劉乃郗 韓一軍

摘要：基于黑龍江H地區(qū)的一個(gè)玉米產(chǎn)量險(xiǎn)險(xiǎn)種業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)了以其保費(fèi)收入作為資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。通過分析該證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)各方的效益與風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)其可以提高保險(xiǎn)公司的收益率，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，克服農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配缺陷，為發(fā)行人增加可觀的業(yè)務(wù)收益，為投資者提供良好的可投資產(chǎn)品，并能部分的將大災(zāi)準(zhǔn)備金和財(cái)政補(bǔ)貼基金納入市場(chǎng)化軌道中來，推動(dòng)形成更有序有效的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化；大災(zāi)準(zhǔn)備金；蒙特卡羅模擬

文章編號(hào)：1003-4625（2015）02-0071-05

中圖分類號(hào)：F840.66

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、引言

近年來，雖然我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其天然的風(fēng)險(xiǎn)缺陷仍未得到有效解決。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的局限性表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)單位大、承保區(qū)域集中、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)以及保費(fèi)和承?？傤~的期限錯(cuò)配等問題上，其中以期限錯(cuò)配問題為農(nóng)保業(yè)務(wù)的核心缺陷。

以黑龍江為例。2013年前8個(gè)月全省保費(fèi)收入26億元，除去經(jīng)營費(fèi)4.7億元，25%的大災(zāi)準(zhǔn)備金計(jì)提和再保險(xiǎn)費(fèi)用總計(jì)約為11.7億元，而當(dāng)年9月東北洪澇災(zāi)害致保險(xiǎn)賠付總額超過25億元，直接導(dǎo)致兩家分公司當(dāng)年虧損，兩家公司在將過去三年間的經(jīng)營利潤(rùn)全部折進(jìn)去以后仍然虧損四五千萬元，期限錯(cuò)配問題導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司直接停轉(zhuǎn)。

盡管已經(jīng)建立了中央與地方的大災(zāi)準(zhǔn)備金儲(chǔ)備制度，但平時(shí)如何收取、收取多少、如何管理、怎么使用、什么樣算大災(zāi)等等，仍然沒有具體標(biāo)準(zhǔn)。我國的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)財(cái)政補(bǔ)貼在落實(shí)中一貫是“先賠后補(bǔ)”，但在實(shí)踐中，往往賠付額度存在不確定性，沒有統(tǒng)一汁算標(biāo)準(zhǔn)。中央財(cái)政與地方財(cái)政對(duì)補(bǔ)貼品種、地域、金額等都存在爭(zhēng)議，地方財(cái)政補(bǔ)貼制度各省各異，給農(nóng)險(xiǎn)公司跨省經(jīng)營帶來不便，限制了巴曙松（2013）提出的通過險(xiǎn)種集合解決風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域集中問題的可行性，甚至擴(kuò)大了單一險(xiǎn)種區(qū)域過度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，從金融理論上，風(fēng)險(xiǎn)分散缺陷與期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，正是資產(chǎn)證券化所善于解決的問題。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也需要開展資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)探索。一般意義的保險(xiǎn)證券化，是指保險(xiǎn)公司把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)聚集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，并通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)為可以在資本市場(chǎng)上出售和流通的證券，通過與資本市場(chǎng)之間的期限互換，以提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并同時(shí)豐富金融市場(chǎng)的投資產(chǎn)品和層次。

基于這個(gè)思路，針對(duì)當(dāng)前農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的局限性，本文以基于X公司在黑龍江H地區(qū)開展的玉米產(chǎn)量險(xiǎn)為例，討論開發(fā)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的可行性，研究通過資產(chǎn)證券化的方法解決農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散缺陷如期限錯(cuò)配問題。

二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)證券化的產(chǎn)品開發(fā)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，包含證券化的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和相應(yīng)發(fā)行的債券設(shè)計(jì)。下面以黑龍江省H地區(qū)的玉米產(chǎn)量險(xiǎn)為例，說明農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品開發(fā)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

（一）整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

參考通常資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一般流程，我們采用由信托公司設(shè)立特殊目的信托（Special PurposeTrust，SPT）來做為實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離的特殊目的實(shí)體。X公司是一個(gè)在該地區(qū)開展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，以X公司在該地區(qū)的玉米產(chǎn)量險(xiǎn)保費(fèi)作為現(xiàn)金流資產(chǎn)池，通過發(fā)行人Y信托設(shè)立特殊目的信托，設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如圖1。

