尹臺玲

摘 要：上市公司盈利質(zhì)量是投資者、債權(quán)人等很多利益相關(guān)者非常關(guān)注的問題，盈利質(zhì)量是會計信息重要的組成部分，所以理性的投資者不僅會關(guān)注企業(yè)的盈利情況，而且還關(guān)注企業(yè)的盈利質(zhì)量。表面的盈利情況不能反映一個企業(yè)真實(shí)的盈利實(shí)力，只能通過盈利質(zhì)量分析，才能全面了解決企業(yè)真實(shí)的盈利能力和潛在發(fā)展前景，為此對企業(yè)進(jìn)行盈利質(zhì)量分析是財務(wù)管理的一個重要課題。本文以服裝行業(yè)上市公司森馬為例，對該公司近來實(shí)施收購戰(zhàn)略背景下的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：森馬；收購戰(zhàn)略；盈利質(zhì)量

一、相關(guān)概述

1.盈利質(zhì)量的定義

盈利質(zhì)量可以分析出企業(yè)兩種能力，一是企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營水平，二是未來企業(yè)創(chuàng)造盈利的能力。在財務(wù)管理中，盈利質(zhì)量是一種分析方法，可以通過盈利質(zhì)量分析來獲取企業(yè)經(jīng)營能力的信息。不管是企業(yè)還是投資者，盈利質(zhì)量都是一個重要的指標(biāo)，對于企業(yè)來說，了解自身盈利質(zhì)量可以對經(jīng)營政策進(jìn)行改進(jìn)、提升，對于投資者來說，了解企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，可以做出更準(zhǔn)確的投資判斷，一個企業(yè)盈利質(zhì)量較好，那投資回報就會相應(yīng)高很多，如果一個企業(yè)盈利質(zhì)量不理想，那投資者就要考慮要不要進(jìn)行投資。

2.盈利質(zhì)量指標(biāo)

在財務(wù)報表中，數(shù)據(jù)指標(biāo)有很多，但并不是每一種數(shù)據(jù)都可以作為盈利質(zhì)量的評價指標(biāo)，一般來說盈利質(zhì)量主要有三個評價指標(biāo)，分別是現(xiàn)金毛利率、凈利潤現(xiàn)金、銷售凈現(xiàn)率，其中現(xiàn)金毛利率是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的百分比，而凈利潤現(xiàn)金比率是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的百分比，銷售凈現(xiàn)率是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與銷售收入的百分比。

3.盈利質(zhì)量分析的作用

（1）促進(jìn)上市公司規(guī)避財務(wù)風(fēng)險

盈利質(zhì)量能夠真真切切地反映出企業(yè)的盈利現(xiàn)狀和盈利能力，企業(yè)全面了解自身的盈利質(zhì)量，有利于規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。比如有些企業(yè)經(jīng)營者只關(guān)注盈利數(shù)額，但是卻不關(guān)注盈利質(zhì)量，沒有摸清楚盈利數(shù)額背后的真假，忽略了現(xiàn)金流入量，這樣企業(yè)就很容易遭遇資金周轉(zhuǎn)困難。如果企業(yè)關(guān)注盈利質(zhì)量，分析財務(wù)指標(biāo)背后包含的信息，知道盈利數(shù)額大不代表企業(yè)盈利質(zhì)量高，那當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流入低的時候，會及時采取防控措施，加大催收賬款力度，規(guī)避潛在的財務(wù)風(fēng)險。

（2）利益投資者規(guī)避投資風(fēng)險

在證券市場上，任何一種投資都存在風(fēng)險，所以投資者都特別關(guān)注上市公司的盈利指標(biāo)，如果稍微不注意，很可能會掉進(jìn)投資陷阱。盈利質(zhì)量分析可以幫助投資者更透徹更全面地了解上市公司真實(shí)的盈利情況。在上市公司公布的財務(wù)信息中，有很多數(shù)據(jù)的背后都含有一定的假象，一些數(shù)據(jù)指標(biāo)高，但不代表企業(yè)的盈利質(zhì)量高，只有對企業(yè)進(jìn)行盈利質(zhì)量分析，才能夠掌握企業(yè)盈利的真實(shí)數(shù)據(jù)，從而更好地規(guī)避投資風(fēng)險。

（3）促進(jìn)證券市場健康發(fā)展

上市公司的盈利質(zhì)量不僅關(guān)系到企業(yè)的命運(yùn)和投資者的利益，還關(guān)系到證券市場的健康發(fā)展。如果我們上市公司的盈利質(zhì)量普遍不高，存在大量虛榮假象，那整個證券市場就會顯得非常浮夸，從而影響整個證券市場的發(fā)展質(zhì)量。如果能夠?qū)ι鲜泄具M(jìn)行盈利質(zhì)量分析，可以摸清楚真實(shí)的盈利情況，從而更好地規(guī)范證券市場發(fā)展。

二、森馬服飾簡介及收購戰(zhàn)略概況

1.森馬簡介

1996年，森馬集團(tuán)于浙江溫州創(chuàng)立，注冊資本2.38億元，總資產(chǎn)達(dá)10億，是溫州大企業(yè)之一。森馬最大特色是以休閑服飾為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的虛擬經(jīng)濟(jì)模式，經(jīng)過十多年的發(fā)展，森馬經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前有四個全資公司，十個分公司，已成為國內(nèi)休閑服飾的領(lǐng)軍品牌。

