摘要：由于有著低風(fēng)險高收益口碑，人們對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的熱衷從去年一直持續(xù)到現(xiàn)在。以余額寶為代表的固定收益產(chǎn)品，因為身上匯集了域外在過去40年間發(fā)生的貨幣市場基金、“投資+現(xiàn)金管理”賬戶、互聯(lián)網(wǎng)金融三類不同的創(chuàng)新，對傳統(tǒng)銀行業(yè)的沖擊。文章對固定收益市場環(huán)境及余額寶對固定收益市場的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：余額寶；固定收益市場；金融關(guān)系；貨幣市場基金；互聯(lián)網(wǎng)金融；理財產(chǎn)品 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

中圖分類號：F832 文章編號：1009-2374（2015）08- DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2015.

理財一個十分重要的原則就是選擇與自身風(fēng)險承受能力相匹配的投資方式。在固定收益市場，利率最低的是活期存款，最高的是信貸、信托市場等，最低和最高兩個市場資金的利息差最高可能達(dá)到十個百分點(diǎn)，當(dāng)然收益與風(fēng)險永遠(yuǎn)是并存的，在高收益的同時不可避免地會伴隨著高風(fēng)險。如何從便宜的貨幣市場融資，然后把資金運(yùn)用到信托或信貸市場，這期間存在相當(dāng)大的盈利空間，當(dāng)然也需要過硬的信用管理能力。

1 固定收益的基本內(nèi)涵

一般而言，固定收益是投資者按事先規(guī)定好的利息率獲得的收益，如債券和存單在到期時，投資者即可領(lǐng)取約定利息。固定收益類投資指投資于銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金等固定收益類資產(chǎn)。我們可以按照銀行定期存款、國庫券等金融產(chǎn)品的特性來理解“固定收益”的含義，一般來說，這類產(chǎn)品的收益不高但比較穩(wěn)定，風(fēng)險也比較低。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制框架內(nèi)的金融市場，存在兩大平行市場體系，固定收益市場和股票市場。固定收益市場以市場分層和市場機(jī)制為手段，為國債、企業(yè)債、ABS等固定收益產(chǎn)類產(chǎn)品提供高效、低成本的運(yùn)營平臺。收益率曲線是固定收益市場體系下對利率走勢和定價資本市場的基本工具。相對于投資者，該曲線可以用來預(yù)測債券發(fā)行利率，券種投資選擇和債券價格評估的分析工具。相對法形容，其可做債券發(fā)行和資產(chǎn)負(fù)債管理的參考手段之一。

2 我國固定收益市場政策環(huán)境分析

在過去的幾年里，我國固定收益市場的投資風(fēng)格經(jīng)歷了大刀闊斧的改變，隨著銀行理財類投資者的引入，一輪波瀾壯闊的牛市拉開了序幕。新出臺的“國九條”指出要壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，這一政策將使得固定收益市場有望迎來新一輪投資者的群體擴(kuò)容，也將對當(dāng)下的固定收益市場的市場行為和風(fēng)險偏好產(chǎn)生十分深遠(yuǎn)的影響。

首先，新時期資本市場有了科學(xué)統(tǒng)籌規(guī)劃和總體部署?！靶聡艞l”從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的高度，對新時期資本市場改革、開放、發(fā)展和監(jiān)管等方面進(jìn)行了統(tǒng)籌規(guī)劃和總體部署，提出到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

其次，中小投資者將有公益性專門維權(quán)機(jī)構(gòu)。在以往的很多內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)案件中，中小投資者是首當(dāng)其沖的受害者。但是，由于先天的弱勢地位和制度缺失，中小投資者在自身權(quán)利受到侵犯時往往很難維權(quán)。新“國九條”從我國資本市場實際情況出發(fā)，以投資者需求和合法權(quán)益保障為導(dǎo)向，針對長期以來投資者保護(hù)存在的突出問題，構(gòu)建了資本市場中小投資者權(quán)益保護(hù)的制度體系。新“國九條”具有重要的現(xiàn)實意義，有利于維護(hù)億萬人民群眾切身利益；有利于增強(qiáng)市場信心，激發(fā)市場活力；有利于完善市場功能，由過去重融資轉(zhuǎn)變?yōu)橥度谫Y并重；有利于進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化市場主體責(zé)任。

