徐勝朱曉華

（中國海洋大學(xué)山東青島266100）

人民幣匯率與物價(jià)的非線性關(guān)系研究
——基于傅里葉函數(shù)和滾動(dòng)因果檢驗(yàn)

徐勝朱曉華

（中國海洋大學(xué)山東青島266100）

本文通過選取2005年7月至2014年7月的月度數(shù)據(jù)，采用非線性傅里葉單位根檢驗(yàn)和滾動(dòng)因果檢驗(yàn)實(shí)證研究了匯率與物價(jià)之間的關(guān)系。傅里葉單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，人民幣對美元實(shí)際匯率為非線性平穩(wěn)時(shí)間序列且存在一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，購買力平價(jià)成立。參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，人民幣匯率與我國CPI間的二元VAR模型在長期內(nèi)較為穩(wěn)定，短期內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性變化。通過動(dòng)態(tài)因果檢驗(yàn)得出，人民幣匯率與我國CPI之間存在雙向動(dòng)態(tài)因果關(guān)系，而且二者之間的影響關(guān)系與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)更強(qiáng)。

人民幣匯率；購買力平價(jià)；傅里葉單位根檢驗(yàn)；滾動(dòng)格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、引言

匯率作為開放經(jīng)濟(jì)的核心變量之一，對一國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系穩(wěn)定具有重要作用。自2005年7月我國正式實(shí)行以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來，人民幣對美元匯率升值幅度高達(dá)32%。匯率的大幅升值與物價(jià)變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長以及貨幣政策等密切相關(guān)，同時(shí)匯率升值也對物價(jià)水平產(chǎn)生重要影響。

匯率與物價(jià)之間存在一定的因果關(guān)系，一方面，物價(jià)決定匯率水平，這主要基于購買力平價(jià)理論，其核心思想是匯率主要由兩個(gè)國家的相對物價(jià)水平?jīng)Q定，預(yù)期匯率的波動(dòng)則等于預(yù)期的通貨膨脹率之差。根據(jù)購買力平價(jià)理論，在對外貿(mào)易平衡的情況下，兩國之間的匯率將會(huì)趨向于購買力平價(jià)所決定的均衡匯率。另一方面，匯率波動(dòng)對物價(jià)具有傳導(dǎo)效應(yīng)，通過商品貿(mào)易、資本流動(dòng)等渠道影響物價(jià)水平，從而對國際收支、金融穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要作用。關(guān)于匯率和物價(jià)之間的關(guān)系，國內(nèi)外研究文獻(xiàn)較多，在理論研究和實(shí)證方法上都取得了長足進(jìn)展，本文在借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，做出以下改進(jìn)：

第一，傳統(tǒng)的單位根、協(xié)整等線性檢驗(yàn)由于檢驗(yàn)勢較低，容易造成結(jié)果偏誤；而STAR等非線性檢驗(yàn)往往預(yù)設(shè)了結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)個(gè)數(shù)，事實(shí)上，實(shí)際匯率的調(diào)整是一個(gè)漸進(jìn)的非線性過程。因此本文借鑒恩德斯和李（Enders和Lee）的非線性傅里葉單位根檢驗(yàn)方法，利用三角函數(shù)變換的傅里葉函數(shù)檢驗(yàn)實(shí)際匯率的平穩(wěn)性，突破了線性檢驗(yàn)以及結(jié)構(gòu)突變的先驗(yàn)假設(shè)等不利條件，提高了檢驗(yàn)效果。

第二，對于匯率對物價(jià)的傳導(dǎo)作用，國內(nèi)外學(xué)者主要運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)估計(jì)二者之間的長期關(guān)系，采用脈沖響應(yīng)以及方差分解探究二者的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。不同通貨膨脹情況下匯率與CPI關(guān)系的研究往往人為將經(jīng)濟(jì)周期分為通貨膨脹和緊縮，但忽視了經(jīng)濟(jì)周期的連續(xù)性以及短期內(nèi)存在的結(jié)構(gòu)變化，由于結(jié)構(gòu)變化，匯率與物價(jià)在不同時(shí)間段內(nèi)可能具有不同的傳導(dǎo)關(guān)系。因此，本文利用拜爾希勒等（Balcilar等，2010）提出的滾動(dòng)因果檢驗(yàn)，分別考察匯率和物價(jià)在長期和短期內(nèi)參數(shù)的穩(wěn)定性，并通過滾動(dòng)視窗的格蘭杰因果檢驗(yàn)研究了不同時(shí)間段上變量間的引致關(guān)系，分析二者的相關(guān)關(guān)系和影響程度。

