李曉靜，肖璐莎，楊 陽(yáng)

（北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100083）

管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響

李曉靜，肖璐莎，楊 陽(yáng)

（北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100083）

來(lái)源于心理學(xué)的過(guò)度自信通常被定義為人們總是傾向于高估自己的能力而導(dǎo)致實(shí)際行為產(chǎn)生偏差，由此衍生出的過(guò)度自信理論在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域也發(fā)揮著重要的作用。作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的管理者普遍存在過(guò)度自信的現(xiàn)象，而管理者的心理特征又會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策起到?jīng)Q定性作用。本文針對(duì)管理者過(guò)度自信這一現(xiàn)象，回顧了相關(guān)領(lǐng)域的主要研究成果，并按照發(fā)展過(guò)程進(jìn)行了梳理與總結(jié)，并為國(guó)內(nèi)其他學(xué)者的后續(xù)研究提供了啟示。

過(guò)度自信；管理者；企業(yè)戰(zhàn)略；投資

1 引言

作為金融學(xué)的四大研究成果之一，過(guò)度自信理論受到了諸多學(xué)者的關(guān)注。過(guò)度自信這一心理特征最早被心理學(xué)家定義為人們傾向于高估自己成功的概率。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn)許多無(wú)法用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)合理解釋的現(xiàn)象，這也促使他們嘗試從人的內(nèi)心活動(dòng)的角度來(lái)彌補(bǔ)這一理論上的缺陷。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的理論研究中，學(xué)者們都是以經(jīng)濟(jì)人作為前提，即每個(gè)人都自利且理性的，對(duì)自己下一步的行為都是經(jīng)過(guò)充分理智的算計(jì)而決定的。但在現(xiàn)實(shí)情況中，這一前提顯然是不適用的。原因有三：其一，人的思維并非像計(jì)算機(jī)一樣完全由數(shù)據(jù)和代碼來(lái)支配，我們?cè)谧非罄硇运季S的過(guò)程中，往往會(huì)受到非理性思維的干擾；其二，即使在完全已知的環(huán)境里，對(duì)當(dāng)前形勢(shì)最有利的決定可能需要決策者有深厚的知識(shí)儲(chǔ)備和足夠的專(zhuān)業(yè)積累，但并非所有管理者都具備全面的知識(shí)和能力，可能某些方面的不足就會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論；其三，當(dāng)今社會(huì)里，經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，全面可靠的信息來(lái)源是每一位管理者都渴望獲取的，但未來(lái)收益的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)的不可知性總是會(huì)讓管理者陷入未知的決策環(huán)境。如此看來(lái)，之前根據(jù)傳統(tǒng)完全理性假設(shè)推導(dǎo)出的理論在有限理性的管理者身上未必能夠得出一樣的結(jié)論?，F(xiàn)實(shí)情況提醒著我們，非理性行為在日?；顒?dòng)中發(fā)揮的作用不可忽視，在研究經(jīng)濟(jì)理論的時(shí)候不應(yīng)該再將人的內(nèi)在因素排除在外。

心理學(xué)研究證實(shí)過(guò)度自信心理在人群中普遍存在，而縱觀我國(guó)延續(xù)千年的傳統(tǒng)文化并結(jié)合我國(guó)改革開(kāi)放30余年來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們不難想象：我國(guó)企業(yè)管理者過(guò)度自信的現(xiàn)象可能更甚。我國(guó)傳統(tǒng)文化賦予管理者高高在上的地位，依靠著改革開(kāi)放的勢(shì)頭發(fā)展起來(lái)的大批企業(yè)的元老如今大都身居高位，他們?cè)?jīng)為企業(yè)的發(fā)展立下汗馬功勞，輝煌的歷史極易使人居功自傲；從外部條件來(lái)看，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從根本上來(lái)說(shuō)還是不成熟的，對(duì)于過(guò)度自信的管理者缺乏必要的約束機(jī)制，極易自我膨脹，肆意妄為。

基于以上現(xiàn)狀，本文認(rèn)為很有必要對(duì)管理者過(guò)度自信這一概念進(jìn)行系統(tǒng)的闡述，并從管理者過(guò)度自信的角度出發(fā)，回顧和總結(jié)相關(guān)領(lǐng)域的研究成果，以便使其他學(xué)者對(duì)這方面有更加清晰的認(rèn)識(shí)，也為后續(xù)深入研究提供一定的借鑒。

2 管理層過(guò)度自信定義及度量

“過(guò)度自信”一詞源于認(rèn)知心理學(xué)的研究成果，是一種普遍存在的心理現(xiàn)象，是人們認(rèn)為自己知識(shí)的準(zhǔn)確性比率比事實(shí)上的程度更高的一種思維傾向。心理學(xué)實(shí)驗(yàn)已經(jīng)證明，社會(huì)上從事各種不同職業(yè)的人幾乎都存在過(guò)度自信的認(rèn)知偏差。

