張山斯

由P2P到P2F，是互聯(lián)網(wǎng)金融烈火之后的自我修正，“P”（Peer）依然在，大量個(gè)人理財(cái)需求如洪水般尋找出口，而另一端的P則進(jìn)化成了F（Financial institution），這是瘋狂后的理性，是風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

這是一個(gè)快閃的時(shí)代，在嚴(yán)肅的金融行業(yè)，也不乏速生速死的玩家。

P2P模式作為一種區(qū)別于傳統(tǒng)借貸的理財(cái)模式，在歐美等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期， 2007年進(jìn)入中國，前邊七年只不過是默默無聞的蟄伏，但在2013年卻站在互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口上一飛沖天，到2014年上半年國內(nèi)P2P平臺已經(jīng)快速膨脹為1200家。但是，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，截止到2014年7月份擁有1200家平臺的 P2P行業(yè)用戶總數(shù)量還不到63萬人，這也就意味著每家平臺平均僅有幾百名用戶，泡沫風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

潮水退去，就知道誰沒有穿褲衩。截止到2014年7月底倒閉的P2P平臺約140余家。初期P2P平臺倒閉的主要問題是跑路和詐騙，后來逐漸轉(zhuǎn)變成由于資金鏈斷裂造成的提現(xiàn)困難，當(dāng)然最近跑路的許多直接就是騙子平臺。

那么，在中國，P2P到底出了什么問題？

P2P異相

瘋狂之后，我們慢慢看清了P2P模式的本質(zhì)。P2P誕生于極客文化，是一種烏托邦式理念，其理念誕生于西方的文化語境中，與中國的社會現(xiàn)實(shí)有較大的差別，如果要在中國發(fā)展壯大只有兩條路徑，即要么中國的社會環(huán)境能夠發(fā)生改變，要么被異化成中國特色?？雌饋?，現(xiàn)在看到的更多是異化。它讓民間借貸以網(wǎng)絡(luò)的面目出現(xiàn)，那么必將呈現(xiàn)出民間借貸的問題，即便是舶來的洋名字也掩蓋不了高利貸、跑路的常態(tài)?，F(xiàn)在企業(yè)此起彼伏的跳水聲也不為怪事了。

我們來觀察P2P在中國，發(fā)生了哪些異化：

1、把做P2P平臺視為低門檻，大量非專業(yè)人士來經(jīng)營帶來了極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

很多人認(rèn)為P2P經(jīng)營門檻低，投資公司、科技公司、甚至是完全沒有接觸過金融，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的人都想來分一杯羹，導(dǎo)致目前P2P平臺的從業(yè)人員專業(yè)水平嚴(yán)重匱乏，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)陡增。舉個(gè)例子，網(wǎng)貸平臺“非誠勿貸”在2013年6月出現(xiàn)逾期提現(xiàn)的問題，合計(jì)被套金額達(dá)到750多萬。平臺的財(cái)務(wù)、客服等工作全部是由負(fù)責(zé)人蔡富業(yè)的親戚負(fù)責(zé)。

由于缺乏專業(yè)知識與管理經(jīng)驗(yàn)，“非誠勿貸”的賬目非?；靵y，甚至沒有電腦記賬記錄。在偶然的運(yùn)營危機(jī)中部分投資人抽離資金，平臺資金鏈就戛然斷裂。其實(shí)，放眼望去，眾多的P2P平臺都沒有開始實(shí)現(xiàn)盈利，只有極少數(shù)平臺能夠收支平衡。許多P2P的參與者蜂涌而至，卻忘記了經(jīng)營本身的艱難。P2P平臺主要是通過向借款人收取手續(xù)費(fèi)來盈利，但現(xiàn)在卻出現(xiàn)惡性競爭，一些平臺為了吸引客戶，主動降低手續(xù)費(fèi)，這樣下去就是比誰更爛。

2、P2P的監(jiān)管不明，導(dǎo)致成了“冒險(xiǎn)家”的樂園，各類騙子紛至沓來。

當(dāng)前，我國成立P2P行業(yè)門檻也很低，就可能被不法分子利用來騙取投資者資金。不法分子通常開辦P2P網(wǎng)站后，通過偽造信息騙取投資者的信任和資金后攜款而逃。許多投資者被高額利率吸引，被騙金額龐大，被騙資金很難追回造成自身巨大損失。

