□文/張學(xué)金

（石河子大學(xué)新疆·石河子）

石河子開(kāi)發(fā)區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

□文/張學(xué)金

（石河子大學(xué)新疆·石河子）

［提要］私募股權(quán)投資的發(fā)展為構(gòu)建我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系貢獻(xiàn)了重要力量，能夠提高社會(huì)富余資本的流動(dòng)性，有效緩解企業(yè)融資難問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資現(xiàn)狀進(jìn)行研究，探討私募股權(quán)投資對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，分析在發(fā)展私募股權(quán)投資中存在的不足，為研究各地私募股權(quán)投資發(fā)展提供參考。

私募股權(quán)投資；合伙企業(yè)；有限公司

收錄日期：2015年9月10日

一、私募股權(quán)投資概述

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE），也稱(chēng)為私募股權(quán)投資基金，一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。本文研究的主要是狹義的私募股權(quán)投資，是指以非公開(kāi)發(fā)行方式對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資，屬于創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

在新興市場(chǎng)國(guó)家，私募股權(quán)投資幫助那些優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)一步擴(kuò)展規(guī)模，改善公司治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，并為其投資者提供高額回報(bào)，進(jìn)而提高就業(yè)率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這使得中國(guó)地區(qū)的私募股權(quán)投資得到了大幅發(fā)展。

二、各地鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)投資狀況分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年底已備案各類(lèi)私募基金7，654只，管理資產(chǎn)規(guī)模2.12萬(wàn)億元，私募股權(quán)投資成為我國(guó)構(gòu)建多層次市場(chǎng)金融體系的重要組成部分。近年來(lái)，為吸引私募股權(quán)投資到當(dāng)?shù)芈鋺?hù)，各地政府相繼出臺(tái)了各種財(cái)稅優(yōu)惠政策、落地獎(jiǎng)勵(lì)和辦公用房補(bǔ)貼等。如天津出臺(tái)了《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》、浙江出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的若干意見(jiàn)》、新疆為鼓勵(lì)吸引私募股權(quán)投資，促進(jìn)新疆私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展壯大，出臺(tái)了《新疆促進(jìn)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)發(fā)展政策法規(guī)》等。

各地出臺(tái)的政策雖然不盡相同，但主要是以稅收返還為主。以新疆為例，通過(guò)提供綠色通道服務(wù)、成立專(zhuān)項(xiàng)服務(wù)機(jī)構(gòu)，組建專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍等方式為私募股權(quán)投資企業(yè)提供全方位支持，經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，新疆股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)從2010年前的不到20家，發(fā)展到2014年6月，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)840家，新疆私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)模躍居西部大開(kāi)發(fā)省份第一位，成為西部股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)最大的聚集地。像新疆借助政策優(yōu)勢(shì)快速發(fā)展私募股權(quán)投資企業(yè)的地區(qū)還有很多，如西藏地區(qū)、江蘇昆山、湖北襄陽(yáng)、江西新余等地均出臺(tái)了相關(guān)政策吸引了大量股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)到當(dāng)?shù)芈鋺?hù)。

雖然我國(guó)私募股權(quán)投資經(jīng)歷了快速發(fā)展、規(guī)范，成立了中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，頒布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，但相關(guān)政策仍不明確。2014年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國(guó)發(fā)［2014］62號(hào)文）后，以石河子開(kāi)發(fā)區(qū)為例，對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)的引進(jìn)基本處于暫停狀態(tài)，特別是經(jīng)歷了我國(guó)資本市場(chǎng)此次的劇烈波動(dòng)后，多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎，也持觀望氛圍濃厚。2015年國(guó)務(wù)院又頒布了《關(guān)于稅收等優(yōu)惠政策相關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)發(fā)［2015］25號(hào)文），就國(guó)發(fā)［2014］62號(hào)文中涉及的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了明確后，各地對(duì)私募股權(quán)投資的支持又逐步開(kāi)始按照既定的政策執(zhí)行。

三、石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

自2011年以來(lái)，石河子開(kāi)發(fā)區(qū)私募股權(quán)投資取得了巨大發(fā)展，引進(jìn)私募股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)300余家，持有上市公司市值120多億元，累計(jì)為當(dāng)?shù)乩U納稅款10多億元，投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)項(xiàng)目金額20多億元。

