譚雅玲

伴 隨著對(duì)我國(guó)人民幣中間價(jià)水平，尤其是報(bào)價(jià)機(jī)制參數(shù)的改革措施的熱烈關(guān)注，近期媒體、社會(huì)、機(jī)構(gòu)與百姓的輿論導(dǎo)向升溫，極端化的評(píng)論偏離改革要點(diǎn)與本質(zhì)。筆者總體感覺(jué)當(dāng)前大家的認(rèn)識(shí)有點(diǎn)亂，專業(yè)認(rèn)識(shí)以及實(shí)際需要背離主業(yè)與本職較為嚴(yán)重?；镜挠∠笥腥c(diǎn):

第一，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行匯率制度與市場(chǎng)的理解與認(rèn)識(shí)有誤，包括專家的理解嚴(yán)重不足，輿論的誤導(dǎo)與錯(cuò)誤較明顯;

第二，短期偏見(jiàn)過(guò)度，缺少專業(yè)與長(zhǎng)期概念的理解力與執(zhí)行力，甚至混淆基本概念與定義，極其盲目，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大嚴(yán)重;

第三，過(guò)于樂(lè)觀的評(píng)論依然明顯，準(zhǔn)備不足與能力不足十分嚴(yán)重，遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)與短期選擇加劇未來(lái)危機(jī)隱患。

而從我國(guó)目前人民幣匯率角度觀察，此次改變的背景與原因以及改革的初衷并非輿論感覺(jué)，反而輿論對(duì)匯率機(jī)制和政策目標(biāo)的理解嚴(yán)重錯(cuò)亂。

第一，此次人民幣匯率的變動(dòng)是指人民幣兌美元匯率的下調(diào)和下降，而不是人民幣貶值或人民幣進(jìn)入貶值的通道。因?yàn)槲覈?guó)匯率機(jī)制多以人民幣釘住美元為主，但兌其他貨幣匯率依然是升值態(tài)勢(shì)，進(jìn)而最新的國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣實(shí)際有效匯率依然升值1.6%，也就是說(shuō)人民幣兌美元匯率貶值，但人民幣兌其他貨幣依然升值。此次匯率調(diào)整局限在人民幣兌美元匯率的報(bào)價(jià)機(jī)制的參數(shù)改變，即以銀行間中間價(jià)為參數(shù)，而非簡(jiǎn)單的離岸市場(chǎng)參數(shù)，進(jìn)而將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，這完全符合我國(guó)匯率實(shí)際需要與市場(chǎng)基本面指引。

第二，此次人民幣匯率的變動(dòng)更多是意向性的調(diào)整，而非大幅度的調(diào)整。人民幣價(jià)格連續(xù)三天下降4.66%的幅度不是央行的政策宗旨，因?yàn)槲覀兊膱?bào)價(jià)群體——做市商的恐慌和社會(huì)民眾的偏激刺激價(jià)格下跌加劇，推波助瀾的市場(chǎng)結(jié)果是形成這種局面的主因，這不是央行下調(diào)的目標(biāo)。人民幣中間價(jià)的形成是做市商的行為結(jié)果，并非簡(jiǎn)單化的央行行為。央行對(duì)中間價(jià)參數(shù)的調(diào)整是適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的決定，但市場(chǎng)并不考量經(jīng)濟(jì)，反而關(guān)注投資收益和投機(jī)預(yù)期，進(jìn)而對(duì)人民幣中間價(jià)推波助瀾，加劇下跌。目前，我們對(duì)人民幣匯率機(jī)制的循環(huán)依然存在盲點(diǎn)，理解不足與改革不清嚴(yán)重影響判斷角度與理性評(píng)估，甚至?xí)a(chǎn)生市場(chǎng)與政策的對(duì)立乃至矛盾。人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式是:中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與上午9 時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。

