企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究
——基于2010-2013年采礦業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)

張靜

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究
——基于2010-2013年采礦業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)

張靜

對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)性問(wèn)題的研究已經(jīng)逐漸成為國(guó)內(nèi)外理論研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是否會(huì)提高其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一直都有不同觀點(diǎn)。論文以我國(guó)采礦業(yè)70家上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)分析其2010年-2013年公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告以及社會(huì)責(zé)任報(bào)告，對(duì)其履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明本期和上一期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向的積極影響，且本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響更為顯著；公司本期履行社會(huì)責(zé)任狀況會(huì)對(duì)當(dāng)期公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的正向影響，上一期履行社會(huì)責(zé)任對(duì)本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有不顯著的逆向影響。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任 財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) 采礦業(yè) 相關(guān)性研究

一、引 言

從上個(gè)世紀(jì)70年代初開始，就有學(xué)者開始關(guān)注公司履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，這個(gè)問(wèn)題涉及范圍廣，是近20年來(lái)國(guó)內(nèi)外企業(yè)管理研究中反復(fù)爭(zhēng)論的課題。在我國(guó)2006年新《公司法》中，就明確規(guī)定了公司應(yīng)當(dāng)履行社會(huì)責(zé)任。同年9月，深圳交易所就倡導(dǎo)上市公司積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，定期評(píng)估其履行情況，自愿披露公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告。2007年底國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見》中明確寫明中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意義、內(nèi)容、措施，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任與利益相關(guān)者、協(xié)調(diào)統(tǒng)一、可持續(xù)發(fā)展共同研究。隨著十八屆四中全會(huì)提出“加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任立法”，我國(guó)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要性隨即上升到前所未有的高度。

在國(guó)外，關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)問(wèn)題的研究可以追溯到20世紀(jì)之前。但最早將企業(yè)社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行相關(guān)分析的，可以說(shuō)是Moskowitz（1972），他采用實(shí)證的方法對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究，得出二者呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，而三年后的Vance用同樣的研究思路，卻得出相反的結(jié)論。之后研究學(xué)者也大多采用實(shí)證的研究方法對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。但直到目前，研究結(jié)論仍不盡相同，盡管大多數(shù)的研究結(jié)論顯示二者呈正相關(guān)關(guān)系，但畢竟還有少部分研究結(jié)論表明二者負(fù)相關(guān)或不相關(guān)。造成目前差異性結(jié)論的原因可能是由于他們采用的研究方法不同，或者樣本量不同、樣本所屬期間、地域不同等各種問(wèn)題導(dǎo)致的。這個(gè)結(jié)果證明了一個(gè)問(wèn)題，那就是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)一致的結(jié)論，這個(gè)問(wèn)題是個(gè)值得我們繼續(xù)進(jìn)行研究的課題。尤其是在當(dāng)前傳統(tǒng)的以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的單一經(jīng)營(yíng)理念遭到質(zhì)疑，社會(huì)上出現(xiàn)的一系列諸如環(huán)境污染、產(chǎn)品質(zhì)量、勞務(wù)糾紛等問(wèn)題，要求企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的呼聲越來(lái)越高。但是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任勢(shì)必帶來(lái)相應(yīng)的成本，會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面作用。本文就是在此背景下，著重分析企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是利好信息，還是負(fù)面信息？以期為企業(yè)管理當(dāng)局的決策以及監(jiān)管部門制定出臺(tái)相關(guān)的政策提供依據(jù)和參考。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外文獻(xiàn)回顧

國(guó)外學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)60、70年代，就有大量關(guān)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)問(wèn)題研究，盡管那時(shí)的實(shí)證研究結(jié)論并不一致。被公認(rèn)為將企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究推進(jìn)一步，賦予了新的概念框架的是1979年卡羅爾提出的四部分企業(yè)社會(huì)責(zé)任，后來(lái)被稱作“卡羅爾結(jié)構(gòu)”，以及對(duì)企業(yè)績(jī)效衡量的Elkington“三重底線理論”。到目前為止，國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任以及社會(huì)責(zé)任與績(jī)效相關(guān)性的研究大多都沿用這兩個(gè)結(jié)構(gòu)框架。

