鄒靜 童中文

摘要：利用中國14家上市銀行2007-2013年的季度面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用廣義距方法（GMM）研究媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響以及投資者情緒在這一影響機(jī)制中所發(fā)揮的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有正向影響，而對投資者情緒有負(fù)向影響，投資者情緒對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響至少有一部分是以投資者情緒為中介的。結(jié)論表明政府及銀行相關(guān)部門有必要對媒體報(bào)道加強(qiáng)監(jiān)督與管理，并且采取措施合理監(jiān)控投資者情緒，以有效降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：媒體報(bào)道；投資者情緒；銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；上市銀行

文章編號：1003-4625（2015）02-0032-07

中圖分類號：F832.33

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、引言

近幾十年來，隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的日新月異，媒體力量已迅速崛起，媒體報(bào)道對社會、經(jīng)濟(jì)和生活的影響越來越顯著。著名的行為金融學(xué)家羅伯特·希勒（2001）曾說：“金融市場很自然地吸引了新聞媒體，因?yàn)橹辽俟墒锌梢砸悦咳諆r(jià)格變化的形式持續(xù)提供新聞?！蓖瑫r(shí)，中國國務(wù)院發(fā)展研究中心（2002）在《金融改革與金融安全》系列報(bào)告之六中也提到應(yīng)高度重視大眾媒體在金融監(jiān)督中的作用，認(rèn)為新聞媒體“與金融市場共生共榮、相互影響，已經(jīng)構(gòu)成金融市場上不可或缺的重要成員”。越來越多的事實(shí)表明，媒體對金融市場的報(bào)道范圍日益廣泛，內(nèi)容逐漸深入，形式也趨于多樣，它可能同時(shí)扮演了已有信息的公開者、公司丑聞的揭露者、金融市場變化的預(yù)測者、重大事件的新聞?wù){(diào)查者，以及某種觀點(diǎn)的大肆渲染者等多種身份（楊繼東，2008）。因此，媒體報(bào)道對金融市場的各種作用引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

參看國內(nèi)外已有研究，更多是從資產(chǎn)定價(jià)與公司治理角度來研究媒體報(bào)道，而針對媒體報(bào)道對銀行行為的影響尤其是在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的中國卻鮮有討論。那么，到底媒體報(bào)道對金融市場，特別是對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有著怎樣的影響？其中間的作用機(jī)理又是怎樣的呢？圍繞這些問題，本文擬在梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，利用中國14家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，探析媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響以及投資者情緒在這一影響機(jī)制中所發(fā)揮的作用，以期為中國政府及銀行相關(guān)部門有效降低銀行風(fēng)險(xiǎn)提供決策參考。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）媒體報(bào)道與投資者情緒

眾多研究表明，媒體報(bào)道對投資者情緒有一定的影響。例如，Shiller（2000）提到正反饋效應(yīng)是媒體報(bào)道影響投資者情緒的一種機(jī)制。Hong&Stein;（2007）借用EntreMed公司的例子，說明媒體報(bào)道煽動投資者情緒并進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格。在實(shí)證研究方面，Tetlock等（2008）發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司基本面的新聞中的負(fù)面詞匯可預(yù)測低的收益。Garcia（2013）則構(gòu)建了“新聞情緒”指標(biāo)，用它來研究經(jīng)濟(jì)衰退期媒體對股市的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在衰退期，情緒對股票回報(bào)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于信息。國內(nèi)學(xué)者也對媒體報(bào)道對股價(jià)的影響有較深入的研究。例如，徐永等（2007）以2007年《中國證券報(bào)》的《實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選》專欄為研究對象，研究了財(cái)經(jīng)媒體股票推薦的市場反應(yīng)及其影響因素。饒育蕾（2010）通過考察媒體注意力與股票月度收益之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)媒體對上市公司的關(guān)注度越高的接下來一個(gè)月中，其股票的平均收益率越低。羅進(jìn)輝等（2013）對中國A股上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對提升中國上市公司的股價(jià)信息含量有顯著效果。游家興等（2012）運(yùn)用“沉默的螺旋”理論，基于媒體情緒的角度研究新聞媒體對金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)的負(fù)面效應(yīng)。其研究表明，當(dāng)新聞報(bào)道所傳遞的媒體情緒越樂觀時(shí)，新股發(fā)行的抑價(jià)程度越大，而伴隨其后的則是一個(gè)長期的價(jià)格糾正過程，體現(xiàn)為更為顯著的長期弱市表現(xiàn)。在行為金融理論中，一般將中小投資者視為噪聲交易者或情緒投資者。站在信息傳播的角度看，中小投資者普遍缺乏搜集處理市場信息的專業(yè)能力，因此他們更容易受到新聞媒體的影響，以媒體報(bào)道作為其主要的信息來源。當(dāng)媒體報(bào)道數(shù)量增多時(shí)，呈現(xiàn)出一種信息爆炸的狀態(tài)，投資者對外界信息的篩選受到干擾，易出現(xiàn)認(rèn)知失調(diào)，進(jìn)而使得投資者情緒更加悲觀。