第三，此次人民幣匯率的變動(dòng)是順應(yīng)國(guó)際環(huán)境的對(duì)策，并不是貨幣競(jìng)相貶值的主導(dǎo)或引導(dǎo)，輿論強(qiáng)加于我們的論調(diào)偏離事實(shí)。下面的數(shù)據(jù)說(shuō)明了貨幣貶值國(guó)際趨勢(shì)的先后順序，從中可以看出，人民幣貶值在后，所以貨幣競(jìng)相貶值不是由人民幣貶值引領(lǐng)的。在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi)，新臺(tái)幣和韓元分別貶值8%和17%，馬來(lái)西亞林吉特兌美元匯率則下跌了28%，印度尼西亞盧比下跌了18%，新加坡元和泰銖兌美元的跌幅也分別達(dá)到12%和10%。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，5 月至8 月中旬哥倫比亞比索對(duì)美元已累計(jì)跌逾12%，智利比索對(duì)美元匯率重回2008 年金融危機(jī)以來(lái)的最低水平，印度尼西亞盧比跌至20 年以來(lái)最低點(diǎn)，巴西雷亞爾創(chuàng)下12 年來(lái)新低，俄羅斯盧布也重跌到今年2 月的水平。中亞?wèn)|歐貨幣中，哈薩克斯坦在放棄對(duì)匯率的管制之后，貨幣堅(jiān)戈暴跌23%，土庫(kù)曼斯坦馬納特1 月份大幅貶值了19%，塔吉克斯坦索莫尼貶值10%～20%，亞美尼亞德拉姆12 個(gè)月已經(jīng)貶值了15%。非洲地區(qū)埃及鎊貶值22%，尼日利亞奈拉貶值20%?？v觀全球市場(chǎng)，美元升值引發(fā)的效應(yīng)是主導(dǎo)，全世界與美元掛鉤的貨幣占絕大多數(shù)，在美元霸權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)的狀態(tài)下，美元匯率的作用是核心，美元升值導(dǎo)致的全球貨幣貶值是關(guān)鍵，人民幣不是關(guān)鍵因素。

基于上述狀況，筆者從長(zhǎng)時(shí)期研究、跟蹤以及實(shí)際操作經(jīng)歷與實(shí)踐角度看，對(duì)此次人民幣變動(dòng)評(píng)估有幾點(diǎn)體會(huì)與提示。

一、人民幣變動(dòng)的基本宗旨與積極因素凸顯

(一)此次調(diào)整的主動(dòng)性凸顯

我們需要清晰的事態(tài)是，我國(guó)央行主動(dòng)做主人民幣價(jià)格，積極提升國(guó)內(nèi)機(jī)制與機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)與應(yīng)價(jià)能力，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)價(jià)格扭曲現(xiàn)象和倒掛風(fēng)險(xiǎn)，即即期與遠(yuǎn)期主次錯(cuò)位、國(guó)內(nèi)與海外結(jié)構(gòu)錯(cuò)覺(jué)、現(xiàn)貨與期貨預(yù)期錯(cuò)位。因此，央行此次的改革措施是強(qiáng)化國(guó)內(nèi)現(xiàn)有人民幣報(bào)價(jià)機(jī)制，即銀行間外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)機(jī)制，從過(guò)去偏重參考離岸市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)轉(zhuǎn)向以國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)、即期和現(xiàn)貨價(jià)格為主的參數(shù)，強(qiáng)調(diào)以上日銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)為參數(shù)的取向與選擇。這項(xiàng)改革糾正了過(guò)去人民幣價(jià)格脫離本土的問(wèn)題，是一種政策的進(jìn)步與決策的明智。這種自我發(fā)現(xiàn)與認(rèn)知值得慶賀，所以市場(chǎng)感到震撼。我國(guó)貨幣監(jiān)管的成熟性逐漸加強(qiáng)，從2014 年的雙邊走勢(shì)引導(dǎo)，到今天的改變報(bào)價(jià)機(jī)制的參數(shù)，這些都是央行積極調(diào)控的政策措施，保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)宗旨十分明確。

