楊瑾

[摘 要]自20世紀80年代起，資本機構與產品市場競爭的關系一直受到學術界的關注。本文將結合我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢，分析馳宏鋅鍺的融資方式與投向，競爭策略和財務結構。分析結果表明，在考慮產品市場競爭和融資環(huán)境下，有色金屬企業(yè)的融資戰(zhàn)略有利于公司的后續(xù)發(fā)展和避免財務風險。

[關鍵詞]資本結構；競爭策略；馳宏鋅鍺

[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 054

1 引 言

國內多數文獻認為公司利用權益融資的方式違反了融資順序理論，而財務杠桿并沒有得到更好的利用。若將行業(yè)的競爭環(huán)境和融資條件考慮進分析公司資本結構將更有利于公司財務政策的制定。Brander和Lewis最早開始研究資本結構與產品市場競爭間的關系，他們認為，企業(yè)在產品市場上的行為表現與其財務融資決策相互影響。近幾年，國內開始對資本結構與產品市場競爭之間的關系進行研究。主要傾向于研究資本結構與企業(yè)產品市場競爭強度間的關系（劉志彪等，2003）、我國企業(yè)的資本結構決策是否具有戰(zhàn)略效應（屈耀輝等，2007）等方面進行了研究。

下文將從我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展狀況入手，研究馳宏鋅鍺的行業(yè)地位、市場份額等，然后分析其實施了什么競爭戰(zhàn)略來取得競爭優(yōu)勢。最后，結合資本結構，融資模式，投資和公司的競爭戰(zhàn)略，分析馳宏鋅鍺的資本結構與產品市場競爭策略是否合理。

2 我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展狀況、競爭格局及趨勢

從下圖可以看出我國有色金屬行業(yè)發(fā)展迅速，總產值從1978年的242. 65億元增加到2010年的3. 3萬億元，到2013年總產值同比增長9. 9%。2006年以來產值更是突破了1萬億元，由于“十一五”規(guī)劃中有色金屬行業(yè)的發(fā)展過快，國家提出了“增速將明顯放緩”的要求。這對于有色金屬行業(yè)的發(fā)展提供了機遇與挑戰(zhàn)。

我國有色金屬總產值圖

我國的有色金屬行業(yè)發(fā)展趨勢：第一，企業(yè)并購整合，長期以來，礦產資源就是各國的競爭焦點，因而在世界范圍內的并購和整合成為了具備實力的有色金屬企業(yè)的首選；第二，加重技術開發(fā)，在尋找新資源的同時，應加大有色金屬技術和研發(fā)方面的投資，提高有色金屬的冶煉技術和開發(fā)有色金屬新材料，從而形成集約化生產經營。

3 案例介紹

云南馳宏鋅鍺是我國最大的有色金屬冶煉企業(yè)之一，以生產鉛鋅鍺系列產品為主。其市值在有色金屬行業(yè)排名第九，預計至“十二五”規(guī)劃末，營業(yè)收入能達到300億元。馳宏鋅鍺的凈利率和市盈率在同行業(yè)中都居前列。目前我國對有色金屬行業(yè)提出了高效率、產業(yè)集中的要求，雖然馳宏鋅鍺在本身就持有較豐富的資源以及先進的設備，但是資源有限使得同行間的競爭也在加劇，只有不斷地整合才能保持其競爭優(yōu)勢。

從表1可以看出2007年馳宏鋅鍺的營業(yè)利潤率等處于較高水平，而2008年有了大幅度的下降。2007年的增長可能是由于2005年后諸多因素的增長，如行業(yè)價格，鋅期貨交易，人民幣升值等。而可能受到2008年金融危機和自然災害的影響，使得2008年后大幅度下滑。從以上分析可以看出，馳宏鋅鍺業(yè)績在鉛鋅原材料價格不定以及銷售受外部環(huán)境影響較大的情況下基本保持穩(wěn)定，下文我們將結合同行業(yè)的競爭戰(zhàn)略和資產負債率分析產品市場競爭戰(zhàn)略，探究其合理性。

4 馳宏鋅鍺的資本結構與產品市場競爭策略分析

4. 1 馳宏鋅鍺的產品市場競爭戰(zhàn)略以及與同行業(yè)對比分析

面對有色金屬激烈的競爭，行業(yè)內企業(yè)發(fā)展的問題以及未來發(fā)展趨勢，馳宏鋅鍺以產品市場為導向的競爭策略表現在以下幾點。

4. 1. 1 品牌戰(zhàn)略

馳宏鋅鍺自2003年后根據市場經濟發(fā)展的需求，增加了主要以鋅、鉛、鍺為主的有色金屬產量的生產和產品的研發(fā)，實現了公司經營結構的調整。并逐步建立了“馳宏鋅鍺”品牌。在同行業(yè)中，以品牌競爭作為競爭手段的企業(yè)較少。相比較之下，有色金屬品牌中大多以鋼鐵為主，較為典型的如馬鋼、寶鋼等。應加強對品牌這一無形資產價值的利用來提升企業(yè)自身的知名度，使得企業(yè)從價格競爭轉移到品牌的競爭中來。

