新加坡海事信托融資模式及對我國的啟示

主要研究國際物流。

祝捷，冼先品，朱虹

(福州外語外貿(mào)學(xué)院，福州 350202)

摘要：新加坡是國際金融中心和航運(yùn)中心，新加坡政府不遺余力地促進(jìn)本國航運(yùn)業(yè)的發(fā)展，目前，已經(jīng)有數(shù)家海事信托在新加坡證券交易所上市，這種航運(yùn)融資的創(chuàng)新，不單對本國航運(yùn)業(yè)的發(fā)展有積極的影響，也穩(wěn)固了新加坡作為世界航運(yùn)中心的地位，對新加坡海事信托的探尋有助于我們創(chuàng)新設(shè)計適合本國的船舶融資模式，合理地促進(jìn)我國國際航運(yùn)中心的建設(shè)。

關(guān)鍵詞：海事信托；航運(yùn)政策；融資

航運(yùn)是資金密集型行業(yè)，融資是航運(yùn)業(yè)永恒的主題。在世界航運(yùn)市場，各國制定競爭性的航運(yùn)政策，不斷鼓勵本國航運(yùn)業(yè)的發(fā)展和外國航運(yùn)公司在本國進(jìn)行投資。倫敦、漢堡、東京、香港和紐約是公認(rèn)的航運(yùn)金融中心，令人矚目的是新加坡冉冉而上的航運(yùn)地位，新加坡在宏厚的金融實(shí)力和交通便利等眾多因素的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展和創(chuàng)新航運(yùn)金融，特別是其在船舶財產(chǎn)信托上進(jìn)行創(chuàng)新，推出了海事信托，吸引了業(yè)界目光。新加坡的海事信托并沒有只針對本國投資者，而是向世界航運(yùn)界倘開大門，繼太平船務(wù)信托成為首個海事信托并成功上市后，德國的Rickmers集團(tuán)和Schoeller Holdings、北方銀行、德國聯(lián)合抵押銀行(Bayerische Hypo-und Vereinsbank)等分別設(shè)立了Rickmers Maritime和First Ship Lease Trust兩個海事信托并同樣在新加坡證券交易所進(jìn)行上市。今天，我國提出“一路一帶”戰(zhàn)略，在國家政策的鼓勵下，相關(guān)的航運(yùn)創(chuàng)新嘗試已經(jīng)在初露苗頭，毫無疑問，新加坡的海事商業(yè)信托對上海航運(yùn)中心的建設(shè)有相當(dāng)?shù)慕梃b意義，特別是當(dāng)新加坡海事信托的融資機(jī)會同樣對其他國家的航運(yùn)企業(yè)開放時，海事信托的融資模式更應(yīng)該值得我國有國際視野的航運(yùn)企業(yè)借鑒和利用。

一、海事信托與新加坡的航運(yùn)政策

早在1998年亞洲金融危機(jī)之后，為了改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展過重倚靠制造業(yè)的格面，新加坡政府制定了新的國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃，目標(biāo)是將新加坡變?yōu)橹匾膩喼藿鹑谥行?，成為基金業(yè)、私人銀行業(yè)和投資銀行業(yè)的聚集地。新加坡嚴(yán)格的銀行保密法，以及有利于非本國居民的稅收制度，已經(jīng)使其成為亞洲地區(qū)財富管理業(yè)務(wù)中心和全球發(fā)展速度最快的離岸金融中心。

新加坡得天獨(dú)厚的地理位置催生航運(yùn)業(yè)與相關(guān)服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，政府也銳意把新加坡發(fā)展成為國際航運(yùn)中心，成立新加坡海事基金會促進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并制定了“海事金融激勵計劃”，該計劃對海事服務(wù)公司和海事信托推出低企業(yè)稅和個人薪酬稅，吸引了國際航運(yùn)企業(yè)、船舶經(jīng)紀(jì)和保險業(yè)等機(jī)構(gòu)進(jìn)駐新加坡開展業(yè)務(wù)，使得新加坡已經(jīng)成為亞洲區(qū)內(nèi)主要的國際航運(yùn)中心。