(二)此次調(diào)整的結(jié)構(gòu)性明顯

我們需要梳理清楚的是，央行的行為是一種政策推進(jìn)和行為促進(jìn)，不只是價(jià)格下跌如此簡(jiǎn)單，更難以形成人民幣貶值的論據(jù)。一方面，央行的匯率管理是職責(zé)，并未操縱貶值。我國(guó)過(guò)去是央行定價(jià)，匯率改革之后是撮合制，央行是通過(guò)做市商的報(bào)價(jià)相加相除得出中間價(jià)水平。當(dāng)然，在現(xiàn)有體制下，我們的結(jié)構(gòu)與系統(tǒng)依然可以通過(guò)央行的行政指令指引與指導(dǎo)市場(chǎng)。匯率有管理并不是錯(cuò)，只是我們的管理應(yīng)該更加體現(xiàn)供求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是短期輿論或短期預(yù)期，未來(lái)需要進(jìn)一步歷練和成熟起來(lái)。另一方面，人民幣匯率改革之后的茫然在于是自己的價(jià)格，還是美元的價(jià)格，或是組合價(jià)格。其實(shí)人民幣匯率至今依然釘住美元，此次改變的是人民幣兌美元的報(bào)價(jià)幅度，而不是組合貨幣報(bào)價(jià)匯率。因此，人民幣相對(duì)美元貶值了，但相對(duì)其他貨幣并未貶值。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)網(wǎng)站8 月17 日公布的數(shù)據(jù)，2015 年7 月人民幣名義有效匯率指數(shù)(NEER)環(huán)比上漲1.20%，連續(xù)第二個(gè)月走高。人民幣指數(shù)為127.46 點(diǎn)，這回到1994年1 月有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最高點(diǎn)，當(dāng)月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)(REER)環(huán)比上漲1.61%，連續(xù)第二次上漲;為132.13 點(diǎn)，這也回到1994 年1 月有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最高點(diǎn)。國(guó)際清算銀行網(wǎng)站資料顯示，該行有效匯率指數(shù)所使用貿(mào)易權(quán)重基于2008—2010 年的貿(mào)易數(shù)據(jù)，指數(shù)基期為2010 年，每月月中發(fā)布最新數(shù)據(jù)。所以我們?nèi)绾握鎸?shí)與有效地論證對(duì)后市的認(rèn)知與預(yù)測(cè)十分重要。

(三)此次調(diào)整的應(yīng)對(duì)性適宜

我們主動(dòng)應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境可能的變化風(fēng)險(xiǎn)，尤其是面對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的貨幣貶值態(tài)勢(shì)，我們順應(yīng)調(diào)整、主動(dòng)減壓、提前防范姿態(tài)積極。加之美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策焦點(diǎn)敏感，利率動(dòng)向不確定性較大，我們的匯率調(diào)整更顯提前、主動(dòng)、積極狀態(tài)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期是焦點(diǎn)，新興市場(chǎng)貨幣貶值的速度加快，依據(jù)以往的教訓(xùn)與風(fēng)險(xiǎn)，我們積極應(yīng)對(duì)的意識(shí)、政策的成熟性顯現(xiàn)明顯。近期國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)攪動(dòng)全球利率與匯率的焦點(diǎn)凸顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元利率的敏感突出，美元匯率的調(diào)整十分不確定，進(jìn)而產(chǎn)生新興市場(chǎng)主要貨幣貶值加劇，國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面對(duì)我國(guó)政策與市場(chǎng)形成了新挑戰(zhàn)與新風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)已高度融入全球經(jīng)濟(jì)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元普遍有所貶值，而人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定，這給我國(guó)出口帶來(lái)壓力。加之我國(guó)貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與全球步調(diào)偏離。因此，我國(guó)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，主動(dòng)完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要素與重點(diǎn)，及時(shí)防控外圍可能壓力，這凸顯我國(guó)人民幣國(guó)際化能力的提高以及對(duì)接水平的嫻熟。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的思考角度與行為方式警示

伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的人民幣匯率杠桿作用，我們過(guò)去的經(jīng)歷說(shuō)明了錯(cuò)誤的存在，所以我們必須學(xué)會(huì)總結(jié)教訓(xùn)才會(huì)取得更大的進(jìn)步與發(fā)展。至今匯率問(wèn)題依然有許多問(wèn)題并未從根本上解決。細(xì)想此次匯率結(jié)構(gòu)與幅度的調(diào)整帶來(lái)了較大的恐慌與問(wèn)題，筆者深切地感悟到必須說(shuō)清楚許多問(wèn)題。