二、理論基礎(chǔ)和模型介紹

（一）非線性傅里葉單位根檢驗(yàn)

非線性傅里葉函數(shù)作為三角函數(shù)的變換形式，可以有效擬合存在結(jié)構(gòu)變化的數(shù)據(jù)，揭示數(shù)據(jù)的非線性特征。傳統(tǒng)的線性檢驗(yàn)DF、ADF等無法捕捉時(shí)間序列的結(jié)構(gòu)變化，而非線性檢驗(yàn)也往往預(yù)設(shè)了結(jié)構(gòu)突變的個(gè)數(shù)，恩德斯和李（2012）運(yùn)用拉格朗日乘數(shù)（Lagrange M ultip lier，LM）統(tǒng)計(jì)量發(fā)展了傳統(tǒng)的單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，克服了單位根檢驗(yàn)存在結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)需要先驗(yàn)性信息的不利條件，不僅適應(yīng)于存在結(jié)構(gòu)突變的數(shù)據(jù)，而且能夠更好地?cái)M合逐漸發(fā)生結(jié)構(gòu)變化的數(shù)據(jù)。傳統(tǒng)AR（1）模型的基本形式為：

yt=α(t)+βyt-1+γ·t+μt，t=1,2,3,…（1）

yt為時(shí)間序列，μt為白噪聲誤差干擾項(xiàng)，α(t)為線性關(guān)系表示。傅里葉單位根檢驗(yàn)方法是將α(t)定義為非線性形式，用三角函數(shù)表示為：

為了分析簡便，通常考慮單個(gè)傅里葉變化形式，研究顯示單個(gè)傅里葉函數(shù)的變化形式同樣能夠有效反映時(shí)間序列的非線性特征，α(t)即轉(zhuǎn)換為：

α(t)=α0+α1sin(2πkt/T)+α2cos(2πkt/T)（3）其中，k＜T/2為正整數(shù)，t=1,2,3,…,N。

因此，數(shù)據(jù)的生成過程可表示為如下非線性形式：

由方程（4）可知，sin(2πkt/T)、cos(2πkt/T)可以衡量數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢的非線性特征，能夠近似絕對可積到任意精度，有效捕捉突變點(diǎn)的個(gè)數(shù)和位置，k代表近似的選定頻數(shù)，α=[α1,α2]′測量波動(dòng)的振幅和位移的分量。當(dāng)α1=α2=0時(shí)，式（4）變?yōu)橐粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)的線性特征形式。若拒絕原假設(shè)α1=α2=0，此時(shí)間序列必定含有非線性成分，即至少出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，產(chǎn)生一個(gè)頻率分量。而若β=1，則接受原假設(shè)，存在單位根成立；若β＜1則拒絕原假設(shè)。

恩德斯和李（2012）借鑒了施密特和菲利普斯（Schm idt和Phillips，1992）以及阿姆斯勒和李（Amsler和Lee，1995）提出的LM理論，提出了一種無約束模型，并按如下形式進(jìn)行一階差分估計(jì)：

如果yt有單位根，那么θ=0，LM檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量（記為τLM）是原假設(shè)θ=0的t檢測值。殘差εt滿足菲利普斯和培龍（Philips和Perron，1988）提出的序列相關(guān)及異方差條件。通過增加滯后期的值ΔS?t-j來避免序列自相關(guān)。恩德斯和李將τLM統(tǒng)計(jì)量漸進(jìn)分布的屬性進(jìn)行派生，認(rèn)為τLM在數(shù)據(jù)推導(dǎo)過程中只取決于整數(shù)k，而與其他變量無關(guān)。戴維斯（Davies，1987）采用格子搜索法來獲得上述k值：用k?減去式（7）中的殘差平方和（SSR），特別地，對于1≤k≤kmax范圍中每一個(gè)整數(shù)k，對式（7）估計(jì)，從回歸結(jié)果中選出滿足殘差平方和最小的k值。本文在既定的整數(shù)k下，利用F統(tǒng)計(jì)量去檢驗(yàn)序列是否為線性，如果在數(shù)據(jù)生成過程中的沒有單位根，那么F統(tǒng)計(jì)量的分布將是非標(biāo)準(zhǔn)的，特別在原假設(shè)的條件下，F(xiàn)（k）是非對稱分布。

