謝婷婷

摘要：

科技型中小企業(yè)對(duì)安徽省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用，而融資難問題一直在科技型中小企業(yè)中普遍存在著，私募債券的出現(xiàn)為這一問題的解決提供了新的渠道。但是，私募債券作為新生事物存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。闡述了安徽省目前科技型企業(yè)和私募債券的發(fā)展現(xiàn)狀，并對(duì)目前債券發(fā)行過程中出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)以及如何構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)控制體系進(jìn)行了研究，為安徽省科技型中小企業(yè)在進(jìn)行私募債券融資時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范提供了借鑒意義。

關(guān)鍵詞：

私募債券；科技型中小企業(yè)；安徽??；融資；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）08002602

1引言

債券按發(fā)行方式分類，可分為公募債券和私募債券。私募債券融資主要是融資人通過非公開方式（如協(xié)商、招標(biāo)等）出售債權(quán)給特定投資人來(lái)進(jìn)行融資（包括以借款方式進(jìn)行的融資）。雖然，私募債券在發(fā)行和轉(zhuǎn)讓上都具有一定的局限性，如因其不是采用公開的呈報(bào)制度，故導(dǎo)致流動(dòng)性的減弱；投資者大多數(shù)為銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)；利率水平一般比公募債券高。但是與公募債券相比，私募債券具有發(fā)行成本低，信息披露程度要求低，發(fā)債機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)低等優(yōu)勢(shì)，有利于建立與業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而解決科技型中小企業(yè)的融資難的問題。

科技型中小企業(yè)為國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新提供了有力的支持，但是由于科技型中小企業(yè)本身固有的特點(diǎn)和局限性，使其在融資上普遍存在障礙，阻礙了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新步伐和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。目前安徽省80%的科技型中小企業(yè)都存在資金缺口，銀行貸款仍舊是中小企業(yè)融資的主渠道，融資渠道單一是科技型中小企業(yè)面臨的最大障礙，如何解決融資問題是政府及有關(guān)部門需要重點(diǎn)研究的課題。2012年5月22日上交所、深交所分別發(fā)布《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》為安徽省科技型中小企業(yè)解決融資難問題提供了新的解決方法，私募債券在伴隨著高收益的同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)清在利用私募債券融資過程所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及如何加強(qiáng)控制對(duì)中小企業(yè)的融資都是至關(guān)重要的。

2安徽省科技型中小企業(yè)和私募債券發(fā)展現(xiàn)狀

2.1安徽省科技型中小企業(yè)現(xiàn)狀

根據(jù)安徽省科技廳統(tǒng)計(jì)，截止2013年底全省共有高新技術(shù)企業(yè)2018家，其中民營(yíng)企業(yè)1810家，占全省高企總數(shù)的89.7%。2013年，全省規(guī)模較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值12053.1億元，比上年增長(zhǎng)16.7%；實(shí)現(xiàn)增加值3013.2億元，比上年增長(zhǎng)15.7%。合蕪蚌自主創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)規(guī)模以上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值7149.9億元，比上年增長(zhǎng)16.4%，占全省規(guī)上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的59.3%；實(shí)現(xiàn)增加值1779.3億元，比上年增長(zhǎng)158%，占全省規(guī)上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值的59.1%。全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要分布在電子信息產(chǎn)業(yè)、汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)、食品藥品產(chǎn)業(yè)、材料及新材料產(chǎn)業(yè)、紡織服裝業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，科技型中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)安徽省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著舉足輕重的作用。

2.2私募債券發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)在私募債券的發(fā)行上落后于世界私募債券的發(fā)展水平，據(jù)統(tǒng)計(jì)2009年全球共有6979筆私募債券發(fā)行，規(guī)模達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，而中國(guó)剛剛處于起步階段。2012年5月22日上交所、深交所分別發(fā)布《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》，正式啟動(dòng)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)工作。截至2012年10月，有13個(gè)省區(qū)市的中小企業(yè)獲得批準(zhǔn)進(jìn)行私募債券的試點(diǎn)工作，主要是從東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部地區(qū)擴(kuò)展，逐步實(shí)現(xiàn)在全國(guó)鋪開的目標(biāo)。上海耀之資產(chǎn)管理中心（有限合伙）旗下上海耀之堂庭宏觀收益基金也于2014年3月20日正式成立，成為中國(guó)首只由私募基金管理人自主發(fā)行的債券型私募基金。私募基金的健康快速發(fā)展，可優(yōu)化金融資源配置，提高資本市場(chǎng)效率，并更好地滿足高凈值人群日益多元化的投資需求。

2012年1月國(guó)家開發(fā)銀行承銷的奇瑞汽車私募債券的成功發(fā)行，成為安徽省私募債券發(fā)展的開端，也實(shí)現(xiàn)我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)行私募債券零的突破。中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)開始后，我省一批中小型企業(yè)在上交所、深交所發(fā)行了中小企業(yè)私募債券。中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)中小企業(yè)融資提供了新的途徑，對(duì)于拓寬中小企業(yè)融資渠道、提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力具有重要意義。