隨著20世紀(jì)90年代，大量西方企業(yè)開始披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，因此而所產(chǎn)生的一系列影響又引發(fā)了大量學(xué)者的關(guān)注，并產(chǎn)生了大量的研究成果。盡管有較多的研究結(jié)論支持企業(yè)社會(huì)責(zé)任與績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系，但是比例不容忽視的負(fù)相關(guān)以及非相關(guān)研究結(jié)論也是后來(lái)的研究學(xué)者致力于此問(wèn)題的主要原因。比如Ruf（2001）等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任不僅和當(dāng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系，與后續(xù)期間財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變動(dòng)也有正相關(guān)關(guān)系。A.M.Adam與T.Shavit（2008）認(rèn)為如果能將企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任在股票市場(chǎng)得以公布并按打分進(jìn)行排列，將會(huì)正面引導(dǎo)公司增加其對(duì)社會(huì)責(zé)任的投資。當(dāng)然也有對(duì)立的觀點(diǎn)，比如經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼就認(rèn)為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就限于經(jīng)濟(jì)方面，不應(yīng)涉入社會(huì)和政治方面。Brammer（2006）對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究，他利用股票回報(bào)率作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)指數(shù)，結(jié)果顯示二者存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且同時(shí)證明行業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系具有較大的影響。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的研究是近年來(lái)才開始的。楊熠，沈洪濤（2008）首次對(duì)我國(guó)公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。張兆國(guó)（2013）等通過(guò)跨期研究表明社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系，而且前一期的社會(huì)責(zé)任履行與當(dāng)期業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)。張?jiān)疲w丹（2014）認(rèn)為公司履行社會(huì)責(zé)任能夠促進(jìn)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提高。溫素彬、方苑（2008）證明，履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)短期內(nèi)會(huì)負(fù)面影響當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，但長(zhǎng)期會(huì)改善其財(cái)務(wù)績(jī)效。朱金鳳，楊鵬鵬（2009）和陳可，李善同（2010）都是將企業(yè)社會(huì)責(zé)任分為幾個(gè)方面，從多個(gè)方面與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分別分析，最后得出社會(huì)責(zé)任的不同方面對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響是不同的結(jié)論。李偉（2012）結(jié)合可持續(xù)增長(zhǎng)，以交通運(yùn)輸業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，其衡量社會(huì)責(zé)任的變量是從財(cái)務(wù)報(bào)表中選取6個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行間接衡量，結(jié)果表明在考慮了可持續(xù)增長(zhǎng)指標(biāo)之后的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)國(guó)內(nèi)以往的研究文獻(xiàn)，可以看出結(jié)論仍然不一致，導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的原因大致有三點(diǎn)：一是大多數(shù)研究學(xué)者是在全樣本空間上采用橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，而且在企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)以及財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的選取上也基本只是從傳統(tǒng)的三大報(bào)表中選擇。這是由于到目前階段，我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告并不屬于強(qiáng)制披露，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)尚屬自愿披露階段，因此前期研究成果相對(duì)而言較少利用該報(bào)告進(jìn)行分析研究。二是研究中很少考慮行業(yè)因素對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，大多成果都是采取全樣本整體數(shù)據(jù)進(jìn)行分析?？赡苁怯捎谑袌?chǎng)規(guī)模整體偏小，單獨(dú)一個(gè)行業(yè)樣本量小容易導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)分析不顯著或無(wú)效。而實(shí)際上不同行業(yè)差別甚大，會(huì)形成該行業(yè)特有的社會(huì)責(zé)任，只有區(qū)分行業(yè)進(jìn)行研究，才能分析出某個(gè)行業(yè)社會(huì)責(zé)任的特征，同時(shí)發(fā)現(xiàn)該行業(yè)不同公司在社會(huì)表現(xiàn)方面的異同。三是沒(méi)有考慮到滯后因素對(duì)變量的影響，也就是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任到能導(dǎo)致其績(jī)效因此而產(chǎn)生或正或負(fù)的影響是需要有時(shí)間的。這個(gè)時(shí)間差可能比較短就看到結(jié)果，可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能看到結(jié)果。