第一，匯改的制度健全緊迫，技術(shù)實(shí)踐與普及急切，市場(chǎng)開(kāi)放與順序緊急。最大的問(wèn)題在于期待人民幣的前景與使用匯率技能的基礎(chǔ)分化與脫節(jié)。匯改以來(lái)，我們一直未能有效搭建自己貨幣原則的制度框架，即參考一籃子貨幣，而非簡(jiǎn)單釘住美元。但是至今我們并沒(méi)有完整的制度落實(shí)，參考一籃子貨幣只是一個(gè)文件宣言或一個(gè)口號(hào)。一方面，我們沒(méi)有一籃子貨幣的數(shù)量與份額，進(jìn)而簡(jiǎn)單化甚至是否定貨幣制度的措施——人民幣國(guó)際結(jié)算。這一方式并沒(méi)有解決貿(mào)易需要與發(fā)展，反而加劇了人民幣對(duì)沖套利投機(jī)，利用結(jié)算平臺(tái)的貿(mào)易執(zhí)照從事的是貿(mào)易之外的金融業(yè)務(wù)與產(chǎn)品，而且我們當(dāng)前的改革并不是最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)思路與行為極其不正常，匯率水平的向下調(diào)整導(dǎo)致了恐慌性，因?yàn)楦傻氖虑榕c匯率水平向上有關(guān)。所以貨幣貶值不僅促進(jìn)不了經(jīng)濟(jì)實(shí)體，反而加大了金融市場(chǎng)的恐慌，加劇人民幣貶值是市場(chǎng)參與行為，非央行政策推進(jìn)。另一方面，人民幣高估了自己的能力，而且對(duì)為什么加入SDR認(rèn)識(shí)不清。SDR 被視為國(guó)際貨幣基金組織的紙黃金，非貨幣權(quán)力，只有記賬功能。我們不清楚加入SDR 是為了擴(kuò)大人民幣的什么，是國(guó)際地位、市場(chǎng)使用、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，還是發(fā)達(dá)市場(chǎng)?無(wú)論哪一條都是不完整的，都存在缺陷。

第二，對(duì)現(xiàn)實(shí)貨幣體制理解有偏，資質(zhì)與水平不等，地位與身份有別，能力與影響有限。當(dāng)前最大的熱點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值，市場(chǎng)輿論是按照自己的狀態(tài)與能力評(píng)估，嚴(yán)重忽略美元的特性與特權(quán)。拿美元與人民幣相比是一種錯(cuò)誤。美元是世界上最大的自由貨幣，更是主導(dǎo)貨幣，美元霸權(quán)體現(xiàn)在全世界的定價(jià)與報(bào)價(jià)貨幣特權(quán)，它是一種權(quán)力性貨幣。然而人民幣并不具備貨幣的權(quán)力，也就是說(shuō)不是自由兌換貨幣，更不是可儲(chǔ)備貨幣。人民幣與美元不具有同等地位與資質(zhì)，只有看清這一點(diǎn)，我們才可能有明確的發(fā)展目標(biāo)與方法。然而，我們就是不清楚自己的身份與地位，盲目執(zhí)著于人民幣國(guó)際化，簡(jiǎn)單化人民幣國(guó)際化路徑，甚至錯(cuò)亂人民幣國(guó)際化方法，即沒(méi)有在岸而匆忙離岸、沒(méi)有國(guó)內(nèi)完整的外匯市場(chǎng)而草率發(fā)展海外市場(chǎng)、沒(méi)有強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度參與海外金融投資投機(jī)。尤其是我國(guó)海外投資超出國(guó)內(nèi)的輿論導(dǎo)向評(píng)估并不適合我國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不足，金融投資投機(jī)過(guò)度之下還引導(dǎo)海外投資將會(huì)進(jìn)一步弱化與空化實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們應(yīng)該引導(dǎo)投資重心轉(zhuǎn)移，強(qiáng)化對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、中小企業(yè)、民生保障體系的投資關(guān)注。注重國(guó)內(nèi)實(shí)際需要才是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵，更是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)與動(dòng)力。目前的經(jīng)濟(jì)冷金融熱不僅不利于人民幣自由兌換的盡快來(lái)臨，反而使得人民幣揚(yáng)帆出海面臨國(guó)內(nèi)巨大的缺失和缺陷，掩埋了很大的金融危機(jī)隱患。

