張繼源

(昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院，云南 昆明 650093)

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關(guān)于眾籌模式及其效率和問題

張繼源

(昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院，云南 昆明 650093)

眾籌模式是近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展而興起的新型項目融資模式。眾籌模式經(jīng)過幾年的探索實踐，可以說已經(jīng)取得了階段性的成功。通過研究發(fā)現(xiàn)，作為一個融資方式來講，眾籌模式是有效率的。眾籌之所以受到追捧是因為除了融資效率，眾籌還能為創(chuàng)業(yè)公司帶來市場、人才等緊缺資源。

眾籌模式；融資模式；融資效率

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的新概念、新模式也逐漸受到關(guān)注。眾籌作為一種依托互聯(lián)網(wǎng)的群眾性資金籌集模式漸漸進入人們的視野。眾籌模式也被越來越多的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目所采用，為這些項目解決了初期資金難題。Massolution的調(diào)查顯示，眾籌平臺在2012年為超過100萬家企業(yè)籌集資金超過27億美元(Esposti，2012)。世界銀行更是預(yù)測中國的眾籌融資在2025年將達到460億到500億美元(InfoDev，2014)。

一、眾籌模式的概念及發(fā)展

(一)眾籌模式的概念

眾籌模式是指個人或小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)向大眾籌集資金的一種項目融資方式。眾籌在中國香港和臺灣地區(qū)分別譯作“群眾集資”和“群眾籌資”。具體來講，眾籌是一個透過網(wǎng)絡(luò)平臺展示、宣傳創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)新產(chǎn)品或創(chuàng)意設(shè)計，并向大眾解釋項目細(xì)節(jié)或量產(chǎn)計劃，藉此吸引有興趣支持、參與及購買的群眾進行“贊助”的過程。

眾籌模式(Crowdfunding)與眾包模式(Crowdsourcing)有相似之處。眾包模式是指企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布任務(wù)，利用群眾的力量和智慧來完成任務(wù)的過程。在某種意義上，眾籌被認(rèn)為是眾包的一部分(Rubinton，2011)。然而眾籌模式與眾包模式主要差別在于：眾包模式中群眾直接參與到項目的實施過程中，完成眾包任務(wù)從而得到資金回報；眾籌模式中群眾不直接參與項目實施而只提供資金支持，以期在項目完成后分享項目回報。兩個模式的差別就在于眾包籌集的對象是勞動力，回報資金；而眾籌籌集的對象是資金，回報產(chǎn)品或服務(wù)。

(二)眾籌模式的流程

眾籌的參與者包括眾籌發(fā)起人、投資者以及眾籌平臺。

眾籌的整個過程在眾籌平臺上進行，眾籌發(fā)起人首先向眾籌平臺提交自己的項目，介紹項目的基本信息、進展?fàn)顩r等，并設(shè)定融資額度以及不同出資額度可以得到的回報。投資者(公眾)通過瀏覽眾籌平臺可以了解眾籌項目的情況，并且可以通過眾籌平臺就某些問題同眾籌發(fā)起人進行交流，最后選擇支持自己感興趣的項目，并通過在線支付平臺完成支付。若眾籌項目在限定的時間內(nèi)籌集到目標(biāo)融資額度則眾籌成功，眾籌發(fā)起人需要在規(guī)定時間內(nèi)完成項目，并按照約定發(fā)放眾籌回報。若在限定的時間內(nèi)沒有籌集到項目發(fā)起人設(shè)定的融資額度則眾籌失敗，所有款項都將返還給投資者，投資者也不會得到回報。眾籌結(jié)果揭曉前籌得的資金由眾籌平臺掌握，眾籌成功后資金才轉(zhuǎn)入眾籌發(fā)起人的賬戶。眾籌模式的流程如圖 1所示。

圖1 眾籌模式的流程(王立剛，2014)