有研究表明，到2014年底有1007家企業(yè)發(fā)布了1526份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，同比增長(zhǎng)24%，而上市公司就有758家，占到發(fā)布企業(yè)的75.3%，構(gòu)成了社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布的主力軍。因此本文在前人研究基礎(chǔ)上，采用2010年-2013年深滬兩市上市的70家采礦業(yè)上市公司為樣本，借助公司公開發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告（包括企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告）對(duì)該行業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。之所以選擇該行業(yè)，是因?yàn)椴删蛐袠I(yè)包含煤炭、天然氣、原油、金屬、非金屬礦等能源、原材料的開采、采選等，屬于重污染行業(yè)，對(duì)員工安全、環(huán)境和周圍社區(qū)影響較大，所以本文以采礦業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行分析研究，同時(shí)由于采掘行業(yè)不屬于強(qiáng)制披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的行業(yè)，如果其自愿進(jìn)行披露則更加能說(shuō)明企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意愿，同時(shí)也具有一定現(xiàn)實(shí)意義，即如果研究表明公司自愿披露其社會(huì)責(zé)任履行報(bào)告會(huì)促進(jìn)其財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，那么將會(huì)影響和帶動(dòng)一大批行業(yè)的企業(yè)積極主動(dòng)參與到其中，最后必將形成一種雙贏的良性互動(dòng)態(tài)勢(shì)，這也是我們整個(gè)社會(huì)中所有關(guān)系方都愿意期盼的結(jié)果。本文分別通過(guò)相關(guān)性分析和多元線形回歸分析來(lái)檢驗(yàn)采礦業(yè)上市公司履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》以及參考上海證券交易所關(guān)于上市公司環(huán)境保護(hù)核算通知的規(guī)定，選擇重污染行業(yè)里的采礦業(yè)作為本文的研究對(duì)象，選取上海和深圳證券交易所上市的共70家采礦業(yè)上市公司作為研究樣本，其中深交所有29家，上交所有41家。剔除掉2012年剛上市的洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）和宏大爆破（002683），2014年剛上市的陜西煤業(yè)（601225） 和海南礦業(yè)（601969），最后進(jìn)入模型的有66家樣本公司。本研究中信息數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站上市公司2010年-2013年公開披露的年報(bào)信息，和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任研究中心數(shù)據(jù)庫(kù)、潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)。相關(guān)數(shù)據(jù)的處理和檢驗(yàn)采用Eviews6.0軟件進(jìn)行。

（二）研究變量

本文設(shè)計(jì)的模型中變量分為被解釋變量（因變量）、解釋變量（自變量）和控制變量。

1、社會(huì)責(zé)任變量。衡量社會(huì)責(zé)任的方法有很多，有側(cè)重貨幣計(jì)量的成本效益分析模式、貼現(xiàn)模式，也有采取非貨幣計(jì)量的，比如公司社會(huì)表現(xiàn)披露法、聲譽(yù)評(píng)價(jià)法、內(nèi)容分析法、KLD指數(shù)法等。這些方法各有千秋，考慮到我國(guó)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露時(shí)間尚短，而且已有的研究成果中有的從五個(gè)維度來(lái)界定社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，有的從六個(gè)方面來(lái)衡量，有的側(cè)重定性指標(biāo)，有的側(cè)重定量指標(biāo)，內(nèi)容不盡統(tǒng)一，導(dǎo)致各研究缺乏可比性和客觀性。借鑒國(guó)外一般是由客觀第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行評(píng)價(jià)，我國(guó)目前也有認(rèn)可度比較高的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，比如潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)，本文從客觀角度出發(fā)，借鑒該機(jī)構(gòu)對(duì)采掘行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露進(jìn)行評(píng)級(jí)的結(jié)果來(lái)計(jì)量上市公司社會(huì)責(zé)任變量。

2、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變量。衡量上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的指標(biāo)有很多，已有的研究成果中采用的指標(biāo)分別有每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、剔除盈余管理之后的息稅前利潤(rùn)率等?？紤]到上市公司公布的各種季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)中必須披露的重要關(guān)鍵指標(biāo)之一就是凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)考慮到非經(jīng)常性損益的影響，我們選擇扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為變量，而且該指標(biāo)也是杜邦綜合分析體系中最具綜合性和代表性的指標(biāo)。

3、控制變量。本文選取四個(gè)控制變量分別為社會(huì)責(zé)任報(bào)告質(zhì)量、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模。