3私募債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

安徽省科技型中小企業(yè)在創(chuàng)辦時(shí)的資金的來(lái)源渠道主要有自籌資金、銀行貸款、政策性資金和民間借貸。隨著科技型中小企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)有的融資方式已經(jīng)滿足不了企業(yè)發(fā)展的資金需求，只能尋求其他融資方式來(lái)適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，債權(quán)性直接融資方式為企業(yè)的融資注入了一股新的力量，私募債券的發(fā)行也成為中小企業(yè)解決融資問題提供的一種新的思路。

但是在第一批試點(diǎn)中小企業(yè)私募債的投資熱潮后，市場(chǎng)已逐漸采取觀望態(tài)度，購(gòu)買需求主要集中在國(guó)企主體或者強(qiáng)擔(dān)保的中小企業(yè)私募債中，對(duì)于民營(yíng)且擔(dān)保實(shí)力不足的中小企業(yè)私募債持謹(jǐn)慎態(tài)度。安徽省作為業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍之一，有著良好的政策支持，如合肥市金融辦對(duì)成功發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)給予一次性20萬(wàn)元人民幣利息補(bǔ)貼，并在向省政府申請(qǐng)更多配套政策。但是私募債券的融資還是一種新生事物，安徽省內(nèi)中小科技型企業(yè)關(guān)于私募債的信用評(píng)級(jí)制度和相關(guān)的法律法規(guī)都不完善，這也使得在發(fā)行私募債券的同時(shí)面臨著許多未知的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。在交易所備案后六個(gè)月未能順利發(fā)行的中小企業(yè)私募債屢見不鮮。投資者一方面會(huì)擔(dān)心企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性，另一方面因政府已經(jīng)表明對(duì)企業(yè)發(fā)行私募債的違約情況不會(huì)進(jìn)行救助，投資者在投資過程中也會(huì)為企業(yè)具體的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展擔(dān)憂，從而造成了很多投資者在投資時(shí)持觀望態(tài)度。

在發(fā)行初期，企業(yè)首先需要支付必要的審計(jì)費(fèi)用，律師費(fèi)用以及支付給券商的中介費(fèi)和發(fā)行費(fèi)用，較高的利率和固定的償債義務(wù)是中小企業(yè)在發(fā)行私募債時(shí)所要面對(duì)的問題，而中小企業(yè)的公司規(guī)模小、償債能力相對(duì)較弱，這使得中小企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)需要承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)壓力。endprint

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。這主要是發(fā)行主體違約的風(fēng)險(xiǎn)，安徽省私募債券市場(chǎng)剛剛形成，債券市場(chǎng)發(fā)展的深度不夠，在本質(zhì)上，它屬于場(chǎng)外市場(chǎng)模式，中小企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)歷史短，信用風(fēng)險(xiǎn)文化并沒有形成，并且他們對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展缺乏戰(zhàn)略眼光，這些都加大了中小企業(yè)私募債違約的可能性。并且投資者、承銷商普遍缺乏債券違約處置經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)的法律制度也并不完善，這些都無(wú)疑增加了風(fēng)險(xiǎn)程度。而且由于對(duì)發(fā)行人的償債能力和盈利能力要求較低，融資主體可以用來(lái)抵押的資產(chǎn)較少，可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，從而導(dǎo)致其發(fā)行債券的信用等級(jí)較低，因此中小企業(yè)私募債與公開發(fā)行的債券相比風(fēng)險(xiǎn)更高。

（3）流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，私募債券主要在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)和上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)轉(zhuǎn)讓，但是交易量并不大，大部分投資者還是會(huì)選擇將私募債券持有至到期的方式。非公開定向發(fā)行的性質(zhì)決定了私募債券發(fā)行的流動(dòng)性較差。

（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指在證券市場(chǎng)中由于外界環(huán)境的變化或者股票價(jià)格、利率、匯率等因素的改變導(dǎo)致債券價(jià)值發(fā)生無(wú)法預(yù)料的損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及商品風(fēng)險(xiǎn)。它影響債券的實(shí)際收益率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化引起的，也是不同的融資方式需要共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是指融資主體在融資過程中盡可能的增進(jìn)自身效用而不利于他人的行為。比如銀行和保險(xiǎn)公司等合格投資者，在進(jìn)行私募債融資過程中可能出現(xiàn)倒手交易的道德風(fēng)險(xiǎn)；同樣，承銷券商可能通過大量購(gòu)買私募債券來(lái)壟斷承銷，實(shí)行自循環(huán)，提高自身利益；發(fā)行人也可能通過利益輸送、欺詐等方式使自己獲利。