(三)眾籌模式的發(fā)展

眾籌一詞最早出現(xiàn)于2006年，美國學(xué)者邁克爾·薩利文用來眾籌一詞來解釋其建立的名為Fundavlog的核心理念(趙煒，2013)。然而眾籌模式在此之前就已經(jīng)出現(xiàn)，眾籌最初是艱難奮斗的藝術(shù)家們?yōu)閯?chuàng)作籌集資金的一個手段。1997年，英國樂團Marillion透過從廣大的群眾中募集款項，成功的募集了6萬美金，成功地完成了美國的巡回演出。

2009年世界最大的眾籌平臺Kickstarter網(wǎng)站上線并成功為入駐的項目募集到資金，使得眾籌模式得到了廣泛關(guān)注。最近幾年，眾籌這種商業(yè)模式迎來了發(fā)展的黃金時期，在歐美國家的發(fā)展速度不斷加快，并衍生出諸多新的眾籌類型。2012年，美國總統(tǒng)奧巴馬最新簽署的“JOBS”法案允許公司通過大眾融資的方式來籌集資金，并且由眾籌參與者獲取資本的所有權(quán)或債權(quán)，眾籌作為一種新型的融資模式，其對應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系日漸完善。

眾籌一詞最早進入中國是在2011年1月，起初被譯作云募集。直到2011年7月，國內(nèi)首家眾籌平臺“點名時間”上線，眾籌才有了統(tǒng)一的翻譯。同時也拉開了眾籌在中國迅速發(fā)展的序幕。截至2014年，國內(nèi)至少已經(jīng)有超過100家眾籌網(wǎng)站，京東、淘寶等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛開展了自己的眾籌業(yè)務(wù)。

二、眾籌模式的特點及分類

(一)眾籌模式的分類

經(jīng)過十?dāng)?shù)年的發(fā)展，眾籌模式從最初的回報型衍生出多種類型。根據(jù)有無回報，眾籌模式可以分為回報型眾籌及捐贈型眾籌；回報型眾籌根據(jù)回報類型又可以分為銷售型眾籌和股權(quán)型眾籌。

一般來講，眾籌包括四種基本類型(李雪靜，2013)：基于捐贈的眾籌、基于事先銷售的眾籌、基于股權(quán)的眾籌、基于貸款或債務(wù)的眾籌。表 1比較了四種類型眾籌的異同點。四種眾籌類型中，基于捐贈的眾籌和基于事先銷售的眾籌在所有類型中占有最大的比例(Mitra，2012)，國外著名的“Kickstarter”及國內(nèi)的“點名時間”平臺就屬于基于事先銷售的眾籌?；诠蓹?quán)以及基于貸款或債務(wù)的眾籌由于面臨法律風(fēng)險，其發(fā)展受到一定限制(劉志堅，2014)。因此如果沒有特別說明，下文討論的眾籌均是針對基于事先銷售的眾籌模式。

表1 四種眾籌模式的比較

(二)眾籌模式的特點

與傳統(tǒng)融資模式相比，眾籌模式具有以下特點：

(1) 單筆融資額非常?。合啾扔阢y行、風(fēng)投、天使投資這些融資途徑，眾籌的單筆融資額非常小。以Kickstarter為例，一般眾籌項目的最低單筆融資額約10美元，某些項目甚至設(shè)置了1美元的單筆融資額度。同時，單個眾籌項目的最高融資額度一般也不會超過5000美元。相較于傳統(tǒng)融資方式動輒上百萬的融資規(guī)模，大量小額融資使得眾籌模式能夠有效分散風(fēng)險。

(2) 融資對象是消費者：眾籌模式中融資人需要面對的不是金融機構(gòu)或投資機構(gòu)，而是普通消費者。消費者的投資實際上是對眾籌回報的預(yù)先支付。眾籌能否成功的關(guān)鍵不是眾籌發(fā)起人的財務(wù)狀況或經(jīng)營情況，而是眾籌項目能否提供給消費者有吸引力的回報。