(一)新加坡海事金融激勵計劃

在2006年財政預(yù)算案演辭中，新加坡總理兼財政部部長李顯龍首次提出了幫助新加坡航運(yùn)界開拓世界級的金融市場和專業(yè)知識的海事金融激勵計劃(Maritime Finance Incentive)計劃，該計劃的亮點(diǎn)是稅收的優(yōu)惠，包括船舶投資經(jīng)理的管理收入、特許船舶投資機(jī)構(gòu)、租賃船舶等方面的稅收優(yōu)惠等。

2006年6月，新加坡海事與港口管理局(MPA)推出了針對航運(yùn)企業(yè)、船舶租賃公司、合伙和海事信托的海事金融激勵計劃(Maritime Finance Incentive)。在激勵期內(nèi)，特許船舶投資機(jī)構(gòu)(ASIV)購買的的任何船舶在整個壽命期免征所得稅。這種稅收優(yōu)惠安排使得潛在投資者能對稅收有確定的可預(yù)見性，從而促進(jìn)航運(yùn)企業(yè)在新加坡設(shè)立此類投資。2006年起，已有3個海事信托在新加坡證券交易所上市。

(二)資產(chǎn)證券化與《商業(yè)信托法》

新加坡是英美法國家，信托業(yè)淵遠(yuǎn)流長，信托法律關(guān)系主要由《受托人法》和《信托公司法》所調(diào)整，這兩部法律及相關(guān)法規(guī)共同對新加坡的民事和營業(yè)信托構(gòu)進(jìn)行比較完善的規(guī)制。但《受托人法》和《信托公司法》中關(guān)于受托人的規(guī)定，以及商事信托與民事信托的界限有時沒有明顯的區(qū)別，未能構(gòu)成完整的風(fēng)險隔離機(jī)制，成為信托資產(chǎn)證券化的一大障礙。2004年新加坡通過的《商業(yè)信托法》(the Business Trust)，則為新加坡特殊目的信托(SPT)的構(gòu)建鋪平了道路。特別地，資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制中最核心的設(shè)計是其破產(chǎn)隔離機(jī)制，通過一個信用級別較高的機(jī)構(gòu)——特殊目的機(jī)構(gòu)SPV專門來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化進(jìn)而通過設(shè)立、資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移、破產(chǎn)隔離機(jī)制和證券發(fā)行等具體步驟實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化，從而達(dá)到融資的目的。

二、《商業(yè)信托法》對SPT的構(gòu)建

(一)商業(yè)信托與證券融資

新加坡《商業(yè)信托法》對信托資產(chǎn)證券化意義巨大，其立法體系完整，對以《商業(yè)信托法》為依據(jù)設(shè)立的商業(yè)信托特別是特殊目的信托創(chuàng)造了條件?！渡虡I(yè)信托法》的框架下，商業(yè)信托分登記的商業(yè)信托(registered business trust)和非商業(yè)信托。目前在新加坡金融管理局登記并在新加坡證券交易所上市的商業(yè)信托共有10個，分布在航運(yùn)、不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。新加坡的商業(yè)信托和房地產(chǎn)投資信托業(yè)也有很大的不同。雖然同REIT一樣，海事信托通過現(xiàn)金收入進(jìn)行分配利潤，但與REIT不同，海事信托沒有資本充足率限額和貸款限額。