由于采礦業(yè)是非強(qiáng)制披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的行業(yè)，所以發(fā)布報(bào)告屬于自愿披露，有研究表明發(fā)布次數(shù)也是衡量其履行社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要變量。因此控制變量里我們加入了社會(huì)責(zé)任報(bào)告質(zhì)量，用啞變量表示，單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的計(jì)1，沒(méi)有單獨(dú)披露報(bào)告的計(jì)0。因變量和解釋變量都沒(méi)有體現(xiàn)公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此我們采用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)衡量公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。用第一大股東持股比例來(lái)衡量股權(quán)集中度對(duì)公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的影響程度。事實(shí)上不同的股權(quán)集中度對(duì)重大決策的反應(yīng)以及效率是有很大差別的。由于本文是針對(duì)一個(gè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行研究，所以在控制變量里不考慮行業(yè)影響因素，而已有的研究表明公司規(guī)模是個(gè)重要的控制變量，因?yàn)榇蠊就ǔ?huì)更注重社會(huì)形象，也有能力去從事相關(guān)投資，我們加入公司規(guī)模這個(gè)控制變量，用樣本公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。

此外，我們引入了用于檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性的解釋變量ROE的替代變量總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA，ROA指標(biāo)用息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。上述所有變量及計(jì)算公式見表1。

表1 變量定義及計(jì)量公式表

（三）研究假設(shè)與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

現(xiàn)代意義上的企業(yè)被認(rèn)為是一組多邊利益關(guān)系的契約總合，利益相關(guān)者理論為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究提供了理論依據(jù)，按照其思想，企業(yè)不僅應(yīng)該努力提高股東價(jià)值，而且也應(yīng)該為政府、員工、債權(quán)人、消費(fèi)者、社區(qū)、生態(tài)環(huán)境、社會(huì)福利慈善事業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。雖然現(xiàn)有研究結(jié)論不盡相同，但大多數(shù)都認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是會(huì)提高其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的，因?yàn)楦鶕?jù)交易成本理論，企業(yè)與相關(guān)利益者群體是一種長(zhǎng)期的合作，如果企業(yè)能較好地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，滿足各方利益群體的利益，借助信號(hào)傳遞機(jī)制，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任并出具相應(yīng)的報(bào)告，讓利益相關(guān)者都明確其責(zé)任承擔(dān)，有助于企業(yè)贏得各方的信任和支持，有效降低契約成本，這反過(guò)來(lái)會(huì)促使其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；而企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)水平越高，也會(huì)在其承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面更加有實(shí)力和主觀意愿。由于社會(huì)責(zé)任的履行是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，如果有較好的業(yè)績(jī)支撐，企業(yè)無(wú)論從實(shí)力上還是主觀意愿上都會(huì)有較高的積極性，而且我們認(rèn)為不僅僅是本期的業(yè)績(jī)會(huì)影響到企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，上一期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也會(huì)對(duì)本期企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向的影響。因?yàn)楝F(xiàn)有研究結(jié)果表明，考慮到公司履行社會(huì)責(zé)任被利益相關(guān)者接受到轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)表現(xiàn)需要一個(gè)過(guò)程，所以我們認(rèn)為不僅本期履行社會(huì)責(zé)任狀況，而且上一期的社會(huì)責(zé)任履行狀況同樣會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向的影響。

因此我們有如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：本期和上一期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)公司本期履行社會(huì)責(zé)任的效果產(chǎn)生正向的影響作用。

假設(shè)2:本期和上一期公司履行社會(huì)責(zé)任狀況會(huì)對(duì)企業(yè)本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)具有正向的影響作用。

根據(jù)以上假設(shè)，我們構(gòu)建了如下的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

模型中各變量名稱見表1所示。其中ROEit-1為上一期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，CSRIit-1為上一期社會(huì)責(zé)任指數(shù)，βi為回歸系數(shù)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、數(shù)據(jù)與檢驗(yàn)分析

