王藝貝

摘 要：本文首先闡述了影響控制權(quán)私利的因素和控股人謀取控制權(quán)私利的四種方式，之后通過分析控制權(quán)私利與公司治理的關(guān)系，引出上市公司在公司治理方面抑制控股人謀取控制權(quán)私利的機(jī)制構(gòu)建建議。

關(guān)鍵詞：控股權(quán)；控制權(quán)私利；公司治理

一、控股人謀取控制權(quán)私利的影響因素

McConnell&Servaes（1990）認(rèn)為公司控制人謀取控制權(quán)私利主要受公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和所有權(quán)的影響。IgorFilatotchev& TomaszMickiewicz（2001）則通過對上市公司的實(shí)證研究，得出上市公司控股人謀求控制權(quán)私利與其所有權(quán)集中程度呈正相關(guān)關(guān)系。Nicedano&selnbenelli等（2004）也認(rèn)為股權(quán)過于集中的公司更可能產(chǎn)生控股人謀取控制權(quán)私利的行為，而相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)則會形成較為合理的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)。

國內(nèi)學(xué)者研究后將影響公司控制權(quán)私利的因素概括為控股人的持股比例、現(xiàn)金流，控股人的類型，公司的規(guī)模、財務(wù)杠桿、財務(wù)狀況。其中，控股人的持股比例越高，其謀取控制權(quán)私利的可能性越大且所獲得的控制權(quán)私利越高。

通過對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于控制權(quán)私利影響因素的研究可以發(fā)現(xiàn)，他們都認(rèn)為控股人對公司的控制程度是影響控制權(quán)私利的主要因素且控制程度與其謀取控制權(quán)私利的可能性同向變動。

二、控制權(quán)私利的謀取方式

1.關(guān)聯(lián)交易

由于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往較為復(fù)雜，如金字塔式的持股、交叉式持股，上市公司與其子公司、聯(lián)營企業(yè)及其他企業(yè)間形成了條極其復(fù)雜的控制鏈，在這種情況下，控股人往往通過關(guān)聯(lián)交易來實(shí)現(xiàn)謀取控制權(quán)私利的目的。經(jīng)過眾多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)購銷、關(guān)聯(lián)重組、資產(chǎn)使用的權(quán)轉(zhuǎn)讓以及資金拆借占用等成了上市公司控股人利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私利的主要手段。

2.內(nèi)幕交易

我國學(xué)者曾對1998年-2002年上海證券交易所的上市公司進(jìn)行研究，并且發(fā)現(xiàn)：這些上市公司大多存在內(nèi)幕交易現(xiàn)象，主要是上市公司的控股人非法利用內(nèi)幕消息實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私利，且80%以上的內(nèi)幕交易行為出現(xiàn)在上市公司將信息公告披露前，即控股人利用其內(nèi)幕知情者的優(yōu)勢謀取私利。

3.財務(wù)操縱

這些年爆出的一件件駭人聽聞的財務(wù)造假案，如四川長虹、萬福生科等，已經(jīng)說明了財務(wù)操縱已經(jīng)成了控股人謀取控制權(quán)私利的重要手段?？毓扇藶榱藢?shí)現(xiàn)超額收益，往往對外部披露非真實(shí)的財務(wù)信息，粉飾上市公司業(yè)績，從中小股東處掠奪利益。

4.股價操縱

由于信息的不對稱，使得上市公司的控股人有機(jī)會侵占中小股東的利益，他們掌握了外界并不知道的內(nèi)幕信息，并利用這些信息通過在二級股票市場上進(jìn)行股票買賣來攫取控制權(quán)私利，以此得到的回報比正常的公司經(jīng)營更高，這也促使控股人有動機(jī)利用股價操縱實(shí)現(xiàn)超額回報。

三、控制權(quán)私利與公司治理

上市公司的公司治理情況與上市公司控股人謀取控制權(quán)私利的程度有密切關(guān)系，也可以說是上市公司控股人能夠得到控制權(quán)私利，在一定程度上是上市公司不完善的公司治理情況造成的。股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，“三會”（股東會，董事會，監(jiān)事會）職能缺失，內(nèi)部控制不健全等廣泛存在于上市公司?？毓扇说墓蓹?quán)比例越高，其謀取控制權(quán)私利也越容易；“三會”運(yùn)作越不規(guī)范，控股人越容易實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私利的謀??；內(nèi)部控制制度的不健全更是為控股人謀取控制權(quán)私利提供了條件。

四、抑制控股人謀取控制權(quán)私利的建議

1.建立股權(quán)制衡機(jī)制

股權(quán)過于集中或者分散都不利于上市公司的發(fā)展，過于集中的公司股權(quán)較易產(chǎn)生上市公司控股人非法攫取控制權(quán)私利的行為，而股權(quán)過于分散又會產(chǎn)生所有人與代理人的委托代理問題。針對這種情況，可以培育形成多個大股東，既避免產(chǎn)生一股獨(dú)大的情況又可以控制管理者濫用權(quán)力的情況；同時引入機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者持有的大量股份可以對監(jiān)督大股東，進(jìn)而起到約束上市公司的控股人謀取控制權(quán)私利的作用。

2.完善“三會”的運(yùn)行機(jī)制

完善股東大會、董事會、監(jiān)事會有利于實(shí)現(xiàn)公司治理的效用，能夠?qū)ι鲜泄究毓扇说男袨槠鸬奖O(jiān)督作用。股東大會應(yīng)鼓勵更多的中小股東和媒體的參與，對控股股東起到最大的監(jiān)督作用；完善獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事由與控股人無關(guān)聯(lián)關(guān)系的人員擔(dān)任，同時增加外部獨(dú)立董事的比例，充分發(fā)揮獨(dú)立董事應(yīng)有的監(jiān)督作用；監(jiān)事會成員的聘用也避免與控股人有利益關(guān)系的人員的參與，保持監(jiān)事會的獨(dú)立性。

3.健全內(nèi)部控制機(jī)制

內(nèi)部控制機(jī)制實(shí)際上是公司內(nèi)部的一種監(jiān)督、制約機(jī)制。上市公司必須建立基本的規(guī)章制度，確保各部門能夠明確各自的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，相互制約、相互監(jiān)督；同時公司內(nèi)部的審計部門需發(fā)揮其應(yīng)有的職能，對公司內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行審核監(jiān)督，保障公司的正常經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)。

五、小結(jié)

掌握控股權(quán)是控股人得以謀取控制權(quán)私利的關(guān)鍵因素，而薄弱的公司治理環(huán)境又給其提供了條件。在不斷爆出控股人對上市公司非法牟利的情況下，建立有效的股權(quán)制衡機(jī)制以及完善上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]Me Connell，J.， H.Servaes. Additional Evidence on Corporate Value Equity and Ownership.Journal of Financial Economies.1990，（25）：595-612.

[2]Igor Filatotchev andTomasz Mickiewicz.Ownership Concentration， Private Benefits of Debt Financing and Control[J].SSRN workingpaper，2001.

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