李曜

在一個正式制度薄弱的國家，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、文化（面子）和其他非正式制度就發(fā)揮了替代或補(bǔ)充的作用。恰是以關(guān)系、面子為代表的中國社會的非正式制度，對于我國股市的運(yùn)行發(fā)揮了重要的作用，并進(jìn)而形成了暴漲暴跌的市場

上一輪牛市在2006-2007年，支撐牛市的兩個主要邏輯是人口紅利、人民幣升值，當(dāng)時提出的口號是“十年牛市”。但從事后觀察，這兩個主要邏輯并不能成立。

本輪牛市自2014年年末啟動以來，也提出了兩個核心的邏輯：改革紅利、資產(chǎn)配置。其中，改革紅利的邏輯是：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮、國企改革等，中國經(jīng)濟(jì)將成功轉(zhuǎn)型到以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)推動轉(zhuǎn)型發(fā)展的新常態(tài)軌跡上。資產(chǎn)配置的邏輯是：居民和企業(yè)投資在房地產(chǎn)上的錢要轉(zhuǎn)移配置到股市上來。

改革紅利當(dāng)然可以由于交易成本下降（各種行政審批減少、摩擦成本下降）、良好激勵機(jī)制建立（混合所有制下的經(jīng)營者員工激勵機(jī)制改變）從而帶來企業(yè)價值的提升。不過國企混合所有制的改革成功與否，要具體案例具體分析，實(shí)際上我國從上世紀(jì)90年代以來建立資本市場，上市的股份制國企早就是混合所有制了。而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和轉(zhuǎn)型發(fā)展，是需要時間積累和制度基礎(chǔ)的，絕非僅憑資金能夠推動解決（例如國內(nèi)某些地方政府大力設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金、設(shè)立科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）。光有創(chuàng)業(yè)資本和風(fēng)險投資，并不能帶來創(chuàng)新成果，這是國際科技創(chuàng)新和風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)展的規(guī)律。美國硅谷、以色列特拉維夫、印度班加羅爾等的科技創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境帶來了大量的科技創(chuàng)新成果，然后才有風(fēng)險投資的涌入，二者的邏輯關(guān)系絕非相反。從生物學(xué)上講，一個生態(tài)環(huán)境的形成顯然非一日之功。

至于資產(chǎn)配置的邏輯，可以說，貨幣超發(fā)、居民財富積累，存在大量的財富管理需求，這一配置轉(zhuǎn)移是當(dāng)然的趨勢。問題是，當(dāng)房地產(chǎn)市場回暖、居民可投資標(biāo)的增加、股市估值過高的情形下，為什么錢還要流進(jìn)股市呢？

因此，本輪牛市的兩個邏輯并不必然可持續(xù)，也不必然正確。那么問題就來了，A股牛市為何這么猛烈，暴漲暴跌的動因是什么呢？

在一個正式制度薄弱的國家，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、文化（面子）和其他非正式制度就發(fā)揮了替代或補(bǔ)充的作用。筆者以為，恰是以關(guān)系、面子為代表的中國社會的非正式制度，對于我國股市的運(yùn)行發(fā)揮了重要的作用，并進(jìn)而形成了暴漲暴跌的市場。

中國和東亞國家的關(guān)系型社會形成了網(wǎng)絡(luò)關(guān)系主導(dǎo)的認(rèn)知制度。由于關(guān)系作為認(rèn)知制度主導(dǎo)了社會的游戲規(guī)則，在關(guān)系型社會中，特別容易產(chǎn)生錯誤的信息擴(kuò)散。因?yàn)殛P(guān)系網(wǎng)絡(luò)是封閉的、私密的，信息是在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間進(jìn)行傳播，缺乏糾偏機(jī)制。在某一個特殊關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中形成的認(rèn)識，往往領(lǐng)先性地反映到網(wǎng)絡(luò)成員的行動中。而非關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成員因?yàn)闊o法獲知信息，處于信息劣勢方，而這一點(diǎn)他自身也知曉，結(jié)果就特別容易造成非關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成員的追隨效應(yīng)，從而體現(xiàn)為羊群行為，而羊群行為就是造成股市暴漲暴跌的直接原因。比如我們常?？梢钥吹侥橙讨会槍Υ罂蛻艉妥约簡T工的股票或基金推薦，流行于關(guān)系圈、微信圈中的特殊重要的與股票投資相關(guān)的信息等，這些信息對股市波動有重大影響。因此，當(dāng)信息靠關(guān)系網(wǎng)絡(luò)傳遞時，易導(dǎo)致股市非理性和暴漲暴跌。

