梁艷芬 研究員

金 融危機(jī)后的第七年——2015 年時(shí)間已經(jīng)過(guò)半，目前看，世界經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇勢(shì)頭，之前星光熠熠的美國(guó)黯然失色，增長(zhǎng)率大不如預(yù)期般強(qiáng)勁，而歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反而好于預(yù)期，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間增速差距縮小。較為困難的是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，特別是金磚國(guó)家，除印度外都步入較過(guò)往更為糾結(jié)的時(shí)期。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)報(bào)告顯示，一季度世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2%，低于預(yù)期約0.8 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)合組織 (OECD)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，G20 國(guó)家經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，較2014 年第四季度的0.8%放緩。同期，國(guó)際貿(mào)易低迷不振，OECD 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度七國(guó)集團(tuán)和金磚國(guó)家國(guó)際貿(mào)易額大幅下跌。其中，出口環(huán)比下跌7.1%;進(jìn)口下跌9.5%。荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局全球貿(mào)易動(dòng)向月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015 年5 月全球貿(mào)易量環(huán)比下降1.2%，與4 月下降0.2%相比，降幅進(jìn)一步拉大。政策方面，大多數(shù)國(guó)家的財(cái)政政策捉襟見(jiàn)肘;貨幣政策方面，除美國(guó)正在積極備戰(zhàn)加息外，其他國(guó)家大多還無(wú)法擺脫對(duì)寬松貨幣政策的依賴。美元升值，其他國(guó)家貨幣貶值，大宗商品價(jià)格疲軟，降低了美國(guó)復(fù)蘇成本，但出口國(guó)則損失巨大。聯(lián)合國(guó)5 月20日在其《世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》半年報(bào)告中預(yù)計(jì)，2015 年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將僅為2.8%，2016 年有望達(dá)到3.1%。IMF 7 月9 日更新的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)顯示，2015年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.3%，低于2014 年，2016 年全球經(jīng)濟(jì)增速將提高至3.8%。

一、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇差距收窄

2014 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最佳。一般認(rèn)為2015 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)升勢(shì)加速，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的距離將進(jìn)一步拉大，凸顯其引領(lǐng)地位。但受到嚴(yán)寒天氣等因素影響，零售、制造業(yè)訂單、新房開(kāi)工和就業(yè)等數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，增長(zhǎng)率只有0.6% (初次估計(jì)甚至為－0.2%)，低于上年四季度的2.2%。7 月30 日官方數(shù)據(jù)顯示，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)初估數(shù)據(jù)為增長(zhǎng)2.3%。從短期形勢(shì)看，就業(yè)狀況改善，居民收入增加，將支撐消費(fèi)支出增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速有望加快，但加速步伐仍然有限。最近IMF 將2015 年美國(guó)GDP增速?gòu)? 月份預(yù)計(jì)的3.1%降至2.5%，并呼吁美聯(lián)儲(chǔ)將其本輪首次加息推遲到2016 年。除了內(nèi)部因素外，不利的外部因素，如主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)也影響了美國(guó)出口增長(zhǎng)。上半年美國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口雙雙下跌。從較為長(zhǎng)期的角度看，目前，美國(guó)進(jìn)入了1940 年以來(lái)最黯淡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。根據(jù)IMF 數(shù)據(jù)，截至2015 年二季度，金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這六年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速僅為1.8%，不僅低于2002—2007 年復(fù)蘇周期內(nèi)2.7%的年均增速，更低于 1991—2000 年 復(fù) 蘇 周 期 內(nèi)3.6%的年均增速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于潛在增長(zhǎng)速度，一是因?yàn)槿丝诶匣?二是因?yàn)榻鹑谖C(jī)后勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯下降。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，到2020 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在1.8%～2.5%之間。