(3) 項目具有創(chuàng)新屬性：眾籌的項目多集中于科技、設(shè)計、音樂、影視等領(lǐng)域，創(chuàng)新與創(chuàng)意是這些領(lǐng)域的顯著特征，因此眾籌項目大多具有創(chuàng)新和創(chuàng)意屬性。一方面，創(chuàng)新的項目能夠有效吸引大眾的關(guān)注，獲得足夠的融資；另一方面，創(chuàng)新的項目使得眾籌發(fā)起人在市場中處于壟斷地位，避免激烈的市場競爭，從而降低項目風(fēng)險。

(4) 融資門檻低：眾籌模式中融資以項目為單位進行，眾籌項目可以是一款產(chǎn)品、一項創(chuàng)意或者是一個公益活動。眾籌發(fā)起人可以是小微企業(yè)，也可以是團體個人。眾籌的回報也可以多種多樣?？梢哉f眾籌大大降低了資金籌集的門檻，只要你的項目足夠吸引人并且有能力完成，都可以通過眾籌籌集到必要的資金。

(5) 十分依賴互聯(lián)網(wǎng)：眾籌模式的發(fā)展離不開于互聯(lián)網(wǎng)。類似于P2P和微金融，眾籌“積少成多”的模式就決定了眾籌項目本身必須得到廣泛的轉(zhuǎn)播量和足夠的關(guān)注度?；ヂ?lián)網(wǎng)之外的任何渠道都無法為眾籌模式提供如此廣闊的舞臺和巨大的受眾群體。這就決定了眾籌模式只能依賴互聯(lián)網(wǎng)才能發(fā)展。

(6) 兼具營銷推廣功能：由于眾籌模式必須將眾籌項目廣泛傳播這一特性，眾籌在大多情況下也具有營銷和推廣的功能。眾籌發(fā)起人及眾籌平臺必須通過廣泛傳播眾籌項目，才能吸引足夠的投資者。與此同時，隨著眾籌項目的推廣傳播，也可以收集到投資者以及其他消費者對項目的建議和反饋，從而為眾籌發(fā)起人不斷改進項目提供了支持。

三、眾籌模式的效率分析

眾籌模式的效率指的是眾籌模式相比傳統(tǒng)模式是否能籌措到更多資金。我們以眾籌中占比最大的事前銷售型眾籌模式為例分析眾籌模式的效率。

在事前銷售型眾籌模式中，眾籌發(fā)起人通過展示自己的產(chǎn)品或服務(wù)方案來得到投資者的支持，并使用籌得資金完成項目，最后回報投資者以相應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)。為了方便分析，我們假設(shè)：(1)眾籌發(fā)起人享有壟斷地位，且(2)投資者在投資前完全了解回報物的特性。由于眾籌項目大多具有創(chuàng)新和創(chuàng)意的屬性，并且投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)與眾籌發(fā)起人進行充分的溝通，因此以上假設(shè)是合理的。

事前銷售型眾籌模式中，眾籌發(fā)起人一般采用階梯定價的方式，并限制每個價格梯度的回報物數(shù)量。通過售價低廉但數(shù)量較少的幾個價格梯度制造“搶購”效應(yīng)，以達到擴大眾籌影響力、提高眾籌人氣的效果。因此，眾籌回報物常常設(shè)置幾個極具誘惑力，甚至明顯低于成本價的價格梯度。在隨后的價格梯度中，回報物的價格逐漸提高，接近市場同類產(chǎn)品或服務(wù)的正常價格，并逐步放寬回報物數(shù)量限制或不限制數(shù)量。最終通過低價梯度帶來的人氣在高價梯度的轉(zhuǎn)化來獲利。在這種眾籌模式中，低價梯度在整個過程中扮演了促銷工具的角色。