我發(fā)現(xiàn)，通常利用P2P網(wǎng)站進(jìn)行惡意詐騙有以下幾種模式：

一種是自融自用。P2P平臺負(fù)責(zé)人偽造投資項(xiàng)目，將投資資金挪為己用。很多“自融自用”的騙子平臺成立的目的就是為自己的母公司或負(fù)責(zé)人籌集資金，一旦母公司或負(fù)責(zé)人不能及時(shí)歸還本息，就會造成資金鏈斷裂，平臺就要面臨倒閉或負(fù)責(zé)人跑路的危險(xiǎn)。部分平臺負(fù)責(zé)人甚至直接將資金全部劃歸到個(gè)人賬戶，通過非法途徑將資金洗白后攜款而逃。

另一種是形成資金池。P2P平臺在沒有借貸項(xiàng)目時(shí)，先向投資者籌集資金，讓投資款項(xiàng)流入平臺賬戶，然后再匹配項(xiàng)目，這就形成了資金池。一些平臺無法吸引到足夠的借款人，在監(jiān)管不嚴(yán)的情況下就虛構(gòu)借款信息，將投資者的資金挪作它用。

再一種就是使用傳銷手段。這類P2P平臺普遍會通過高收益率的投資項(xiàng)目吸引投資者，再利用后來投資者的資金去償還之前投資者的本息，造成平臺高收益的假象。投資者在高收益的假象下逐漸放松警惕，投入更多資金，平臺負(fù)責(zé)人再抽資走人，使得投資者血本無歸。這類平臺會保持投資者的提現(xiàn)金額小于充值金額，當(dāng)提現(xiàn)一直大于充值金額，平臺就會用“秒標(biāo)”等方式吸收資金填補(bǔ)舊債。

3、P2P風(fēng)險(xiǎn)控制問題，現(xiàn)行模式還是缺少更多有效手段。

我們來審視現(xiàn)在的大多數(shù)P2P平臺的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，大多難以讓人信服。要么是自創(chuàng)了錯(cuò)漏百出的信貸產(chǎn)品體系，落地運(yùn)行之后就問題不斷；要么依靠不確定的第三方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)控制成本，其中介入的擔(dān)保機(jī)構(gòu)及風(fēng)控成本的疊加，P2P平臺不是把中介減少，反而增加了更多參與方，導(dǎo)致交易成本更高、操作風(fēng)險(xiǎn)加大。

P2P集聚的高成本資金又如何能夠找到足夠多的安全邊際內(nèi)的信貸產(chǎn)品去消化？從各種制度設(shè)計(jì)上，P2P機(jī)構(gòu)都沒有表現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該有的優(yōu)勢。

當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)P2P金融更多只是吸收資金和發(fā)放貸款的工具，本質(zhì)還是資金來源營銷手段層面的創(chuàng)新，風(fēng)險(xiǎn)控制沒有實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新。

P2P瘋狂之后的歸宿

P2P接下來會怎么發(fā)展，我們可以做幾個(gè)基本的判斷：

一是現(xiàn)階段來看P2P給傳統(tǒng)金融帶來的沖擊力十分有限，更難以像P2P瘋狂時(shí)許多人豪言的那樣，要顛覆傳統(tǒng)金融。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的壟斷性地位，我感覺仍然在短時(shí)間內(nèi)難以撼動。P2P平臺，無論是吸收資金，優(yōu)選客戶，還是資金匯劃、內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制手段，均未能找到與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)斗的先進(jìn)武器。直面現(xiàn)實(shí)，當(dāng)下中國P2P金融有多大體量？投資人大約不到100萬、借款人大約不到15萬人、貸款余額600億，這是一個(gè)什么概念？這大概就是一個(gè)銀行中心支行的規(guī)模。P2P表現(xiàn)出來的，還只是傳統(tǒng)金融市場的補(bǔ)充，或者叫傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)技術(shù)及經(jīng)營手段的一個(gè)創(chuàng)新工具。