過(guò)去五年間，歐洲經(jīng)濟(jì)一直是全球經(jīng)濟(jì)的拖累，至今尚未走上經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和就業(yè)增加的道路。歐元區(qū)核心國(guó)家受到外部需求低迷的拖累，2014 年德國(guó)制造業(yè)陷入萎縮局面，法國(guó)和意大利的制造業(yè)情況也不容樂(lè)觀。高失業(yè)問(wèn)題持續(xù)困擾歐元區(qū)，失業(yè)率均在10%以上。與此同時(shí)，歐元區(qū)核心國(guó)家仍要繼續(xù)向希臘等債務(wù)危機(jī)國(guó)家提供援助，圍繞希臘退出歐元區(qū)問(wèn)題的爭(zhēng)論也困擾著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)陷入新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)一直未能完全消除，2014 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不到1%。進(jìn)入2015 年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)利好多于利空，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率初估值甚至高于美國(guó)和英國(guó)。1 月份失業(yè)率降至11.2%，為2012 年4 月以來(lái)的最低值;3 月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù) (PMI)終值上修至52.2，創(chuàng)10 個(gè)月高點(diǎn)。德國(guó)3 月制造業(yè)PMI 終值升至52.8，創(chuàng)11個(gè)月以來(lái)的新高;法國(guó)3 月制造業(yè)PMI 終值升至48.8、意大利和西班牙制造業(yè)PMI 雙雙走高，分別升至11 個(gè)月高點(diǎn)53.3 和2 個(gè)月高點(diǎn)54.3。在歐元走軟等因素推動(dòng)下，3 月份歐元區(qū)新出口訂單創(chuàng)2014 年4 月以來(lái)的最大增幅。隨著歐洲央行(ECB)實(shí)施購(gòu)債計(jì)劃促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和推升通脹，加上歐元貶值帶動(dòng)出口，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸增強(qiáng)。目前已有跡象表明，歐元區(qū)信貸已開(kāi)始有所恢復(fù)，而能源價(jià)格的下跌也在一定程度上恢復(fù)了企業(yè)的信心。歐洲央行上調(diào)今明兩年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從此前預(yù)計(jì)的2015 年增長(zhǎng)1%提高到 1.5%，2016 年為 1.9%。IMF 也將歐元區(qū)2015 年的增長(zhǎng)率從之前的1.2%調(diào)升至1.5%。當(dāng)然，歐元區(qū)要真正達(dá)到更大程度的繁榮和可持續(xù)的復(fù)蘇，依然面臨著眾多挑戰(zhàn):一是圍繞希臘危機(jī)的一系列問(wèn)題不是短期內(nèi)就可以平息的;二是歐元區(qū)外圍國(guó)家高負(fù)債的可持續(xù)性，在意大利和葡萄牙，政府債務(wù)額超過(guò)了各自 GDP 的130%，在愛(ài)爾蘭、比利時(shí)和塞浦路斯，政府負(fù)債也超過(guò)了其GDP。IMF 預(yù)測(cè)，歐元區(qū)許多國(guó)家今年和明年的經(jīng)濟(jì)的低速增長(zhǎng)，很難通過(guò)稅收來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān);三是財(cái)政政策持續(xù)收縮;四是結(jié)構(gòu)性改革步伐緩慢。從中長(zhǎng)期看，歐元區(qū)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1%。其中，最嚴(yán)峻的問(wèn)題是失業(yè)率。青年失業(yè)率更是引起特別關(guān)注的問(wèn)題。在西班牙，這一數(shù)字達(dá)到近50%，意大利超過(guò)40%，葡萄牙達(dá)到32%。即便是在歐元區(qū)的核心國(guó)法國(guó)，青年人的失業(yè)率也近1/4。事實(shí)上，目前歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)水平仍低于2008 年年初。受危機(jī)影響的許多國(guó)家還未恢復(fù)至2008 年危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)水平。目前來(lái)看，盡管歐元區(qū)已不再處于危險(xiǎn)之中，但距離恢復(fù)健康的經(jīng)濟(jì)狀況還有一段漫長(zhǎng)的道路

