羅富碧　范波　孟衛(wèi)東

摘要：充足的研發(fā)投資對(duì)于增強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要作用。文章在大量高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的背景下，運(yùn)用演化博弈方法，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)條件下的研發(fā)投資不足形成機(jī)理進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：當(dāng)高管人員從充足研發(fā)投資中獲得的收益大于從研發(fā)投資不足中獲得的收益時(shí)，高管人員的策略最終收斂到充足研發(fā)投資。當(dāng)高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的收益大于從充足研發(fā)投資中獲得的收益時(shí)，高管人員的策略演化穩(wěn)定均衡最終收斂到研發(fā)投資不足。股東的策略選擇演化穩(wěn)定均衡受到高管人員策略選擇的影響。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；研發(fā)投資不足；演化博弈

一、 引言

鑒于高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的重要作用，學(xué)者們對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資之間的關(guān)系進(jìn)行了一定的研究，研究結(jié)果未得出一致的結(jié)論。一部分學(xué)者認(rèn)為：高管人員激勵(lì)與研發(fā)投資正相關(guān)。如：Jensen和Murphy（1990）認(rèn)為，CEO持有大量的股票能夠使得CEO的利益與股東財(cái)富相統(tǒng)一，擁有大量股權(quán)的CEO會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)投資上投資更多。在資本市場(chǎng)上，這些風(fēng)險(xiǎn)性的研發(fā)投資會(huì)得到回報(bào)。Gibbons和Murphy（1992）認(rèn)為，研發(fā)投資的變化與管理層薪酬變化的正相關(guān)關(guān)系阻礙了高管層減少研發(fā)投資，臨近退休的高管更注重短期投資策略。Wu和Tu（2007）實(shí)證結(jié)果指出，業(yè)績(jī)?cè)胶玫墓?，CEO的股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)支出的影響越大，CEO的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的研發(fā)支出顯著正相關(guān)。Lin等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)而言，CEO股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績(jī)效均具有正的影響[4]。Fubi Luo（2013）從理論上證明高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資相關(guān)。劉運(yùn)國(guó)等（2007）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)公司R&D投入的增加。唐清泉等（2009）、陳勝藍(lán)（2011）均表明高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)支出之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。另一部分學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果卻認(rèn)為，高管股權(quán)激勵(lì)不能對(duì)企業(yè)的R&D投入產(chǎn)生顯著的正向效應(yīng)。如：Holthausen等（1995）檢驗(yàn)了研發(fā)專利數(shù)量與激勵(lì)性薪酬之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)激勵(lì)和生產(chǎn)力之間是弱相關(guān)關(guān)系，但是和權(quán)益性激勵(lì)之間沒(méi)有關(guān)系。Matsunaga（1995）研究發(fā)現(xiàn)授予員工的股票期權(quán)的價(jià)值與研發(fā)投資之間沒(méi)有聯(lián)系。Tien和Chen（2012）檢驗(yàn)結(jié)果表明，企業(yè)的R&D投入未受到高管人員股權(quán)激勵(lì)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的顯著正向影響。陳昆玉（2010）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有顯著影響。

從以上文獻(xiàn)可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多采用不同的數(shù)據(jù)和檢驗(yàn)方法來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資的關(guān)系，分別得出了不同的結(jié)論。采用博弈方法對(duì)高管人員股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資關(guān)系進(jìn)行理論分析的文獻(xiàn)比較缺乏。本文在參與人為有限理性的條件下從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)高新技術(shù)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)下研發(fā)投資不足的形成機(jī)理進(jìn)行博弈分析，結(jié)果可以為提高高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資水平，增強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新能力提供理論依據(jù)。

二、 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)下的研發(fā)投資不足演化博弈分析

1. 模型的假設(shè)。假定一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)的股東雇傭高管人員來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，高管人員的報(bào)酬由股權(quán)報(bào)酬和固定薪酬組成，股東給予高管人員的固定薪酬為S0，給予高管人員的股權(quán)份額為？準(zhǔn)。在給定的總報(bào)酬水平下，高管人員的其中一種策略選擇為：從自身利益出發(fā)，為了穩(wěn)固自身地位，盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)性的研發(fā)投資，從而導(dǎo)致研發(fā)投資不足。因?yàn)樵谘邪l(fā)方面的投資，體現(xiàn)為企業(yè)研發(fā)支出的增加，但研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)大，其帶來(lái)的收益具有很大的不確定性，一旦失敗，高管人員則會(huì)面臨收益低（因?yàn)楦吖苋藛T的固定薪酬通常與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤）甚至被解雇的威脅，因此，短視的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的高管人員會(huì)減少研發(fā)投資，形成研發(fā)投資不足。高管人員的另一種策略選擇為：以股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為第一，積極尋找合適的研發(fā)投資機(jī)會(huì)并進(jìn)行相應(yīng)的投資，形成充足研發(fā)投資。針對(duì)高管人員的策略選擇，股東的策略選擇分別為監(jiān)控和不監(jiān)控。

