□文/楊春華 熊勤竹 莫瓊玉 周 威 李保嬋（廣西財經學院 廣西·南寧）

創(chuàng)業(yè)投資項目評估相關問題研究

□文/楊春華 熊勤竹 莫瓊玉 周 威 李保嬋
（廣西財經學院 廣西·南寧）

從創(chuàng)業(yè)投資的概念及其特點出發(fā)，分析創(chuàng)業(yè)投資項目評估對象應考慮的因素，研究創(chuàng)業(yè)投資項目各個階段的評估特點及相應的評估方法，針對當前構建大一統(tǒng)評價模型的難度以及低實用性，構建創(chuàng)業(yè)投資項目的評估機制。

創(chuàng)業(yè)投資項目；投資項目評估；創(chuàng)業(yè)投資項目評估

收錄日期：2014年11月30日

創(chuàng)業(yè)投資項目評估是創(chuàng)業(yè)投資過程中的關鍵環(huán)節(jié)之一，有效的項目評估方法是創(chuàng)業(yè)投資機構為實現(xiàn)投資收益，降低投資風險所必需的。創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展運行機制，對創(chuàng)業(yè)投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。

一、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點及原則

（一）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點。創(chuàng)業(yè)投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：

1、創(chuàng)業(yè)投資評估考察企業(yè)的潛在價值。創(chuàng)業(yè)投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。

2、創(chuàng)業(yè)投資評估非常適用于高技術產業(yè)項目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術企業(yè)或高技術產品項目。風險資本看中的是創(chuàng)業(yè)者的素質和項目的成長性，中小型高技術企業(yè)只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創(chuàng)業(yè)投資基金有時也大量投資于傳統(tǒng)行業(yè)，對傳統(tǒng)行業(yè)的評估傳統(tǒng)方法可以很好地勝任。

3、創(chuàng)業(yè)投資評估注重項目的成長性。創(chuàng)業(yè)投資項目具有高風險的本質特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。

4、創(chuàng)業(yè)投資評估注重管理團隊。創(chuàng)業(yè)投資評估對項目的管

理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質賦予很大的權重，以確保企業(yè)有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術和一流的管理者，也不要一流的技術和二流的管理者。

5、創(chuàng)業(yè)投資具有獨特的評價指標。創(chuàng)業(yè)投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資評估多采用帶權重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權處理。

6、創(chuàng)業(yè)投資積極參與企業(yè)的經營管理。創(chuàng)業(yè)投資是一種資金與管理相結合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結構安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監(jiān)控項目的發(fā)展全過程；另一方面積極參與企業(yè)的經營管理，不斷發(fā)掘項目潛在價值。

（二）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的原則。創(chuàng)業(yè)投資項目評估是一項系統(tǒng)性、科學性、專業(yè)性很強的工作，搞好創(chuàng)業(yè)投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經濟效益、資源效益、環(huán)境效益、社會效益；2、系統(tǒng)性原則：內容體系系統(tǒng)性、指標體系系統(tǒng)性、方法體系系統(tǒng)性；3、選優(yōu)性原則：選用最佳投資方案是使經濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學原則：評估組人員具備相應素質、評估方法規(guī)范化、評估程序科學化；5、統(tǒng)一性原則：評價方式、方法，評估內容及基本格式的統(tǒng)一。

二、創(chuàng)業(yè)投資項目的評估方法

（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市企業(yè)進行比較，再經過必要的調整來確定企業(yè)價值的評估思路。市場途徑的基本假設是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學的、合理的。

1、市盈率法。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的預期收益，以推算出企業(yè)的市場價值。

2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的凈資產，得到企業(yè)的市場價值。

3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的營業(yè)收入，得到企業(yè)的市場價值。

4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業(yè)的市場價值。

（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現(xiàn)的方式，將擬投資的企業(yè)一定時期收益換算成現(xiàn)值并以此確定企業(yè)的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業(yè)價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業(yè)價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現(xiàn)有資產的多少。運用收益途徑，在評估企業(yè)價值時要求科學合理確實三個基本參數(shù)：預期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間。收益法有兩種：折現(xiàn)現(xiàn)金量法和股利資本化法。二者計算企業(yè)價值的方法完全相同，只是基本參數(shù)的確定有差異：前者以自由現(xiàn)金流量，后者以分配給投資者的股利作為預期收益，前者獲利持續(xù)時間有限制，而后者則假設獲利持續(xù)時間無期長。

三、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的應用保障

（一）有效防范投資中的道德風險。創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險，創(chuàng)業(yè)資本家必須設計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵創(chuàng)業(yè)家。

1、設計一套最佳監(jiān)控模式。全過程監(jiān)測即創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)的生產經營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進行全過程監(jiān)測，以了解企業(yè)真實發(fā)展狀況；效績判斷即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評價指標對企業(yè)運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監(jiān)測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現(xiàn)象進行成因分析、過程分析及發(fā)展業(yè)逆境診斷基礎上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應的對策。一般對策及危機管理即創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應的對策。

2、設計一套有效的激勵機制。建立有利于優(yōu)先購股權制度實現(xiàn)的外條件；優(yōu)先購股權的實施方案。

3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。

（二）有效防范創(chuàng)業(yè)投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導致決策活動不能達到預期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導致搜尋到的信息不完備或出現(xiàn)信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導致決策結果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創(chuàng)業(yè)投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關系到創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)發(fā)展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創(chuàng)業(yè)投資風險管理的重要組成部分。

（三）有效防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風險。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，產品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務報表難以真實反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功與否都存在著很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著比一般成熟企業(yè)的股權投資更大的管理風險?？梢越鉀Q的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產。

（四）有效防范創(chuàng)業(yè)投資的退出風險。我國產權交易市場不發(fā)達，為創(chuàng)業(yè)投資提供專業(yè)的會計、法律等中介服務業(yè)的欠發(fā)達，是創(chuàng)業(yè)基金以購并方式實現(xiàn)退出的重要制約因素。另外，破產清算法規(guī)不完善，增加了以清算方式實現(xiàn)資本退出的復雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務機構參與創(chuàng)投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。

主要參考文獻：

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［3］曹欣，張華經，鄭凱.中國創(chuàng)業(yè)投資的項目評估與選擇機制研究［J］.經濟管理，2007.21.7.

F83

A

本論文為2014年廣西壯族自治區(qū)級大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃立項項目（201411548067）階段性成果