日本方面，2014 年GDP 下降0.1%，為三年來(lái)首次出現(xiàn)年度下滑。進(jìn)入2015 年，企業(yè)投資生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)信心、出口等指標(biāo)出現(xiàn)改善跡象。3 月份工廠產(chǎn)出回升好于2 月，一季度企業(yè)海外并購(gòu)額創(chuàng)9 年新高，達(dá)到約3.9 萬(wàn)億日元。3 月份內(nèi)閣府經(jīng)濟(jì)觀察家現(xiàn)況指數(shù)從2 月的50.1 升至52.2，前景指數(shù)從53.2升至53.4，出口初值同比增長(zhǎng)從2.5%升至8.8%。日本內(nèi)閣府?dāng)?shù)據(jù)顯示，一季度日本實(shí)際增長(zhǎng)年率環(huán)比1.0%，折合年率為增長(zhǎng)3.9%。其中，個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)0.4%，住宅投資增長(zhǎng)1.7%，設(shè)備投資增長(zhǎng)2.7%，公共投資減少1.5%。日本央行稱，在截至2016 年3 月的財(cái)年中，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.7%，而通脹率將達(dá)到0.7%。日元疲弱和油價(jià)下跌對(duì)日本股市也產(chǎn)生積極影響。日本央行預(yù)期2015 財(cái)年可能實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但對(duì)日本政府而言，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)的任務(wù)依然十分艱巨。最新數(shù)據(jù)顯示，二季度日本經(jīng)濟(jì)又陷入萎縮，估計(jì)降幅為－1.9%。安倍政府已決定將原定2015 年10 月實(shí)行的消費(fèi)稅率再次上調(diào)計(jì)劃延期至2017 年4 月;2014 年年末日本政府還批準(zhǔn)了一項(xiàng)規(guī)模為290 億美元的刺激支出計(jì)劃，通過(guò)發(fā)放補(bǔ)貼、購(gòu)物券等方式向日本經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)落后地區(qū)和家庭提供幫助，但此舉的刺激效果有待觀察。樂(lè)觀者認(rèn)為，日本央行擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的政策已取得一定成效;但悲觀者認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，量化寬松政策的負(fù)面作用或大于其積極影響，可能對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)穩(wěn)定造成損害。為維持對(duì)疲弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持，量化寬松政策的成效盡管并不十分突出，但短期內(nèi)仍難以退出。IMF 預(yù)計(jì)2015年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.8%，2016年增長(zhǎng)1.2%。

二、金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整周期

金融危機(jī)爆發(fā)后的2010—2013 年，金磚國(guó)家成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。究其原因，一是金磚國(guó)家基本遠(yuǎn)離美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的核心區(qū)，沒(méi)有受到危機(jī)的正面沖擊，直接損失相對(duì)較小;二是在金融危機(jī)爆發(fā)初期，金磚國(guó)家響應(yīng)G20 號(hào)召，也采取了刺激經(jīng)濟(jì)的措施;三是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策令冗余資金涌入金磚國(guó)家市場(chǎng)，增加了金磚國(guó)家的流動(dòng)性。但自2013 年下半年起，世界經(jīng)濟(jì)低迷狀況持續(xù)，突發(fā)事件和地緣風(fēng)險(xiǎn)再度令世界經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，增速緩慢、復(fù)蘇步伐艱難且不均衡，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)大受影響，出口大幅萎縮，特別是以出口資源型產(chǎn)品為主的俄羅斯和巴西，貨物貿(mào)易出口明顯下降。與此同時(shí)，美國(guó)量化寬松貨幣政策進(jìn)入退出的預(yù)期軌道，國(guó)際資本醞釀回流美國(guó)市場(chǎng)，部分金磚國(guó)家遭遇了金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的拖累。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，美國(guó)加息可能導(dǎo)致新興國(guó)家GDP 下滑1.8%，同時(shí)引發(fā)這些國(guó)家的本幣貶值。面對(duì)如此惡劣的外部環(huán)境，金磚國(guó)家進(jìn)入了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的環(huán)境之中。具體表現(xiàn)在:中國(guó)提出增質(zhì)提效的發(fā)展目標(biāo);巴西、俄羅斯和印度紛紛提出經(jīng)濟(jì)和機(jī)制的改革;南非則被動(dòng)承受著全球經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境不佳的困擾。2014 年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有0.6%;巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.1%;南非的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.5%，遠(yuǎn)低于原定2.7%的增長(zhǎng)目標(biāo);中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%，為金融危機(jī)以來(lái)最低增速。