二是如果P2P淪為一個(gè)高息攬存的工具，肯定必死。P2P平臺應(yīng)付出更多的努力，從市場創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新入手，找到自己真正的核心競爭力。P2P的魅力在于創(chuàng)新，怎么創(chuàng)新，就是找傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意做、不屑于做，或者不會做的事。

三是等待大清洗。清洗首先就是來自于經(jīng)濟(jì)，今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷，金融行業(yè)的不良率將會上升， P2P們就會陷入代償導(dǎo)致的流動性危機(jī)中，平臺停滯或倒閉數(shù)將迅速上升。即使不是騙子，而是真正做好的P2P平臺，也會由于缺少高回報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的信貸項(xiàng)目，發(fā)標(biāo)數(shù)將進(jìn)一步下降，貸款余額難以上升，大部分平臺會進(jìn)入中長期資本消耗期，陷入持久戰(zhàn)。再一個(gè)是來自監(jiān)管，P2P暴露的這么多問題，必然帶來監(jiān)管加強(qiáng)，而許多企業(yè)會直接經(jīng)不起監(jiān)管而倒下。

四是P2P平臺如果希望活下去，一定不可以有直接擔(dān)保與間接擔(dān)保的行為。作為一個(gè)輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司，不應(yīng)該也無能力承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)，P2P最終只能做成技術(shù)型、智力型、資源整合能力和風(fēng)險(xiǎn)辨識能力強(qiáng)的平臺服務(wù)商，才有機(jī)會分金融市場的一杯羹。簡單的對接平臺無價(jià)值，純粹的擔(dān)保手段更不可行，P2P只有努力將投資人、借款人、交易環(huán)節(jié)做得越來越透明，把產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)控制手段設(shè)計(jì)的更先進(jìn)，才能獲得更多的人信任，實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。

五是未來P2P平臺的發(fā)展，安全性最為重要。央行發(fā)布的《中國人民銀行年報(bào)2013》指出了目前互聯(lián)網(wǎng)金融的三大風(fēng)險(xiǎn)：一是機(jī)構(gòu)的法律定位不明確，業(yè)務(wù)邊界模糊；二是客戶資金第三方存管制度缺失，資金存管存在安全隱患；三是風(fēng)險(xiǎn)控制不健全，可能引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。金融的本質(zhì)是信用，互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融的創(chuàng)新產(chǎn)品，也是以信用為核心，但在我國目前網(wǎng)絡(luò)征信體系的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。信用體系的缺失會成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的硬傷，也會是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件的推手。未來的P2P平臺，誰能在風(fēng)險(xiǎn)控制上破冰，就會找到希望。中國的金融市場如汪洋大海，局部突破就肯定能夠找到自己的生存空間。

安全作為突破口，P2F能否破冰前行？

P2P會從烈火烹油，到杯盤狼藉，然后慢慢退場？我的觀點(diǎn)則是進(jìn)化求生。

我個(gè)人注意到另一種模式，即P2F（peer to financial institution），這或是P2P的進(jìn)化方向。由P2P到P2F，或許是虛焰烈火之后的修正。因?yàn)?，這個(gè)P是依然存在的，大量個(gè)人理財(cái)需求如洪水般尋找出口，而另一端的P則換成了F，帶來的是瘋狂之后的理性，風(fēng)險(xiǎn)降至了最低，而收益雖然不瘋狂，但相對均衡。安全性將是P2F模式的突破口。

P2F模式的商業(yè)模式基本是這樣：通過搭建一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的信息平臺，然后發(fā)布具有銀行等金融機(jī)構(gòu)背書及信用支持的金融資產(chǎn)信息，為眾多互聯(lián)網(wǎng)投資者提供高信用、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、低門檻的理財(cái)新途徑，以滿足社會微財(cái)富對理財(cái)安全性、收益穩(wěn)定性、流動性及交易性的需求。