基于上述分析，提出研究假設(shè)1：媒體報(bào)道數(shù)量越多，投資者情緒越悲觀。

（二）投資者情緒與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

投資者情緒為什么會影響銀行的行為？因?yàn)殂y行本身就置于受投資者情緒影響的資本市場之中，它既參與市場又參與傳統(tǒng)的金融中介活動，或多或少都會受到高漲或低落情緒的影響與干擾。Shleif-er&Vishny;（2010）發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行參與金融市場時(shí)，會迎合投資者情緒，這種迎合既會影響銀行發(fā)行貸款和貸款證券化的活動，也會影響企業(yè)真實(shí)投資。譚政勛、沈陽（2011）指出在金融市場中，投資者情緒變化會引起證券價(jià)格波動，進(jìn)而影響銀行的資產(chǎn)配置、利潤及銀行穩(wěn)定。潘敏等（2011）指出價(jià)格偏離會造成企業(yè)債權(quán)人預(yù)期變化，進(jìn)而影響債務(wù)成小、融資約束，最終改變經(jīng)理人的融資決策。張承等（2014）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者情緒低落時(shí)，會提高銀行管理者的樂觀水平及銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)一步會提高出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。從銀行而言，觀察股價(jià)來確定企業(yè)的還款預(yù)期，低落的投資者情緒之下，貸款企業(yè)的股價(jià)較低時(shí)，銀行的還款預(yù)期減弱，不愿意為企業(yè)提供更多的貸款。這時(shí)企業(yè)會更傾向于采取保守的投資策略。然而，從銀行管理者而言，無論是從風(fēng)險(xiǎn)理論還是案例角度分析，過度投資都是導(dǎo)致金融危機(jī)的根源。因此，當(dāng)進(jìn)行次優(yōu)決策的銀行管理者覺察到非銀行企業(yè)管理者有過度投資的傾向后，就會降低銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。且May（1995）指出銀行管理者具有風(fēng)險(xiǎn)回避的特征，當(dāng)投資者情緒較高，銀行評估的有效性受到影響時(shí)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會降低；而當(dāng)投資者情緒降低時(shí)，銀行評估的有效性會提高，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也會提高。

基于上述分析，提出研究假沒2：投資者的情緒與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）媒體報(bào)道與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

針對媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究并不多。樊欣和楊曉光（2004）根據(jù)國內(nèi)外媒體公開報(bào)道，共收集71起（1990-2003年）操作風(fēng)險(xiǎn)損失事件，初步研究了對各項(xiàng)業(yè)務(wù)的損失情況。袁德磊、趙定濤（2007）運(yùn)用收集到的2000-2005年的307起操作損失事件，從業(yè)務(wù)類型、損失類型和地區(qū)分布等方面定量分析了操作損失頻度和強(qiáng)度。國外學(xué)者Lurns-daine（2009）1191運(yùn)用媒體效應(yīng)研究分析了金融危機(jī)初期銀行新聞和銀行聲譽(yù)、銀行股價(jià)之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高閱讀量的新聞所報(bào)道的銀行股價(jià)顯著低于沒有被媒體曝光的銀行股票，并且曝光率越高，股價(jià)的波動率越大。

