陶盈舟

就像是踩了一腳急剎車，今年以來高溫不退的證券類信托，幾乎在一夜之間跌入冰點，而這，距離它出現(xiàn)井噴態(tài)勢不過半年。

7月24日，證監(jiān)會再出重拳，稱證券公司融資融券和場外融資利用HOMS配資存在違規(guī)與風(fēng)險隱患，并對系統(tǒng)開發(fā)商立案查處，全面取締的態(tài)度明確，力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出前期預(yù)測。而早在7月14日，市場已傳出消息，稱南方某信托公司對內(nèi)下發(fā)業(yè)務(wù)通知，停止所有結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)，包括存續(xù)期內(nèi)的信托業(yè)務(wù)，同期，西部信托有多達(dá)5款該類產(chǎn)品遭遇提前清盤。

所有的消息無一例外地指向證券投資類信托。

無處安放的杠桿

當(dāng)2014年10月這波牛市來臨之際，沒有人會想到，牛市行情會讓潛伏在市場之下的杠桿首次浮出水面。

去年至今，為了能夠在杠桿牛市中搶得一席之地，多家信托公司都調(diào)整戰(zhàn)略集中瞄向證券信托市場，上半年，在68家信托公司中，有近一半的公司成立了證券投資類集合信托產(chǎn)品，而成立數(shù)量超過100只的就有8家信托公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅2014年年底，市場的傘形信托規(guī)模就達(dá)1400億元左右，“今年上半年增長的規(guī)模保守估計也要翻倍?！北本┮患抑磐泄镜难芯繂T李哲分析，“傘形信托的杠桿是導(dǎo)致這波牛市的重要原因之一?！币舱虼耍?dāng)杠桿率達(dá)1：3倍的傘形信托呈幾何倍數(shù)增長時，股市也開始如發(fā)酵般迅速抬高。

據(jù)證監(jiān)會稱，HOMS系統(tǒng)允許在主賬戶下分拆多個子賬戶，這一特點為傘形信托配資提供了條件。目前，多數(shù)信托公司均使用HOMS系統(tǒng)，配資公司可通過HOMS云平臺與信托公司進(jìn)行線上對接，采用分拆子賬戶的形式實現(xiàn)與傘形信托多個子信托的對應(yīng)。配資公司+HOMS系統(tǒng)+信托/民間P2P賬戶，已經(jīng)構(gòu)成了一個完整的互聯(lián)網(wǎng)券商結(jié)構(gòu)。配資公司在給投資者分配完分倉交易賬戶后，能通過信托配資/民間融資，直接讓客戶在自己賬戶上做高杠桿融資業(yè)務(wù)。這是一個沒有固定辦公場所、沒有牌照、不受監(jiān)管，但卻能實現(xiàn)幾乎所有券商功能的體系。傳統(tǒng)金融防線失守，原有的金融控制方法均失去了意義。這導(dǎo)致在6月中下旬開始的A股斷崖式暴跌中，西部信托有多達(dá)5款證券類信托遭遇強平，有些信托公司的傘形信托有超過30%被強平，市場規(guī)?？s水劇烈。

“按照正常情況，信托公司在降杠桿的時候，會有配資機構(gòu)墊付資金來彌補杠桿率的差額，但由于股市是斷崖式的暴跌，有些配資公司不僅拿不出錢做墊付，甚至跑路了，這意味著，信托公司需要對這部分風(fēng)險自行埋單?！崩钫芴寡?，規(guī)模小的產(chǎn)品還好，如果規(guī)模大，那么勢必對信托公司造成不小的拖累。

冰火兩極的市場

在熱衷于證券類信托的公司中，有多家占比超過90%。其中，中融信托、云南信托、外貿(mào)信托三家信托公司成立的證券投資類集合信托數(shù)量，均占整個公司集合信托數(shù)量90%以上。

根據(jù)中融信托、四川信托以及平安信托公布的2015年上半年未經(jīng)審計的業(yè)績快報，各家公司都出現(xiàn)了大幅度的業(yè)績增長。對此，北京一家不愿具名的信托公司項目經(jīng)理直言，如果不是依賴于股市使得證券類信托規(guī)模突增，那么在行業(yè)整體規(guī)模已經(jīng)放緩的趨勢下，今年信托業(yè)整體下滑的態(tài)勢會更加明顯?！八裕F(xiàn)在信托公司的業(yè)績看起來比預(yù)期的好，很大程度上要得益于杠桿牛市。”該人士表示。

然而，隨著7月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，重拳清理場外配資，此前熱火朝天的投資類傘形信托將被迫降溫。相關(guān)消息人士透露，意見出來后，為了降杠桿，目前多家信托公司對傘形結(jié)構(gòu)的證券類信托推出了新的風(fēng)控措施：暫停發(fā)行新產(chǎn)品，對既有產(chǎn)品，一旦用于配資機構(gòu)募集的子信托產(chǎn)品出現(xiàn)凈值虧損，就暫停合作，直到扭虧為盈。華泰證券的研報顯示，如今銀行資金通過信托通道進(jìn)行的傘形配資和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，規(guī)模預(yù)計從此前的1.2萬億-1.5萬億左右回落到8000億元左右。

在多重政策之下，有業(yè)內(nèi)人士透露，不少信托公司從3月以后就開始主動降杠桿，“比如之前杠桿能夠放大到1：3，現(xiàn)在最多就是1：2，或者1：1.5，有的甚至已經(jīng)暫停該類業(yè)務(wù)，只做存量的單子?！蔽挥诒本┦形鞒菂^(qū)的某信托公司風(fēng)控人士鄭磊如是說。

與此同時，信托公司在風(fēng)控方面也把控更為嚴(yán)格，有些專門限定了可投標(biāo)股票的范圍和單票比例，且抬高了平倉線等。

用益信托工作室研究員帥國讓表示，在此次牛市之后，信托公司可能會把更多精力放在產(chǎn)品創(chuàng)新上，“選擇不同類型的產(chǎn)品試水，某種程度上也是尋找更好的轉(zhuǎn)型方向，畢竟，作為體量超過十萬億規(guī)模的信托業(yè)，轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，必然會遇到很多問題，創(chuàng)新產(chǎn)品可以幫助信托公司更快地發(fā)現(xiàn)適合的轉(zhuǎn)型方向?！?/p>