第三，短期與長(zhǎng)期混亂，資產(chǎn)與資本混談，熱錢與投資渾濁，有礙于真正的人民幣進(jìn)步與進(jìn)展。近期伴隨著人民幣兌美元匯率下行，熱議的問(wèn)題就是看好自己的錢包和資產(chǎn)。這里面的誤區(qū)與盲點(diǎn)在于哪一個(gè)短期價(jià)格的變動(dòng)攪亂長(zhǎng)期價(jià)值的持有。如人民幣有貶值的論調(diào)，物價(jià)有變嗎?人民幣畢竟是本幣，并不是自由兌換貨幣，我們的調(diào)整是對(duì)外幣的某種貨幣變化，并不涉及報(bào)價(jià)與定價(jià)指標(biāo)，為何會(huì)討論一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。短期問(wèn)題是表現(xiàn)，長(zhǎng)期問(wèn)題是實(shí)質(zhì)，以短論長(zhǎng)將會(huì)導(dǎo)致恐慌與震蕩，以長(zhǎng)論短將會(huì)有定力，不離不棄。所以在認(rèn)知與資質(zhì)不足的發(fā)展中國(guó)家或新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)有熱錢的概念，因?yàn)檫@是短期指標(biāo)，甚至不是專業(yè)指標(biāo)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，不提及熱錢是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)定義中的資金和資產(chǎn)必須有管理、疏導(dǎo)與引導(dǎo)，利用合理的機(jī)制和合法的制度，促進(jìn)資金的有效利用與合理搭配，進(jìn)而研發(fā)在先、收益在后，先投資后收益，導(dǎo)致熱錢被有效使用，所以機(jī)制與制度的有機(jī)結(jié)合達(dá)到了戰(zhàn)略目標(biāo)。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不健全，我們的貨幣意愿缺乏主見(jiàn)，所以人民幣匯率水平就被忽悠了。

貨幣升值削弱競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣直線升值8 年，我國(guó)制造業(yè)受損嚴(yán)重，對(duì)外貿(mào)打擊嚴(yán)重， “世界工廠”地位已經(jīng)越來(lái)越被印度、東南亞國(guó)家以及墨西哥等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所替代?？梢哉f(shuō)，人民幣相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的單邊升值嚴(yán)重影響和削弱我國(guó)生產(chǎn)企業(yè)制造業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)力。從國(guó)內(nèi)角度看，由于人民幣持續(xù)性單邊升值，而且是外界普遍預(yù)期升值，因此，我國(guó)很多外貿(mào)企業(yè)被迫放棄形勢(shì)日益嚴(yán)峻的實(shí)業(yè)，要么轉(zhuǎn)型，確切地說(shuō)是轉(zhuǎn)產(chǎn)，要么轉(zhuǎn)向金融，確切地說(shuō)是投機(jī)。也就是說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有本質(zhì)的發(fā)展與提升，反而呈現(xiàn)更大的困局甚至惡化，如頻繁被起訴，并且形成效率不變和利潤(rùn)下降的貿(mào)易逆差局面，我國(guó)企業(yè)的貿(mào)易環(huán)境急劇惡化?，F(xiàn)在我國(guó)國(guó)內(nèi)幾乎所有的注意力都在金融、投資與投機(jī)上，而并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。所謂的經(jīng)濟(jì)冷金融熱就特別能說(shuō)明問(wèn)題?，F(xiàn)在大家都在玩杠桿，對(duì)沖投機(jī)套利，期望政策推動(dòng)，而不是做實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。一方面，我國(guó)的創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展緩慢。所謂的創(chuàng)新其實(shí)沒(méi)有多大含金量，產(chǎn)品的品牌效益依然較低，跨業(yè)跨界的所謂創(chuàng)新顛覆了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是我國(guó)依然是一個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大國(guó)。中國(guó)制造在經(jīng)歷了初級(jí)階段之后，應(yīng)該打造自主品牌，掌握自主技術(shù)，轉(zhuǎn)變提升為中國(guó)品牌，使我國(guó)從傳統(tǒng)大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新強(qiáng)國(guó)，但這個(gè)轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢。另一方面，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)配置不均衡。比如說(shuō)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)品大家都不想做，即使做了也不是務(wù)農(nóng)，而是“炒農(nóng)”，即不干農(nóng)業(yè)的人投機(jī)農(nóng)產(chǎn)品。原本干實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人，現(xiàn)在很多都放棄了。比如，原來(lái)是搞外貿(mào)的，有外貿(mào)資質(zhì)，有營(yíng)業(yè)執(zhí)照，但干的卻不是外貿(mào)了，而是轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算的對(duì)沖套利和投機(jī)。匯率的杠桿不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是為投機(jī)利潤(rùn)，在匯率變動(dòng)之間套取價(jià)差獲利。此次人民幣匯率的下調(diào)出乎那些投機(jī)套利者的意料之外，這可能會(huì)提醒他們，做人民幣匯率不是那么好賺錢了，這就徹底打破了他們的人民幣升值預(yù)期。他們可能會(huì)拋掉手上的人民幣兌換成美元，而此次美元又正處于所謂的升值階段，購(gòu)匯成為風(fēng)潮，進(jìn)而加劇人民幣貶值。貨幣匯率調(diào)整只是一個(gè)杠桿，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有調(diào)整過(guò)來(lái)，那么這個(gè)杠桿也發(fā)揮不了多大作用。2014 年人民幣貶值了2.4%，但今年的外貿(mào)數(shù)據(jù)依然在下滑，今年以來(lái)人民幣同樣在貶值，7 月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)依然沒(méi)有改觀，甚至還比過(guò)去更嚴(yán)峻。

