延長我國股市交易時(shí)間芻議

○張林云 歐陽波

（東莞理工學(xué)院廣東東莞523106）

延長我國股市交易時(shí)間芻議

○張林云 歐陽波

（東莞理工學(xué)院廣東東莞523106）

目前，我國股市交易時(shí)間每日共計(jì)4小時(shí)，為全球第一短交易時(shí)間，為了更好地提高國內(nèi)外投資者的吸引力，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值，有必要對延長我國股市交易時(shí)間進(jìn)行詳細(xì)的思索和延長方案的考察。本文認(rèn)為，從國際股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)和我國股市必將逐步走向開放、逐步參與世界資本市場的競爭，成為地區(qū)乃至世界具有重要影響力的資本市場的角度出發(fā)，延長我國股市交易時(shí)間利大于弊，并提出三種具體方案以供選擇。

股市交易時(shí)間方案

一、引言

2014年11月17日滬港通正式開始，上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制正式開始運(yùn)作。但是按照現(xiàn)有規(guī)則，滬港通必須在內(nèi)地和香港同時(shí)開市的日子才會提供交易。按照當(dāng)前的交易時(shí)間，香港股市交易時(shí)間為上午9∶30—12∶00，下午13∶00—16∶00，而我國股市交易時(shí)間為上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶00。滬港通的實(shí)際交易提供時(shí)間取決于交易時(shí)間較短的上證所。因此，有業(yè)內(nèi)人士提出考慮延長我國股市交易時(shí)間的問題。從歷史的角度看，2000年，民間就熱議滬深證券市場交易時(shí)間的增加，甚至提出了開辟股市夜市的設(shè)想。而滬港通正式開通以來，也有不少人指出上交所或增加90分鐘以接軌港股。上證所澄清稱：滬市不會延長交易時(shí)間。但上證所意指“滬港通”成交規(guī)模未必足以令上證所改變交易時(shí)間。但是對于未來長期的趨勢，延長我國股市交易時(shí)間確應(yīng)成為值得認(rèn)真考量的問題。搜狐證券2014年5月對是否支持延長A股交易時(shí)間曾做過網(wǎng)上調(diào)查，結(jié)果顯示：超五成網(wǎng)友支持上交所延長1.5小時(shí)，認(rèn)為這樣能有更充足的交易時(shí)間。

二、國際股市交易時(shí)間的比較

從交易時(shí)長（見表1）上來比較，我國的交易時(shí)長為4小時(shí)，發(fā)達(dá)國家平均交易時(shí)長在6小時(shí)左右，與發(fā)達(dá)資本市場相比，我國證券交易所的交易時(shí)間相對較短，這是由于早期我國資本市場起點(diǎn)低、發(fā)展不成熟。但隨著近30年的股市發(fā)展，無論是股市市值還是股民的人數(shù)都已經(jīng)成為世界股市不容小覷的力量，股市交易時(shí)間也應(yīng)與國際市場的發(fā)展盡量接近和同步。進(jìn)入21世紀(jì)以來，德國、日本等國家就相繼延長了本國股市交易時(shí)間。2011年，香港證券交易所為了覆蓋內(nèi)地股市交易時(shí)間也將原來的4.5小時(shí)交易時(shí)間延長為5.5小時(shí)。隨著我國股市的進(jìn)一步發(fā)展，延長股市交易時(shí)間必將是我國走出亞洲、融入世界資本市場的重要一步。

表1 世界主要股市交易時(shí)間一覽

三、延長我國股市交易時(shí)間的利弊分析

從國際的視野出發(fā)，我國股市必將逐步走向開放，逐步參與世界資本市場的競爭，成為地區(qū)乃至世界具有重要影響力的資本市場，因此延長我國股市交易時(shí)間的目的主要是提前適應(yīng)較長交易時(shí)間帶來的各種挑戰(zhàn)，為未來參與國際競爭、提升地區(qū)競爭力做好準(zhǔn)備，而不是以提升成交額和成交量為主要目的。