（一）數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)（N=264）

表2是樣本公司2010-2013年連續(xù)四年各變量數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出，社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSRI的均值為30.12，說(shuō)明該行業(yè)整體社會(huì)責(zé)任水平不高，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注以及承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任?？鄢墙?jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為11.78%，與上市公司一般數(shù)據(jù)相符，數(shù)據(jù)具有代表性，但最大值與最小值相差甚遠(yuǎn)。主要控制變量中的第一大股東持股比例均值在41.99%，說(shuō)明該行業(yè)上市公司股權(quán)比較集中；資產(chǎn)負(fù)債率均值為61.2%，說(shuō)明該行業(yè)負(fù)債水平基本上較為合理，但是從最大與最小值來(lái)看，離散程度大，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；從公司規(guī)模指標(biāo)來(lái)看，各年數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，有利于我們假設(shè)模型的驗(yàn)證。社會(huì)責(zé)任報(bào)告質(zhì)量QSR均值0.375，說(shuō)明主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)數(shù)量較少；我們引入的替代變量總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA的均值為5.9%，從原始數(shù)據(jù)來(lái)看近三年的均值分別為5.85%、10.32%和7.69%，與關(guān)鍵解釋變量ROE的數(shù)據(jù)相近，與社會(huì)責(zé)任指數(shù)變化情況相符，說(shuō)明模型選取的數(shù)據(jù)具有相當(dāng)?shù)慕忉屃Α?/p>

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)前述假設(shè)，文章結(jié)合雙尾檢驗(yàn)對(duì)主要解釋變量和控制變量進(jìn)行了相關(guān)性檢測(cè)，結(jié)果見表3。

表3 主要變量Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

從表中數(shù)據(jù)可以看出，社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSRI與主要解釋變量ROE在0.01水平上顯著正相關(guān)，與替代變量ROA有正相關(guān)關(guān)系，但是不顯著。ROE與ROA在0.01水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.716，符合選擇替代變量的意義。股權(quán)集中度與社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSRI在0.01的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)集中對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有一定積極影響；資產(chǎn)負(fù)債率都與社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSRI、股權(quán)集中度有著不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與ROE、ROA都有較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；企業(yè)規(guī)模與社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSR、股權(quán)集中度都是在0.01水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模越大的企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)股權(quán)集中度越高，更愿意承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

（三）回歸檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步分析公司履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系，文章采用面板固定效應(yīng)模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，模型的回歸結(jié)果是在5%的顯著性水平下進(jìn)行解釋的。根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則，如果截面和時(shí)期數(shù)據(jù)都是有限的，就不能將樣本看作是從一個(gè)大總體中隨機(jī)抽取出來(lái)的，應(yīng)該使用固定效應(yīng)模型對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，回歸使用了“廣義最小二乘法”?；貧w結(jié)果如下：

表4 主要變量Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

從表4的回歸檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，模型的擬合優(yōu)度R2為0.9944，DW值為2.87，F(xiàn)檢驗(yàn)值為313.8374，說(shuō)明模型對(duì)樣本的擬合效果較好，模型的獨(dú)立性較強(qiáng)。

1、從自變量系數(shù)可以看出，公司本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)ROEt及上一期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)ROEt-1對(duì)社會(huì)責(zé)任履行狀況的影響系數(shù)均為正數(shù)，而且本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)ROEt的P值為0.024，對(duì)因變量的影響要更顯著一些。此回歸結(jié)果驗(yàn)證了我們之前的假設(shè)，即公司本期及上一期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行狀況有著正向的積極影響，而且進(jìn)一步證明了本期較好的業(yè)績(jī)會(huì)在更大程度上促使公司更愿意履行其社會(huì)責(zé)任。

2、控制變量QSR的系數(shù)為正，且P值為0.000，顯著性極強(qiáng)，說(shuō)明公司單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告對(duì)社會(huì)責(zé)任指數(shù)有著極其明顯的正向影響，這一點(diǎn)也符合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)責(zé)任指數(shù)的計(jì)算要義。

3、公司股權(quán)集中度與社會(huì)責(zé)任在0.05的顯著性水平上有著負(fù)向相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明股權(quán)集中度高，會(huì)在決策中更為傾向于有利于股東的利益，而不是體現(xiàn)相關(guān)利益者的利益。

4、公司規(guī)模與承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在0.01的顯著性水平下呈正向關(guān)系，說(shuō)明規(guī)模較大的公司更有實(shí)力也更有意愿承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任，這一點(diǎn)與其他研究成果的結(jié)論一致。

