合同能源管理項目評價方法研究

吉林省東坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司 劉影

合同能源管理是一種用節(jié)省能源費用的方式來進行支付節(jié)能投資的一種方式，對此有關(guān)節(jié)能服務(wù)公司給客戶進行實施有關(guān)節(jié)能改造，并通過提供出節(jié)能量進行保證，然后與客戶共同分擔(dān)合同能源管理的有關(guān)項目融資以及執(zhí)行上的風(fēng)險，同時還與客戶分享節(jié)能帶來的投資效益以及回報等。

一、合同能源管理項目中的不確定情況介紹

對于合同能源的管理項目中的不確定性基本上是對節(jié)能量的預(yù)測不確定性以及對于未來投資回報出現(xiàn)不確定性這兩中情況。如果潛在的節(jié)能量在減少的情況下，那么對于節(jié)能項目的有關(guān)預(yù)期利潤率也會相應(yīng)地減少，使得用戶以及相關(guān)政策制定者對投資失去吸引力。同時，對于預(yù)期風(fēng)險還會使借款人員增加較多的借用成本，從而造成負(fù)擔(dān)并威脅到節(jié)能項目的內(nèi)在成本，使得總體的資金來源水平下降。

節(jié)能量預(yù)測含有的不確定性會使一些因素影響到節(jié)能投資效果，并造成不穩(wěn)定性加大。許多資料研究發(fā)現(xiàn)，實際測量的節(jié)能量會比原先的預(yù)測要大，而且又是偏差較多。例如，某節(jié)能服務(wù)公司對市場的調(diào)查和分析后，得出近一半的項目節(jié)能量都偏離了最初的預(yù)期15%以上，還有30%上下的項目其預(yù)期的節(jié)能量往往大于實際的節(jié)能量。

對于合同能源的管理項目中投資回報出現(xiàn)不確定性，其主要體現(xiàn)到固定的回報中具體比例以及效益的分成比例等，還體現(xiàn)到客戶自身的支付力、國家有關(guān)方針政策的變化、有關(guān)體制與領(lǐng)導(dǎo)更換等各種因素。

二、合同能源管理項目的凈現(xiàn)值方法的評價

在投資項目中采用動態(tài)評價，其最重要的一種方法就是凈現(xiàn)值評價。運用這種評價方法主要是把投資人員所期望的有關(guān)目標(biāo)收益率當(dāng)做貼現(xiàn)率，然后對每期中的凈收益進行折現(xiàn)，從執(zhí)行期內(nèi)直到期初，最后在進行累加，從而得到凈現(xiàn)值，用次凈現(xiàn)值來判斷和評價是否投資，并作為其參考值。

這種凈現(xiàn)值的評價方式具有一些局限性，盡管凈現(xiàn)值的評價作為常用的評價方法體現(xiàn)出資金的有關(guān)時間價值與周期內(nèi)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況等，但凈現(xiàn)值的評價是建立在假設(shè)的基礎(chǔ)上來進行評價的，其假設(shè)的前提主要是：首先，可準(zhǔn)確估計及預(yù)測出各期的節(jié)能收益中有關(guān)凈現(xiàn)值的流量。其次，對于投資，假設(shè)現(xiàn)在不投資，那么以后也不會投資，這是基于投資的不可逆性來講。再次，假設(shè)經(jīng)營人員不能很好地經(jīng)營和管理，在市場中不能及時地調(diào)整有關(guān)生產(chǎn)和管理決策。最后，假設(shè)的前提是能夠準(zhǔn)確無誤地估算出或預(yù)測出有關(guān)項目的貼現(xiàn)率及執(zhí)行期。對于這些假設(shè)條件，在進行評價時，較容易存在一些局限性。

凈現(xiàn)值的評價方法容易對項目的投資效率忽視掉，對于凈現(xiàn)值的評價，只表明其投資方案中的經(jīng)濟效益量，而對于經(jīng)濟效益的投資效率卻沒有注意到，從而易出現(xiàn)誤導(dǎo)投資人員采取較大的投資方案。

凈現(xiàn)值的局限性還體現(xiàn)在對預(yù)測值上，其預(yù)測主要對凈現(xiàn)值法的有關(guān)收入、生產(chǎn)費用以及生產(chǎn)成本和投資額，還有再無的償還和期限等的計算。由于這些因素都是動態(tài)的和變化的，對凈現(xiàn)值的評價方法對其當(dāng)做項目可行性與否的依據(jù)，有點失之簡單化和粗造化了。

凈現(xiàn)值的局限性還體現(xiàn)在對項目價值的低估方面，對于經(jīng)營的靈活特點，凈現(xiàn)值方法容易忽略掉其不確定的因素，從而在許多情況下對其項目的價值做出低估。對于管理者來說，應(yīng)該對實際的市場環(huán)境做出靈活多變的決策。而凈現(xiàn)值的方法卻不能科學(xué)有效地反映其靈活價值，尤其是在不確定性較高的市場環(huán)境條件下，對項目不能充分正確評估。