貨幣貶值增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。美元尋求貶值周期已經(jīng)13 年，至今并未放棄。自2002 年美元實(shí)行貶值策略以來(lái)，加之2007—2009 年的美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策，美元霸權(quán)回歸成功，美元霸權(quán)擴(kuò)張成功，美元定價(jià)與報(bào)價(jià)體系已經(jīng)全面覆蓋全球金融資產(chǎn)價(jià)格和商品資源價(jià)格，甚至農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也在其中。至今為止，美元依然沒(méi)有放棄貶值，無(wú)奈的美元升值已經(jīng)鋪墊和積淀為美元貶值的空間與動(dòng)能，尋求貶值意愿使得美元升值有限。至今歐洲的問(wèn)題并未解決，歐洲經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，歐元不跌反漲，美元指數(shù)配置的57.6%的歐元比重就是要拿住歐元，歐元不跌反漲就是要擠死歐元。美元之下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球化外圍為主，并不是以本土經(jīng)濟(jì)為主。我們錯(cuò)讀美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與定義，以我們的標(biāo)準(zhǔn)、以通常國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而理解偏差導(dǎo)致預(yù)期極端，資產(chǎn)與資金規(guī)模受制美元難以逃脫。這正是美元霸權(quán)的最大優(yōu)勢(shì)和最大收益。而從美元匯率特性下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)角度看，美元與眾不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更與眾不同。第一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)高端超越全球。一般國(guó)家是以國(guó)內(nèi)為主，美國(guó)的獨(dú)特之處在于以國(guó)外為主，無(wú)論美元貨幣投放，還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)主力均以國(guó)外為主，進(jìn)而美元升值嚴(yán)重?fù)p害美國(guó)跨國(guó)公司經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，使美國(guó)跨國(guó)公司損失較大，美國(guó)股市下跌其中的部分原因就是美元升值。第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期決定美元貶值不變。技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)先已經(jīng)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期步入佳境，直接的體現(xiàn)在于就業(yè)市場(chǎng)的明顯改觀，失業(yè)率已經(jīng)降至5.3%;房地產(chǎn)市場(chǎng)改善，開(kāi)工率較高，房?jī)r(jià)穩(wěn)定，房利美已經(jīng)開(kāi)始盈利，并償還貸款等等。這些凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性升級(jí)換代的成效。第三，經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化與減弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)世界第一的位置至今未動(dòng)搖，即使有金融危機(jī)，美國(guó)國(guó)家地位未變，美元地位更強(qiáng)。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量逐年遞增，唯有今年第一季度和第二季度變化異常，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平向上，從－0.2%變?yōu)?.3%，但經(jīng)濟(jì)總量卻從16.2877 萬(wàn)億美元減少到16.2704 萬(wàn)億美元，美元升值損失很明顯。所以美元貶值對(duì)策將尋機(jī)發(fā)揮。尤其是美國(guó)7 月預(yù)算赤字?jǐn)U大至1490 億美元，較2014 年同期增加550 億美元。7 月份政府支出為3750 億美元，較2014 年同期增加660 億美元，增幅達(dá)21%。截至7 月底的本財(cái)年前10 個(gè)月，美國(guó)聯(lián)邦政府預(yù)算赤字達(dá)到4660 億美元，較2014 年同期的4600 億美元增加60 億美元。美國(guó)財(cái)政赤字折射美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力與矛盾突出，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不確定與波動(dòng)也十分明顯。美聯(lián)儲(chǔ)加息與美國(guó)經(jīng)濟(jì)自相矛盾十分復(fù)雜，美元升值的沖擊力是重要的角度，美元貶值很急切。