2015 年以來(lái)，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。截至2015 年年中，巴西、印度、南非和中國(guó)(財(cái)新)的PMI 指數(shù)就分別較年初下降了4.2、1.6、1.8 和0.3，除了印度，金磚五國(guó)的PMI 都處于50 的枯榮線以下。一季度，巴西經(jīng)濟(jì)環(huán)比下降了0.2%，同比則下降1.6%，1－4月，環(huán)比繼續(xù)下降0.9%，成為自2009 年三季度以來(lái)的最大跌幅。2015 年1－6 月，巴西貨物貿(mào)易出口同比下降14.7%，進(jìn)口下降18.5%。經(jīng)濟(jì)減速，通脹壓力依舊，貨幣貶值領(lǐng)跌新興市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格下跌進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)，作為曾經(jīng)全球發(fā)展最快的國(guó)家之一的巴西，如今深陷“滯脹”漩渦不能自拔，只能依賴加息挽救已經(jīng)衰退的經(jīng)濟(jì)。巴西央行不得不逆勢(shì)連續(xù)加息七次，導(dǎo)致基準(zhǔn)利率升至14.25%的驚人高位，目前巴西基準(zhǔn)利率已刷新2006 年8 月以來(lái)的最高紀(jì)錄。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，目前巴西通脹率為9.25%，是政府通脹目標(biāo)的兩倍，并創(chuàng)下11 年來(lái)新高?？梢哉f(shuō)，目前是巴西25年來(lái)最嚴(yán)重和最困難的時(shí)期。世界銀行《全球經(jīng)濟(jì)展望》和IMF 最新報(bào)告均預(yù)計(jì)，2015 年巴西經(jīng)濟(jì)將下滑1.5%，巴西政府預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增速萎縮1.2%。

經(jīng)濟(jì)更為困難的是俄羅斯，一方面面臨全球油價(jià)下跌、盧布匯率大跳水 (盧布曾貶值高達(dá)50%)的經(jīng)濟(jì)困擾，另一方面還要承受地緣政治危機(jī)造成的西方國(guó)家對(duì)其的經(jīng)濟(jì)制裁。一季度，俄羅斯經(jīng)濟(jì)萎縮2.2%，二季度繼續(xù)下降4.6%，創(chuàng)六年最大降幅。油價(jià)下跌和貨幣貶值對(duì)俄羅斯政府而言是雪上加霜。目前俄羅斯通脹率達(dá)到15.6%，是13 年來(lái)的最高水平。俄羅斯央行為抑制盧布貶值，通過(guò)提高指導(dǎo)利率反向調(diào)節(jié)，而這又進(jìn)一步抑制了本已萎靡不振的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)局對(duì)未來(lái)也非常悲觀，俄羅斯央行預(yù)計(jì)俄羅斯今年GDP 將萎縮3.2%。IMF 預(yù)計(jì)2015 年俄羅斯經(jīng)濟(jì)下滑3.4%。在此之前，由于國(guó)際原油價(jià)格的回升，以及俄羅斯政府的進(jìn)口替代政策，俄羅斯還一度被認(rèn)為已經(jīng)度過(guò)了經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)光。