（二）滾動(dòng)格蘭杰因果檢驗(yàn)

傳統(tǒng)的格蘭杰因果檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，如Wald、LM和LR等通常基于漸進(jìn)分布假設(shè)，且VAR模型的參數(shù)要求具有恒定不變性，而對于非漸進(jìn)分布的非0階平穩(wěn)時(shí)間序列在存在結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，原檢驗(yàn)則會(huì)出現(xiàn)明顯偏誤。拜爾希勒等提出的基于F（Bootstrap-F）統(tǒng)計(jì)量的滾動(dòng)窗口估計(jì)方法不僅能有效克服參數(shù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的問題，還能展示不同子區(qū)間的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)變化特征。

圖1：人民幣實(shí)際匯率及一階差分路徑圖

首先，根據(jù)傳統(tǒng)的二元VAR（p）模型，為簡明闡釋兩個(gè)變量的關(guān)系，用矩陣形式表示如下：

滾動(dòng)因果檢驗(yàn)是將格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的區(qū)間不斷地進(jìn)行滾動(dòng)，從而得到變量之間的動(dòng)態(tài)因果關(guān)系，其具體方法是：假定待檢驗(yàn)區(qū)間為T，選定滾動(dòng)子區(qū)間的大小，設(shè)區(qū)間長度為n（2p+1＜n＜T），全樣本序列就轉(zhuǎn)化為T-n個(gè)子樣本序列，對每個(gè)子樣本再運(yùn)用Bootstrap-F檢驗(yàn)y1t和y2t之間的格蘭杰因果關(guān)系，這時(shí)，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為：

三、購買力平價(jià)對人民幣匯率的適應(yīng)性實(shí)證分析

基于購買力平價(jià)理論研究物價(jià)對匯率的決定作用，實(shí)證檢驗(yàn)主要有兩種：一是檢驗(yàn)實(shí)際匯率的平穩(wěn)性，是否具有均值回復(fù)的特征；二是探究匯率和物價(jià)之間的協(xié)整關(guān)系。本文在借鑒恩德斯和李（2012）提出的傅里葉單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從非線性角度研究物價(jià)對匯率的決定作用。數(shù)據(jù)選取2005年7月到2014年7月期間的匯率和CPI的月度數(shù)據(jù)。名義匯率月度數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站，中國CPI數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，美國的CPI數(shù)據(jù)則來自美國勞工部網(wǎng)站。

（一）實(shí)際匯率時(shí)間序列的傳統(tǒng)線性檢驗(yàn)

自2005年匯改以來，人民幣持續(xù)升值，由圖1可以看出，人民幣實(shí)際匯率不斷走低，匯率波動(dòng)較大，且在2011年以前呈現(xiàn)出單邊升值的態(tài)勢。根據(jù)實(shí)際匯率定義r=e-p+p*（其中r為實(shí)際匯率，e表示兩國貨幣名義匯率，p和p*分別表示兩國商品的價(jià)格水平）可知：實(shí)際匯率是名義匯率經(jīng)過兩國相對物價(jià)水平調(diào)整后的匯率水平，在購買力平價(jià)成立的條件下，實(shí)際匯率為一常數(shù)。因此若實(shí)際匯率為平穩(wěn)的時(shí)間序列，即單位根檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)則可以說明購買力平價(jià)成立，物價(jià)水平對匯率波動(dòng)具有決定作用。

傳統(tǒng)的單位根檢驗(yàn)方法包括DF、ADF、PP和KPSS等，都是基于線性假設(shè)對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。然而，由于傳統(tǒng)的線性單位根檢驗(yàn)并沒有考慮結(jié)構(gòu)突變的情形，因此這些變量具有較低的檢驗(yàn)勢，從而造成對檢驗(yàn)結(jié)果的誤判。通過表1可以發(fā)現(xiàn)：人民幣實(shí)際匯率為非平穩(wěn)序列，而其一階差分結(jié)果皆為平穩(wěn)序列。因此在線性模型下，實(shí)際匯率并不符合購買力平價(jià)。

表1：實(shí)際匯率單位根檢驗(yàn)

（二）傅里葉函數(shù)單位根檢驗(yàn)