(二)SPT的構(gòu)建：破產(chǎn)風(fēng)險的隔離

《商業(yè)信托法》為SPT的建立提供了法律基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了SPT的破產(chǎn)隔離功能，為信托資產(chǎn)證券化提供了可能。首先是明確了受托管理人(the trustee-manager)的獨(dú)立法律地位。新加坡《商業(yè)信托法》第6條第1款、第2款規(guī)定了只有公司(并非獲私人豁免公司)可以登記為商業(yè)信托受托經(jīng)理人，并對其經(jīng)營權(quán)限做了規(guī)定，其最大意義是為資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移提供了基礎(chǔ)。其次是通過受托管理人的單一業(yè)務(wù)提高了資產(chǎn)信用。信托資產(chǎn)證券化使特定金融或者實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為受益權(quán)，受托人依據(jù)信托契約的規(guī)定將證明受益人所享有的信托財產(chǎn)收益權(quán)平均加以分割，然后通過證券承銷商出賣給投資人。而受益憑證(Units)的順利發(fā)行和規(guī)模則很大程度上取于該特定資產(chǎn)的信用評級。再次是明確將保護(hù)投資者作為其嚴(yán)格的信托責(zé)任。新加坡是英美法系國家，在本國法律的體系下，成文法和判例法共同調(diào)整國內(nèi)法律關(guān)系。投資者可以對受托管理人可能違反信托責(zé)任的任何行為請求司法機(jī)構(gòu)進(jìn)行救濟(jì)，然而《商業(yè)信托法》也以立法的形式，對內(nèi)部治理、受托管理人的權(quán)力、信托契約的內(nèi)容、信息披露、金融管理局的裁量權(quán)和投資者的司法救濟(jì)權(quán)利等各方面進(jìn)行規(guī)定，通過嚴(yán)格的信托責(zé)任來保護(hù)投資者的利益。

三、稅收安排的支持和激勵

在新的Maritime Sector Incentive安排下，繼續(xù)鼓勵航運(yùn)支持性服務(wù)業(yè)在新加坡設(shè)立營業(yè)機(jī)構(gòu)，并繼續(xù)吸引世界級航運(yùn)企業(yè)將輔助性營業(yè)活動安排在新加坡。目前的ASL和船舶經(jīng)紀(jì)和FFA等激勵性優(yōu)惠措施將轉(zhuǎn)化成MSI而繼續(xù)適用。

為了吸引國內(nèi)外船東在新加坡登記船舶和將業(yè)務(wù)放在新加坡，新加坡政府推出了Block Transfer Scheme激勵計劃。在該計劃下，船東如果在新加坡登記船舶，則船東的船舶必須滿足最低的噸位標(biāo)準(zhǔn)，并在合理的時間內(nèi)登記。該計劃通過船舶數(shù)量和噸位要求倒置來吸引船東把盡量多的船舶在新加坡登記。船東享受改計劃的資格是由船東在登記前向新加坡海事與港口管理局(MPA)提出書面申請。如果船東被符合該計劃的標(biāo)準(zhǔn)，那么船東在船舶登記時享有登記費(fèi)用的優(yōu)惠。

四、新加坡海事信托融資模式之借鑒

近年來，我國明確提出構(gòu)建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”發(fā)展理念與倡議(簡稱“一路一帶”)，它將充分依靠中國與有關(guān)國家既有的雙多邊機(jī)制，借助既有的、行之有效的區(qū)域合作平臺。在“一路一帶”構(gòu)建過程中，如何促進(jìn)我國與相關(guān)國家、地區(qū)升級合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)融合與文化包容，這是該理念得以落實(shí)的核心。而不容回避的是，“一路一帶”沿線國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)等諸多方面存在著發(fā)展差異，少部分國家因自身原因很難直接融入合作機(jī)制。鑒于此，筆者認(rèn)為可以充分借鑒新加坡海事信托融資模式，通過金融創(chuàng)新解決上述問題。

(一)建立“一路一帶”金融智庫

為解決“一路一帶”相關(guān)國家、地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展、尤其是金融業(yè)發(fā)展不平衡的問題，筆者認(rèn)為學(xué)習(xí)借鑒新加坡海事金融激勵計劃，組建跨國金融智庫，從銀行、信托和證券等方面，展開專題研究，出臺相關(guān)金融激勵計劃，推進(jìn)“一路一帶”得以落實(shí)。