我們考察擁有兩個價格梯度的眾籌模型，兩個價格梯度的價格分別為p1、p2，且0≤p2≤p2。價格對應(yīng)的回報物數(shù)量限制為q2，p2價格無回報物數(shù)量限制。眾籌回報物的需求價格函數(shù)為D(p)=αp+β+γ(p2-p2)+δq2。其中γ(p2-p2)是價格因素帶來的轉(zhuǎn)化需求，δq1是由數(shù)量因素帶來的轉(zhuǎn)化需求，γ、δ分別為轉(zhuǎn)化系數(shù)，γ>0且δ>0。回報物的市場價格p2已經(jīng)給定且回報物成本為c，且p2>c?；貓笪锍杀綾固定，且價格p2為的回報物被全部購買。則眾籌總獲利為：

π=p1q1+pz[D(p2)-q2]-cD(p2)

采取傳統(tǒng)銷售的獲利為：

π′=(p2-c)(αp2+β)

容易求得當(dāng)p1=p2-δ(p2-c)、q2=γ(p2-c)時，π取得最大值，此時：

π-π′=γ(p2-c)[p2-(δ-p2)(p2-c)]

除了眾籌在融資方面的效率優(yōu)勢，眾籌發(fā)起者采取眾籌方式更大的意義在于推廣自己的項目或產(chǎn)品，并且吸引一部分對項目感興趣的人一起參與。資金、市場和人才是創(chuàng)業(yè)公司最為短缺的資源。通過眾籌這一方式，創(chuàng)業(yè)公司既可以募集到項目所需的資金，又可以擴大公司及產(chǎn)品的影響力，同時還有機會吸引短缺人才加入到公司中來，這些優(yōu)點是其他任何融資方式都不具備的。所以，眾籌不僅在融資方面有效率優(yōu)勢，還能夠在資金、市場和人才三個方面給一個創(chuàng)業(yè)公司帶來幫助，才是越來越多人關(guān)注眾籌這一形式的原因所在。

四、眾籌模式的問題及對策

(一)眾籌模式存在的問題

結(jié)合世界各國眾籌模式的實踐來看，眾籌模式還存在以下幾個突出的問題：

1、 缺乏法律和政策支持：Kickstarter、點名時間、眾籌網(wǎng)等基于事先銷售的眾籌平臺雖然發(fā)展的如火如荼，但以天使匯、大家投為代表的基于股權(quán)的眾籌平臺卻不溫不火。這其中最主要的原因是不可避免的法律和政策風(fēng)險。以我國為例，在我國現(xiàn)行的法律體系下 ，向公眾募集資金的典型且唯一的方式是上市公司公開發(fā)行股票的行為，而任何其它形式的面向社會大眾的公開募股的行為都被認(rèn)為是非法集資行為，受到嚴(yán)格的控制和打擊(楊東，2014)。正是因為基于股權(quán)或借貸的眾籌很有可能被認(rèn)定為非法集資，因此這類眾籌只能在特定的投資者中小規(guī)模展開。以天使匯為例，截至2014年10月在天使匯注冊的投資者只有1819人。相對于該平臺上696個正在融資的項目，這種投資者規(guī)模根本不能稱之為“眾”， 也難以發(fā)揮眾籌真正的優(yōu)勢。

2、 風(fēng)險控制能力有待加強：眾籌模式對于創(chuàng)業(yè)公司雖然有很多優(yōu)點，但其缺點也非常明顯：為數(shù)眾多的小額投資者使得任何一個單一投資者對于所投資的項目都缺乏監(jiān)督和控制能力，最終的結(jié)果是項目回報或項目運營情況不能令投資者滿意。眾籌發(fā)起人需要對為數(shù)眾多的小額投資者負(fù)責(zé)進而演變成為眾籌發(fā)起人不需要對任何人負(fù)責(zé)。這一缺點在各大基于事先銷售的眾籌平臺上體現(xiàn)為比比皆是的跳票現(xiàn)象。所謂跳票，就是指在眾籌成功后，項目由于各種原因?qū)е伦铋_始承諾的發(fā)放回報時間延遲或者創(chuàng)業(yè)團隊破產(chǎn)而未能生產(chǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)象。Kickstarter平臺上眾籌成功的項目中，有超過 75% 的項目最后都沒能按預(yù)訂日期發(fā)放回報，而 Indiegogo 平臺則更多(東方財經(jīng)網(wǎng)，2014)。除了跳票現(xiàn)象，很多回報產(chǎn)品的品質(zhì)也難以令人滿意。