從行為金融學(xué)的角度，可得出媒體報(bào)道與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系路徑圖：

中國上市銀行的媒體報(bào)道會對銀行的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)體投資者的情緒產(chǎn)生影響。一般報(bào)道數(shù)量越多，特別是對一些負(fù)面新聞的報(bào)道，投資者接收到的信息越多，會產(chǎn)生選擇混亂，導(dǎo)致投資者的情緒越消極，進(jìn)而使投資者產(chǎn)生一種悲觀預(yù)期，認(rèn)為被報(bào)道的銀行不值得信賴，于是較少將錢存入銀行，并且也更少向銀行貸款。而投資者的這些行為會進(jìn)一步影響銀行的股價(jià)，使得銀行股價(jià)下跌?；ㄙF如（2011）根據(jù)認(rèn)知失調(diào)理論指出，當(dāng)投資者情緒與管理者預(yù)期發(fā)生沖突時(shí)，它很難受管理者所控制，所以管理者更多的是分享它。因此，社會情緒更可能影響管理者預(yù)期，使它更可能跟隨投資者情緒。但對銀行而言，投資者情緒可能會對銀行管理者樂觀產(chǎn)生負(fù)向影響，管理者除了認(rèn)可投資者情緒外，還可以否認(rèn)投資者情緒。根據(jù)信息不對稱理論，作為有限理性的銀行管理者，他們擁有比情緒投資者更充分的信息，更有信心對風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確的判斷。而風(fēng)險(xiǎn)回避的銀行管理者在進(jìn)行次優(yōu)決策時(shí)，會足夠警惕投資者情緒，最終導(dǎo)致對投資者情緒的否認(rèn)。這些暗示使得銀行管理者預(yù)期提高，盲目樂觀，所以銀行也更多將貸款貸給機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者，此時(shí)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)就會隨之提高，出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性就大。銀行一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，媒體更會大肆報(bào)道，各種消極的報(bào)道鋪天蓋地而來，投資者的消極情緒又被喚起，經(jīng)過新一輪的循環(huán)，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。從以上可以看出媒體報(bào)道與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)交替作用。

基于上述分析，提出研究假設(shè)3：媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響有一部分是通過投資者情緒體現(xiàn)出來的。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

選擇2007年第三季度至2013年第三季度的滬深兩市14家上市銀行的數(shù)據(jù)為研究樣本，媒體報(bào)道數(shù)據(jù)來源于《上海證券報(bào)》《中國證券報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》和《證券日報(bào)》四大證券報(bào)的相關(guān)新聞條數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫，上市銀行年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)和中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站一為保證樣本的有效性，按以下原則進(jìn)行篩選：（1）剔除各類指標(biāo)缺失的樣本，中國農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行兩家銀行于2010年才上市，銀行數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，故剔除這兩家銀行。（2）當(dāng)數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)有出入時(shí)，以財(cái)務(wù)報(bào)告為準(zhǔn)。本研究對相關(guān)數(shù)據(jù)的處理時(shí)，運(yùn)用了SPSS18.0及Eviews 7.0軟件。

（二）主要變量選取及衡量

1.媒體報(bào)道的衡量

綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，對于銀行的披露信息主要刊登在最具影響力的四大全國性財(cái)經(jīng)報(bào)紙上，分別為《上海證券報(bào)》《中國證券報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》和《證券日報(bào)》，故本文同樣選取上述四大財(cái)經(jīng)報(bào)紙?jiān)谥袊匾獔?bào)紙全文數(shù)據(jù)庫中以公司簡稱、公司股票名稱進(jìn)行搜索，將其中記載的新聞條數(shù)作為媒體報(bào)道的衡量指標(biāo)。