5、資產(chǎn)負(fù)債率與社會(huì)責(zé)任指數(shù)呈顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明公司負(fù)債程度越高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)償債方面的壓力越大，越?jīng)]有積極性去主動(dòng)履行較多的社會(huì)責(zé)任，這個(gè)結(jié)論與現(xiàn)實(shí)相符。

表5 公司社會(huì)責(zé)任指數(shù)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響

從表5的回歸檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，擬合優(yōu)度R2為0.8947，DW值為2.17，F(xiàn)檢驗(yàn)為113.456，說(shuō)明模型擬合程度較好，模型是有效的。

1、從系數(shù)表可以看出，公司本期承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)CSRIt對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有著顯著的正向影響，P值為0.0002，在0.01的水平上具有顯著性。上一期承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)CSRIt-1對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的系數(shù)為負(fù)，而且在0.1的水平上具有顯著性。這個(gè)結(jié)果可能是由于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)導(dǎo)致其成本加大，所以會(huì)在一定程度上影響下一期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但是其社會(huì)責(zé)任行為得到其相關(guān)利益群體的肯定，反而能促進(jìn)其當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了我們之前關(guān)于本期企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提高和促進(jìn)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的假設(shè)，但是否定了上一期履行社會(huì)責(zé)任狀況會(huì)促進(jìn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的假設(shè)。

2、公司股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)?.1水平上負(fù)相關(guān)，而公司的風(fēng)險(xiǎn)程度與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)?.01水平上顯著有負(fù)向的相關(guān)關(guān)系，這一點(diǎn)與已有的研究情況基本相符，即股權(quán)集中度高，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)大，會(huì)負(fù)面影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

3、公司規(guī)模與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)?.01水平上有著顯著的正向關(guān)系，與現(xiàn)實(shí)情況相符；公司單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告QSR與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)呈正向的相關(guān)關(guān)系，且P值為0.028，顯著性強(qiáng)，說(shuō)明公司單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有積極的促進(jìn)作用，可能是由于相關(guān)各方利益群體看到企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意愿和實(shí)際行動(dòng)，從而在企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中更愿意以積極的態(tài)度來(lái)合作。

（四）穩(wěn)健性分析

為了使前面回歸分析的結(jié)論更為可靠，本文采用總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA作為主要解釋變量ROE的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由于社會(huì)責(zé)任指數(shù)本身就取自客觀第三方數(shù)據(jù)，所以不需替代變量?；貧w檢驗(yàn)結(jié)果見表6和表7：

表6 財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)替代變量對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響

表7 公司社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)替代變量的影響

從表6和表7的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析結(jié)果來(lái)看，其回歸結(jié)果與之前相比基本一致。業(yè)績(jī)的替代指標(biāo)無(wú)論是本期還是上一期都對(duì)社會(huì)責(zé)任指數(shù)有正向的影響，而且顯著性及強(qiáng)；本期承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)本期業(yè)績(jī)?cè)?.1的顯著性水平下有正向影響，而上一期承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)本期業(yè)績(jī)有一定負(fù)向影響，而且顯著性及強(qiáng)。唯一不同的檢驗(yàn)結(jié)論是負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)業(yè)績(jī)替代變量的影響為正，但顯著性不強(qiáng)。整體來(lái)看，穩(wěn)健性檢驗(yàn)是有效的，說(shuō)明本文對(duì)前面假設(shè)的分析具有較強(qiáng)的客觀性，也驗(yàn)證了本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文以采礦業(yè)上市公司為研究樣本，利用2010 年-2013年年報(bào)數(shù)據(jù)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，本期和上一期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向的積極影響，且本期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響更為顯著；反過(guò)來(lái)，公司本期履行社會(huì)責(zé)任狀況，并且通過(guò)單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)對(duì)當(dāng)期公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的正向影響。盡管檢驗(yàn)結(jié)論顯示上一期承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)本期業(yè)績(jī)有負(fù)向影響，但是顯著性不明顯。