4構(gòu)建私募債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制體系

針對(duì)私募債券融資所存在的風(fēng)險(xiǎn)，各方都應(yīng)該采取切實(shí)可行的措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，從而保障中小企業(yè)私募債券的順利發(fā)行。

4.1事前控制

（1）樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

省內(nèi)監(jiān)管部門要做好風(fēng)險(xiǎn)提示，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，尤其是對(duì)承銷商和投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，使各方在運(yùn)用私募債融資時(shí)擁有風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。企業(yè)也要將風(fēng)險(xiǎn)管理作為公司管理的重要內(nèi)容，積極建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，真正做到防患于未然。

（2）完善信用體系建設(shè)，建立違約償債機(jī)制。

首先，我省應(yīng)立足于省情，完善信息披露制度，對(duì)中小企業(yè)私募債券的發(fā)行作出強(qiáng)制的信用評(píng)級(jí)規(guī)定，并確立“跟蹤評(píng)估制度”，動(dòng)態(tài)地反映發(fā)行主體的信用狀況，以揭示風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。其次，科技型中小企業(yè)既可以通過擔(dān)保、抵押質(zhì)押、商業(yè)保險(xiǎn)等傳統(tǒng)的手段實(shí)現(xiàn)債券增信，也可以通過建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，設(shè)立償債基金為科技型中小企業(yè)提供融資保障以及償債風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。要提高融資主體準(zhǔn)入門檻，確保使中小企業(yè)私募債發(fā)行人具有較強(qiáng)的承受和管理控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（3）完善擔(dān)保制度，消除擔(dān)保隱患。

政府應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，對(duì)信用較高的企業(yè)在進(jìn)行私募債券融資時(shí)提供一定的擔(dān)保，通過多種方式建立并擴(kuò)大擔(dān)保基金，可設(shè)定不同的貸款擔(dān)保率，對(duì)于貸款較小企業(yè)設(shè)定較高的擔(dān)保率，反之亦然。由專業(yè)投資擔(dān)保公司來(lái)管理?yè)?dān)?；鸩ｉT開展對(duì)科技型中小企業(yè)的融資的擔(dān)保業(yè)務(wù)。同時(shí)，政府部門可以制定一些關(guān)于科技型中小企業(yè)發(fā)行私募債的優(yōu)惠政策，減少企業(yè)發(fā)行債券的壓力。

4.2事中控制

（1）加強(qiáng)內(nèi)部管理。

與傳統(tǒng)債券相比較，中小企業(yè)私募債券發(fā)行人信用違約風(fēng)險(xiǎn)更大，在發(fā)行過程中，可以要求企業(yè)發(fā)行人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保，從原來(lái)的有限責(zé)任轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)限責(zé)任來(lái)規(guī)避發(fā)行人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

企業(yè)自身要企業(yè)需要不斷提升自主創(chuàng)新能力，建立并完善現(xiàn)代企業(yè)制度，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，成為真正的市場(chǎng)主體。首先要明確規(guī)范職責(zé)

分工、權(quán)限范圍和審批程序，在債券融資的過程中要確保不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)管。其次制定融資方案、執(zhí)行與償付等環(huán)節(jié)的控制流程，建立科學(xué)的激勵(lì)和約束機(jī)制，以及加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制監(jiān)督。

（2）加強(qiáng)外部管理。

為了有效的規(guī)避流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，首先可以拓寬私募債券的投資主體范圍，放松對(duì)個(gè)人投資者的限制，允許不同的主流機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入，接受更多投資者的投資，推動(dòng)中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大；其次加快場(chǎng)外交易平臺(tái)建設(shè)，為中小企業(yè)私募債的交易轉(zhuǎn)讓提供便利渠道。

同時(shí)，安徽省政府應(yīng)該建立健全有效的私募債券外部監(jiān)管體系、法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)融資資金的監(jiān)管，督促企業(yè)合法、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，確保債權(quán)人合法利益，減少企業(yè)在發(fā)行私募債券過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)。

4.3事后控制

（1）設(shè)置危機(jī)處理預(yù)案。

在進(jìn)行私募債券融資時(shí)，各方都應(yīng)該對(duì)發(fā)行過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，制定一個(gè)危機(jī)處理預(yù)案，從而防止在危機(jī)發(fā)生的手忙腳亂并把損失和危害控制到最低點(diǎn)。

（2）總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

無(wú)論政府還是企業(yè)都應(yīng)該不斷的總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)制度設(shè)計(jì)和執(zhí)行上的缺陷，逐步完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，降低融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，使私募債券能夠在市場(chǎng)中成功發(fā)行。

私募債券融資方式雖然為長(zhǎng)期以來(lái)安徽省科技型中小企業(yè)的融資難問題提供了新的渠道，但是對(duì)于私募債券這種新生事物，政府、企業(yè)也要對(duì)其可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)密切關(guān)注，積極建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，促進(jìn)私募債券的成功發(fā)行，真正的為科技型中小企業(yè)融資帶來(lái)新的希望。

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