梁藝　蘇清

摘要：長期以來，企業(yè)業(yè)績評價(jià)以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的相關(guān)指標(biāo)為核心，而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)業(yè)績評價(jià)體系不能滿足股東及其他利益相關(guān)者的需求。因此，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）已經(jīng)成為了一顆閃耀的“明星”。本文主要研究河北省華北制藥上市公司應(yīng)用EVA進(jìn)行績效評價(jià)，通過將其進(jìn)行橫縱對比，指出EVA評價(jià)方法應(yīng)用的有效性及重要性。

關(guān)鍵詞：EVA；業(yè)績評價(jià)；華北制藥

一、業(yè)績評價(jià)基本理論

（一）業(yè)績評價(jià)的相關(guān)概述。1.業(yè)績評價(jià)概念。業(yè)績評價(jià)是指評價(jià)主體利用所掌握的信息，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法建立評價(jià)指標(biāo)體系。2.業(yè)績評價(jià)方法。應(yīng)用最為廣泛的是會計(jì)利潤、投資報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率。這些以傳統(tǒng)會計(jì)為基礎(chǔ)的評價(jià)指標(biāo)，是利用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算。平衡計(jì)分卡是戰(zhàn)略管理業(yè)績評價(jià)模式中較為常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的業(yè)績評價(jià)方法。

（二）EVA業(yè)績評價(jià)基本思想。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)利潤與EVA的思想相同。EVA的基本理念是收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)池就是說股東必須賺取至少等于資本市場類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率

二、EVA的概述

（一）內(nèi)涵。經(jīng)濟(jì)增加值（簡稱EVA）是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資本成本后的企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤。

（二）計(jì)算公式。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率=（資本回報(bào)率-資本成本率）×資本

（三）我國國資委對EVA計(jì)算規(guī)定。JoelM.Stern認(rèn)為：調(diào)整是必須的，目的在于構(gòu)造一種能引導(dǎo)經(jīng)營者像投資者行為決策的績效計(jì)量方法，能準(zhǔn)確地體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。考慮到成本問題，實(shí)際中大多數(shù)調(diào)整5-10項(xiàng)。2012年年底，最新經(jīng)過修訂的“央企業(yè)績考核辦法”正式下發(fā)。

1.稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）

2.調(diào)整后資本。調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

3.資本成本率。中央企業(yè)資本成本率分為5.5%、4.1%兩個(gè)檔位，資產(chǎn)負(fù)債率高于75%的企業(yè)還需要上浮0.5%。

（四）相對EVA值的引入。EVA值的大小反映經(jīng)營者是否創(chuàng)造價(jià)值以及創(chuàng)造了多少價(jià)，由于EVA是一個(gè)絕對數(shù)指標(biāo)，無法在不同規(guī)模企業(yè)之間進(jìn)行比較，本文設(shè)置相對數(shù)指標(biāo)來加以補(bǔ)充。

三、EVA在華北制藥公司的應(yīng)用

（一）調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤。該企業(yè)2010年—2014年的凈利潤分別為26180萬元、13996萬元、1406萬元、1365萬元、4161萬元。經(jīng)過計(jì)算，調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤分別為49014萬元、52899萬元、30660萬元、27045萬元、34155萬元。

（二）調(diào)整后的資本總額。經(jīng)過調(diào)整，2010年—2014年的調(diào)整后的資本總額分別為558027萬元、524890萬元、769921萬元、915287萬元、853388萬元。

（三）加權(quán)平均資本成本。通過計(jì)算得出，2012年—2014年的資產(chǎn)負(fù)債率小于80%，選用5.5%的資本成本率。而2010年與2011年的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，因此這兩年的資本成本率為6%。

（四）EVA計(jì)算。最終，計(jì)算出來2010年—2014年華北制藥的EVA值分別15532萬元、21406萬元、-11684萬元、-23294萬元、-12780萬元。

（五）EVA結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)的橫縱對比。2010年—2014年華北制藥的凈資產(chǎn)收益率分別為281.7%、222%、73.4%、78.4%、69.5%。EVA回報(bào)率為2.7%、4.1%、-1.5%、-2.6%、-1.5%。EVA改善率133%、23%、-155%、-99%、45%。再結(jié)合五年凈利潤與EVA值，進(jìn)行如下對比分析。

1.從2011年開始，企業(yè)進(jìn)入低迷時(shí)期，凈利潤與EVA都保持快速下滑，直到2013年有所好轉(zhuǎn)，凈利潤與EVA都開始有向上趨勢。連續(xù)四年下滑，原因可能受到宏觀環(huán)境影響。2011年是醫(yī)藥行業(yè)改革調(diào)整的關(guān)鍵年。2013年開始，國家出臺一系列新政策、新舉措，迎來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“黃金十年”的大趨勢。隨著醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的不斷深化，尤其是2014年，京津冀一體化戰(zhàn)略的實(shí)施為企業(yè)發(fā)展帶來了難得的機(jī)遇。