凈現(xiàn)值的局限性對折現(xiàn)率較難確定，通常對于很大的不確定性以及經(jīng)營中出現(xiàn)靈活性的狀況下，對于折現(xiàn)率以及各期的凈現(xiàn)金流量的確定非常困難。針對凈現(xiàn)值方法一般選用的折現(xiàn)率大多為投資者所期望的報酬率，同時期望報酬率基本上由風(fēng)險報酬率、通貨膨脹系數(shù)以及無風(fēng)險報酬率這三個部分共同構(gòu)成。而對于投資項目中的通貨膨脹的有關(guān)系數(shù)與無風(fēng)險的報酬率都是從習(xí)慣而得出的結(jié)果，因為許多投資項目都有很大的風(fēng)險，其影響投資的因素又非常多，所以對風(fēng)險報酬率比較難以確定。

三、對B-S模型的合同能源管理項目的評價

對合同能源的管理項目一般都具有期權(quán)的特點，而且企業(yè)把對未來的不確定行動作為對期權(quán)的一種持有或者是創(chuàng)造。例如，節(jié)能服務(wù)公司通過對客戶進行投資，就好比買了份期權(quán)一樣，如果獲得成功，就會有較大的收益，即便是沒有成功，也不過是對投入了風(fēng)險資本。

這種節(jié)能公司向客戶進行投資并從中獲得一定的收益權(quán)利，其目的主要是為了通過節(jié)能改造，使得共同分享客戶的節(jié)能收益，從而得到投資的效益，實現(xiàn)了自身的成長和發(fā)展。所以，對于節(jié)能服務(wù)公司來說，如同用投入資本作為期權(quán)費用購買一份看跌期權(quán)。然后賦予了投資人在投資期滿日用一種價格來對自身的投資收益進行回收。

如果把節(jié)能服務(wù)公司其投資當(dāng)做t時刻內(nèi)購買一份標(biāo)的資產(chǎn)，其資產(chǎn)目前的價格為S（t），設(shè)執(zhí)行時間是T，執(zhí)行的價格是X歐式的看跌期權(quán)。所以，即可按照期權(quán)定價法來對合同能源管理項目進行評價，并作出可行性的相關(guān)分析。在對期權(quán)的有關(guān)定價法進行合同能源管理項目評價中，因為期權(quán)的有關(guān)定價公式中運用風(fēng)險中性的方法進行定價并計算的，也就不必要再對風(fēng)險進行相應(yīng)調(diào)整了。

對于B-S模式的期權(quán)定價方法基本上是通過六個假設(shè)來建立起來的。其假設(shè)的條件主要是：假設(shè)市場沒有摩擦性，也就是說期權(quán)的有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)作為風(fēng)險資產(chǎn)能夠自由買賣，沒有相應(yīng)的稅收以及成本。假設(shè)的第二條件是期權(quán)在到期之前是不能分紅的，即t 為0 到t=T 的條件。假設(shè)第三條件對于時刻t 為0 到t=T 都可用一樣的利率進行借貸，且利率要按照連續(xù)復(fù)利的情況r來進行計算。假設(shè)的第四個條件為滿足期權(quán)在有效期之內(nèi)價格恒定不變，沒有波動。第五個假設(shè)條件對于標(biāo)的資產(chǎn)要以連續(xù)變動的方式進行。第六個假設(shè)條件為期權(quán)在到期的時刻中其股票的價格對數(shù)的分布要服從正態(tài)。

對于B-S模型中的期權(quán)價值影響的主要因素有參數(shù)變量，對于期權(quán)價格的五個變量為項目價值以及期權(quán)執(zhí)行的價格，還有期權(quán)到期的時間和無風(fēng)險利率、項目價值波動率等函數(shù)。其中，對于期權(quán)的價值增加又有不確定性、項目價值以及到期的時間和無風(fēng)險利率這四種變量。同時，對于執(zhí)行價格若其上升就會減少期權(quán)價值。對于B-S的模型對于參數(shù)變量進行確定，關(guān)鍵要確定各個的實物期權(quán)的有關(guān)參數(shù)變量，確定之后，才能對其期權(quán)的定價公式進行相應(yīng)的計算，并得出合同能源管理項目對于投資機會的價值結(jié)果。對于B-S是一個連續(xù)的變量模型，相比較其他的模型來看，較能在標(biāo)的資產(chǎn)的描述價格方面非常準(zhǔn)確，能夠充分反映出實際情況的變化。

四、結(jié)束語

如果一個合同能源管理項目出現(xiàn)延遲或者擴展以及放棄等的期權(quán)價值時，這時選擇凈現(xiàn)值方法是不可取的，沒有辦法對其進行計量。對于B-S 的定價模型方法雖然在某些方面不太精確，但由于這種方法相對于其他期權(quán)價值評估更勝一籌，在合同管理項目的評價中占據(jù)重要地位。

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