何圭

論我國上市公司財(cái)務(wù)困境成本的影響因素

何圭

本文在結(jié)合財(cái)務(wù)困境成本的定義、構(gòu)成以及自身實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，簡要分析了上市公司財(cái)務(wù)困境成本的影響因素，并提出了相應(yīng)的治理對策，以便為相關(guān)人士參考。

上市公司；財(cái)務(wù)困境成本；影響因素

上市公司指的是所發(fā)行的股票已獲得國務(wù)院或國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)，并符合相關(guān)規(guī)定而得以在證券交易所上市交易的股份有限公司，由于部分上市公司的治理結(jié)構(gòu)不平衡，管理者投資決策失誤等，均給上市公司帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失，從而使上市公司陷入財(cái)務(wù)困境，嚴(yán)重時，甚至導(dǎo)致上市公司無法正常運(yùn)行，最終受到特別處理。

一、財(cái)務(wù)困境成本的影響因素

1.上市公司特征因素

首先，資產(chǎn)流動性。為了恢復(fù)資產(chǎn)的正常流動，緩解、解除上市公司的財(cái)務(wù)困境而出售當(dāng)前資產(chǎn)是上市公司陷入財(cái)務(wù)困境后普遍采取的應(yīng)對措施，而上市公司資產(chǎn)流動性又是決定上市公司在陷入財(cái)務(wù)困境時所出售資產(chǎn)所得報(bào)價(jià)高低的關(guān)鍵因素，與財(cái)務(wù)困境成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其次，資產(chǎn)專用性。資產(chǎn)專業(yè)性指的是為了支持或達(dá)成某項(xiàng)特定交易而將某一具有耐久性的投資資產(chǎn)以低于其內(nèi)在價(jià)值的變現(xiàn)價(jià)值作為其他用途，一般情況下，上市公司資產(chǎn)專用性與其變現(xiàn)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，因此，當(dāng)上市公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品急需專業(yè)化與專門化服務(wù)時，其清算成本將較高。最后，上市公司規(guī)模。安德雷德和卡普蘭為有效探究上市公司規(guī)模與上市公司財(cái)務(wù)困境成本間的關(guān)系，曾以多家高杠桿上市公司作為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，在不考慮稀釋效應(yīng)的基礎(chǔ)上，上市公司規(guī)模與上市公司財(cái)務(wù)困境成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即：上市公司規(guī)模越大的上市公司在陷入財(cái)務(wù)困境時，其更易高效地完成債務(wù)重組方案，從而最大限度降低上市公司的財(cái)務(wù)困境成本。

2.債務(wù)特征因素

首先，債務(wù)融資能力方面。債務(wù)融資能力即為上市公司在面臨資金周轉(zhuǎn)問題時能夠及時收回債務(wù)資金的能力，具有直接的可觀測性，且主要隱藏于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中。一般情況下，債務(wù)融資能力主要體現(xiàn)在尚未動用的信貸、良好的銀企關(guān)系以及舉債水平是否低于警戒水平方面。其次，上市公司資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品特征方面。上市公司結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使其在陷入財(cái)務(wù)困境時，很難將上市公司、相關(guān)債權(quán)人以及有關(guān)利益人的意見或債務(wù)契約重組方案進(jìn)行統(tǒng)一，這在極大程度上延長了財(cái)務(wù)困境時間，最終導(dǎo)致困境成本增大。此外，就上市公司而言，其生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)越具獨(dú)特性，其清算成本也就越高，主要體現(xiàn)在與上市公司存在一定利益關(guān)系的顧客、供應(yīng)商以及雇員等人員的價(jià)值關(guān)系中，因此，產(chǎn)品特征亦是導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境成本的影響因素之一。最后，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)方面。由債務(wù)期限在極大程度上影響著企業(yè)價(jià)值，即通過直接影響企業(yè)內(nèi)的投資行為、債務(wù)成本以及債務(wù)償還計(jì)劃等間接影響整個企業(yè)的價(jià)值，因此，企業(yè)在對相關(guān)債務(wù)進(jìn)行選擇時，必須慎重；而就已頻臨破產(chǎn)的上市公司而言，事先采用不同的債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)均可直接影響到企業(yè)破產(chǎn)時的求償權(quán)、控制權(quán)以及稅收等，例如，公司宣布破產(chǎn)后，其資產(chǎn)將會被相關(guān)部門按照求償權(quán)的優(yōu)先順序給予一定賠償。