在我國處理各類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時，必須特別重視面子因素，這也是老外通過失敗總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。比如，在風(fēng)險投資家（VC）與創(chuàng)業(yè)者之間的互動關(guān)系中，就存在有趣的面子問題。在西方，VC可以更換CEO，這是VC發(fā)揮作用并實(shí)現(xiàn)價值增值的重要途徑，但是在中國，VC并不能輕易解聘CEO。特別是當(dāng)創(chuàng)始人擁有員工、經(jīng)銷商等利益相關(guān)者的支持（可稱為創(chuàng)始人擁有的社會資本，例如雷士照明中的吳長江、國美電器的黃光裕）。因此VC必須和創(chuàng)始人合作，一名創(chuàng)始人可能不愿意聽從VC的意見，但他可能更愿意聽同行專家或者上級、年長者的意見，這時VC就要巧妙地利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、微妙地推動企業(yè)的變革，而客觀上又維護(hù)了企業(yè)創(chuàng)始人的面子。

在股市投資中，當(dāng)親朋、相知均從股市獲利時，人們出于面子考慮，若自己未獲利、甚至未參與股市，則會喪失在圈子中的地位，面子受損，因此為了維護(hù)自己的面子，慣常的行為是：1.馬上積極投入股市；2.出于面子效應(yīng)，傾向于隱藏自己的虧損，夸大自己的盈利。所謂“虧損事小、面子事大”。個體甚至機(jī)構(gòu)的報喜不報憂行為十分明顯，君不見，公募基金只會宣傳自己的明星品種，對于踏空、表現(xiàn)落后的品種，則隱晦不言。在這種社會非正式規(guī)范之下，羊群行為直接得到了放大，從而進(jìn)一步推升了中國乃至東亞國家股市中的投機(jī)行為。

在西方社會中，關(guān)系效應(yīng)和面子效應(yīng)基本不存在或者至少弱得多，這有利于形成健康的資本市場。比如，西方發(fā)達(dá)國家的社會運(yùn)轉(zhuǎn)主要靠正式制度，各種公開的監(jiān)管規(guī)則、規(guī)范性制度比較完善，社會成員的可預(yù)期性強(qiáng)，這樣的市場中，信息的傳遞更有效、私有信息也較少，股價就能較迅速反應(yīng)信息，從而實(shí)現(xiàn)合理定價。當(dāng)然，筆者不排除在重大技術(shù)革命時的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代，當(dāng)時人們失去了正確的理智性判斷，以及在人性貪婪追逐下的次貸危機(jī)。另一方面，西方社會中的面子效應(yīng)比較淡化，特別是在美國等新大陸國家。個體更強(qiáng)調(diào)自我價值，而非在人際社會中的相對地位。這樣，群體性的羊群行為失去了社會基礎(chǔ)。

那么，什么才是解決問題的機(jī)制？

完善股市中的正式制度。讓股市更多地依靠法律規(guī)則、行業(yè)自律規(guī)范運(yùn)行，減少參與者的行為不確定性，提高行為可預(yù)期性。

降低關(guān)系在社會運(yùn)行中的作用。當(dāng)然這需要長久的努力，當(dāng)關(guān)系的作用弱化以后，涉及股市投資信息的傳播和解讀將進(jìn)一步公開化，小圈子不存在，股市的暴漲暴跌就會減弱。

破除面子思維和攀比心態(tài)。當(dāng)前人們的長期價值取向不足，暴富的心態(tài)容易成風(fēng)，從而形成投機(jī)。暴富的心態(tài)一是由于面子效應(yīng)，二是急功近利的導(dǎo)向。不過，要摘下面子面具、消除暴富心態(tài)，還需要重新構(gòu)造理性、長期、穩(wěn)定的社會價值觀。