2.投資者情緒指標(biāo)的衡量及構(gòu)建

對于投資者情緒的度量主要運(yùn)用在其與股票收益的關(guān)系上。在股票市場中，對于投資者情緒的度量包括直接指標(biāo)與間接指標(biāo)兩類。直接指標(biāo)主要有投資者信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)等。間接指標(biāo)主要包括封閉式基金折價(jià)、換手率、投資者開戶增長率和中簽率等。國內(nèi)外學(xué)者研究的主要是股票市場中的投資者情緒，而在銀行系統(tǒng)中，投資者情緒有其自身獨(dú)特的特點(diǎn)。經(jīng)過與專家學(xué)者討論，本文選取兩個(gè)角度來構(gòu)造銀行投資者情緒，一是儲戶角度，存款的多少代表了儲戶的投資情緒的變化，故用存款額的變化率（Deposit Rate）來衡量儲戶情緒；二是銀行本身作為投資者，將款項(xiàng)貸給個(gè)體或者機(jī)構(gòu)，貸款的數(shù)額可用來衡量銀行投資者情緒的變化，故用貸款額的變化率（Loan Rate）來衡量銀行情緒。同時(shí)不少學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)CCI能夠較好地度量投資者情緒的變化。故加入消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）這個(gè)主觀指標(biāo)。用DR、LR、CCI通過主成分分析法構(gòu)建投資者情緒復(fù)合指數(shù)。

3.銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量

對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量指標(biāo)，主要有貸款損失準(zhǔn)備占貸款總額之比（張雪蘭和何德旭，2012）、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率（江曙霞和陳玉嬋，2012）和Z值（徐明東和陳學(xué)彬，2012）三種?？紤]到銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究的主要是銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿，故用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率（Risk）和Z值來衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

4.研究設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)研究假設(shè)1，構(gòu)建如下模型：

其中，Sent為銀行投資者情緒，Media表示媒體報(bào)道，Control為控制變量。根據(jù)易志高（2009）等的觀點(diǎn)，選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（MBCI）三個(gè)指標(biāo)作為可能影響到投資者情緒的控制變量。

為檢驗(yàn)研究假設(shè)2，構(gòu)建如下模型：

其中，Risk為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，Sent為銀行投資者情緒，Control為控制變量。根據(jù)江曙霞（2012）、張雪蘭（2012）等學(xué)者的觀點(diǎn)，選取銀行規(guī)模（Size）、非利息收入占凈利潤的比例（NNI）、M2增長率（M2）、負(fù)，則說明投資者情緒對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有負(fù)向影響。

為檢驗(yàn)研究假設(shè)3，構(gòu)建如下模型：

其中，Risk為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，Sent為銀行投資者情緒，Media為媒體報(bào)道，Control為控制變量。如果險(xiǎn)承擔(dān)有正向影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1主要為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可看出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率超過了50%，說明中國銀行的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)還是比較高的。除了媒體報(bào)道之外，幾乎所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，說明各個(gè)變量的值波動性不大。進(jìn)一步將中、工、建、交四大國有銀行與其他十家銀行的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)行T檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在顯著差異（t=-1.63，p<0.001）。四大國有銀行的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平明顯低于其他銀行，這可能與銀行規(guī)模、銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與完善體系等因素有關(guān)。進(jìn)行對比分析發(fā)現(xiàn)，2008-2010年的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著高于其他時(shí)間（如圖2所示），這可能與2008年全球正好發(fā)牛經(jīng)濟(jì)危機(jī)有很大的關(guān)系，全球金融危機(jī)也對中國銀行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也需要一段時(shí)間。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于非平穩(wěn)序列易導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象，因此在對模型進(jìn)行回歸分析之前，首先要對序列進(jìn)行半穩(wěn)性檢驗(yàn)。面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法有LLC檢驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)、Hadri檢驗(yàn)以及IPS檢驗(yàn)等多種檢驗(yàn)方法，本文選取FisheI-ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)兩種方法同時(shí)對變量的原序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。從表2中可看出，除了PPI、MBCI經(jīng)過一階差分之后是平穩(wěn)序列，幾乎所有變量的P值均小于1%或者5%。故對PPI、MBCI兩指標(biāo)一階差分之后再進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果所有變量的序列都通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以進(jìn)行下一步回歸。