假定高管人員采用充足研發(fā)投資策略給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)金流入量為C0，采用研發(fā)投資不足策略給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)金流入量為C1，根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原理，C0>C1。高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人收益（自身地位的穩(wěn)固等）為？啄，假設(shè)股東監(jiān)控時(shí)發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率為p（p>0），一旦發(fā)現(xiàn)高管人員采取研發(fā)投資不足策略即給予其懲罰（罰款）f（f>0），股東監(jiān)控的成本為v（v>0）。

從以上基本假設(shè)可以得出，當(dāng)高管人員進(jìn)行充足研發(fā)投資時(shí)，無(wú)論股東監(jiān)控或不監(jiān)控，高管人員的收益均為：S0+？準(zhǔn)C0；在股東監(jiān)控的條件下，高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益為：S0+？準(zhǔn)C1+？啄-pf，如果股東不監(jiān)控，高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益為：S0+？準(zhǔn)C1+？啄。對(duì)股東而言，若高管人員進(jìn)行充足研發(fā)投資，股東監(jiān)控的收益為：C0-S0-？準(zhǔn)C0-v，股東不監(jiān)控的收益為：C0-S0-？準(zhǔn)C0；若高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東監(jiān)控的收益為：C1-S0-？準(zhǔn)C1-v+pf，股東不監(jiān)控的收益為：C1-S0-？準(zhǔn)C1。股東與高管人員的收益矩陣如圖1所示。

2. 演化博弈模型的建立。假設(shè)高管人員選擇充足研發(fā)投資策略的概率為x，股東選擇監(jiān)控策略的概率為y。

根據(jù)上述假設(shè)，高管人員采取充足研發(fā)投資策略的期望收益為：

E（x）=y（S0+？準(zhǔn)C0）+（1-y）（S0+？準(zhǔn)C0）

高管人員采取研發(fā)投資不足策略的期望收益為：

E（1-x）=y（S0+？準(zhǔn)C1+？啄-pf）+（1-y）（S0+？準(zhǔn)C1+？啄）

高管人員充足研發(fā)投資和研發(fā)投資不足混合策略的平均期望收益為：Ea=xE（x）+（1-x）E（1-x）

①式為高管人員的復(fù)制者動(dòng)態(tài)方程：

■=x[E（x）-Ea]=x（1-x）（？準(zhǔn)C0+ypf-？準(zhǔn)C1-？啄）①

股東監(jiān)控的期望收益為：

E（y）=x（C0-S0-？準(zhǔn)C0-v）+（1-x）（C1-S0-？準(zhǔn)C1-v+pf）

股東不監(jiān)控的期望收益為：

E（1-y）=x（C0-S0-？準(zhǔn)C0）+（1-x）（C1-S0-？準(zhǔn)C1）

股東混合策略（監(jiān)控與不監(jiān)控）的期望收益為：

Ep=yE（y）+（1-y）E（1-y）

②式為股東策略選擇的復(fù)制者動(dòng)態(tài)方程：

■=y[E（y）-Ep]=y（1-y）（pf-v-xpf）②

3. 演化路徑和演化穩(wěn)定策略。

（1）高管人員的策略選擇演化穩(wěn)定分析。若y=■，式①等于0，表明此時(shí)所有的x都是穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)y≠■時(shí)，求解式①可得出x*=0、x*=1為可能的兩個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。令F（x）=■，由策略選擇演化穩(wěn)定的性質(zhì)可知，若F′（x*）<0，則x*為演化穩(wěn)定策略。當(dāng)？準(zhǔn)C1+？啄<？準(zhǔn)C0時(shí)，F(xiàn)′（x*=1）<0，x*=1是演化穩(wěn)定策略。即經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期演化，高管人員的策略選擇為充足研發(fā)投資。若？準(zhǔn)C1+？啄>？準(zhǔn)C0，且y<■時(shí)，那么，F(xiàn)′（x*=0）<0，x*=0為演化穩(wěn)定均衡，此時(shí)高管人員的策略選擇為研發(fā)投資不足，高管人員的策略選擇受到股東是否選擇監(jiān)控策略的影響；由上可知，當(dāng)？準(zhǔn)C1+？啄>？準(zhǔn)C0時(shí)，也就是高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益大于采取充足研發(fā)投資的收益時(shí)，高管人員的最優(yōu)選擇受到股東采取監(jiān)控策略概率大小的影響，股東監(jiān)控條件下發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率及發(fā)現(xiàn)后給予高管人員的懲罰力度大小決定了高管人員的演化穩(wěn)定策略收斂方向。