(二)依據(jù)資產(chǎn)證券化，推進(jìn)金融創(chuàng)新

“一路一帶”相關(guān)建設(shè)領(lǐng)域的投資十分巨大，對任何國家，尤其是作為發(fā)起國而言的中國，存在著較大的財政風(fēng)險。因此有必要通過金融創(chuàng)新，在一定程度上分?jǐn)傇擄L(fēng)險。在這方面，筆者認(rèn)為可以借鑒新加坡海事信托的經(jīng)驗(yàn)，通過實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險在各參與國之間共同分?jǐn)偂＞唧w而言，可以由我國發(fā)起，建立一個借助特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，推動SPV與原始權(quán)益人破產(chǎn)、自身破產(chǎn)和母公司破產(chǎn)之間的隔離，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)財政風(fēng)險分?jǐn)偂?/p>

(三)倡導(dǎo)“商業(yè)信托”公約，夯實(shí)法律基礎(chǔ)

新加坡編制了《商業(yè)信托法》，從而借助SPT實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離夯實(shí)了法律基礎(chǔ)。如上所述，“一路一帶”大量基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致的財政風(fēng)險，是所有參與國不容回避的問題。鑒于此，筆者認(rèn)為可以由我國主導(dǎo)，倡議各參與國廣泛討論，簽字認(rèn)可“商業(yè)信托”公約，從而實(shí)現(xiàn)SPT。

(四)利用優(yōu)惠稅收政策，吸引國際資本

參照新加坡的Block Transfer Scheme激勵計劃，其在吸引國際物流企業(yè)加大對新加坡輔助性營業(yè)活動方面的投資起到了良好的效果?？梢灶A(yù)期，隨著“一路一帶”的落實(shí)，相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然導(dǎo)致其對國際物流的要求逐步提高；與此同時，物流設(shè)施

設(shè)備維護(hù)保養(yǎng)、物流設(shè)備燃料補(bǔ)充、金融配套支持等基礎(chǔ)配套的要求也將隨之提升。鑒于此，筆者認(rèn)為可以借鑒新加坡在Block Transfer Scheme激勵計劃，進(jìn)行相關(guān)稅收的支持和激勵。具體而言，可以在“一路一帶”相關(guān)國家關(guān)稅等方面進(jìn)行專題研究，規(guī)定交通運(yùn)輸工具等物流基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備投資的免稅激勵，進(jìn)而吸收國際上相關(guān)國際物流企業(yè)加大在該領(lǐng)域的投資，減少相關(guān)國家政策性投入，融通國際資本。

五、結(jié)語

誠然，海事信托融資模式的發(fā)展與新加坡的融資環(huán)境息息相關(guān)，但這樣模式的興起離不開綜合的海運(yùn)、稅收政策和成熟的金融市場的合力?！耙宦芬粠А钡慕ㄔO(shè)離不開金融的支持，我國等少部分參與國家已經(jīng)有了一定的金融業(yè)基礎(chǔ)。因此，新加坡海事信托等國外成熟融資模式無疑值得航運(yùn)、金融和法律界人士深入探討，學(xué)習(xí)他人長處和自我完善是各界應(yīng)有之義。

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DOI:10.3969/j.issn.1009-8976.2015.02.018

收稿日期：2015-02-21

作者簡介：祝捷(1982—)，男(漢)，山東威海，碩士，講師

中圖分類號：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1009-8976(2015)02-0064-03

Singapore maritime trust financing mode and its enlightenment to China

ZHU Jie，et al.

(FuzhouCollegeofForeignStudiesandTrade，F(xiàn)uzhou350202，China)

Abstract：Singapore is an international financial center and shipping center，and the Singapore government spares no effort to promote the development of national shipping industry，and currently has a number of maritime trusts listed on the Singapore Stock Exchange.These shipping finance innovations will not only have positive effect for the development of national shipping industry，but also reinforce Singapore’s position as a world shipping center.The study of Singapore Maritime Trust helps us to explore innovative designs suited to their ship financing model，and will reasonably promote the construction of an international shipping center.

Key words：maritime trust；shipping policy；financing