中國(guó)和印度是金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持較高的兩個(gè)國(guó)家。2014財(cái)年，印度GDP 增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)4年來(lái)最高，與中國(guó)的差距縮小到0.1 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年四季度印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到7.5%，超過(guò)同期中國(guó)的7.3%，2015 年一季度印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，中國(guó)增速為7.0%，這意味著印度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度超越中國(guó)。IMF 預(yù)計(jì)，2015年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將超過(guò)中國(guó);世界銀行也做出同樣預(yù)期。

從經(jīng)濟(jì)狀況看，印度目前的表現(xiàn)與中國(guó)改革開(kāi)放初期的情形較為相似。新總理莫迪上臺(tái)后，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了大刀闊斧的改革:放寬外國(guó)直接投資限制、稅收改革、重新修訂勞工和土地征收法規(guī)，大力發(fā)展制造業(yè)及發(fā)展鐵路和智慧型城市等。這一系列努力已初見(jiàn)成效，消費(fèi)者和商人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，消費(fèi)和投資均受到刺激。印度也擁有龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，制造業(yè)主要面向國(guó)內(nèi)，不易受外部環(huán)境影響。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，印度致力于打造本國(guó)的硅谷，這與后危機(jī)時(shí)代全球IT 產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新的模式相輔相成。但印度轟轟烈烈的經(jīng)濟(jì)改革也倍受質(zhì)疑，主要是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)部分得益于統(tǒng)計(jì)方法的改變，而非實(shí)際經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張。從2015年1 月30 日開(kāi)始，印度將計(jì)算GDP 的基準(zhǔn)年份從2005 年后移至2012 年，同時(shí)將生產(chǎn)成本計(jì)價(jià)改為市場(chǎng)計(jì)價(jià)，其結(jié)果是，印度前兩個(gè)財(cái)年的GDP 增速被大幅上修。2012 財(cái)年GDP 增速由4.7%上調(diào)至5.1%;而2013 財(cái)年GDP 增速更是從此前的4.7%大幅上修至6.9%，幅度近50%。難怪印度前總理和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，印度的高增長(zhǎng)有夸大嫌疑。

三、希臘債務(wù)危機(jī)催生歐元區(qū)制度性改革

希臘債務(wù)危機(jī)持續(xù)已久，從最初的政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)導(dǎo)致財(cái)政狀況惡化，引發(fā)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降低，政府借貸成本大幅提高，政府不得不采取緊縮措施，同時(shí)依靠德、法等國(guó)貸款或國(guó)際機(jī)構(gòu)的接濟(jì)度日。但是，由于希臘自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，加入歐元區(qū)時(shí)就較為勉強(qiáng)，加上管理乏善，幾番救助計(jì)劃實(shí)施后，希臘仍無(wú)起色。2014年希臘公共債務(wù)占 GDP 的177.1%，3 倍于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。今年6月30 日，希臘又面臨了4 筆總額為17 億歐元的必須償還債款卻無(wú)力償還的違約壓力。為了避免希臘債務(wù)變成無(wú)法償還的死賬，債權(quán)人提出延長(zhǎng)5 個(gè)月、救濟(jì)155 億歐元的一攬子增稅減支緊縮改革方案，但遭到希臘政府和61.3%選民的反對(duì)，進(jìn)而將希臘和債權(quán)人都推向了懸崖。對(duì)于希臘而言，不償還就必須退出歐元區(qū)，盡管希臘政府和民眾都囂張地認(rèn)為，他們不怕退出，但希臘真正“退歐”絕非易事。且不說(shuō)新貨幣從發(fā)行到流通、到被社會(huì)認(rèn)可、建立獨(dú)立的金融信用體系需要時(shí)間，即使希臘成功建立新的金融體系，它也有可能成為歐洲的“城中村”或孤島。對(duì)于歐元區(qū)而言，一方面，希臘退出歐元區(qū)，將給其他類似國(guó)家樹立壞榜樣，也必然打擊市場(chǎng)對(duì)歐元的信心，引發(fā)歐元貶值和股市震蕩。另一方面，盡管希臘是個(gè)歐洲小國(guó)，2464 億美元的GDP 只不過(guò)占到歐元區(qū)總值的1.9%，但其地緣戰(zhàn)略位置非常重要，扼守著歐洲的南大門，是歐盟和北約抵御俄羅斯等東方勢(shì)力并阻擋非法移民的橋頭堡。正是由于后果的不堪設(shè)想，核心施救國(guó)也不敢輕易對(duì)希臘揮手告別，希臘也正是利用了這點(diǎn)來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期博弈。為避免雙輸局面出現(xiàn)，希臘和債權(quán)人又退回到談判桌前。