（三）回歸結(jié)果與分析

為驗(yàn)證相關(guān)結(jié)論，采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)廣義距估計(jì)法（GMM）對上述模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，回歸結(jié)果如表3。從表3中回歸（1）可以看出，媒體報(bào)道的系數(shù)符號為負(fù)，這說明媒體報(bào)道對投資者情緒有負(fù)向影響，但并不是特別顯著。這與以往的研究結(jié)論有所不同?？赡艿脑蛟谟冢海?）隨著媒體報(bào)道數(shù)量的增加，很多銀行的信息披露出來，使得投資者與銀行之間的信息不對稱逐漸打破。投資者對媒體報(bào)道的事件有疊加效應(yīng)，特別是針對一些負(fù)性事件，將眾多負(fù)性事件疊加在一起就形成了更加悲觀的投資者情緒。（2）投資者情緒的衡量指標(biāo)與以往學(xué)者研究股市的投資者情緒指標(biāo)有所差別。（3）可能與選取的樣本有關(guān)。本文選取的為中國14家上市銀行，由于政府對上市銀行的監(jiān)管明顯強(qiáng)于非上市銀行，而且上市銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系更為完善。因此媒體報(bào)道對上市銀行的投資者情緒影響不會特別明顯。表3中回歸（2）顯示投資者情緒的系數(shù)符號顯著為負(fù)，這說明投資者情緒對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著的負(fù)向影響。Bruce&Hui;（2010）發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者情緒較樂觀時(shí)，非銀行企業(yè)管理者投資更激進(jìn)，以尋求當(dāng)前股價(jià)最大化。因此，當(dāng)進(jìn)行次優(yōu)決策的銀行管理者覺察到非銀行企業(yè)管理者的過度投資趨向后，就會降低銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，可能導(dǎo)致投資者情緒與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)。還有研究表明當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，會要求提高回報(bào)率，未來收益與現(xiàn)金流的現(xiàn)值則降低，根據(jù)金融加速器原理，也會降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。表3中回歸（3）顯示投資者情緒的系數(shù)符號顯著為負(fù)，而媒體報(bào)道的系數(shù)符號為正，這說明媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有正向影響，途徑是通過媒體報(bào)道對投資者情緒的負(fù)向影響，而投資者情緒又對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有負(fù)向影響，投資者情緒在其中扮演了中介效應(yīng)的角色。因?yàn)槊襟w報(bào)道越多，特別是對一些負(fù)面消息的報(bào)道，投資者會顯得越悲觀，存入到銀行的錢會越少，銀行作為投資者貸款額則會相應(yīng)增加，資金回收期慢，因而提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也越大，因此有必要加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。結(jié)果還發(fā)現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上一期的系數(shù)顯著為負(fù)，因?yàn)楦鶕?jù)上一期風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)期對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，上期風(fēng)險(xiǎn)較高的銀行會在本期降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（吳俊，2008）。

