李嘉杰
摘 要:證券市場(chǎng)中股票市場(chǎng)是重要構(gòu)成部分,它對(duì)金融市場(chǎng)走向繁榮有著不可小覷的推動(dòng)作用。股票市場(chǎng)在我國(guó)已適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐,走出了一條特色道路,數(shù)量日益增加的上市公司,日漸擴(kuò)大其規(guī)模,大眾的投資積極性被調(diào)動(dòng)起來(lái),并日臻健全制度。但股票市場(chǎng)仍舊明顯存在諸多欠缺。本文針對(duì)股票市場(chǎng)所發(fā)揮的作用及所處困境展開闡述,隨之提出解決我國(guó)股票市場(chǎng)困境的思路。
關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng);股份制;泡沫化
自上海證交所從九十年代成立至今,我國(guó)股票市場(chǎng)歷經(jīng)二十多年,發(fā)展成果有目共睹。伴隨我國(guó)逐步發(fā)展股票市場(chǎng),標(biāo)志以往僅憑單一貨幣市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制被結(jié)合資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的新運(yùn)行機(jī)制所代替。實(shí)踐表明,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)股票市場(chǎng)是必不可少的重要構(gòu)成部分,對(duì)轉(zhuǎn)型國(guó)有企業(yè),讓國(guó)有經(jīng)濟(jì)壯大,推動(dòng)完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),開始顯著發(fā)揮越來(lái)越積極的作用。但股票市場(chǎng)在我國(guó)仍處發(fā)展時(shí)期,還缺乏怎樣讓股票市場(chǎng)得到完善的經(jīng)驗(yàn),另外我國(guó)在實(shí)驗(yàn)股票市場(chǎng)時(shí)的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)與時(shí)代背景,造成股票市場(chǎng)在運(yùn)行體制與管理體系上仍舊存在不少困擾與問(wèn)題,健康發(fā)展股票受到限制。宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受發(fā)展股票市場(chǎng)密切影響,同時(shí)在其配置社會(huì)資源上意義重大。但是股票市場(chǎng)在我國(guó)當(dāng)下還屬于發(fā)展中的市場(chǎng),同其它發(fā)展中市場(chǎng)有著共性,仍需對(duì)其完善與規(guī)范。
1. 股票市場(chǎng)所發(fā)揮的作用
通過(guò)發(fā)行股票,資金被大量流入股市,企業(yè)通過(guò)股市收到大量資金,推動(dòng)集中資本,讓企業(yè)資本提高有機(jī)構(gòu)成,極大加快發(fā)展商品經(jīng)濟(jì)。此外,通過(guò)流通股票,匯集起大量小額資金,又讓資本加快了積累和集中。因此,股市既能為流通股票提供基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所,又能將人們對(duì)買賣股票的欲望激發(fā)出來(lái),從而保障一級(jí)股票市場(chǎng)正常運(yùn)行。并且從客觀上股票市場(chǎng)能夠通過(guò)股市交易價(jià)格反映其供需關(guān)系,一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票可以通過(guò)股市來(lái)提供數(shù)量與價(jià)格的參考數(shù)據(jù)。股票市場(chǎng)的潛在性質(zhì)可以通過(guò)其職能反映出來(lái)。股票市場(chǎng)在當(dāng)今社會(huì)所發(fā)揮的作用如下:
首先,有助于推動(dòng)國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)。其一,能夠大力動(dòng)員,將社會(huì)閑散資金集中、集聚起來(lái),為生產(chǎn)建設(shè)擴(kuò)大規(guī)模,服務(wù)于國(guó)家建設(shè)經(jīng)濟(jì),促進(jìn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。其二,市場(chǎng)機(jī)制通過(guò)股市發(fā)揮出來(lái),將條塊與地區(qū)分割打破,推動(dòng)橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系與橫向資金融通,使配置資源的良好效益提升。其三,能夠探索一條將企業(yè)組織形式改革完善的新路子,有助于使集體企業(yè)、三資企業(yè)、全民所有制企業(yè)、股份制企業(yè)及私營(yíng)企業(yè)等組織形式在我國(guó)有效完善,更好地在國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)將股份經(jīng)濟(jì)的作用、地位發(fā)揮出來(lái),推動(dòng)我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。其四,讓我國(guó)在使用外資上擴(kuò)大方式與路徑,使外在吸納能力增強(qiáng),有助于利用更多外資及外資利用實(shí)現(xiàn)更高經(jīng)濟(jì)效益,達(dá)到用好外資、不借外債的良好效果。
其次,有助于股份制企業(yè)發(fā)展。股份制企業(yè)通過(guò)股市對(duì)建立與完善自我發(fā)展、自我約束的管理機(jī)制非常有利。同時(shí)還有助于企業(yè)借助股市籌集資金,達(dá)到建設(shè)資金提出的需求,并且因投資股票沒(méi)有期限規(guī)定,股份制企業(yè)不需要償還籌集的資金,所以能夠長(zhǎng)期使用,對(duì)經(jīng)營(yíng)股份制企業(yè)與再生產(chǎn)的擴(kuò)大也很有利。
最后,有助于擴(kuò)大投資者選擇面。股市能夠拓展投資者的投資路徑,使選擇投資范圍擴(kuò)大,滿足投資者特殊差異化的投資動(dòng)機(jī),及交易利益與動(dòng)機(jī)的需求,正常而言,能為投資者可能提供可觀的收益。此外,股市能強(qiáng)化投資的靈活性與流動(dòng)性,對(duì)投資者出售轉(zhuǎn)讓股本的交易活動(dòng)有利,能讓投資者任意變現(xiàn)出售股票,及時(shí)將投資資金收回。股市的形成與發(fā)展有助于股票投資實(shí)現(xiàn)靈活性與流動(dòng)性。
2.我國(guó)股票市場(chǎng)所處的困境
2.1 股票市場(chǎng)缺少必要的制度
第一,支撐公平、高效運(yùn)轉(zhuǎn)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)就是股票市場(chǎng)的制度,涵蓋實(shí)現(xiàn)利益與保障制度、披露信息的制度等。實(shí)現(xiàn)利益與保障制度指的是在股票投資者得到必要信息后,實(shí)現(xiàn)與保障股票投資期的必要收益的制度。實(shí)現(xiàn)利益與保障制度在我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏健全,讓投資者面對(duì)著較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),讓人們投資股市的興趣嚴(yán)重挫傷。披露信息的制度在我國(guó)股票市場(chǎng)不管是其執(zhí)行,還是制度自身仍保留公開度不高的信息問(wèn)題,主要存在于對(duì)一些重大信息施以主觀性、隨意性較強(qiáng)的披露,這讓股票投資機(jī)構(gòu)、股民的信心極大受挫。第二,與發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的、較為完善的股票退出機(jī)制在我國(guó)仍沒(méi)有建立。盡管有一些退出,但退出方式還是在政府引導(dǎo)下的,有較高退出成本,對(duì)治理公司只是進(jìn)行有限的約束。第三,較低的國(guó)際化程度,市場(chǎng)需求缺乏多層次體系,有著結(jié)構(gòu)性缺陷的上市公司是資本市場(chǎng)基礎(chǔ),投機(jī)在股票市場(chǎng)盛行,很難保護(hù)好中小股東的合法利益,監(jiān)管體系缺少合理整體性的協(xié)調(diào)、上市公司較低的整體質(zhì)量等。
2.2 嚴(yán)重的投機(jī)性形成泡沫化股市