匯率波動(dòng)不僅受兩國物價(jià)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及貨幣政策也是重要影響因素。受金融危機(jī)以及美國量化寬松政策影響，實(shí)際匯率的波動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。事實(shí)上，實(shí)際匯率的波動(dòng)存在兩個(gè)明顯加速升值的階段，第一個(gè)階段是2007年金融危機(jī)以前，在人民幣存在明顯低估的情形下，人民幣大幅升值，金融危機(jī)發(fā)生后為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢適當(dāng)收窄人民幣波動(dòng)幅度，保持人民幣匯率穩(wěn)定。2010年中國人民銀行決定“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，隨著人民幣匯率市場化改革的推進(jìn)，匯率出現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢，逐漸趨向于均衡匯率。

圖2：實(shí)際匯率及其傅里葉函數(shù)擬合值

培龍（1989）研究發(fā)現(xiàn)，如果存在結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，由于傳統(tǒng)平穩(wěn)性的檢驗(yàn)方法會(huì)忽略結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的存在，因而會(huì)造成檢驗(yàn)勢較低的后果，并進(jìn)而導(dǎo)致在分析過程中趨向于接受“存在單位根”的原假設(shè)。鑒于此，本文將利用恩德斯和李（2012）所提出的傅里葉函數(shù)單位根檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)實(shí)際匯率的平穩(wěn)性，由于事先無法觀察到數(shù)據(jù)中突變點(diǎn)的最優(yōu)個(gè)數(shù)，可以通過對（7）式進(jìn)行估計(jì)，利用格子搜索，根據(jù)殘差平方和的大小來捕獲最優(yōu)的突變點(diǎn)個(gè)數(shù)。表2中的第二列為對方程（7）進(jìn)行估計(jì)后得到的殘差平方和，第三列表明實(shí)際匯率僅存在一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，第四列的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量以及顯著性概率值說明實(shí)際匯率呈現(xiàn)非線性特征，可以使用非線性傅里葉函數(shù)擬合，而最后一列為利用非線性傅里葉函數(shù)對平穩(wěn)性檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量，其臨界值采用bootstrap法模擬10000次獲得，結(jié)果顯示非線性傅里葉函數(shù)對實(shí)際匯率穩(wěn)定性檢驗(yàn)在1%水平上拒絕原假設(shè)，即實(shí)際匯率是平穩(wěn)的。

表2：非線性傅里葉單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由實(shí)際匯率的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量可以看出，實(shí)際匯率是一個(gè)穩(wěn)定的時(shí)間序列，且具有非線性特征。實(shí)際匯率的平穩(wěn)性證明其具有均值回復(fù)的特征，購買力平價(jià)對人民幣匯率是成立的，在長期趨勢上，匯率圍繞購買力平價(jià)所決定的均衡匯率上下波動(dòng)。但是由實(shí)際匯率和其擬合值的趨勢（見圖2）可以看出，其呈現(xiàn)趨于上升的態(tài)勢，主要是由于短期內(nèi)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好引起貨幣購買力上升，但自2011年我國匯率漸趨平穩(wěn)，并且出現(xiàn)雙向波動(dòng)，逐漸趨于均衡匯率。

四、匯率波動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)分析

（一）單位根檢驗(yàn)

首先利用ADF單位根檢驗(yàn)對人民幣匯率、中美兩國物價(jià)指數(shù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人民幣美元之間匯率以及兩國CPI均是非平穩(wěn)數(shù)列，而一階差分后皆為平穩(wěn)數(shù)列，因此，人民幣對美元匯率以及我國物價(jià)指數(shù)皆遵循I（1）過程。

（二）參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了研究匯率波動(dòng)和物價(jià)變化間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，尤其是匯率對物價(jià)的傳遞效用，本文利用二元VAR模型，通過滾動(dòng)視窗的格蘭杰因果檢驗(yàn)研究不同時(shí)間段內(nèi)匯率與物價(jià)的因果關(guān)系。首先對數(shù)據(jù)全樣本構(gòu)建一個(gè)二元VAR模型，同時(shí)根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，選擇最優(yōu)滯后階數(shù)4。薩爾曼和舒庫爾（Salman和Shukur）指出，全樣本格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性取決于VAR模型的參數(shù)穩(wěn)定性，若參數(shù)不穩(wěn)定則可能影響檢驗(yàn)結(jié)果效果。但是，由于匯率制度改革以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化，匯率和兩國物價(jià)波動(dòng)之間可能存在結(jié)構(gòu)性變化而導(dǎo)致VAR模型參數(shù)不穩(wěn)定，隨著樣本區(qū)間發(fā)生變化結(jié)果也發(fā)生變化。