（一）石河子開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)展私募股權(quán)投資主要做法。在石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資過(guò)程中，主要做到了以下幾點(diǎn)：首先是組建了專(zhuān)業(yè)的股權(quán)招商團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化了相關(guān)政策和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)；其次是強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，從上到下，協(xié)調(diào)各相關(guān)職能部門(mén)配合做好該項(xiàng)工作，在企業(yè)后續(xù)服務(wù)中做到一站式服務(wù)，為企業(yè)解決后顧之憂(yōu)，與相關(guān)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系；最后是做好私募股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管工作，石河子開(kāi)發(fā)區(qū)嚴(yán)格要求企業(yè)與銀行和券商簽訂三方協(xié)議，保證專(zhuān)款專(zhuān)用，有效防止了非法集資等違法行為的發(fā)生。

（二）引進(jìn)的私募股權(quán)投資主要特點(diǎn)

1、在組織形式上，多采用合伙企業(yè)的組織形式。該組織形式由普通合伙人和有限合伙人構(gòu)成，一般普通合伙人采用有限公司的形式，有限合伙人則多以自然人為主。在該開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立的近300家私募股權(quán)投資企業(yè)中，近60%的企業(yè)采用有限合伙企業(yè)的形式。

2、在資金募集上，多以自有資金為主。新設(shè)的股權(quán)投資都有比較明確的資金來(lái)源，而且基金管理人都有相應(yīng)的從業(yè)經(jīng)歷，投資項(xiàng)目比較明確，主要是參與上市公司定向增發(fā)或是參與擬上市企業(yè)股權(quán)投資等比較成熟的項(xiàng)目。聯(lián)合設(shè)立私募股權(quán)投資的企業(yè)逐漸增多，主要基于資金規(guī)模不足、分散風(fēng)險(xiǎn)和提供全方位增值服務(wù)的需求。

3、在退出機(jī)制上，主要通過(guò)上市公司減持退出，或者通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。

（三）私募股權(quán)投資發(fā)展對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響

1、為當(dāng)?shù)靥峁┝丝捎^的財(cái)稅收入。石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資的最明顯收益當(dāng)然是對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)稅的貢獻(xiàn)，私募股權(quán)投資通過(guò)上市公司減持退出或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出為石河子開(kāi)發(fā)區(qū)帶來(lái)了可觀的財(cái)稅收入，該項(xiàng)收入由最初占石河子開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)稅收入不足百分之一，到2014年占到石河子開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政收入的四分之一多。同時(shí)，作為財(cái)務(wù)投資的主體，發(fā)展私募股權(quán)投資不占用當(dāng)?shù)氐耐恋?、能源等資源，沒(méi)有污染，與實(shí)業(yè)投資相比，完全是一個(gè)純綠色的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)形態(tài)。

2、為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到重要作用，拓寬了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑。引進(jìn)的私募股權(quán)投資基金特別是一些著名的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型、做大做強(qiáng)起到了重要作用。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在石河子開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的投資達(dá)到了20多億元，被投資的項(xiàng)目在后續(xù)發(fā)展中展現(xiàn)了強(qiáng)大的后勁，有力地推動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

3、借助私募股權(quán)投資企業(yè)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的研究，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)石河子開(kāi)發(fā)區(qū)的了解。推介適合當(dāng)?shù)匕l(fā)展的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，引導(dǎo)更多企業(yè)到當(dāng)?shù)匕l(fā)展，間接地促進(jìn)了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的多元化，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到示范效應(yīng)。

四、發(fā)展私募股權(quán)投資的重要意義

從石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資帶來(lái)的積極效應(yīng)我們可以看出，在我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)投資有著重要意義：

（一）有助于解決企業(yè)融資難問(wèn)題。特別是一些質(zhì)地很好的中小企業(yè)，在發(fā)展初期，受制于其規(guī)模、技術(shù)、管理等方面的因素，很難從銀行獲得資金支持，而我國(guó)IPO門(mén)檻較高，注冊(cè)制還在制定當(dāng)中，多層次的資本市場(chǎng)還不能完全滿(mǎn)足企業(yè)的需求。通過(guò)私募股權(quán)投資不僅可以增加企業(yè)所有者權(quán)益，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而且還能夠帶來(lái)先進(jìn)的理念，從而幫助企業(yè)在發(fā)展初期解決融資難的問(wèn)題。

（二）有助于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和創(chuàng)新。在我國(guó)，私募股投資基金大都集中在上海、深圳，活躍在產(chǎn)業(yè)前沿，同時(shí)在國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，為私募股權(quán)投資提供了投資的熱點(diǎn)。通過(guò)國(guó)家戰(zhàn)略指引和世界前沿科技的影響，私募股權(quán)投資不斷的改變和完善著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整與升級(jí)。