投機(jī)性股票在我國(guó)體現(xiàn):股市在我國(guó)較大幅度的波動(dòng);參與我國(guó)股市的資金大多是短期的,換手率較高;市場(chǎng)上曾長(zhǎng)期對(duì)概念股進(jìn)行大量炒作,長(zhǎng)期冷落一些績(jī)優(yōu)股,沸沸揚(yáng)揚(yáng)炒作績(jī)差股,莊家強(qiáng)勢(shì)操縱。投機(jī)色彩在股票市場(chǎng)過(guò)濃,乃至存在蔓延痕跡,它的消極影響是:其一,進(jìn)行違法投機(jī),為了牟取暴利關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)事件在股票市場(chǎng)頻頻出現(xiàn),投資者的投資熱情與利益受到嚴(yán)重傷害;其二,嚴(yán)重的投機(jī),要是普遍看跌或普遍看漲股市行情,那么就會(huì)迅速擴(kuò)大投機(jī)作用,價(jià)格波動(dòng)幅度將會(huì)加劇,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被放大。進(jìn)而將價(jià)格扭曲為異化的運(yùn)行機(jī)制,發(fā)生異常市場(chǎng)震蕩,造成整個(gè)市場(chǎng)乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度萎縮或過(guò)度膨脹。除此之外,股市中不但是散戶具有羊群行為,那些大型投資機(jī)構(gòu)同樣存在這種羊群行為。作為管理者本身沒(méi)有投入理財(cái),經(jīng)營(yíng)的是募集基金,若其收益為正,管理者得到的收益與買入期權(quán)相似,委托代理合約為最優(yōu)。但遇到信息不對(duì)稱這一合約就容易形成管理者喜好風(fēng)險(xiǎn)。為投機(jī)利潤(rùn)的追逐,造成投機(jī)泡沫。
2.3 中介機(jī)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)
其一,存在的券商支付風(fēng)險(xiǎn)。政府部門通過(guò)行政職能在我國(guó)建立了不少券商。很多券商規(guī)模小、資本金少,較差的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。經(jīng)理在內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)中壟斷了券商,經(jīng)理普遍存在違規(guī)經(jīng)營(yíng),有數(shù)量巨大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因有限的股票業(yè)務(wù),所以不少券商從各種程度涉足銀行業(yè)務(wù)。一些券商除了對(duì)投資股票的資本金與保證金吸納外,還變相吸納存款與拆入資金,投向房地產(chǎn)、自營(yíng)股票、期貨交易、回購(gòu)證券。可伴隨經(jīng)濟(jì)軟著陸在我國(guó)成功實(shí)現(xiàn),那些券商資金普遍流動(dòng)乏力,甚至有的將客戶保證金挪用,為了隱瞞虧損便做假賬。萬(wàn)一存款客戶與股票投資者需要兌現(xiàn),就會(huì)暴露支付風(fēng)險(xiǎn)乃至危及金融系統(tǒng)。其二,像律師、審計(jì)及會(huì)計(jì)事務(wù)所這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),不少都附屬行政單位,有的中介機(jī)構(gòu)出具假證據(jù)與假材料,依據(jù)上市公司意愿照單全收,驗(yàn)資報(bào)告、審計(jì)報(bào)告及資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告缺乏公正、客觀及獨(dú)立性。
3. 解決我國(guó)股票市場(chǎng)困境的思路
3.1 使市場(chǎng)法規(guī)完善,切實(shí)做到依法辦事、執(zhí)法嚴(yán)格
股票市場(chǎng)缺陷較大的制度是因法規(guī)漏洞引發(fā)的。盡管在規(guī)范性上遵守證券法要求股票市場(chǎng)做出很大努力,很大程度上改善了市場(chǎng)秩序,但先天不足的證券法已經(jīng)造成難言的市場(chǎng)困惑。行政責(zé)任、刑事責(zé)任是證券法的側(cè)重點(diǎn),忽視規(guī)定民事責(zé)任,對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)不利;企業(yè)收購(gòu)中沒(méi)有明確規(guī)定關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng),漏洞較大;證券法對(duì)股票炒作問(wèn)題沒(méi)有很強(qiáng)的針對(duì)性,存在模糊不清的認(rèn)識(shí);缺少具體制定法人股與國(guó)有股的法規(guī),對(duì)交易活動(dòng)的定價(jià)合理性與合法性沒(méi)法保障,這樣股票市場(chǎng)易受場(chǎng)外交易的沖擊,乃至誘發(fā)可能的資產(chǎn)流失問(wèn)題等。就上述問(wèn)題缺陷,應(yīng)針對(duì)證券法盡快頒布修正案。并且應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充、完善與新交易方式、交易品種不相適的法規(guī),使市場(chǎng)法規(guī)完善,切實(shí)做到依法辦事、執(zhí)法嚴(yán)格。