3、 運營模式仍然不夠成熟：眾籌模式僅僅經(jīng)歷了十?dāng)?shù)年的發(fā)展，其整個運作流程仍然存在諸多不完善之處。例如，哪些類型的項目適合眾籌模式、怎樣包裝眾籌項目才能吸引更多的投資者、怎樣設(shè)置合適的眾籌規(guī)模和單筆融資額、如何吸引投資者關(guān)注項目團隊以形成持續(xù)投資，這些眾籌模式中的問題仍然沒有一個明確的模式或答案。因此，眾籌模式距離成熟還有很長的路要走。

(二)解決對策

解決眾籌模式存在的問題，必須要進行多方面的努力。

首先，眾籌模式，特別是基于股權(quán)和基于貸款或債務(wù)的眾籌應(yīng)當(dāng)被納入金融監(jiān)管體制，并完善相關(guān)的法律法規(guī)和政策制度，以推動眾籌良性、健康發(fā)展。國外已經(jīng)在推動眾籌合法化做出了嘗試，美國2012年通過的《初創(chuàng)期企業(yè)推動法案》(簡稱“JOBS 法案”)中規(guī)定眾籌融資可豁免注冊發(fā)行。這一法案的頒布為股權(quán)眾籌掃清了障礙，使得股權(quán)眾籌合法化，促進了眾籌融資模式的良性發(fā)展。但在包括我國在內(nèi)的其他國家，股權(quán)眾籌這一形式仍然游走在法律的邊緣和監(jiān)管的灰色地帶。盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)和政策制度，規(guī)范眾籌參與者的行為、保障眾籌參與者的權(quán)益、為眾籌的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，是眾籌良性發(fā)展的必要條件。

其次，必須加強眾籌模式的風(fēng)險控制能力。一方面從法律和政策角度，眾籌的運作模式應(yīng)當(dāng)?shù)玫揭?guī)范。例如，“JOBS 法案”就有以下條款對眾籌的運作進行規(guī)范：由SEC注冊的經(jīng)紀(jì)人充當(dāng)中介；融資者每年通過網(wǎng)絡(luò)平臺募集不超過100萬美元的資金；前 12個月內(nèi)收入不足10萬美元的投資者所投金額不得超過2000美元或其年收入的5.0%，前12個月內(nèi)收入超過10萬美元的投資者可以用其收入的10.0%用于此類投資，但上限為10萬美元(肖本華，2013)。另一方面，作為眾籌模式中的中介，眾籌平臺在風(fēng)險控制方面責(zé)無旁貸。從眾籌發(fā)起人的資歷資質(zhì)審查，到眾籌項目的可行性審查以及運營過程的監(jiān)督，再到眾融資金的發(fā)放和使用，最后是眾籌回報的落實情況，在這些過程中眾籌平臺必須本著對投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度進行嚴(yán)格管理，才能最大限度的減少眾籌過程中的風(fēng)險，促進眾籌模式良性發(fā)展。在支持者保護方面，國內(nèi)部分眾籌平臺(如眾籌網(wǎng))也進行了嘗試，眾籌得到的資金會被分為兩個階段進行交付，對融資成功的項目先付一部分資金給發(fā)起者啟動項目，項目完成后，確定支持者都已經(jīng)收到回報，網(wǎng)站再把剩下的錢交給發(fā)起者(胡吉祥，2013)。