預(yù)計(jì)今年我國(guó)人民幣貶值將會(huì)超過(guò)2014 年，原來(lái)預(yù)計(jì)的水平是3%，加上此次特殊的調(diào)整，預(yù)計(jì)今年貶值幅度或達(dá)到5%。預(yù)計(jì)人民幣低點(diǎn)或達(dá)6.5 ～6.6 元，但升值到6.1 元甚至6.08 元也有可能，大起大落特性將會(huì)凸顯。預(yù)計(jì)人民幣貶值將表現(xiàn)出階段性和趨勢(shì)性:階段性體現(xiàn)于匯率與任何價(jià)格運(yùn)行曲線波動(dòng)，有上有下;趨勢(shì)性體現(xiàn)于有震蕩，即有漲有跌，但趨勢(shì)是震蕩中貶值為主，升值有限。尤其值得注意的是，此輪人民幣貶值已經(jīng)脫離與美元的關(guān)聯(lián)，獨(dú)立走勢(shì)的特性十分突出，美元升值沒(méi)有帶動(dòng)人民幣貶值，美元貶值也未刺激人民幣升值。人民幣背離我國(guó)經(jīng)濟(jì)是嚴(yán)重的教訓(xùn)，我們必須修復(fù)與調(diào)整，使匯率符合自己實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。預(yù)計(jì)今年我國(guó)人民幣匯率進(jìn)一步完善將面臨更多的改進(jìn)與改革，完善匯率制度與健全外匯市場(chǎng)十分緊迫，尤其是外匯市場(chǎng)的開(kāi)放與人民幣的自由兌換面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。增強(qiáng)體制制度建設(shè)，加大浮動(dòng)區(qū)間范圍，促進(jìn)匯率雙邊波動(dòng)修正以及建設(shè)與開(kāi)放外匯市場(chǎng)等等，將是今年人民幣值得期待的焦點(diǎn)。這對(duì)外貿(mào)企業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)應(yīng)為利多因素，貨幣貶值增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力十分必要。但是目前我國(guó)最大的難點(diǎn)與阻力在于對(duì)匯率關(guān)注的金融投資、投機(jī)多些，外貿(mào)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作為少點(diǎn)，進(jìn)而匯率波動(dòng)乃至下跌的恐慌心理較大，這是需要我們加緊調(diào)整與重視的重要問(wèn)題。匯率的手段必須促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)達(dá)，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的匯率手段將不會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的最優(yōu)化。如何看待我國(guó)的匯率改革與進(jìn)步應(yīng)是我們當(dāng)前非常重要的課題與難題。