中國的故事就是，一個(gè)好的模式概念，大家會蜂涌而上，結(jié)果“一百個(gè)人眼中有一百個(gè)哈姆雷特”，關(guān)于P2F的定義就會各不相同。人人都認(rèn)為自己做的是P2F。但去偽存真，我認(rèn)為判定真正的P2F的關(guān)鍵在于，是否抓住了安全性，安全性是P2F的生存之本，這也是用戶馬斯諾需求的第一層級。那么一個(gè)真正的P2F模式，它應(yīng)該具備哪些要素？

第一，P2F必須具有高信用與低風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)游戲才能玩下去。P2F模式用于提供質(zhì)押融資的資產(chǎn)，需要具備兩個(gè)特征：一個(gè)是剛性兌付，二個(gè)是具有高度信用，在這點(diǎn)上銀行的票據(jù)資產(chǎn)可能是一個(gè)突破口。銀行具有大量的承兌匯票，而這些票據(jù)本身周期長、穩(wěn)定性高，雖然銀行本身也有推出以票據(jù)為主要基礎(chǔ)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，但由于票據(jù)存量大、流通率低，銀行間市場只能消化其中很小的一部分。票據(jù)流通的投資價(jià)值，一直沒有得到很好的釋放，而P2F有望將票據(jù)流通與投資者理財(cái)相結(jié)合，成為互聯(lián)網(wǎng)金融的一項(xiàng)創(chuàng)新。前期P2F平臺上的主打產(chǎn)品，就應(yīng)該是銀行票據(jù)資產(chǎn)，票據(jù)由銀行代查代驗(yàn)，且票據(jù)由銀行托管、托收，就很好地依托了銀行專業(yè)的風(fēng)控體系。事實(shí)上是銀行來為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，這樣才是真正具有銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的信用背書。銀行承兌匯票到期后由銀行無條件承諾兌付，這就具有了低風(fēng)險(xiǎn)，在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，在中國不用考慮銀行破產(chǎn)這個(gè)問題。

第二，P2F必然是一個(gè)獨(dú)立的單純的信息發(fā)布平臺，不能有資金池。投資人的資產(chǎn)并不托管在P2F平臺，而是通過平臺與銀行簽訂的托管協(xié)議保管在銀行，銀行負(fù)責(zé)驗(yàn)證資產(chǎn)的真實(shí)性、存儲與管理；投資人的資金由具備資質(zhì)的獨(dú)立的第三方支付平臺進(jìn)行托管，平臺不碰資金，嚴(yán)格遵守監(jiān)管的十大政策要求。

第三，P2F應(yīng)實(shí)現(xiàn)利率市場化。P2F平臺的利率是參考“上海銀行間同業(yè)拆借利率“，保證收益穩(wěn)定。上海銀行間同業(yè)拆放利率，以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。銀行傳統(tǒng)的保本保息的理財(cái)產(chǎn)品，年利率普遍在4%～5%之間，而P2P平臺提供的產(chǎn)品平均年利率在15%左右，而瘋狂的平臺甚至將年利率推高到25%以上。大量投資人血的教訓(xùn)可以表明，P2P平臺的年利率越高，離跑路的日子也越近。過去，是瘋狂地心跳，還是保守地睡著，就是在P2P網(wǎng)貸和傳統(tǒng)理財(cái)中間做出二選一。而P2F誕生之后，則為投資人提供了一種瘋狂和保守之間的中介點(diǎn)選擇。P2F投資者年化收益率區(qū)間大致為5.5-8%，收益率是傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品1.5倍左右，而風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于所謂的P2P。

隨著余額寶等各類“寶寶”熱潮褪去，用戶對各類理財(cái)產(chǎn)品收益逐漸回歸理性。同時(shí)， P2P平臺雖然收益高，但現(xiàn)在漸成高風(fēng)險(xiǎn)的代名詞。所以，P2F可以為廣大投資人提供了另一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的理財(cái)備選方案，恰好成為了這個(gè)時(shí)間窗口非常好的選擇。

第四就是確保高流動性?，F(xiàn)階段P2F的產(chǎn)品主要還在于票據(jù)資產(chǎn)，而票據(jù)資產(chǎn)周期較長，P2F平臺就需要打造二級交易市場，保證用戶隨時(shí)可進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓、靈活變現(xiàn)。