1、有助于提升開放程度，吸引國內(nèi)外更多投資者，提升地區(qū)和國際影響力

目前，我國市場交易時(shí)間與日本、香港相比都明顯較短。單從滬港通的交易提供時(shí)間來看，就不足以吸引更多香港投資者參與我國股市交易。與美國、英國等發(fā)達(dá)國家相比，交易時(shí)間僅僅是對方的61.53%。這迫使投資者需要在較短的時(shí)間做出投資決策，加大投資者投資壓力和難度，難以成為國內(nèi)外投資者熱衷的投資場所，這無疑給未來走出亞洲、走向世界的我國資本市場帶來一定的負(fù)面影響。交易時(shí)間與國際接軌是走向開放資本市場的一個特征，一個交易時(shí)間短的市場難以成為一個開放的市場。因此，延長交易時(shí)間有助于提升開放程度、吸引國內(nèi)外更多投資者、提升地區(qū)和國際影響力。

2、有助于提升股市交易量，加大市場流通性

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，各國延長股市交易時(shí)間在一定程度上都提升了股市交易量，加大了市場流通性。傳統(tǒng)歐美國家的股市交易時(shí)間為6.5小時(shí)，比亞洲各國的平均5小時(shí)左右的交易時(shí)間足足多出1個多小時(shí)，再延長交易時(shí)間對股市交易量和市場流通性已無多大提升作用。對于亞洲股市，延長股市交易時(shí)間還具有相當(dāng)?shù)目臻g。2011年港交所延長了1個小時(shí)的交易時(shí)間至5.5小時(shí)，2012年東京證券交易所延長交易時(shí)間至5小時(shí)。2011年港交所在中小卷商的反對下仍然延長了1個小時(shí)的交易時(shí)間，成交額增加了7%，2012年再度延長半個小時(shí)，成交額基本維持不變。2013年和2014年日均成交額增加都在10%以上。研究結(jié)果（呂想，2012）也顯示延長交易時(shí)間對恒生指數(shù)成份股的總體流動性有著較為明顯的影響。雖然港交所的目的主要是為了與內(nèi)地股市接軌，提升其國際和地區(qū)市場競爭力，短期內(nèi)對交易量的提升并不明顯。但從我國歷史趨勢來看，越多越多的投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)交易和移動端交易實(shí)現(xiàn)股票買賣行為，延長交易時(shí)間對這些投資者而言無疑是在不增加其成本的前提下為其提供了更多選擇。此外，股市交易量的提升也會增加國家相關(guān)稅收和券商的收入。

3、有助于提升相關(guān)利益者的服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新意識

延長股市交易時(shí)間意味著需要付出更多的成本和時(shí)間去為投資者服務(wù)，在較長的交易時(shí)間內(nèi)，投資更青睞服務(wù)質(zhì)量好、創(chuàng)新意識強(qiáng)的服務(wù)者。因此，雖然相關(guān)成本會增加，但為了走向更加開放的市場，為了獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展，也迫使相關(guān)行業(yè)直面在近30年的資本市場發(fā)展過程中積累的問題和難題。

對政府而言，延長交易時(shí)間會提升股市交易量帶來相關(guān)稅收的增加，但如果對投資者而言交易成本和其他市場相比偏高，可能會抑制投資者的交易行為，因此延長交易時(shí)間也意味著政府有關(guān)部門應(yīng)在印花稅等方面做出新的改革和嘗試。同時(shí)，在一定程度上股市的活躍會提供更多的就業(yè)機(jī)會，尤其是為近幾年一直在擴(kuò)招的金融類畢業(yè)學(xué)生提供了更多的選擇。

對交易所而言，來交易的投資者越多，手續(xù)費(fèi)用也越多，也越容易吸引更多的公司來上市融資。雖然延長交易時(shí)間會增加登記存管、清算交割等交易成本，加大有關(guān)工作人員的工作難度，但在電子交易和大型數(shù)據(jù)服務(wù)器廣泛使用的情況下，交易設(shè)備和系統(tǒng)改變成本的增加并不十分明顯，明顯增加的成本主要來源于員工成本，因此延長交易時(shí)間總體會提升交易所的活躍程度和增加其營業(yè)收入。這也要求相關(guān)人員有更高的素質(zhì)和更高的工作效率，雖然工作任務(wù)會增加，但這也必將增加其工作收入。