但是目前的反應(yīng)過(guò)度已經(jīng)十分嚴(yán)重。一方面，貶值的時(shí)機(jī)不當(dāng)。雖然政策宗旨與目標(biāo)清晰明確，但政策實(shí)施的環(huán)節(jié)與結(jié)構(gòu)并未有效支持，也就是說(shuō)更多外貿(mào)企業(yè)干的已經(jīng)不是外貿(mào)本身的工作與主業(yè)，反而是一種急功近利的投機(jī)套利與對(duì)沖補(bǔ)損。這也是我國(guó)今年的政策工具無(wú)法導(dǎo)致訴求最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的原因，鋪墊與配套不足是癥結(jié)所在。另一方面，由于投資與投機(jī)關(guān)注過(guò)重，貨幣貶值加劇的是恐慌心理，貶值效應(yīng)是推波助瀾的結(jié)局。排隊(duì)購(gòu)匯的風(fēng)潮反映出定力不足、盲從性很大，人為因素的緊張不利于價(jià)格正常調(diào)整。另外，國(guó)際環(huán)境本身的階段嚴(yán)重影響我國(guó)，而我國(guó)又不清楚自己的位置與能力，夸張影響力的評(píng)論給自己增加了很多麻煩與風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)在似乎處于比較特殊的階段，如果經(jīng)濟(jì)冷金融熱的話，貨幣本身高估的層面應(yīng)該更多一些，因?yàn)榇蠹壹芯θプ龈鷮?duì)沖、套利、回報(bào)率有關(guān)的事情，所以更多的人期待人民幣的匯率，尤其是期待房地產(chǎn)的價(jià)值，期待股市的價(jià)格。在這樣一種狀態(tài)下，人民幣的泡沫因素，包括其高估的因素都是明顯存在的。人民幣本身沒(méi)有找到價(jià)格和價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)，很難找出均衡匯率點(diǎn)。這在一定程度上會(huì)誤導(dǎo)人民幣匯率方向，或會(huì)影響對(duì)匯率基準(zhǔn)水準(zhǔn)的把握和采集。這對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全和發(fā)展本身，包括對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)作和調(diào)整本身所帶來(lái)的復(fù)雜性和不利因素更多一些。

匯改10 年的人民幣匯率均衡空間不能從暴漲暴跌的角度評(píng)估，匯率的均衡空間取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如歐元兌美元匯率，在過(guò)去11個(gè)成員國(guó)的時(shí)候是0.98∶ 1;歐元區(qū)成員國(guó)增加到了19 個(gè)國(guó)家，匯率應(yīng)該是1.24∶ 1 左右。但是，隨著經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化，匯率均衡水平也就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。人民幣匯率也應(yīng)該有它的均衡水平，但不是說(shuō)現(xiàn)在人民幣匯率被市場(chǎng)炒的從暴漲變成了暴跌就是均衡水平了。人民幣持續(xù)暴漲了36%，但并沒(méi)有出現(xiàn)暴跌，大概兩年人民幣只跌了5%～7%，所以很難說(shuō)是到了均衡水平。但是我國(guó)的匯率對(duì)外貿(mào)的影響確實(shí)很大，因?yàn)槲覈?guó)匯率的不斷暴漲給外貿(mào)帶來(lái)了巨大的沖擊，甚至可以說(shuō)是巨大的傷害。我國(guó)多數(shù)大型國(guó)企能夠接受的底價(jià)是6.5 元，而跟外貿(mào)有關(guān)的中小企業(yè)可以接受的底價(jià)是7.6 元，我國(guó)應(yīng)該從這個(gè)視角去發(fā)現(xiàn)人民幣的均衡水平。匯率均衡對(duì)實(shí)體企業(yè)，特別是外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)的價(jià)值非常重要。我國(guó)被世界認(rèn)可就是因?yàn)橥赓Q(mào)，由于外貿(mào)在崛起，我們被接受為WTO 的成員，如果沒(méi)有外貿(mào)，我國(guó)的發(fā)展不會(huì)如此輝煌，人民幣的狀態(tài)也不會(huì)是現(xiàn)在這樣。所以我們不能忘記我國(guó)這段比較輝煌的歷史，這是我們權(quán)衡匯率非常重要的歷史回顧，也是一個(gè)非常重要的參數(shù)。