cro_a、cro_a1、cro_a2、qro_b、qro_a、qro_a1、qro_a2，進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，我國上市公司資產(chǎn)重組后一年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比重組前顯著降低，重組后兩年平均也比重組前顯著降低，但重組后三年平均則與重組前無顯著差異。這可能是由于在資產(chǎn)重組中現(xiàn)金等流動(dòng)性資產(chǎn)減少、股權(quán)等長期資產(chǎn)增加，導(dǎo)致在重組后的兩年內(nèi)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有所降低，隨著時(shí)間的推移，這種負(fù)擔(dān)逐漸被消化，資產(chǎn)重組對(duì)上市公司償債能力的這種負(fù)面效應(yīng)也逐漸減弱。

3、資產(chǎn)重組對(duì)上市公司發(fā)展能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的資本積累率和總資產(chǎn)增長率為acu_b、acu_a、acu_a1、acu_a2、tgr_b、tgr_a、tgr_a1、tgr_a2，進(jìn)行 t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，我國上市公司重組后一年的資本積累率與重組前相比有了顯著提高，重組后兩年平均、三年平均相較于重組前也顯著提高；從另一個(gè)指標(biāo)總資產(chǎn)增長率來看，也能得出相同的結(jié)論。由此可見，資產(chǎn)重組對(duì)上市公司的發(fā)展能力有顯著的正面作用。

4、資產(chǎn)重組對(duì)上市公司盈利能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率為roa_b、roa_a、roa_a1、roa_a2、ros_b、ros_a、ros_a1、ros_a2，進(jìn)行 t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

從表7可以看出，我國上市公司重組后一年的總資產(chǎn)收益率相比于重組前有顯著提高，而且重組后兩年平均、三年平均相較于重組前提高的更加明顯；從另一個(gè)指標(biāo)營業(yè)利潤率來看，也能得出相似的結(jié)論。因此，資產(chǎn)重組對(duì)我國上市公司的盈利能力具有明顯的促進(jìn)作用。

五、結(jié)論

本文選取了七個(gè)指標(biāo)從經(jīng)營能力、償債能力、發(fā)展能力和盈利能力四個(gè)維度對(duì)我國上市公司2000—2014年發(fā)生的資產(chǎn)重組進(jìn)行了實(shí)證分析，并得出如下結(jié)論：第一，資產(chǎn)重組對(duì)我國上市公司的經(jīng)營能力沒有顯著影響；第二，資產(chǎn)重組對(duì)上市公司短期償債能力有顯著的負(fù)效應(yīng)，隨著時(shí)間推移，這種負(fù)效應(yīng)逐漸減弱；第三，資產(chǎn)重組對(duì)上市公司的發(fā)展能力和盈利能力有顯著的正效應(yīng)。

（注：本文受北京市職業(yè)院校教師素質(zhì)提高工程·優(yōu)秀青年骨干教師培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目資助。）

[1]李善民、李珩、王彩萍、陳玉罡、王德友：我國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)估體系[J].管理評(píng)論，2003（1）.

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[3]周文泳、尤建新、武小軍：中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效實(shí)證研究[J].同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2006（1）.

[4]蘇艷麗、莊新田、哈敏：中國上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效及影響因素分析[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2008（2）.