圖3：我國CPI與匯率滾動(dòng)格蘭杰因果檢驗(yàn)p值

根據(jù)拜爾希勒提出的檢驗(yàn)方法，本文選取（0.1，0.9）分位區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，P值計(jì)算過程中我們設(shè)定Bootstrap循環(huán)次數(shù)為2000。人民幣對美元匯率和中國CPI等式及VAR模型的短期參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3：匯率及中國CPI短期參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，SupF、AveF、ExpF的檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕原假設(shè)，認(rèn)為模型參數(shù)短期不穩(wěn)定，而Nyblom-Hansen檢驗(yàn)則顯示出參數(shù)短期內(nèi)的穩(wěn)定性。但總體而言，匯率和物價(jià)波動(dòng)的短期參數(shù)具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性。

進(jìn)一步看長期內(nèi)參數(shù)穩(wěn)定性，匯率與中國CPI長期參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示：

由表4中檢驗(yàn)結(jié)果可知，AveF、ExpF、Nyblom-Hansen和Moving L2均表明參數(shù)具有長期穩(wěn)定性，僅SupF檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)。因此，在長期內(nèi)參數(shù)較為穩(wěn)定。

在二元VAR模型中，匯率與我國CPI短期參數(shù)均表現(xiàn)出強(qiáng)烈的不穩(wěn)定性，而匯率與我國CPI長期參數(shù)則具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。這也就意味著，匯率與我國物價(jià)波動(dòng)之間的相互影響在短期內(nèi)具有結(jié)構(gòu)性變化。

（三）滾動(dòng)因果檢驗(yàn)

運(yùn)用滾動(dòng)窗口方法研究的關(guān)鍵在于固定窗口寬度的設(shè)定，拜爾希勒等認(rèn)為恰當(dāng)?shù)拇翱趯挾饶軠p小異方差影響，提高估計(jì)的有效性。綜合考慮變量估計(jì)的自由度需求和結(jié)構(gòu)性變化，本文最終把固定窗口寬度設(shè)定為11（相當(dāng)于全樣本的10%）。

圖4：我國CPI與匯率滾動(dòng)格蘭杰因果檢驗(yàn)影響系數(shù)估計(jì)

滾動(dòng)格蘭杰因果檢驗(yàn)的p值，如圖3所示，左圖原假設(shè)是我國CPI不是匯率變動(dòng)的格蘭杰原因，2006年6—2006年10月、2007年12月、2010年1月—2010年3月的三個(gè)時(shí)間段內(nèi)的檢驗(yàn)結(jié)果在10%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，即物價(jià)是匯率變動(dòng)的格蘭杰原因，物價(jià)變化能夠有效解釋匯率波動(dòng)，這也進(jìn)一步印證了購買力平價(jià)理論中物價(jià)對匯率水平的決定作用。右圖原假設(shè)是匯率不是我國CPI的格蘭杰原因，2007年3月—2007年4月和2007年8月—2007年10月、2008年7月—2008年10月、2009年3月—2009年4月以及2012年11月—2013年2月的p值在10%的顯著性水平下明顯拒絕原假設(shè)，即：匯率是物價(jià)的格蘭杰原因，匯率波動(dòng)對物價(jià)具有傳遞作用。2006年6月—2006年10月物價(jià)對匯率影響顯著，主要是隨著我國匯率制度改革的深入，國際貿(mào)易順差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備不斷增加，在人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期下，熱錢不斷涌入國內(nèi)，房價(jià)上漲勢頭迅猛，股市漲幅也高達(dá)130%，物價(jià)的上行壓力推動(dòng)了人民幣持續(xù)升值。而2007年匯率波動(dòng)對物價(jià)的傳遞效用較為明顯，人民幣匯率的持續(xù)升值導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備激增，為保持內(nèi)外均衡，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加，進(jìn)一步推動(dòng)了物價(jià)上漲，造成通貨膨脹。為抑制通貨膨脹，維持國際收支均衡，人民幣匯率被迫進(jìn)一步升值，2007年12月CPI對匯率影響尤為顯著。2008年金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮，物價(jià)下降，物價(jià)對人民幣升值壓力下降，但是受金融危機(jī)影響，匯率卻通過貿(mào)易、資本流動(dòng)等渠道對我國CPI產(chǎn)生顯著的傳遞作用。金融危機(jī)以后，政府推出4萬億的刺激計(jì)劃，我國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，匯率波動(dòng)彈性進(jìn)一步擴(kuò)大，物價(jià)對匯率影響顯現(xiàn)。2012年底到2013年初，美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施推動(dòng)了國際大宗商品物價(jià)上漲，從而助長了我國的通貨膨脹。