最后，針對眾籌模式的探索研究應(yīng)當(dāng)進一步深化。從實踐角度，國內(nèi)眾籌平臺的先驅(qū)點名時間已經(jīng)完成了向“限時預(yù)售平臺”的轉(zhuǎn)型，其CEO張佑標(biāo)識未來將專注于只能硬件的首發(fā)模式(新浪科技，2014)。股權(quán)型眾籌平臺天使匯的CEO蘭寧羽也曾表示天使匯不是一個眾籌平臺，不鼓勵普通大眾做天使投資(新華網(wǎng)，2014)。可見，目前的眾籌模式并不是完美的，眾籌的具體運營模式有待進一步發(fā)展，探索出一套能夠更加有效的利用互聯(lián)網(wǎng)中各種資源的眾籌運營模式。

五、結(jié)束語

眾籌模式作為一種新興的、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的融資模式，有融資成本低、門檻低、效率高、融資項目多樣、創(chuàng)意性強等無可比擬的獨特優(yōu)勢。然而在目前的經(jīng)濟社會條件下，持續(xù)走熱的眾籌模式受到法律、風(fēng)險等許多仍待解決的問題的限制。眾籌模式仍然有巨大的發(fā)展?jié)摿?。由于眾籌模式需要依靠群眾力量，因此推動眾籌模式健康發(fā)展，要求政府、社會、眾籌參與者(眾籌發(fā)起人、眾籌平臺、投資者)共同參與。健全眾籌的相關(guān)法律法規(guī)，完善企業(yè)和個人的信用制度，規(guī)范眾籌平臺的運營，增強投資者識別和防范風(fēng)險的意識等都將是促進眾籌發(fā)展的有效措施。

[1]Esposti C, Crowdfunding Industry Report (Abridged Version): Market Trends, Composition and Crowdfunding Platforms, 2012.

[2]InfoDev: Crowdfunding’s Potential for the Developing World, 2014年12月1日, www.infodev.org/infodev-files/wb_crowdfundingreport-v12.pdf.

[3]Rubinton B J, Crowdfunding: disintermediated investment banking, 2011.

[4]王立剛：《眾籌商業(yè)模式研究》，《魅力中國》，2014年23期。

[5]趙煒：《眾籌：想說愛你不容易》，《中國對外貿(mào)易》，2013年11期。

[6]李雪靜：《眾籌融資模式的發(fā)展探析》，《上海金融學(xué)院學(xué)報》，2013年6期。

[7]Mitra D, The role of crowdfunding in entrepreneurial finance, Delhi Business Review, 2012 13(2).

[8]劉志堅，吳珂：《眾籌融資起源，發(fā)展與前瞻》，《海南金融》，2014年6期。

[9]楊東，倫嘎：《股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防范》，《國家檢察官學(xué)院學(xué)報》，2014年4期。

[10]東方財經(jīng)網(wǎng)：《跳票成風(fēng) 讓眾籌變“眾愁”》， 2014年12月1日http://www.dfcaijing.com/?p=2077。

[11]肖本華：《美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示》，《南方金融》，2013年1期。

[12]胡吉祥，吳穎萌：《眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管》，《證券市場導(dǎo)報》，2013年12期。

[13]新浪科技：《眾籌網(wǎng)站點名時間轉(zhuǎn)型限時預(yù)售平臺》，2014年12月1日，http://tech.sina.com.cn/i/2014-08-04/17329534414.shtml。

[14]新華網(wǎng)：《蘭寧羽：天使匯不是眾籌平臺，不鼓勵屌絲做天使投資》，2014年12月1日，http://news.xinhuanet.com/fortune/2014-05/17/c_126512535.htm。

本論文由“昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院碩博生科研項目預(yù)研計劃”資助。

張繼源(1991—)，男，昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生。

F83

A

1003-8353(2015)03-0185-05