最后，“新國九條”對推進(jìn)期貨市場建設(shè)，建設(shè)金融期貨市場做出了重要部署。配合利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，適應(yīng)資本市場風(fēng)險管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品；逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種；逐步發(fā)展國債期貨，進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

3 余額寶對固定收益定義的延展

在我國，由于金融工具的相對缺乏，普通投資者可能接觸的最多的固定收益產(chǎn)品就是存款和銀行“理財產(chǎn)品”，前者利率很低，后者門檻較高，通常起購金額需要幾十萬元。加上很多固定收益產(chǎn)品不對個人投資者開放，這方面的理財需求一直沒有得到滿足。

有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年信用債余額就達(dá)到十萬億左右，再加上80萬億的居民銀行存款金額，相比之下互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品幾千億的市場份額仍然有巨大的空間?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有的高利率、低門檻、靈活的期限政策，以往百萬元門檻的信托才能達(dá)到的10%以上的固定收益水平，現(xiàn)在只需要幾百到幾千元，用手機(jī)客戶端就能完成投資。這種形式的變革，將從根本上改變國內(nèi)固定收益投資的面貌。余額寶的推出改變了這一局面，把“理財”的主動權(quán)從“金融機(jī)構(gòu)”第一次解放到了普通大眾手中。雖然余額寶等產(chǎn)品僅僅是一個非常簡單的代銷貨幣基金業(yè)務(wù)，但是它一改基金行業(yè)傳統(tǒng)的門檻高、存取不方便、客戶體驗差等頑疾，投資者只需手機(jī)上輕輕一點(diǎn)，隨時就可完成資金存取，輕松獲得收益。這樣一來，“理財”這件事，就不再是一件需要專門花心思辦的“專業(yè)工作”，也不是少數(shù)“投資者”的特權(quán)，每個人拿出手機(jī)就能完成。余額寶推出初期，還有金融行業(yè)人士稱這“只是一個代銷貨幣基金而已”。其實，阿里通過墊付實現(xiàn)的完全T+0交易，到直接支取貨幣基金用作消費(fèi)，已經(jīng)實現(xiàn)了存款賬戶和經(jīng)常賬戶的統(tǒng)一。同時，在我國25～35歲的年輕人群體中通過移動互聯(lián)網(wǎng)的方式普及理財，可以很低成本地發(fā)展客戶和培養(yǎng)客戶習(xí)慣，客戶也很適應(yīng)這種新型的理財方式。很多年輕人存款也比較有限，專門去銀行理財無論時間還是學(xué)習(xí)成本都不合算。通過移動互聯(lián)網(wǎng)的方式實現(xiàn)固定收益投資，相當(dāng)于做了年輕客戶群體對固定收益產(chǎn)品的一次普及教育。接下來隨著年輕人進(jìn)入中年，收入進(jìn)一步提高，對固定收益投資的需求只會增加不會減少，這方面的市場空間被大大擴(kuò)展了。

4 固定收益市場新方向

首先，適合中小企業(yè)和小微企業(yè)的債券品種以及地方政府債券是目前機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)研究的主要品種，也是未來固定收益市場的一個重要發(fā)展方向和主戰(zhàn)場。一方面，需要深入分析各個地方政府的財力狀況和發(fā)展前景，同時建立較為完善的內(nèi)部信用評估體系以規(guī)避更多的信用風(fēng)險。只有如此才能在新的資本市場中把握先機(jī)，獲取超額收益。

其次，資產(chǎn)證券化和衍生品的創(chuàng)新研究也是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該加強(qiáng)和努力的方向。我們從發(fā)達(dá)金融市場不難得到經(jīng)驗，投資者應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)自己的專業(yè)素養(yǎng)和定價能力，以應(yīng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品這塊非常廣闊的市場。未來，與各種浮動利率和多樣化創(chuàng)新條款的債券品種層出不窮，這對機(jī)構(gòu)投資者將是非常大的挑戰(zhàn)。

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作者簡介：沈夢俠（1986-），男，江蘇人，供職于第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券資本市場部，北京大學(xué)金融學(xué)在職碩士。

（責(zé)任編輯：周 瓊）