在心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們普遍存在過(guò)度自信的心理特征之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就開(kāi)始研究這一心理特征對(duì)企業(yè)的決策者以及他們所指導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響。國(guó)外的學(xué)者們?cè)谶@方面的研究起步得較早，整體上也具有較強(qiáng)的連貫性。

Merrow(1981)和Statman(1985)先后分別對(duì)美國(guó)不同行業(yè)的管理者進(jìn)行了調(diào)查，但二人最后的調(diào)查結(jié)果卻一致顯示：管理者們總是對(duì)預(yù)期的收益進(jìn)行積極的估計(jì)，而實(shí)際結(jié)果卻大打折扣。在之前這些實(shí)際調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，美國(guó)學(xué)者Roll（1986）開(kāi)創(chuàng)性地提出了著名的“狂妄自大假說(shuō)”（The Hubris Hypothesis）,認(rèn)為狂妄自大的管理者會(huì)使企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中遭受不必要的損失；在這之后不久，Cooper(1988)也對(duì)美國(guó)近3 000位創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行了類(lèi)似的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)企業(yè)家都認(rèn)為自己企業(yè)成功的概率比別的企業(yè)要大，但之后的追蹤調(diào)查卻顯示超過(guò)一半的被調(diào)查企業(yè)最后都以失敗告終，同最初的兩位學(xué)者一樣，Cooper用具體數(shù)據(jù)證實(shí)了相似的結(jié)論；Mahajon(1992)認(rèn)為人們?cè)跊Q策的時(shí)候?qū)σ恍┦录霈F(xiàn)的概率進(jìn)行過(guò)高的估計(jì)之后，一旦這些事件確實(shí)或者只是巧合發(fā)生，人們就會(huì)因?yàn)樽约汗烙?jì)正確而加大自信程度；10年之后，又出現(xiàn)一位里程碑式的偉大學(xué)者 Heaton (2002)，他將過(guò)度自信定義為“樂(lè)觀”（Optimism），并通過(guò)建模的方法將樂(lè)觀的管理者與企業(yè)自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系作為分析對(duì)象，并認(rèn)為樂(lè)觀的管理者會(huì)高估企業(yè)的投資給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流收益，同時(shí)也會(huì)低估公司的價(jià)值；Hackbarth(2004)提出，過(guò)度自信的管理者會(huì)低估企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，并會(huì)使企業(yè)偏離其最佳的資本結(jié)構(gòu)；Malmendier和Tate(2005)則用實(shí)證研究驗(yàn)證了Heaton(2002)的結(jié)論，并提出了“過(guò)度自信”（Overconfidence）這一概念，認(rèn)為管理者過(guò)度自信就是指管理者在進(jìn)行決策的過(guò)程中會(huì)高估自身的能力，使得對(duì)事物的判斷產(chǎn)生偏差，并導(dǎo)致管理者高估決策成功的可能性并且低估與決策相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；Ben-David,Graham,Harvey(2006)的研究結(jié)果顯示，過(guò)度自信的首席財(cái)務(wù)經(jīng)理傾向于使企業(yè)有更高的負(fù)債比率，同時(shí)也與Hack－barth(2004)的結(jié)論相呼應(yīng)。

3 管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響

戰(zhàn)略(Strategy)一詞最早用于軍事領(lǐng)域，意指作戰(zhàn)的謀略。隨著社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中出現(xiàn)了企業(yè)戰(zhàn)略這個(gè)經(jīng)濟(jì)名詞，指對(duì)企業(yè)的謀略，用來(lái)提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)發(fā)和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Chandle(1962)出版的《戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)》一書(shū)中，首次提出要研究企業(yè)戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，并由此開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)戰(zhàn)略問(wèn)題的研究歷程。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們分別從不同角度對(duì)過(guò)度自信與戰(zhàn)略選擇的影響進(jìn)行了探究：

從并購(gòu)戰(zhàn)略的角度來(lái)看，Roll（1986）認(rèn)為，狂妄自大是大部分企業(yè)被并購(gòu)的原因，經(jīng)理人過(guò)于樂(lè)觀和驕傲自大促成了大部分并購(gòu)活動(dòng)，使沒(méi)有必要的并購(gòu)活動(dòng)得以發(fā)生。Malmendier和Tate（2005）關(guān)于500強(qiáng)公司CEO的個(gè)人投資組合和公司投資決策的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者具有更強(qiáng)的投資沖動(dòng)，對(duì)投資規(guī)模產(chǎn)生了正向影響，且他們組織進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)比理性管理者更頻繁。Glaser、Scehers和Weber（2007）發(fā)現(xiàn)德國(guó)多家非金融上市公司的管理層存在明顯的過(guò)度自信，且企業(yè)投資水平較管理者理性的企業(yè)投資水平更高，同時(shí)也使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā)生。