對券商而言，延長交易時(shí)間對其成本如租金、通訊、物業(yè)、人力工資等等的影響并不明顯。但對于員工的工作效率卻提出了更高的要求，它可能要求員工尤其是交易員在工作時(shí)間不變的情況下去處理更多客戶的意見或者交易，目前我國股市交易時(shí)間為4小時(shí)，發(fā)達(dá)國家普遍為6.5小時(shí)，這方面的潛力和需要提升的空間極大。而且當(dāng)前券商主要使用電子交易系統(tǒng)處理交易，因而交易時(shí)段的延長對他們來說需要多支出的成本有限。因此，短期內(nèi)券商有關(guān)職能部門如電腦部、機(jī)構(gòu)部、研究部、辦公室等部門會人手不夠，出現(xiàn)成本增加的情況，但長期內(nèi)對整個行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)創(chuàng)新、成本控制、工作效率、國際化等方面有巨大的激勵作用。

四、延長我國股市交易時(shí)間的三種方案分析

針對我國實(shí)際情況，筆者提出三種具體方案以供選擇?？紤]到我國居民上下班的時(shí)間，所以三種方案均未對開市時(shí)間做出改變，主要是對休市時(shí)間做出一定的變動。

第一種方案按照循序漸進(jìn)的原則和港交所和東京證券交易所的經(jīng)驗(yàn)，不做大的改變。方案一：上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶30，共計(jì)4.5小時(shí)。該方案上午交易時(shí)間保持不變，下午延長半個小時(shí)。對比發(fā)達(dá)國家下午交易時(shí)間也多在16∶00。為避免大幅度延長對各方造成的影響，故下午延長半個小時(shí)，根據(jù)更長期的安排，未來可以考慮與發(fā)達(dá)國家同步。該方案對上午各有關(guān)利益方的和廣大既有投資者的習(xí)慣沒有變動，主要集中在下午的變化?？傮w延長了半個小時(shí)的交易。

第二種方案是下午的交易時(shí)間保持不變，上午延長至12∶00。方案二：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶00，共計(jì)4.5小時(shí)。這可能會給從業(yè)人員帶來更多的問題和挑戰(zhàn)，相關(guān)的信息發(fā)布、情報(bào)分析、午間休息的時(shí)間也縮短了。下午的交易時(shí)間沒有變化，而且很多重要的工作也多集中在下午，所以對下午和第二天的相關(guān)工作沒有太多的影響。

第三種方案是上午和下午均延長半個小時(shí)休市。方案三：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶30，共計(jì)5小時(shí)。該方案與國際接軌程度最高，但是面臨的各方面問題也很多，在有國際經(jīng)驗(yàn)借鑒的情況下，是一種較為激進(jìn)的方案。

五、結(jié)論

從國內(nèi)外環(huán)境來看，延長我國股市交易時(shí)間是走向開放的一種姿態(tài)；從現(xiàn)實(shí)條件來看，延長我國交易時(shí)間是一件利大于弊、收益大于成本的舉措。當(dāng)然需要面臨的問題和條件也很多。如政府、交易所、券商等市場有關(guān)各方都要加大投入，特別是券商，需要重新進(jìn)行業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，同時(shí)市場監(jiān)管、交易所的登記存管、清算交割、銀行服務(wù)、信息發(fā)布等系統(tǒng)也都需要重新制定制度安排，進(jìn)行全方位的規(guī)劃，以應(yīng)對這一變化。再此基礎(chǔ)上，筆者提出了三種具體的延長股市交易時(shí)間的方案，以為各決策方討論和探討。

[1]呂想：調(diào)整交易時(shí)間能改善市場流動性嗎？——基于香港恒生指數(shù)成份股的實(shí)證分析[J]．上海金融，2012（7）．

[2]港交所延長交易時(shí)間[EB/OL]．http://finance．qq．com/zt2010/ hkextt/，2012-03-01．

[3]東京證交所5月起延長交易時(shí)間[EB/OL]．http://www．fawan．com/Article/jj/zh/2011/02/06/135452104021．html，2011-02-06．

[4]菲律賓證券交易所擬從10月起延長交易時(shí)間一小時(shí)[EB/OL]．http：//cn．reuters．com/article/asiaNews/idCNnCN1839557201107 14，2011-07-14．

[5]汪洋：香港證券市場為何延長交易時(shí)間[J]．金融信息參考，2001（11）．

[6]嚴(yán)婷：亞洲三大交易所打響交易時(shí)間“持久戰(zhàn)”[N]．第一財(cái)經(jīng)日報(bào)，2010-07-28．

[7]錢曉涵：接軌國際金交所延長夜市交易時(shí)間[N]．上海證券報(bào)，2007-02-27．

（責(zé)任編輯：劉冰冰）