3.上市公司治理因素

上市公司陷入財(cái)務(wù)困境后，其降低困境成本的最佳途徑即為有效加強(qiáng)并提高重組效率，但是，在實(shí)際重組過程中，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為重組工作中的主要操控者（上市公司主要管理者）在進(jìn)行重組策略選擇上的隨意性提供了一種代理機(jī)制，從而有效分散了代理沖突。此外，董事會作為上市公司內(nèi)部控制的頂級管理層，其存在與得以正常運(yùn)作的價(jià)值主要體現(xiàn)在：（1）最大限度規(guī)避或降低上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的幾率；（2）當(dāng)上市公司不幸陷入財(cái)務(wù)困境后，可快速并及時地制定出符合實(shí)際情況的重組方案，以此緩解或解除財(cái)務(wù)狀況。

二、降低上市公司財(cái)務(wù)困境成本的對策

1.上市公司自身方面

首先，不斷提高上市公司主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品的市場競爭力。在重視上市公司主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品的同時，還應(yīng)著重加大對其的投資力度，主要包括：資金投資力度、技術(shù)研發(fā)力度以及市場宣傳力度等，并根據(jù)市場的動態(tài)變化與需求，不斷提高業(yè)務(wù)水平與產(chǎn)品質(zhì)量，并制定相應(yīng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此提升上市公司的整體競爭力。其次，加強(qiáng)對成本與經(jīng)營費(fèi)用的管理。公司除了可以通過市場變化趨勢，正確預(yù)測主要生產(chǎn)原料的價(jià)格變動，并制定科學(xué)、合理的采購計(jì)劃外，還可以通過資源的優(yōu)化配置來降低人工成本，或編制行之有效的費(fèi)用預(yù)算對實(shí)際成本費(fèi)用進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控等。最后，降低行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況對上市公司產(chǎn)生的方面影響，即上市公司必須立足當(dāng)下，對市場變化趨勢、同行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)以及同類產(chǎn)品的競爭狀況進(jìn)行有效預(yù)測與判斷，并采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，以此應(yīng)對外部環(huán)境因素對自身上市公司的影響。

2.相關(guān)利益者方面

（1）股東方面。對于陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司，上市公司股東可酌情向其投入一定資源，可有效改善該財(cái)務(wù)困境上市公司資金短缺現(xiàn)狀，有利于其恢復(fù)經(jīng)營與盈利能力，可在一定程度上改善該財(cái)務(wù)困境上市公司的管理模式，以此提高其生產(chǎn)效率，從而提高上市公司的經(jīng)濟(jì)收入；此外，上市公司股東亦可通過資產(chǎn)置換的方式，直接幫助財(cái)務(wù)困境上市公司提高資產(chǎn)質(zhì)量，從而脫離財(cái)務(wù)困境危機(jī)，即以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換劣質(zhì)資產(chǎn)。

（2）債權(quán)人方面。當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時，相關(guān)債權(quán)人一方面可根據(jù)實(shí)際情況對該上市公司的債務(wù)進(jìn)行一定重組，例如，延長還款期限、減免債務(wù)以及進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)交易等，另一方面可通過資抵債的方式獲取自身所需資產(chǎn)，以此減輕該財(cái)務(wù)困境上市公司的債務(wù)壓力與償債壓力。

3.上市公司管理者方面

上市公司管理者在制定相關(guān)的財(cái)務(wù)決策或重大經(jīng)營決策時，一旦脫離市場實(shí)際情況，導(dǎo)致決策失誤，即可導(dǎo)致上市公司陷入財(cái)務(wù)困境，因此，上市公司管理者必須在立足于當(dāng)前市場及上市公司發(fā)展方向，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行決策制定。當(dāng)上市公司不幸陷入財(cái)務(wù)困境局面時，必須對上市公司管理模式進(jìn)行及時調(diào)整，即：進(jìn)行人員重組、提高相關(guān)管理層的管理能力與管理執(zhí)行力，并有效改善上市公司管理方式等，以此實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，并形成具有自身管理特點(diǎn)且十分符合自身上市公司發(fā)展的管理模式，從而使上市公司能夠適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的變化。

導(dǎo)致上市公司陷入財(cái)務(wù)困境，并使其財(cái)務(wù)困境成本增加是由諸多因素共同作用下的結(jié)果，當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境后，其經(jīng)營狀況與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大改變，因此，上市公司自身及相關(guān)利益關(guān)系人均應(yīng)在日常經(jīng)營活動中重視行業(yè)市場變化與上市公司自身的財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)狀況，以此規(guī)避上市公司陷入財(cái)務(wù)困境，或降低上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的幾率。

[1]王翔,楊慧.我國上市公司的財(cái)務(wù)困境成本及其影響因素分析[J].財(cái)金研究，2011(22):52-54.

[2]張宏凱.我國上市公司的財(cái)務(wù)困境成本及其影響因素分析[J].中國經(jīng)貿(mào)，2014(11):204.

（作者單位：岳陽興長石化股份有限公司）