保羅·威爾芬斯

核心提示：要使量化寬松在歐元區(qū)得以良好的實現(xiàn)，需要說服各國政府進行結構性改革，德國和法國在其中起著至關重要的作用。

歐元區(qū)將在今年面臨輕微通縮，但通縮率不會低于2000年的0.7%。

2015年，歐洲央行應做好充分的準備去接受這個挑戰(zhàn)，因為石油價格預計將在未來幾年保持走低態(tài)勢，而石油價格的大幅下降也將在至少未來一年之內(nèi)影響能源成本。能夠提高歐元區(qū)通脹率的唯一重要因素是歐元相對于美元的大幅貶值。

歐洲央行采取量化寬松（QE）政策，很可能包括三個要點。

首先，除了希臘以外，歐元區(qū)國家的所有債券可能都將被收購。

其次，歐洲央行不會大量購買新發(fā)行的債券，此舉是為了保持私營部門仍然能夠主導市場。

最后，歐洲央行將努力與歐元區(qū)各國家政府達成關于經(jīng)濟結構體制改革的非正式協(xié)議。

歐洲委員會公布了一項在未來三年內(nèi)3150億公共投資的提案，但事實上此舉只是微薄之力，因為此金額只相當于歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%。

德國政府也公布了在未來三年內(nèi)的公共投資計劃，即用約占GDP 0.1%的金額用于額外的公共投資。不過這兩方面的公共投資所帶來的影響力也只能說是微乎其微。

德國政府在2014年有微小的預算盈余，因此預計其能夠增加至少占國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的額外資金用于公共投資。

德國政府是否愿意這樣做，將取決于歐洲央行的貨幣政策。

如果德意志聯(lián)邦銀行在量化寬松政策中保持中立，那么德國政府就可能會出臺更多擴張性財政政策。反過來，德意志聯(lián)邦銀行以及其他一些歐元區(qū)央行都希望看到更多南歐國家的結構性改革，尤其是意大利。雖然勞動力市場改革的一些方案已經(jīng)被通過，但其他領域的改革措施仍然步履緩慢。

從政治角度可以預期，歐洲央行的量化寬松政策可能會持續(xù)到2017年德拉吉的任期結束。

在為期三年的量化寬松過程中，歐洲央行可能會累積相當于約10%歐元區(qū)GDP的債務，而這將不僅有助于降低利率，而且也會帶來歐元的貶值，如果美國在此期間開始提高利率，那么歐元貶值幅度將會更大。

隨著歐洲央行持有國債，所有歐元區(qū)國家的央行都需要向其支付利息，隨后歐洲央行也將得到更多的利潤，并將這些利潤的大部分發(fā)放給歐元區(qū)各國家。

要使量化寬松在歐元區(qū)得以良好的實現(xiàn)，需要說服各國政府進行結構性改革。在這里，德國和法國起著至關重要的作用，因為這兩個國家可以推動其他國家采取這樣的改革。

德國和法國，需要在增長政策和結構性改革等方面展開更多的合作。其實兩國政府在這些方面早有計劃，但是，在過去幾年中，兩國沒有在政治上找到一種有意義的合作共識。所以，量化寬松可以幫助啟動歐元區(qū)更廣泛的政策合作與對話。（支點雜志2015年3月刊）

（翻譯整理：于楠）