滾動(dòng)因果檢驗(yàn)的估計(jì)系數(shù)能夠更加清晰地衡量匯率和物價(jià)之間的影響方向和影響程度，圖4顯示了滾動(dòng)因果檢驗(yàn)估計(jì)系數(shù)的均值和上下界，陰影部分為對應(yīng)圖3中存在格蘭杰因果關(guān)系顯著的時(shí)期。左圖中2006年6月—2006年10月和2007年12月兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，物價(jià)對匯率影響較為顯著，但是其實(shí)際影響的程度并不大，都在0附近波動(dòng)，本文認(rèn)為在2006年和2007年雖然我國物價(jià)不斷上升，為有效抑制通貨膨脹，國家審時(shí)度勢，制定了有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，緩解了通貨膨脹對匯率波動(dòng)的不利影響。而2010年1月—2010年3月物價(jià)對匯率則存在顯著的負(fù)效應(yīng)。根據(jù)動(dòng)態(tài)因果分析發(fā)現(xiàn)：匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)與通貨膨脹程度密切相關(guān)，在CPI過高時(shí)，匯率對物價(jià)具有正向影響，即匯率下降物價(jià)也隨之下降，人民幣升值預(yù)期有助于抑制通貨膨脹；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，如2008年下半年匯率對物價(jià)則主要存在負(fù)向影響。如圖4右圖所示，在通貨膨脹嚴(yán)重的2007年，匯率對物價(jià)影響程度高達(dá)2.5，而在2008年金融危機(jī)發(fā)生后僅為-1。

五、結(jié)論及建議

本文主要運(yùn)用非線性傅里葉函數(shù)的單位根檢驗(yàn)以及基于殘差自舉法的滾動(dòng)因果檢驗(yàn)方法對匯率和物價(jià)之間的關(guān)系和影響進(jìn)行研究。實(shí)證結(jié)果表明：（1）傳統(tǒng)線性單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)購買力平價(jià)并不適用于人民幣匯率，但是非線性傅里葉函數(shù)單位根對實(shí)際匯率的檢驗(yàn)結(jié)果則說明，人民幣匯率具有平穩(wěn)性，且呈現(xiàn)非線性特征，購買力平價(jià)理論在長期內(nèi)成立，物價(jià)對匯率具有決定作用。（2）參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)匯率和物價(jià)短期內(nèi)存在結(jié)構(gòu)變化，長期內(nèi)較為穩(wěn)定?；贐ootstrap滾動(dòng)窗口的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，物價(jià)對匯率在2006年6月—2006年10月、2007年12月、2010年1月—2010年3月的三個(gè)時(shí)間段內(nèi)存在顯著影響，但是影響程度接近于零，主要是由于我國及時(shí)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策減輕了通貨膨脹對內(nèi)外均衡產(chǎn)生的不良影響；匯率對物價(jià)則在2007年3月—2007年4月和2007年8月—2007年10月、2008年7月—2008年10月、2009年3月—2009年4月以及2012年11月—2013年2月五個(gè)時(shí)間段內(nèi)產(chǎn)生顯著影響，而匯率對物價(jià)的傳導(dǎo)作用與經(jīng)濟(jì)周期一致，在經(jīng)濟(jì)上升期呈正向影響，經(jīng)濟(jì)衰退期則呈負(fù)向影響，人民幣升值有利于抑制通貨膨脹。

