張琦

在我國利率市場化即將完成的今天，對已經(jīng)走過利率市場化之路的其他國家的分析與研究仍然具有重要意義。本文通過對比美國、日本、聯(lián)邦德國、韓國、阿根廷、智利利率市場化的成功經(jīng)驗與失敗經(jīng)歷，再對照我國利率市場化現(xiàn)狀，為我國目前利率市場化改革提出適時可行的建議。

一、利率市場化改革的國際模式

自20世紀(jì)80年代以來，世界上眾多國家前后完成了利率市場化改革，本文將其劃分為激進(jìn)派改革與漸進(jìn)派改革（見表1）。

漸進(jìn)派改革的代表有美國、日本，這些國家的經(jīng)濟(jì)與金融市場都得到了更好的發(fā)展。美國的利率市場化改革開始于1970年，通貨膨脹率一度升高，直至1982年才得到抑制，此后一直處于溫和平穩(wěn)狀態(tài)，實際利率水平下降，GDP以較快的速度增長，沒有給經(jīng)濟(jì)帶來過大的沖擊。在此期間最大特點(diǎn)是社區(qū)銀行的誕生，相比目標(biāo)客戶為大企業(yè)的大型商業(yè)銀行，社區(qū)銀行以中小型企業(yè)為服務(wù)對象，尤其是社會企業(yè)和小企業(yè)，由于對本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場情況更加熟悉，對客戶資金來源用途更加了解，對當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險評估能力較高，保持穩(wěn)定的客戶源，并獲得了居民的支持。日本的利率市場化改革改變了日本金融結(jié)構(gòu)原先存在的“借款過多、超額貸款、資金偏向、間接貸款優(yōu)勢”的問題，更使日本銀行脫離困境。在利率市場化的過程中，日本政府重點(diǎn)完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體制，改良甄選辦法、固定擔(dān)保費(fèi)率，為中小企業(yè)提供更科學(xué)的融資保障。

激進(jìn)派改革的代表為聯(lián)邦德國，它是唯一一個采用激進(jìn)式改革獲得成功的國家，當(dāng)時國內(nèi)金融形勢較為平緩，經(jīng)濟(jì)相對不景氣，同時德國銀行混業(yè)經(jīng)營，不依靠存貸業(yè)務(wù)盈利，而是多元化業(yè)務(wù)共同發(fā)展，競爭意識較高，而存貸款利率及產(chǎn)品定價更接近市場水平，這些特點(diǎn)與同樣采用激進(jìn)式改革的其他國家完全不同，也是德國能夠獲得成功的主要原因。而智利是激進(jìn)派改革失敗的典型國家，在改革前五年，經(jīng)濟(jì)增長速度加快，通脹大幅降低，實際利率水平扶正，但1976-1982年超高利率的出現(xiàn)引發(fā)市場秩序混亂，爆發(fā)金融危機(jī)，央行不得不對利率重新管制。

韓國和阿根廷均進(jìn)行了兩次嘗試，第一次的利率市場化改革是激進(jìn)式改革，以失敗告終，第二次的利率市場化改革是漸進(jìn)式的改革，獲得了成功。韓國在進(jìn)行第一次利率市場化嘗試后通貨膨脹率升高，利率上升、國際收支惡化，央行不得已重新進(jìn)行利率管制政策。阿根廷第一次改革完成后，GDP增長率大幅提高但不久便出現(xiàn)較大幅度的下降，通貨膨脹率并未得到有效控制，國內(nèi)利率上升，國內(nèi)資金供不應(yīng)求使得資金需求者向國際金融市場借貸，導(dǎo)致外債過度膨脹，大批企業(yè)無法還貸而倒閉，最終沖擊到銀行導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。

二、各國改革的異同點(diǎn)

改革開始的背景異同。利率市場化失敗的國家無一例外，均是在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、通貨膨脹嚴(yán)重的情況下選擇改革，而成功的國家是在金融監(jiān)管體系合理運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的情況下進(jìn)行改革。

改革政策的異同。改革失敗的國家政策出臺過于集中，利率市場化改革過程往往只需要1-2年的時間，此外利率市場化與資本賬戶開放同時進(jìn)行，往往造成貨幣對外升值，利率同時高企，企業(yè)面臨生存壓力加大，對貨幣的需求量增加，融資卻較為困難的窘境，因此經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動不斷，這樣的實體經(jīng)濟(jì)壓力反過來沖擊金融體系。

改革獲得的效果異同。改革失敗的國家在利率完全放開后，GDP波動較大，利率高企，通脹率上升，資金需求增加，而改革成功的國家堅持實行低利率政策，金融配套體系合理發(fā)展。

三、對我國利率市場化改革的啟示

創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。政府在創(chuàng)造一個平穩(wěn)運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的作用不可替代，需要建立金融業(yè)的退出與擔(dān)保機(jī)制，對內(nèi)對外協(xié)調(diào)發(fā)展，避免過度升值，并加強(qiáng)資本賬戶監(jiān)管，財政與貨幣政策協(xié)調(diào)發(fā)展。同時政企分離，產(chǎn)權(quán)明晰，鼓勵社區(qū)銀行的建立與發(fā)揮作用。

加強(qiáng)基準(zhǔn)利率建設(shè)。我國基準(zhǔn)利率的缺失導(dǎo)致我國貨幣政策力度不足，利率引導(dǎo)能力較弱，因此加快培育基準(zhǔn)利率、完善利率調(diào)控機(jī)制是理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵，同時建設(shè)金融監(jiān)管審慎監(jiān)管，可有效避免金融機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險高息攬存。中國國有商業(yè)銀行還沒有做好利率市場化的準(zhǔn)備，在基準(zhǔn)利率缺失的情況下，市場沒有一個合理定價基礎(chǔ)，存款和貸款尚且不能按照市場化的內(nèi)在機(jī)制合理定價。商業(yè)銀行需要迅速轉(zhuǎn)型，選擇自身具有比較優(yōu)勢的模式，迎接金融脫媒及利率市場化帶來的經(jīng)濟(jì)波動。

完善相應(yīng)的配套措施。我國今年宣布建立的存款保險制度設(shè)立了50萬元人民幣的償付額，約為GDP的12倍，遠(yuǎn)高于美國的25萬美元即美國GDP的5倍和中國香港的50萬港元即中國香港GDP的1.7倍，是金融配套措施中一個不可或缺的部分。存款保險制度的存在，很大程度上保障了存款人的資金安全，但這項制度的作用只能在銀行出現(xiàn)危機(jī)后顯現(xiàn)，屆時損失已經(jīng)造成，容易引起金融恐慌。因此，仍需完善當(dāng)前金融監(jiān)管制度和手段，加強(qiáng)各部門協(xié)調(diào)能力，提高機(jī)構(gòu)效率，強(qiáng)化金融工具的監(jiān)控與分析，控制利率等風(fēng)險的形成。

（作者單位：福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）