此外，在回歸結(jié)果中還顯示了其他控制變量對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及投資者情緒的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)銀行規(guī)模對投資者情緒有顯著的正向影響，對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著負(fù)向影響。這一結(jié)果與Haldane、江曙霞等的研究相一致。Haldane（2009）認(rèn)為，大銀行資金實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)到位，還可通過金融安全網(wǎng)轉(zhuǎn)移經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而非完全將投資失敗的損失內(nèi)部化，銀行信貸投放的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平下降，因而降低了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。江曙霞（2012）指出隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可通過資產(chǎn)的多元化來降低銀行風(fēng)險(xiǎn)；也可能是由于監(jiān)管當(dāng)局對規(guī)模越大的銀行監(jiān)督的力度也會越強(qiáng)，從而較大的監(jiān)管壓力使銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)降低。M2對投資者情緒有顯著的正向影響，對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著的負(fù)向影響；CPI對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著的負(fù)向影響。導(dǎo)致銀行體系更為脆弱的原因可能是因?yàn)閷捤傻慕?jīng)濟(jì)環(huán)境可能會助推風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。（Gambacota，2009）。L 6 pez等（2011）指出相對劣質(zhì)貸款的產(chǎn)生是由于更高的經(jīng)濟(jì)增長使銀行更為樂觀，風(fēng)險(xiǎn)容忍度相應(yīng)提高而導(dǎo)致的。非利息收入占比對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不顯著，可能是因?yàn)橹袊y行的中間業(yè)務(wù)占銀行總體業(yè)務(wù)的比重較小，對中國銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響不大。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文運(yùn)用Z值作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代指標(biāo)，再次對以上模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，與用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)進(jìn)行比較。檢驗(yàn)結(jié)果（表4）顯示，投資者情緒的系數(shù)為負(fù)，媒體報(bào)道的系數(shù)為正，從而再次驗(yàn)證了前面的假沒。其他控制變量對因變量的影響與前文的影響基本一致，沒有發(fā)牛太大的變化，說明該模型的穩(wěn)健性比較好。

五、研究結(jié)論與啟示

本文分析了媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響及投資者情緒在此影響機(jī)制中所發(fā)揮的作用，并采用中國14家上市銀行2007-2013年的面板季度數(shù)據(jù)對相關(guān)觀點(diǎn)進(jìn)行r實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有正向影響，而對投資者情緒有負(fù)向影Ⅱ向，投資者情緒與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響至少有一部分是通過投資者情緒傳導(dǎo)的?？紤]到銀行投資者情緒的獨(dú)特性，運(yùn)用主成分分析法對銀行投資者情緒指標(biāo)進(jìn)行了新的構(gòu)建，主要采用存款額變化率、貸款額變化率及CCI指標(biāo)，為銀行投資者情緒的測量提供了一個(gè)新的視角，更加切合實(shí)際。

通過實(shí)證研究，可為銀行及政府的相關(guān)決策部門提供一些啟示：媒體是一把雙刃劍，通過對銀行事件客觀、公正的報(bào)道使民眾能更加了解事件的真相，尊重社會各界的知情權(quán)，以平息謠言、抑制恐慌，但在銀行事件發(fā)生后，媒體客觀上又可將事件消極影響無限擴(kuò)大，后果難以預(yù)料，且破壞性極大，必然威脅到銀行的利益。因此銀行需要充分發(fā)揮媒體降低銀行信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。一是加強(qiáng)與媒體的溝通，建立良好的合作關(guān)系。讓媒體為我所用，在處理銀行事件中處于主動，最大限度地降低信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。二是建立完善的新聞采訪制度。披露重大事件，保障各界的知情權(quán)，避免有些人造謠損害銀行的利益。三是發(fā)揮媒體的宣傳作用，使商業(yè)銀行的產(chǎn)品深入人心，并提高其在社會中的聲譽(yù)地位。同時(shí)還需要密切關(guān)注投資者情緒的變化，銀行可以構(gòu)建更為全面的投資者情緒監(jiān)控體系，通過選擇不同角度的情緒代理指標(biāo)和合成綜合指數(shù)，反映投資者的情緒水平及變化，監(jiān)控情緒周期及長期變化趨勢，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

因此，本文不僅進(jìn)一步豐富與完善了媒體報(bào)道與投資者情緒的相關(guān)理論，也為銀行投資者情緒的測量提供了一個(gè)新的視角，更為銀行的相關(guān)決策提供了微觀層面的依據(jù)。盡管證實(shí)了媒體報(bào)道對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有負(fù)向影響，但這種影響并不是特別顯著，可能與中國上市銀行更多受到政府與國家的干預(yù)與監(jiān)督有關(guān)，可以進(jìn)一步研究中國非上市銀行的作用機(jī)理一對于投資者情緒指標(biāo)的構(gòu)建仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證與加強(qiáng)，如何深入研究媒體報(bào)道對更廣意義上的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，仍需竭學(xué)術(shù)之力。