終上四點(diǎn)，P2F模式的特性應(yīng)該是具有高信用、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益、高流動性。放眼現(xiàn)在做P2F的企業(yè)，還良莠不齊，有的具備了金融機(jī)構(gòu)背書，但不具備高流動性；有的具備高流動性，但風(fēng)險(xiǎn)控制并不專業(yè)；有的風(fēng)險(xiǎn)控制比較好的，但是否存在資金池的問題又要打問號。甚至許多具有國有背景或銀行背景的機(jī)構(gòu)，也不一定就具有相匹配的信用背書，只有銀行等金融機(jī)構(gòu)真正參與風(fēng)險(xiǎn)控制其中才能算真正的信用背書。

當(dāng)然，也有的企業(yè)在這方面做得比較好，我觀察到的重慶的融星行，就是這樣一家比較審慎又比較清晰的P2F企業(yè)，基本做到了高信用、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益、高流動性四點(diǎn)合一，融星行最基本的銀票通產(chǎn)品已經(jīng)做到了由銀行來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控。當(dāng)然，一切都還需要長期觀察，我也會繼續(xù)深度關(guān)注這個(gè)企業(yè)。

P2F模式與銀行合縱連橫，探索互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)

我認(rèn)為，P2F模式生存的第一要義是安全性，然后是產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)。在傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行運(yùn)用儲戶存款資金為企業(yè)提供票據(jù)貼現(xiàn)融資，擔(dān)當(dāng)著信用中介的角色。而互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺的出現(xiàn)，使得企業(yè)票據(jù)融資和個(gè)人投資能夠直接實(shí)現(xiàn)資金對接，從而形成了票據(jù)領(lǐng)域的金融脫媒，這里就充分代表了互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新了。

我們再來觀察P2F模式各方關(guān)聯(lián)者參與得到的價(jià)值：

對于金融機(jī)構(gòu)來說，第一可以分流中小企業(yè)到銀行貼現(xiàn)的壓力，第二嘗試觸網(wǎng)做防御性探索，第三就是用這個(gè)通道解決一些實(shí)際問題，比如理財(cái)?shù)淖畹拖揞~問題。所以，未來考驗(yàn)一個(gè)P2F平臺運(yùn)營的好壞，關(guān)鍵還在于平臺如何打動金融機(jī)構(gòu)確保持續(xù)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)，這對資源的整合能力要求會比較高。

對于融資的企業(yè)來說，當(dāng)前許多企業(yè)所持有的小面額票據(jù)存在“貼現(xiàn)難、貼現(xiàn)貴”的問題，難以通過正常的銀行貼現(xiàn)途徑獲取融資，而P2F平臺則為其提供了一個(gè)新的、可行的融資渠道。

對于投資者進(jìn)入門檻低、投資回報(bào)高，P2F平臺上的理財(cái)產(chǎn)品甚至可以是1元起售，相比一般銀行理財(cái)產(chǎn)品5萬元的最低門檻，能接納更多的“散戶”投資者，而票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品的收益率一般也要高于貨幣類理財(cái)產(chǎn)品，從而增強(qiáng)了其吸引力。原來高高在上的票據(jù)理財(cái)飛入了尋常人家。

由此可見，P2F創(chuàng)造的價(jià)值顯現(xiàn)無遺。這是對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)起到“拾遺補(bǔ)缺”的作用，即把部分難以通過商業(yè)銀行正常貼現(xiàn)融取資金的票據(jù)做成理財(cái)產(chǎn)品，賣給部分可能達(dá)不到購買商業(yè)銀行常規(guī)理財(cái)產(chǎn)品門檻的投資者。

希望P2F模式，能夠真正成為理性的回歸，成為一個(gè)能夠良性循環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，同時(shí)也催生出更多的優(yōu)質(zhì)的P2F平臺。當(dāng)然，也希望P2F的從業(yè)人員們，能充分汲取P2P失敗的教訓(xùn)，既尊重互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)律，更要尊重金融的規(guī)律。金融產(chǎn)品的多樣性、互聯(lián)網(wǎng)的變化性會是有專業(yè)、有良知的企業(yè)的真正風(fēng)口。