（2）股東的策略演化穩(wěn)定分析。當(dāng)x=■時(shí)，式②等于0，表明所有的y都是穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)x≠■時(shí)，求解式②可以得到y(tǒng)*=0、y*=1為可能的兩個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。令B（y）=■，以下根據(jù)B′（y*）的符號(hào)對(duì)股東策略選擇的穩(wěn)定性進(jìn)行分析。當(dāng)pfv，并且x<■時(shí)，pf-v-xpf>0，B′（y*=1）<0，y*=1是演化穩(wěn)定策略。也就是，當(dāng)股東監(jiān)控的收益比股東監(jiān)控的成本大時(shí)，股東的策略選擇受到高管人員選擇充足研發(fā)投資概率大小的影響，高管人員的策略選擇影響股東的策略選擇演化收斂方向。

（3）股東與高管人員策略的演化穩(wěn)定分析。由式①、②構(gòu)成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)共有五個(gè)均衡點(diǎn)（1，1）、（0，0）、（1，0）、（0，1）、（■，■），其中0<■<1，0<■<1。通過(guò)對(duì)由式①、②組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的雅可比矩陣的局部穩(wěn)定性進(jìn)行分析，可以得到該系統(tǒng)的均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性。由式①和②所構(gòu)成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的雅可比矩陣為：

J=（1-2x）（？準(zhǔn)C0+ypf+-？準(zhǔn)C1-？啄） pfx（1-x）-pfy（1-y） （1-2y）（pf-v-pfx）③

根據(jù)雅可比矩陣的局部穩(wěn)定性分析方法，對(duì)五個(gè)均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性進(jìn)行分析，表1為穩(wěn)定性分析結(jié)果。

可見(jiàn)，由式①、②構(gòu)成的系統(tǒng)有3個(gè)穩(wěn)定的局部均衡點(diǎn)（0，0）、（1，0）、（0，1），對(duì)應(yīng)的演化穩(wěn)定策略為：高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東不監(jiān)控；高管人員采取充足研發(fā)投資策略，股東不監(jiān)控；高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東監(jiān)控。此外，系統(tǒng)還有一個(gè)不穩(wěn)定點(diǎn)（1，1）和一個(gè)鞍點(diǎn)。

4. 參數(shù)分析。當(dāng)？準(zhǔn)C0>？準(zhǔn)C1+？啄時(shí)，也就是高管人員研發(fā)投資不足的收益較充足研發(fā)投資時(shí)的收益更小時(shí)，由表1可知，此時(shí)高管人員會(huì)選擇充足研發(fā)投資策略，同時(shí)股東選擇不監(jiān)控策略是唯一的演化穩(wěn)定均衡。因此降低高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的總收益，增加其在充足研發(fā)投資中獲得的收益，能夠有效降低高管人員的研發(fā)投資不足水平。要實(shí)現(xiàn)？準(zhǔn)C0>？準(zhǔn)C1+？啄的目標(biāo)，給予高管人員的股權(quán)份額？準(zhǔn)，高管人員分別采取充足研發(fā)投資與研發(fā)投資不足策略給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)金流量C0與C1，高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人利益 均是重要決定因素。若？準(zhǔn)=0，而？啄>0，？準(zhǔn)C0>？準(zhǔn)C1+？啄不成立，因此，為了使得高管人員采取充足研發(fā)投資策略，對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，給予高管人員一定的股權(quán)份額非常必要。降低高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人利益也能起到抑制高管人員研發(fā)投資不足水平的作用。

當(dāng)？準(zhǔn)C0<？準(zhǔn)C1+？啄-pf時(shí)，也就是高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的凈收益大于充足研發(fā)投資的凈收益時(shí)，系統(tǒng)有兩個(gè)均衡點(diǎn)（0，0）、（0，1），對(duì)應(yīng)的策略分別為：（高管人員研發(fā)投資不足，股東不監(jiān)控）、（高管人員研發(fā)投資不足，股東監(jiān)控）?？梢?jiàn)，若高管人員充足投資的收益比高管人員研發(fā)投資不足的凈收益小，無(wú)論股東是否監(jiān)控，高管人員都會(huì)研發(fā)投資不足。股東加強(qiáng)監(jiān)管并提高監(jiān)管水平，增加發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率，一旦發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足，就給予其重罰，能夠降低高管人員的研發(fā)投資不足水平。