4. 1. 2 營銷戰(zhàn)略

公司一方面在打造自主品牌，另一方面通過建立自己的營銷渠道來提升自身品牌。近年來，較多的有色金屬行業(yè)采取收購的方式來打開國際和國內市場。馳宏鋅鍺在2008年通過向澳大利亞的馳宏國際礦業(yè)有限公司增資的方式開始了國際營銷的嘗試。收購行為體現了在有色金屬行業(yè)以收購為擴大市場和產品的經銷方式。在同行業(yè)中，海外并購不僅促進了國際貿易和收支的平衡，而且也解決了我國資源嚴重短缺的問題。

4. 1. 3 產業(yè)鏈整合戰(zhàn)略

2010年以前馳宏鋅鍺的發(fā)展戰(zhàn)略主要通過大量并購逐漸完善其產業(yè)鏈的建設，以投資并購的形式，逐步向全國各地以及海外進行業(yè)務的延伸，如表2所示。

通過以上分析可以看出馳宏鋅鍺實施的是一體化戰(zhàn)略和相關多元化的品牌戰(zhàn)略，其依托豐富的鉛、鋅、鍺礦產資源，通過科研和專利竭力打造自己在有色金屬行業(yè)的品牌來突出自身的優(yōu)勢，并通過建立國際化的營銷網絡，確保企業(yè)的銷路。特別是2008年以來的大量收購為主的產業(yè)鏈整合，使馳宏鋅鍺擴大了市場的營銷和尋求資源范圍，其科技研發(fā)的重視程度越來越大也降低了來自原料和銷售等方面的風險。

4. 2 馳宏鋅鍺資本結構、融資方式與產品市場競爭戰(zhàn)略比較分析

融資順序理論認為，一般的融資方式是按照內部、負債和股權融資的順序進行的。從表3中可以看出馳宏鋅鍺進行融資時主要依靠自有資金，而后是募集和債務，這與融資優(yōu)序理論基本是符合的。馳宏鋅鍺要集中自有資金和股權資金進行技術、產品上的研究開發(fā)和建設，同時要收購類似企業(yè)進行產業(yè)鏈整合。合理的運用自有資金和短期借款，一方面降低了經營風險，在產品市場競爭中具有較大優(yōu)勢。另一方面充分利用了財務杠桿，為股東創(chuàng)造更大的利益。

表3 馳宏鋅鍺的資產負債率、資金來源投資和戰(zhàn)略目標

年份[]資產負債率[]資金來源[]資金投資[]戰(zhàn)略目標

2012[]71. 34%[]自籌655535212. 33元[]800噸/年鎘項目等工程

[BH]借款1764143864元[]瀾滄鉛鋅礦生產開拓等工程

[BH]募集2001280087元[]會澤鉛鋅冶煉及渣利用工程[ZB）]工程項目及技術研究的投入

2013[]60. 76%[]自籌423083042. 49元[]會澤生產區(qū)勘查找礦等工程

借款1534565281元[]寧南三鑫 1000t/d 選廠等整合產業(yè)鏈戰(zhàn)略

2014[]65. 18%[]自籌401456700. 1 元[]大興安嶺鉬鉛鋅多金屬礦等

[BH]借款1215208953元[]呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉等

[BH]募集590873269元[]會澤6萬VA粗鉛等綜合利用[ZB）F]整合產業(yè)鏈戰(zhàn)略 資料來源：根據馳宏鋅鍺年報整理。

5 結 論

從對馳宏鋅鍺財務結構和產品市場競爭的分析中，可以看出馳宏鋅鍺在同行業(yè)的激烈競爭和行業(yè)周期環(huán)境下，從創(chuàng)建公司品牌、產業(yè)鏈的整合和相關產業(yè)聯(lián)合的營銷等戰(zhàn)略入手，并依據融資市場的情況，基本上是依靠權益融資，這是有利于企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)依據產品競爭市場環(huán)境、競爭戰(zhàn)略和融資市場環(huán)境來決定公司的資本結構和融資決策。任何一家公司融資是否得當，都應當根據所處的產品市場競爭環(huán)境和行業(yè)周期來綜合進行分析。

參考文獻：

[1]James A. Brander，Tracy R. Lewis. Oligopoly and Financial Structure：The Limited Liability Effect[J].The American Economic Review，1986，76（5）：956-970.

[2]劉志彪，姜付秀，盧二坡. 資本結構與產品市場競爭強度[J].經濟研究，2003（7）：60-68.

[3]屈耀輝，姜付秀，陳朝暉. 資本結構決策具有戰(zhàn)略效應嗎？[J].管理世界，2007（2）：69-75.

[4]姜付秀，屈耀輝，陸正飛，等. 產品市場競爭與資本結構動態(tài)調整[J].經濟研究，2008（4）：99-110.

[5]李玲. 資本結構與產品市場競爭關系：行業(yè)特征與案例[M].北京：經濟科學出版社，2008.