李雪瑤

摘要：本文通過分析超額外匯儲備的三種主要的風險成因帶提出以財富管理的角度對我國外匯儲備進行全面綜合的管理。在此思路上，本文提供了三種有效的財富管理新工具：調(diào)整投資組合以分散風險，成立主權(quán)投資基金以主動管理和利用外儲委托貸款平臺。通過借助此三種新途徑來為傳統(tǒng)的貨幣與外匯管理政策進行靈活性的補充。

關鍵詞：外匯儲備；財富管理；風險

一、引言

外匯儲備是國家貨幣當局為了彌補國際收支赤字和維持本幣匯率穩(wěn)定而持有的外幣，是國際儲備資產(chǎn)中最重要的一部分。根據(jù)央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，我國外匯儲備已高達3.95萬億美元，相當于我國全年GDP的近一半，也超過德國全年的GDP或者英國與法國全年GDP之和。在中國的外匯儲備中，美元所占的比例較大。根據(jù)美國財政部披露的數(shù)據(jù)，2013年7月底，中國大陸投資者持有的美國國債規(guī)模達到1.28萬億美元，高于日本投資者的1.14萬億美元而雄踞外國投資者之首。積存規(guī)模如此巨大且結(jié)構(gòu)相對單一的外匯儲備，早已引起我國政府高層與專家學者的深度關注；國務院總理李克強近日在非洲訪問期間就坦率地表示：“比較多的外匯儲備已經(jīng)是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹。”因此，如何在保持我國外匯儲備基本功能與基本屬性的基礎上，有效地盤活現(xiàn)有資產(chǎn)存量并控制其未來增速增量，就自然成為我國決策層與學界亟待研究解決的重要課題之一。本文從財富管理的角度來分析外匯儲備的管理模式，并提供幾點建議措施。

二、超額外匯儲備的風險成因

超額外匯儲備為我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來了一定壓力。成因主要有三：通脹壓力、匯率風險敞口和政治風險。

首先，由于我國特殊的外匯管制制度，超額的外匯占款對我國基礎貨幣供給影響巨大。再者，西方發(fā)達國家不斷的量化寬松政策使得資金流向了回報率較高的新興市場國家。在雙重壓力之下，中國外匯儲備逐漸過渡到以資本賬戶順差為主的單一結(jié)構(gòu)狀態(tài)。從2007年至2014年，中國的貨幣供應量M2已經(jīng)從約40萬億人民幣增至超過100萬億人民幣?；A貨幣投放量大，加上貨幣乘數(shù)的效應，形成過分寬松的貨幣供給，為近年國內(nèi)消費品價格攀升埋下了定時炸藥。流動性過剩造成了成本增加，從而引發(fā)了如脫韁野馬般的通貨膨脹。

另一方面，經(jīng)常項目與資本項目的雙順差對人民幣造成升值壓力，也增加了中國巨額外匯儲備的風險敞口。持續(xù)擴大的國際收支順差使得外匯市場供求關系明顯失衡，加上目前中國的外匯管理體制，可以預料中國的外匯儲備已經(jīng)無可避免地暴露在難以對沖的風險敞口之下，對我國保持經(jīng)濟增長與促進就業(yè)等政策的實施構(gòu)成了巨大威脅。

最后一點，也是最敏感的一點，就是因過度持有外幣資產(chǎn)而帶來的國際政治風險。美聯(lián)儲通過扭轉(zhuǎn)操作，刻意平滑美債的收益率曲線，以壓低短端資金價格的同時，進一步推低長端的收益率。近年來隨著美國經(jīng)濟復蘇步伐加快，加息預期升溫。屆時，中國境內(nèi)外資加速外流勢必影響國內(nèi)經(jīng)濟，而目前資本項目的管制又會給國際資金跨境流動帶來不便，進而在國際上加深了匯率操縱國的負面形象，不利于中國國際形象的塑造。