三、 結(jié)論

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，科學(xué)技術(shù)水平日新月異，市場(chǎng)需求變化迅速，作為技術(shù)創(chuàng)新主體的高新技術(shù)企業(yè)，所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)日益加劇，只有擁有自身的創(chuàng)新力和核心技術(shù)，才能在市場(chǎng)上贏得自己的一席之地并保持長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，從而長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。在我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新過(guò)程中，研發(fā)費(fèi)用的投入是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新最基本的動(dòng)力，研發(fā)投入充足與否關(guān)系著企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的成敗，充足的研發(fā)費(fèi)用投入是研發(fā)成功的保證，研發(fā)投資不足將影響研發(fā)進(jìn)程，使得研發(fā)活動(dòng)難以持續(xù)下去，從而導(dǎo)致研發(fā)失敗。因此，充足的研發(fā)投資是非常必要的。但研發(fā)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，長(zhǎng)周期性的特征，如果缺乏恰當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，股東與高管人員的利益沖突會(huì)影響到高管人員的創(chuàng)新動(dòng)力，從而導(dǎo)致研發(fā)投資不足。

當(dāng)前，較多的高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，徐海峰（2014）發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)廣泛采用股權(quán)激勵(lì)并呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，但以研發(fā)強(qiáng)度為代表的創(chuàng)新投入?yún)s明顯整體偏低且呈下降趨勢(shì)。在此背景下，研究高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)下的研發(fā)投資不足動(dòng)態(tài)形成機(jī)理，有針對(duì)性地采取規(guī)避高管人員研發(fā)投資不足的措施，對(duì)于提高高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文運(yùn)用演化博弈方法分析了高新技術(shù)企業(yè)高管人員股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中研發(fā)投資不足的動(dòng)態(tài)演化過(guò)程，得出了以下結(jié)論：當(dāng)高管人員充足研發(fā)投資的收益大于高管人員研發(fā)投資不足的收益時(shí)，高管人員的策略最終收斂到充足研發(fā)投資。當(dāng)高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的凈收益大于高管人員充足研發(fā)投資的收益時(shí)，高管人員的策略演化穩(wěn)定均衡最終收斂到研發(fā)投資不足。股東的策略選擇演化穩(wěn)定均衡受到高管人員策略選擇的影響，當(dāng)高管人員選擇充足研發(fā)策略時(shí)，股東不監(jiān)控；當(dāng)高管人員選擇研發(fā)投資不足策略時(shí)，若股東監(jiān)控的收益大于監(jiān)控的成本，股東將選擇監(jiān)控策略，反之，則選擇不監(jiān)控策略。

由以上研究結(jié)果可知，為了降低高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中高管人員的研發(fā)投資不足水平，應(yīng)該給予高管人員適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)份額，使得高管人員與股東利益一致。與此同時(shí)，股東應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高管人員研發(fā)投資不足的監(jiān)控，降低監(jiān)控成本，提高監(jiān)控水平，提高發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率，也是降低高管人員研發(fā)投資不足的有效途徑之一；完善公司治理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)高管人員研發(fā)投資不足行為的懲罰力度也能促使高管人員采取充足研發(fā)投資策略，為股東創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社科項(xiàng)目“多階段群體決策的博弈過(guò)程分析與偏好信息集結(jié)”（項(xiàng)目號(hào)：13YJC630252）；中國(guó)博士后科學(xué)基金“有限理性下產(chǎn)學(xué)研合作研發(fā)防合謀激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)”（項(xiàng)目號(hào)：2012M511909）。

作者簡(jiǎn)介：孟衛(wèi)東（1964-），男，漢族，重慶市人，重慶大學(xué)副校長(zhǎng)，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閼?zhàn)略管理、戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)創(chuàng)新及管理；羅富碧（1974-），女，漢族，重慶市人，重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，北京交通大學(xué)中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后，研究方向?yàn)閮?yōu)化方法、公司治理；范波（1973-），女，漢族，云南省昭通市人，重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，重慶大學(xué)管理科學(xué)與工程博士后，研究方向?yàn)閼?zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)創(chuàng)新及管理。

收稿日期：2015-05-21。