3.2 證券市場(chǎng)深入完善自身功能
股票市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制是市場(chǎng)持續(xù)下跌后極度萎縮或只漲不跌的根源。一旦機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)買入某個(gè)股票,無(wú)論未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鯓?,哪怕是雷區(qū),也只能頂頭向上拉抬,否則就一定虧損。這樣監(jiān)管者也束手無(wú)策,眼看積累一定程度風(fēng)險(xiǎn)后,只能出面干預(yù),以便集中釋放風(fēng)險(xiǎn),造成暴跌情況,事后再去干預(yù)、刺激。這就造成了亂后就管、管后就死、死后就放、放后又亂、亂后再管的局面。如此會(huì)形成沒(méi)有優(yōu)劣之分的股票、股價(jià)反映不出業(yè)績(jī)情況。來(lái)不開市場(chǎng)中股價(jià)的檔次,讓投資者無(wú)從下手,投資理念蕩然無(wú)存。這也不能全然責(zé)怪大券商、基金機(jī)構(gòu)的行為,市場(chǎng)確實(shí)沒(méi)給予合適的風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制。市場(chǎng)要是有合適的風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)回避就能由做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)。股價(jià)就能逐漸回歸其價(jià)值,步入良性市場(chǎng)循環(huán),股票就能透過(guò)股價(jià)區(qū)分優(yōu)劣。所以當(dāng)下需將股指期貨做好,使證券市場(chǎng)深入完善自身功能。
3.3 強(qiáng)化監(jiān)管中介機(jī)構(gòu),使證券市場(chǎng)形成完備的體系
證監(jiān)會(huì)應(yīng)將其它部門監(jiān)管權(quán)利依據(jù)實(shí)情收回,讓證監(jiān)會(huì)充當(dāng)股票市場(chǎng)的唯一監(jiān)管權(quán)威機(jī)構(gòu);每年證監(jiān)會(huì)要聯(lián)絡(luò)中注協(xié)、財(cái)政部等單位開展年檢,監(jiān)管與檢查會(huì)計(jì)事務(wù)所涉足證券業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量與資格,形成誠(chéng)信檔案,遵照證券法嚴(yán)厲懲處違規(guī)進(jìn)行盈余操縱的行為,讓法律真正實(shí)現(xiàn)權(quán)威性。絕不姑息養(yǎng)奸所查出的違規(guī)事件,要從嚴(yán)、從狠、從緊處理,以承重代價(jià)壓制違法者。要想震懾造假者就要從立法與執(zhí)法出發(fā),通過(guò)合法方式,將造假者的成本提高,讓造假收益降低,進(jìn)而根除造假的滋潤(rùn)土壤。
綜上所述,通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)所處困境的闡述,讓我們對(duì)股票市場(chǎng)有了更多的思考。畢竟股票市場(chǎng)在我國(guó)還比較年輕,政府監(jiān)管部門要擅于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,施以必要措施,使市場(chǎng)法規(guī)完善,切實(shí)做到依法辦事、執(zhí)法嚴(yán)格;證券市場(chǎng)深入完善自身功能;強(qiáng)化監(jiān)管中介機(jī)構(gòu),使證券市場(chǎng)形成完備的體系。我們要對(duì)政府的能力與決心足夠信任,相信未來(lái)我國(guó)會(huì)有更出色的股市。
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