（三）有助于平衡我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差異。石河子開(kāi)發(fā)區(qū)位于我國(guó)中西部，長(zhǎng)期依賴(lài)于自然資源，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。借助發(fā)展私募股權(quán)投資的機(jī)遇讓資本市場(chǎng)對(duì)石河子開(kāi)發(fā)區(qū)有了更直觀的認(rèn)識(shí)，尋找到了適合的項(xiàng)目資源并進(jìn)行了投資，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。在我國(guó)，像石河子開(kāi)發(fā)區(qū)的地區(qū)還有很多，借助私募股權(quán)投資加大對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)的投資，對(duì)改善我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問(wèn)題有重要作用。

五、發(fā)展私募股權(quán)投資中存在的問(wèn)題和難點(diǎn)

在石河子開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)的這幾年中，私募股權(quán)投資為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的融資和管理理念，幫助優(yōu)質(zhì)的公司改善治理結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模提供了助力。但是，在私募股權(quán)投資快速發(fā)展的同時(shí)，我們也看到有些問(wèn)題需要解決。

首先，稅收政策不統(tǒng)一。股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)多采用合伙制的形式，是由我國(guó)目前的私募股權(quán)投資基金的稅收政策決定的。目前，私募股權(quán)投資基金主要以公司制和合伙制兩種組織形式存在，而這兩種組織形式所依據(jù)的法律基礎(chǔ)不同，就有限公司而言，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，在實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)需要先繳納25%的企業(yè)所得稅，稅后利潤(rùn)再按照出資的比例或者協(xié)議的約定進(jìn)行分配，如果投資人是自然人，分配到自然人的還需要繳納20%的個(gè)人所得稅。因此，對(duì)采用有限公司形式設(shè)立的私募股權(quán)投資企業(yè)，如果將最后收益分配到個(gè)人，綜合稅負(fù)將達(dá)到40%。對(duì)合伙企業(yè)而言，根據(jù)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)所得稅問(wèn)題的通知》，明確了合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則，其股息、紅利收入，合伙人是自熱人的按照20%繳納個(gè)人所得稅。對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，目前全國(guó)并未形成明確的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，如天津市發(fā)布的《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》規(guī)定：“以有限合伙制設(shè)立的合伙制股權(quán)投資基金中，自然人有限合伙人，依據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，按照“利息、股息、紅利所得”或“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅率適用20%；自然人普通合伙人，既執(zhí)行合伙業(yè)務(wù)又為基金的出資人的，取得的所得能劃分清楚時(shí)，對(duì)其中的投資收益或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益部分，稅率適用20%；合伙人是法人和其他組織的，按有關(guān)政策規(guī)定繳納企業(yè)所得稅。”上海對(duì)合伙企業(yè)中普通合伙人比照個(gè)體工商戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，適用5%～35%的5級(jí)超額累進(jìn)稅率進(jìn)行征收。

其次，稅收負(fù)擔(dān)較重。根據(jù)稅收法律規(guī)定：公司制基金在取得利息和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)需繳納25%的企業(yè)所得稅，在分配利潤(rùn)時(shí)，其法人股東不用再繳納所得稅，而自然人股東需要繳納20%的個(gè)人所得稅，從而造成雙重征稅問(wèn)題，加重了公司制基金的負(fù)擔(dān)，造成公司制基金與合伙制基金稅負(fù)方面的不公平。私募股權(quán)基金的發(fā)展需要稅收政策的大力支持，我國(guó)私募股權(quán)基金的稅負(fù)水平遠(yuǎn)高于大部分國(guó)家，如美國(guó)實(shí)施的長(zhǎng)期資本利得（超過(guò)1年的投資）稅率僅為15%。稅收政策的滯后已經(jīng)適應(yīng)不了行業(yè)發(fā)展的需要，因此需要盡快制定統(tǒng)一的私募股權(quán)基金稅法，對(duì)不同組織形式的基金以及不同性質(zhì)的出資人的具體納稅辦法做出全面、統(tǒng)一的規(guī)定，適當(dāng)降低稅率，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。

再次，私募股權(quán)投資企業(yè)的退出渠道還顯單一，應(yīng)完善退出機(jī)制。近年來(lái)，我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的步伐加快，致力于建設(shè)差異化的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，如區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的建立、新三板的擴(kuò)容等為滿(mǎn)足企業(yè)多樣化的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求，從而也為私募股權(quán)基金建立了更為順暢、多元化的退出渠道。例如，2012年作為新三板交易平臺(tái)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式成立，截止到2015年9月10日，根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到3，434家。預(yù)計(jì)未來(lái)新三板將會(huì)加速擴(kuò)容，并將建立新三板與主板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制，從而建立市場(chǎng)容量巨大、可以滿(mǎn)足各種企業(yè)需求、轉(zhuǎn)板靈活的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為私募股權(quán)基金提供新的項(xiàng)目來(lái)源和退出渠道。

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