為了實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離，此結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一共分為三步：

（1）發(fā)起人X公司，與發(fā)行人Y信托簽訂信托合同，將保費(fèi)收益權(quán)出售給發(fā)行人Y信托為此證券化產(chǎn)品設(shè)立的特殊目的信托SPT，由SPT以保費(fèi)現(xiàn)金流為資產(chǎn)池，發(fā)行債券，并通過債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，由承銷商出售給投資者。

（2）在此過程中，發(fā)行債券所得融資，將一次性支付給發(fā)起人X公司，由X公司承擔(dān)對(duì)農(nóng)戶損失的賠付責(zé)任，而發(fā)行人Y信托與設(shè)立的SPT對(duì)農(nóng)戶損失不承擔(dān)賠付責(zé)任。

（3）同時(shí)，發(fā)起人X公司對(duì)保費(fèi)收取承擔(dān)執(zhí)行責(zé)任，但對(duì)保費(fèi)資產(chǎn)不具備任何管理權(quán)限，而是交由與SPT簽訂服務(wù)合約中所指定的資產(chǎn)保管機(jī)構(gòu)保管。資產(chǎn)保管機(jī)構(gòu)再按照與發(fā)SPT簽訂的服務(wù)合約按時(shí)向投資者支付投資收益。

從責(zé)任角度來說，發(fā)起人X公司一次性得到一定的融資資產(chǎn)，承擔(dān)對(duì)農(nóng)戶的保險(xiǎn)賠付責(zé)任和保費(fèi)收取的執(zhí)行責(zé)任；發(fā)行人Y信托和SPT只承擔(dān)支付投資者收益的責(zé)任，不承擔(dān)對(duì)農(nóng)戶的保險(xiǎn)賠付責(zé)任和保費(fèi)收取執(zhí)行責(zé)任；而投資者除了一次性支付購買債券的融資資產(chǎn)外，不具有任何責(zé)任。

從風(fēng)險(xiǎn)角度來說，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)僅為在此證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)期限內(nèi)對(duì)農(nóng)戶損失的賠償風(fēng)險(xiǎn)，即賠付風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人Y信托和SPT承擔(dān)保費(fèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)保費(fèi)資產(chǎn)池的管理風(fēng)險(xiǎn)；而投資者不對(duì)農(nóng)戶損失承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，僅僅承擔(dān)投資收益風(fēng)險(xiǎn)，主要是保費(fèi)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和保費(fèi)資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)隔離如圖2所示。

（二）債券設(shè)計(jì)

通常來說，證券化產(chǎn)品所發(fā)行債券應(yīng)當(dāng)具有分層結(jié)構(gòu)，但由于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，分級(jí)結(jié)構(gòu)所帶來的效益與風(fēng)險(xiǎn)只針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者具有差異，并不影響此證券化結(jié)構(gòu)整體的效益與風(fēng)險(xiǎn)。因此可以將SPT所發(fā)行債券看作一個(gè)整體的投資組合或一種單一的債券，忽略對(duì)其分層結(jié)構(gòu)的具體研究，以重點(diǎn)討論農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品開發(fā)的可行性本身。

X公司所承保地區(qū)的1980-2012年的玉米單產(chǎn)波動(dòng)如圖3，平均值為283千克/畝。

考慮到平均生產(chǎn)力隨著時(shí)間的進(jìn)步，采用HW非季節(jié)指數(shù)平滑模型（Holter-Winter No Seasonal）對(duì)單產(chǎn)波動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)量分離，獲得與生產(chǎn)力增長(zhǎng)無關(guān)的波動(dòng)單產(chǎn)，如圖4。分離方程為：

依據(jù)所得的波動(dòng)產(chǎn)量，采用基于高斯核函數(shù)的核密度估計(jì)，得到其概率密度分布如圖5。核密度估計(jì)函數(shù)為：

由波動(dòng)單產(chǎn)概率密度分布可得波動(dòng)單產(chǎn)累計(jì)概率分布。當(dāng)累計(jì)概率值達(dá)到1/15時(shí)，代表該點(diǎn)為15年一遇樣本點(diǎn)，其值為-157千克/畝。當(dāng)累計(jì)概率值達(dá)到1/7時(shí)，代表該點(diǎn)為7年一遇樣本點(diǎn)，其值為-117千克/畝。根據(jù)X公司在該地區(qū)的玉米產(chǎn)量險(xiǎn)險(xiǎn)種設(shè)計(jì)和保險(xiǎn)合同有：