長期以來，我國貿(mào)易收支順差，高額的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致流通中的貨幣增加，造成物價(jià)上行壓力，為穩(wěn)定物價(jià)、保持國內(nèi)外均衡，人民幣不斷升值；而匯率波動(dòng)對物價(jià)具有傳遞效應(yīng)，且在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期傳遞效果更強(qiáng)，人民幣升值能夠有效抑制國內(nèi)通貨膨脹。為更好地推動(dòng)匯率改革，維持物價(jià)穩(wěn)定以及國際收支均衡，本文提出以下幾點(diǎn)建議：（1）購買力平價(jià)在長期內(nèi)是成立的，物價(jià)對于匯率具有一定的決定作用。長期內(nèi)應(yīng)該堅(jiān)持人民幣匯率市場化，放寬人民幣波動(dòng)幅度，增大匯率彈性，根據(jù)外匯市場的供求關(guān)系實(shí)現(xiàn)匯率均衡。（2）人民幣匯率存在結(jié)構(gòu)變化，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，根據(jù)貿(mào)易額選擇合理的“貨幣錨”，盯住“籃子”貨幣，必要時(shí)期調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)國際收支均衡。（3）人民幣升值雖然有利于減少國際收支順差，抑制通貨膨脹，但也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，在人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期下，大量國際游資進(jìn)入，造成更大升值壓力，形成惡性循環(huán)，因此必須穩(wěn)定物價(jià)，堅(jiān)持現(xiàn)行的匯率制度安排，保持人民幣幣值穩(wěn)定。（4）開放經(jīng)濟(jì)中國家之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，任何一國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都會(huì)波及他國，應(yīng)加強(qiáng)相互合作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的雙贏。

[1]Narayan，Paresh Kumar and Narayan，Seema.2007. A re real exchange rates nonlinear w ith a unit root?Evidence on PPP for Italy：a note[J].Applied Economics，39（8）.

[2]Am it Ghosh.2013.Exchange rate pass through，macro fundamentals and regime choice in Latin America[J]. Journalof Macroeconomics，（35）.

[3]Walter Enders and Junsoo Lee.2009.The Flexible Fourier Form and Testing for Unit Roots：An Example of the Term Structure of Interest Rates[R].

[4]Mehmet Balcilar.2013.Housing and the Great Depression[J].

[5]張衛(wèi)平.購買力平價(jià)非線性檢驗(yàn)方法的進(jìn)展回顧及其對人民幣實(shí)際匯率的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2007，（7）.

[6]劉柏，趙振全.基于STAR模型的中國實(shí)際匯率非線性態(tài)勢預(yù)測[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2008，（6）.

[7]安燁，張國兵.人民幣對“一籃子貨幣”匯率的波動(dòng)——非線性Fourier函數(shù)分析[J].國際金融研究，2012，（2）.

[8]危黎黎，李余輝，李超.人民幣匯率的非線性特征研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，（2）.

[9]呂劍.人民幣匯率變動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析[J].國際金融研究，2007，（8）.

[10]陳浪南，何秀紅，陳云.人民幣匯率波動(dòng)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)研究[J].國際金融研究，2008，（6）.

[11]王晉斌，李南.中國匯率傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，（4）.

[12]紀(jì)玉俊，周素娟.我國金融業(yè)空間集聚的區(qū)域分異及其特征—基于非線性傅里葉單位根檢驗(yàn)的分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2014，（1）.

[13]金雪軍，周建鋒.投資者關(guān)注度與市場收益間動(dòng)態(tài)關(guān)系研究——基于Bootstrap的滾動(dòng)窗口防范[J].浙江大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，（11）.

An Em piricalStudy of the Non linear Relationship Between RMB Exchange Rate and CPI——Based on Fourier Function and Bootstrap Rolling W indow

Xu Sheng Zhu Xiaohua
（Ocean University of China，Qingdao Shandong 26610）

tract：This paper analyzes the relationship between RMB/USA dollar exchange rate and CPI using nonlinear Fourier unit root testand the residualbootstrap Granger non-causality testand a fixed-size rolling-w indow estimation approach from July，2005 to July 2014.Fourier unit root test analysis indicates the real exchange rate of RMB and USA dollar is nonlinear stable time series w ith a structural break and proves the existence of the purchasing power parity.The parameters stability tests unveil that the short-run relationship between RMB/USA dollar exchange rate and CPIis unstable，which in turn suggests that it experienced structural change.In addition，we find that temporal Granger causality exists between the two variables for sub-samples and the causality relationship is closely connected w ith economic cycle，in boom times，the exchange rate has a significantpositive effecton CPI.

Words：RMB exchange rate，PPP，unit rootand stationary tests w ith Fourier function，rolling-w indow estimates

F822

：A

：1674-2265（2015）08-0003-07

（特約編輯 齊稚平；校對RR，GX）

2015-6-15

徐勝，女，山東青島人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士，博士后，研究方向?yàn)榄h(huán)境經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)、區(qū)域金融；朱曉華，女，山東臨沂人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)閿?shù)理金融與風(fēng)險(xiǎn)管理。