從投資戰(zhàn)略的角度來(lái)看，Kahneman,Slovic&Tversky(1982)認(rèn)為企業(yè)管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策所施加的影響不可忽視。Heaton（2002）通過(guò)建模推演了管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資的影響，認(rèn)為樂(lè)觀的管理者會(huì)改變企業(yè)現(xiàn)金流的成本與收益，影響企業(yè)的投資行為，造成投資過(guò)度。郝穎，劉星等（2005）通過(guò)對(duì)管理層過(guò)度自信的外因和表現(xiàn)特征等方面的理論分析，和對(duì)其與企業(yè)投資增長(zhǎng)率之間的實(shí)證檢驗(yàn)，得出過(guò)度自信的管理層會(huì)使企業(yè)投資增長(zhǎng)率顯著提高，且對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高。Ben-David，Graham和Harvey（2007）通過(guò)盈利預(yù)測(cè)偏差來(lái)衡量企業(yè)CFO的自信程度，發(fā)現(xiàn)CFO過(guò)度自信會(huì)使企業(yè)投資規(guī)模、投資金額、投資頻率都較大。黃蓮琴，楊露露（2011）引入了情緒感染理論和迎合理論，將管理者過(guò)度自信與投資者的情緒這兩種心理因素共同作為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)人非理性行為的原因，認(rèn)為管理者的過(guò)度自信這一心理特征會(huì)通過(guò)影響投資者情緒來(lái)使企業(yè)的投資水平得到提升。馬潤(rùn)平，李?lèi)偟龋?012）在研究管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資規(guī)模的過(guò)程中，考慮了我國(guó)目前上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)由于管理者過(guò)度自信而導(dǎo)致的過(guò)度投資行為的約束作用。前已述及，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的法律體制還很不完善，不論是外部監(jiān)督制度還是內(nèi)部約束體制都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到理想的效果，在缺乏合理管制的情況下，過(guò)度自信對(duì)企業(yè)的影響就更為明顯。其最后的研究結(jié)果也顯示公司的治理機(jī)制對(duì)過(guò)度投資的抑制作用并不顯著，過(guò)度自信還是會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模增大。葉玲，王亞星（2013）認(rèn)為投資決策在財(cái)務(wù)決策過(guò)程中是最為關(guān)鍵的，并通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了過(guò)度自信的管理者會(huì)使企業(yè)投資水平有所提高。

從擴(kuò)張戰(zhàn)略的角度來(lái)看，姜付秀，張敏等（2009）以并購(gòu)金額等變量替代外部擴(kuò)張，以?xún)?nèi)部投資額替代內(nèi)部擴(kuò)張，以總投資額替代企業(yè)總擴(kuò)張進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，擁有過(guò)度自信的管理者的企業(yè)傾向于選擇激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，企業(yè)投資規(guī)模也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。

4 總結(jié)與展望

本文從管理者心理特征的角度出發(fā)，回顧了過(guò)度自信理論，以及管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響等相關(guān)領(lǐng)域的研究成果。總的來(lái)說(shuō)，對(duì)管理者過(guò)度自信這一現(xiàn)象的研究打破了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系，將心理學(xué)帶入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，開(kāi)始探索人的內(nèi)心活動(dòng)，為企業(yè)戰(zhàn)略管理提供了全新的獨(dú)特視角，同時(shí)也對(duì)傳統(tǒng)理論在解釋非理性現(xiàn)象時(shí)的不足進(jìn)行了適當(dāng)?shù)难a(bǔ)充。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷發(fā)展，基于管理者過(guò)度自信視角的研究已經(jīng)不僅僅是行為金融學(xué)的一項(xiàng)研究課題，而是通過(guò)從一個(gè)全新的視角來(lái)分析傳統(tǒng)理論，對(duì)經(jīng)典的企業(yè)戰(zhàn)略管理的理論體系進(jìn)行補(bǔ)充進(jìn)而發(fā)展成為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一個(gè)重要的研究方向。

但就目前的研究格局來(lái)看，關(guān)于這方面的研究成果相對(duì)較少，而且不論是從系統(tǒng)的邏輯性還是完善性來(lái)看都還有很多缺陷，還有很多方面的問(wèn)題有待深入探討。例如：①過(guò)度自信的管理者選擇激進(jìn)的投資戰(zhàn)略會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效和價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響呢；②很多行為金融文獻(xiàn)集中研究投資者非理性決策的影響，那么當(dāng)面對(duì)過(guò)度自信的投資者時(shí)，過(guò)度自信的管理者該如何選擇合適的戰(zhàn)略。這些問(wèn)題仍有待進(jìn)一步研究。

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10.3969/j.issn.1673-0194.2015.05.065

F272

A

1673-0194（2015）05-0131-02

2014-12-22

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71402005）；北京科技大學(xué)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練項(xiàng)目（14070633）。

李曉靜(1972-)，女，吉林長(zhǎng)春人，北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)會(huì)系副主任、書(shū)記，副教授，管理學(xué)博士，主要研究方向：資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)管理（通訊作者）。