2.2010年和2011年的EVA高于凈利潤，而其他年卻是凈利潤高于EVA。2010年和2011年EVA高于凈利潤，說明很可能存在一定的非經(jīng)常性收益等項(xiàng)目，使凈利潤扭曲了現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@兩年的營業(yè)外收入較高。同時(shí)，2010年企業(yè)的EVA與凈利潤達(dá)到近五年頂峰，肯定了這一年的業(yè)績。相反，2012年-2014年凈利潤高于EVA，這很可能是忽視投資成本造成的。因?yàn)?012年，所有者權(quán)益同比增長了2倍，2014年所有者權(quán)益同比增長約30%，而研究費(fèi)用從2010年也保持持續(xù)增長。因此，若以凈利潤為正的情況判斷，認(rèn)為企業(yè)運(yùn)營和盈利狀況良好，管理者做出擴(kuò)大規(guī)模，繼續(xù)加大投資的決定，就可能給企業(yè)造成損失。

3.2012年—2014年EVA都小于零，說明企業(yè)的收益低于股東所投入的資本，而近五年的EVA持續(xù)下降趨勢，一部分原因是凈利潤的大幅度變化，另一部分原因是權(quán)益資本成本的增加。尤其從2012年開始，所有者權(quán)益的大幅度增加，直接增加了權(quán)益資本成本。同時(shí)可以看出，財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整數(shù)占稅后凈利潤比率比重約為50%左右，因此要合理選擇資金的來源和構(gòu)成比例，降低企業(yè)資本成本。

4.近五年的凈利潤變化趨勢與EVA變化趨勢相同，說明EVA評價(jià)方法和傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)方法在評價(jià)上市公司業(yè)績時(shí)具有趨同性。這主要由于凈利潤是EVA計(jì)算的主要依據(jù)。近五年的EVA持續(xù)下降趨勢，一部分原因是凈利潤大幅度變化，資本總額變化引起。

5.ROE與EVA回報(bào)率的變動(dòng)趨勢是類似的，這與凈利潤與EVA變化趨勢是相同的。說明企業(yè)的資本成本與企業(yè)的規(guī)模、盈利以及價(jià)值的變化是成正比。而ROE與EVA回報(bào)率之間的差距較大，很明顯的證明了EVA考慮資本成本后，可以更謹(jǐn)慎更準(zhǔn)確的評價(jià)企業(yè)業(yè)績。

由于2010年—2014年華北制藥的ROE整體高于常山藥業(yè)ROE，可知華北制藥的整體盈利能力要好于常山藥業(yè)。從EVA的相對指標(biāo)角度來說，除了2011年之外，常山藥業(yè)的EVA回報(bào)率均高于華北制藥，可知常山藥業(yè)單位股本所創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值要高于華北制藥，常山藥業(yè)整體上更有效利用了財(cái)務(wù)資源。如此明顯的對比，進(jìn)一步說明了EVA指標(biāo)充分的考慮了資本的機(jī)會成本，更加謹(jǐn)慎準(zhǔn)確的評估企業(yè)的整體水平。

四、根據(jù)EVA對華北制藥建議

本文通過運(yùn)用國資委EVA的計(jì)算方法，對河北省醫(yī)藥上市公司——華北制藥股份有限公司2010年—2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行案例分析，通過將EVA應(yīng)用到了本土企業(yè)提出以下對策。

1.選擇性投資。通過改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，處置毀損EVA<0的資產(chǎn)，對產(chǎn)生正EVA的項(xiàng)目進(jìn)行投資，來提高企業(yè)的EVA價(jià)值。

2.加大研發(fā)費(fèi)用投入。2010年與2011年研發(fā)費(fèi)用調(diào)整數(shù)占凈利潤的比率約為20%，而2012年到2014年研發(fā)費(fèi)用調(diào)整數(shù)約為凈利潤的2倍。所以加大研發(fā)費(fèi)用的投入，不僅能提高EVA值，還可以降低生產(chǎn)成本，尤其對于醫(yī)藥行業(yè)，提高對藥品的創(chuàng)新能力與科技含量，可以增加企業(yè)實(shí)力。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2012年—2014年EVA為負(fù)值，可能是由于權(quán)益資本的大幅度增加，應(yīng)充分考慮權(quán)益資本融資風(fēng)險(xiǎn)小，成本高的特點(diǎn)以及債券融資風(fēng)險(xiǎn)大，成本低的特點(diǎn)。因此企業(yè)要積極拓寬融資渠道，合理選擇資金的來源和構(gòu)成比例，降低企業(yè)資本成本。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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