2.森馬收購戰(zhàn)略概況

2014年7月21日，森馬發(fā)布斥資1.02億收購育翰（上海）信息技術(shù)有限公司70%股權(quán)的公告，公告顯示育翰（上海）信息技術(shù)有限公司總資產(chǎn)1.29億元，凈資產(chǎn)0.73億元。這一收購消息傳出之后，在業(yè)界引起了很大關(guān)注，森馬作為休閑服飾品牌，卻意外收購兒童教育品牌，這跟它的主營業(yè)務(wù)有很大的差距，而這也是森馬近兩年收購戰(zhàn)略又邁出的一步。森馬這兩年頻頻籌劃收購計劃，目前旗下已經(jīng)有巴拉巴拉、迷你巴拉巴拉、夢多多、Sarabanda這四大童裝品牌，此次收購兒童教育品牌，想必是森馬像兒童產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍的一大舉措。在森馬收購戰(zhàn)略下，其盈利質(zhì)量如何，向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展會不會影響到主流業(yè)務(wù)，這些都引起了投資者們的猜錯。在這樣的背景下，本文將對森馬的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析。

三、森馬盈利質(zhì)量分析

1.從利潤表構(gòu)成分析盈利質(zhì)量

企業(yè)利潤表不同的結(jié)構(gòu)反應(yīng)不同的經(jīng)營實(shí)質(zhì)，從而影響企業(yè)的盈利質(zhì)量。企業(yè)的利潤可以說是企業(yè)盈利核心，一般情況下，企業(yè)利潤高，收益就高，但是從盈利質(zhì)量角度分析的話，利潤表的結(jié)構(gòu)不能直接反應(yīng)企業(yè)的盈利質(zhì)量。如表1顯示，森馬近三個季度利潤總額起伏不定，其中2014年第一季度的利潤結(jié)構(gòu)最為可觀，不管是營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤都有所上升，如果只看表面數(shù)據(jù)的話，這個季度的森馬的盈利質(zhì)量似乎很理想。但利潤表的結(jié)構(gòu)不能直接反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，企業(yè)當(dāng)期利潤高，不代表現(xiàn)金流高，所以在分析企業(yè)盈利質(zhì)量的時候不能僅僅看企業(yè)的利潤表。

從森馬利潤表結(jié)構(gòu)來看，森馬服裝的盈利質(zhì)量受到季節(jié)性影響非常大，2014年第二季度利潤明顯下滑，結(jié)合服裝行業(yè)的發(fā)展背景來看，每年的第二季度有五一、夏季促銷，按理來說森馬在這個季度不應(yīng)該出現(xiàn)利潤嚴(yán)重下滑的現(xiàn)象，這跟森馬實(shí)施收購計劃有一定的關(guān)聯(lián)，在向其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時，一定程度上會影響到主流業(yè)務(wù)的發(fā)展，這屬于正常的現(xiàn)象，但不代表收購會降低森馬的盈利質(zhì)量，還要看未來的走勢。

2.從現(xiàn)金流量表分析盈利質(zhì)量

現(xiàn)金流量是盈利質(zhì)量分析不可或缺的因素，盈利質(zhì)量評定有三個指標(biāo)，分別是現(xiàn)金毛利率、凈利潤現(xiàn)金、銷售凈現(xiàn)率，要分析出這三個指標(biāo)都離不開現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，其中現(xiàn)金毛利率是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的百分比；銷售凈現(xiàn)率是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與銷售收入的百分比；凈利潤現(xiàn)金比率是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的百分比。

按照以上三個指標(biāo)來分析盈利質(zhì)量的話，那下面以森馬2014年第二季度的數(shù)據(jù)為參考分析出三個評定指標(biāo)。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量=現(xiàn)金毛利率

348，771，000.00/2，136，370，000.00=16%

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/銷售收入=銷售凈現(xiàn)率

348，771，000.00/2，094，700，000.00=17%

凈利潤/經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額=凈利潤現(xiàn)金比率

132，862，000.00/348，771，000.00=38%

從上面三個指標(biāo)的分析來看，森馬服飾2014年第二季度的盈利質(zhì)量并不是很理想，一般來說三個指標(biāo)的百分比越高，企業(yè)的盈利質(zhì)量就越高，可森馬的三個指標(biāo)都沒有一個接近1，可見這個季度的盈利質(zhì)量并不是很理想，這也吻合了森馬在這一階段實(shí)施收購計劃的發(fā)展軌跡。

綜上所述，盈利質(zhì)量是現(xiàn)代財務(wù)分析的核心，是衡量企業(yè)盈利情況與盈利能力的重要指標(biāo)，尤其是上市公司更應(yīng)該注重對盈利質(zhì)量進(jìn)行分析，這樣利于企業(yè)加強(qiáng)財務(wù)管理，提高經(jīng)營質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)更穩(wěn)健地發(fā)展。本文通過對森馬近三個季度的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析，總結(jié)出森馬具有一定的盈利能力，但是盈利質(zhì)量卻不是很理想，在這樣的背景下森馬進(jìn)行瘋狂收購，可能會動搖主流業(yè)務(wù)發(fā)展，這應(yīng)該引起廣泛重視。在收購戰(zhàn)略下，森馬應(yīng)穩(wěn)住主流業(yè)務(wù)，再把多余的精力投放在其他業(yè)務(wù)上，收購擴(kuò)張要一步步實(shí)施，并做好各方面的評估，規(guī)避收購而引發(fā)的風(fēng)險，這樣才能在收購中促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

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