這個(gè)研究結(jié)論對(duì)于采礦業(yè)企業(yè)具有相當(dāng)重要的啟示，那就是要重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，不能將其視為一種負(fù)擔(dān)，并同時(shí)應(yīng)積極主動(dòng)地披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，盡管會(huì)造成一定的成本，但是其所發(fā)揮的作用是很大的，會(huì)提升企業(yè)的社會(huì)形象，并提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)，這樣會(huì)反過(guò)來(lái)促使企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提高。尤其是從近幾年該行業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告現(xiàn)狀來(lái)看，披露數(shù)量不到四成，雖然不屬于強(qiáng)制披露行業(yè)，但是研究結(jié)果表明相關(guān)利益方很重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，尤其在目前社會(huì)輿論如此熱烈的情形下，對(duì)于污染度高、工作性質(zhì)對(duì)安全要求高、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)受到眾多矚目的行業(yè)，及時(shí)準(zhǔn)確地披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告不僅是對(duì)社會(huì)中各方利益者的承諾，也是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的保障。

本研究雖然是針對(duì)采掘行業(yè)上市公司的實(shí)證分析，但是研究的思路、假設(shè)以及研究方法卻具有一定的通用性，對(duì)于其他行業(yè)企業(yè)也具有一定的啟示意義和引導(dǎo)作用。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看，上市公司已經(jīng)成為社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布的主力軍，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的需求也將越來(lái)越明顯，這將迫使我國(guó)上市公司重視對(duì)社會(huì)責(zé)任報(bào)告信息的披露。本文的分析結(jié)果將提高企業(yè)主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任和披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的積極性，同時(shí)也會(huì)對(duì)我國(guó)進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告由強(qiáng)制披露走向自愿披露提供依據(jù)。

［1］ Ruf，B.M，MurMidhar，K.R.，Brown，M.，Janney，J.J，and Paul，K，An Empirical Investigation of the Relationship Between Change in Corporate Social Performance and Financial Performance：A Stakeholder Theory Perspective.Journal of Business Ethics，2001，32（2）143-156

［2］ A.M.Adam，T.Shavit.How can aratings-based method for assessing corporate social responsibility provide an incentive to firms excluded from social responsibility investment indices to invest in CSR.Journal of Business Ethics.2008（82）899-905

［3］Brammer,S.,C.Brooks,S.Pavelin.Corporate Social Performance and Stock Returns UK Evidence from Disaggregate Measures. Financial Management, 2005（3）97-116

［4］楊熠，沈洪濤.我國(guó)公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究.暨南學(xué)報(bào).哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版.2008（6）60-68

［5］張兆國(guó)，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間交互跨期影響實(shí)證研究.會(huì)計(jì)研究.2013（8）32-39

［6］張?jiān)疲w丹.公司社會(huì)責(zé)任履行對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響—基于發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告下的研究.財(cái)務(wù)與金融.2014 （3）69-74

［7］溫素彬，方苑.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).2008（1O）150-160

［8］朱金鳳，楊鵬鵬.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn).統(tǒng)計(jì)與決策.2009（7）135-137

［9］陳可，李善同.企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響:關(guān)鍵要素視角.統(tǒng)計(jì)研究.2010（7）105-110

［10］李偉.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究—基于交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究.2012（4）89-94

Study on the Relationship between Corporate Social Responsibility and its Financial Performance——Based on 2010-2013 Panel Data of Listed Companies of Mining Industry

ZHANG Jing
Department of Economics,Taiyuan Normal University,Jingzhong 030619

The study about the relationship between Corporate Social Responsibility and financial performance has gradually become the hot issues both at home and abroad.There are always different views on whether the enterprises can improve the performance by fulfilling its social responsibility or not.This study carries out the empirical analysis of the relationship between corporate social responsibility and financial performance through the analysis of the public disclosure of 2010-2013 financial report and social responsibility report by using the panel data of 70 listed corporations of mining industry.The analysis results show that the current and previous period financial performance both have positive effect on the performance of social responsibility,even the effect of current financial performance has more significant influence;the current performance of social responsibility has a significant positive effect on the current financial performance,while previous period social responsibility has a no significant negative effect on the financial performance.

Corporation Social Responsibility,Financial Performance,Mining Industry,Correlation Study

F234

A

張靜，女，山西晉中人，碩士，太原師范學(xué)院講師，研究方向：公司財(cái)務(wù)；山西晉中，030619