8 月11 日，經(jīng)過(guò)夜以繼日的馬拉松磋商，希臘和國(guó)際債權(quán)人終于達(dá)成了一項(xiàng)巨額援助協(xié)議，該協(xié)議有望讓希臘獲得860 億歐元的新貸款，具體條件尚未全部公開(kāi)，但估計(jì)希臘至少要做出進(jìn)一步改革的承諾，如改革消費(fèi)稅和養(yǎng)老金系統(tǒng)，并進(jìn)一步削減政府預(yù)算，同時(shí)售賣國(guó)有資產(chǎn)，并將所得注入一個(gè)由國(guó)際債權(quán)人監(jiān)管的基金等。希臘暫免“退歐”，卻面臨深陷衰退的黯淡未來(lái)。

對(duì)于歐元區(qū)和歐洲央行來(lái)說(shuō)，則需要反思?xì)W洲一體化進(jìn)程中的教訓(xùn)，嘗試改革和完善歐元區(qū)制度紀(jì)律。歐元區(qū)建立之初，目標(biāo)便是加速歐洲一體化，但在十多年來(lái)的執(zhí)行過(guò)程中卻大打折扣。一是歐洲貨幣體系沒(méi)有建立銀行業(yè)聯(lián)盟，沒(méi)有監(jiān)管體系，沒(méi)有退出機(jī)制，可以說(shuō)，歐元區(qū)從誕生之初便烙上了眾多瑕疵。二是成員國(guó)之間較大的貧富差距，成為后來(lái)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。因此，未來(lái)歐元區(qū)體制機(jī)制改革成為必然趨勢(shì)。一是嘗試建立主權(quán)國(guó)家破產(chǎn)機(jī)制，對(duì)于長(zhǎng)期不合作的違約國(guó)，退出歐元區(qū)或遲早成為最后選項(xiàng)。二是加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，嚴(yán)格控制政府債務(wù)率及建立相應(yīng)的檢查和監(jiān)督機(jī)制。三是要求危機(jī)國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，包括財(cái)政整合和結(jié)構(gòu)性改革。

四、美國(guó)貨幣“政策市”波及全球金融和大宗商品市場(chǎng)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括財(cái)政政策和貨幣政策，無(wú)論是在完全自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，還是在有管理的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系下，其作用事實(shí)上基本是一致的。自2014 年下半年起，伴隨美國(guó)貨幣政策回歸正常的信息，全球金融和大宗商品市場(chǎng)的動(dòng)蕩不斷加劇。2015 年以來(lái)，加息成為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)每次例會(huì)的必然議題，目前市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的真正落地，今年12 月的可能性要大于9 月，這意味著今年金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)都將被美國(guó)貨幣政策的動(dòng)向所牽制。而歐元區(qū)和日本需要繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策以應(yīng)對(duì)低通脹和需求不足。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，不得不被動(dòng)接受發(fā)達(dá)國(guó)家的政策調(diào)整。目前全球央行貨幣政策失衡的矛盾有增無(wú)減，美元升值趨勢(shì)仍在延續(xù)，大宗商品價(jià)格繼續(xù)低迷，通縮壓力揮之不去。IMF 警告稱，由于美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策差距拉大，將導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值，這可能對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響，比如總債務(wù)水平較高、外匯債務(wù)比例較大的新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨不小的考驗(yàn)。