三、超額外匯儲備的財富管理

一般來說，財富管理是指通過全面的財務和法律規(guī)劃，以增值為目的，同時兼顧控制風險和保持流動性，為客戶的資產(chǎn)和負債進行綜合性管理。如上所述，巨額的外匯儲備是我國國際儲備的重要組成部分，如同高凈值人群的財產(chǎn)，可以通過財富管理的思維來進行保值和增值。從財富管理角度出發(fā)，中國政府必須因勢利導，在風險可控的基礎上實現(xiàn)作為主權(quán)國家財富標志的巨額外匯儲備資產(chǎn)的保值增值。因此，為了減少集聚巨額外匯儲備的巨大金融風險與經(jīng)濟成本，中國政府必須根據(jù)后金融危機時代國際經(jīng)濟與中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢積極有效地管好、用好這筆寶貴財富。

由于中國現(xiàn)有外匯儲備金額巨大且逐漸成為我國經(jīng)濟負擔，為了切實貫徹“盤活存量，控制增量”的指導方針，我國政府決策當局至少可考慮以下幾種投資使用方法：

首先，外匯儲備應以分散風險為主。此處的風險是指匯率風險和流動性風險。長期以來，我國外匯儲備投資是以安全邊際較高，流動性高，而低收益的美國國債為主。雖然此做法的確能有效解決流動性溢價過高的問題，但是在美國債務上限問題與技術性違約風險增大的背景之下，外匯儲備也應適度分散持有其他國家的國債。

其次，可利用超額外匯儲備在境外成立主權(quán)投資基金，充分利用主動管理的優(yōu)勢進行低風險的權(quán)益類投資，為我國的外匯儲備的保值和增值增添多一條渠道。從主權(quán)財富基金的興起來看，國際貨幣體系的變革是根本原因。因此，在目前國家外匯管理局對資本項目逐步防松的趨勢之下，正是我國主權(quán)財富基金加快步伐走出國門的好時機。

最后，可以利用外儲委托貸款平臺來改善外匯儲備的保值。所謂外匯儲備委托貸款和轉(zhuǎn)貸款主要是指外管局委托開發(fā)銀行和商業(yè)銀行，給它們一部分外匯儲備資產(chǎn)，專門用于委托貸款，由開行和商業(yè)銀行提供給需要外匯貸款的企業(yè)，用外匯儲備提供委托貸款。創(chuàng)新地運用該工具，可在穩(wěn)定外匯儲備波動過大的同時，支持金融機構(gòu)更好地服務實體經(jīng)濟。

四、總結(jié)與展望

誠然，外匯儲備的快速增長顯示出我國綜合實力的提高，同時也能為我國保持本幣匯率穩(wěn)定提供強而有力的支持。但是，超額外匯儲備也增加了國內(nèi)通脹的壓力，并在某程度上影響了貨幣當局制定貨幣政策的獨立性。再者，本幣升值所帶來的匯率風險和政治風險也在逐漸發(fā)酵和醞釀?；诰揞~外匯儲備所帶來的風險，充分運用財富管理的思維來進行管理是一項具有前瞻性的課題。在此思維上，我國政府與中央銀行對超額外匯儲備的管理便不僅限于僅有的金融工具，更多地可綜合利用一切可挖掘的資源來對我國巨額外匯儲備進行有效的管理。（作者單位：四川大學經(jīng)濟學院）

參考文獻：

[1]李德尚玉，李克強首提外儲成負擔，運用政策或生變[N].第一財經(jīng)日報，2014-05-14

[2]鄧菊秋，龔秀國.后金融危機時代美國美元匯率戰(zhàn)略對我國貨幣供應的影響研究[J].經(jīng)濟學家，2013（06）

[3]謝平，陳超.論主權(quán)財富基金的理論邏輯[J].經(jīng)濟研究.2009（02）

[4]陶士貴，陸苗苗.中國外匯儲備管理體制：改革及路徑選擇[J].新金融.2012（10）

[5]外儲委托貸款平臺亟待拓展[N].上海證券報，2013-07-06