(一)美元匯率持續(xù)升值

自2014 年7 月至2015 年7 月的一年里，美元兌一籃子主要貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)升值20%。多種新興市場(chǎng)貨幣匯率持續(xù)下滑:在過(guò)去一年中，俄羅斯盧布對(duì)美元已累計(jì)貶值達(dá)到40%，排在第二的是巴西雷亞爾對(duì)美元累計(jì)貶值達(dá)34%。亞太貨幣中澳元對(duì)美元刷新6 年新低，印尼盧比則跌至近20 年低位。美元走強(qiáng)對(duì)許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了雙重傷害，既削弱了收入增長(zhǎng)，又降低資金流入。由于貨幣貶值、資本流出導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速放緩，而下降的外匯儲(chǔ)備又導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)貨幣增速下滑。熱錢從新興市場(chǎng)不斷回流美國(guó)，致使美國(guó)股市再度創(chuàng)下歷史新高。新興市場(chǎng)資本外流將會(huì)更加頻繁，巴西、印度和土耳其等財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字，受到的沖擊尤為嚴(yán)重。本幣貶值導(dǎo)致資本外流壓力增大，加重以美元計(jì)價(jià)的外債負(fù)擔(dān)，貨幣大幅度貶值還引發(fā)外儲(chǔ)下降流失。作為衡量全球外儲(chǔ)的權(quán)威指標(biāo)，IMF 的COFER 數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)外儲(chǔ)連續(xù)三個(gè)季度下滑，從2014 年二季度的8.06 萬(wàn)億美元下降到今年一季度的7.5 萬(wàn)億美元，下降5600 億美元。

(二)石油及大宗商品價(jià)格持續(xù)偏軟

國(guó)際石油價(jià)格自2014 年6 月起加速下跌，從最高點(diǎn)每桶115 美元跌至年末的56 美元左右，布倫特原油期貨全年累計(jì)下跌近50%，跌至5 年多來(lái)最低水平，跌速之快、跌幅之大超出市場(chǎng)預(yù)期。導(dǎo)致本輪油價(jià)大跌的主要因素是，非傳統(tǒng)的石油供給穩(wěn)步增加(得益于新技術(shù)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)，2014 年美國(guó)原油產(chǎn)量飆升到1986年以來(lái)的最高水平);歐佩克調(diào)整石油戰(zhàn)略(拒絕減產(chǎn));地緣政治危機(jī)和美元匯率升值。進(jìn)入2015年，油價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。油價(jià)下跌影響廣泛，對(duì)于進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，直接導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF 估計(jì)，油價(jià)下滑持續(xù)可望提振2015年全球經(jīng)濟(jì)0.3 ～0.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家中進(jìn)口石油比重較大的日本和歐元區(qū)得到的好處要大于美國(guó)。但對(duì)于嚴(yán)重依賴石油出口的俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上則遭受沉重打擊，同時(shí)增添政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)，影響投向能源行業(yè)的信貸安全和石油出口國(guó)的貨幣匯率。

2015 年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格全面大跌，黃金、白銀、原油、銅、鋁累計(jì)跌幅達(dá)到6.76%、6.18%、10.67%、16.69% 和11.46%。世界銀行最新發(fā)布的《大宗商品市場(chǎng)展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)供過(guò)于求、經(jīng)濟(jì)下行、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫和美元持續(xù)走強(qiáng)的交叉影響下，2015 年下半年大宗商品市場(chǎng)的頹勢(shì)仍將持續(xù)。其中，2015 年能源類價(jià)格總體將下降約39%，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的真正復(fù)蘇可能要到2016 年。石油和大宗商品市場(chǎng)暴跌還掀起通貨緊縮恐慌，根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，2015年二季度全球通脹率僅為1.6%，低于去年年底的2%。雖然其預(yù)計(jì)2015 年全年通脹率將上升，但這是以大宗商品價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)進(jìn)一步走軟的假設(shè)為前提的。