鄭磊

現(xiàn)在的市場風(fēng)氣和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績的考核方法，實(shí)際上就是散戶投資的風(fēng)格和標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)投資者無法進(jìn)行價(jià)值投資，而由于其資金雄厚，“大散戶”的風(fēng)格放大了A股的投機(jī)性和波動(dòng)性

A股被很多人看作是“賭場”，這其實(shí)不用太驚訝。因?yàn)楣墒性诔砷L和發(fā)展過程中，必須經(jīng)過這一階段。歐美股市是這樣，最近的香港股市也是如此。這是不成熟市場的特征，追漲殺跌和價(jià)格巨幅波動(dòng)的特點(diǎn)非常明顯。而成熟的市場往往以價(jià)值為依歸，即便有很多不可控和難以預(yù)測的因素干擾，市場基本仍會(huì)圍繞著價(jià)值中軸，在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

以香港股市為例，從今年4月復(fù)活節(jié)后開始，大盤登上一個(gè)新臺(tái)階。香港兩大重要指數(shù)中，恒生指數(shù)的變動(dòng)區(qū)間在27000-29000點(diǎn)之間，波幅為2000點(diǎn)，相當(dāng)于股指均值的7%左右；而國企指數(shù)由于和A股聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，波動(dòng)范圍雖然不足2000點(diǎn)，但與股指均值的比率更高，達(dá)到了14%左右。

我們可以近似地將香港國企指數(shù)看作是A股指數(shù)的“影子”。而A股作為本體，其波動(dòng)性則相當(dāng)夸張。滬綜指的波動(dòng)幅度已經(jīng)達(dá)到上下1000點(diǎn)，如果以4500點(diǎn)作為均值，則波幅與股指均值比率達(dá)到了22%。今年5月28日，A股暴跌，最大跌幅超過了6%，但收盤時(shí)已收復(fù)失地，并重返近期高位。6月4日，A股再度出現(xiàn)巨震，一度出現(xiàn)5%以上跌幅，而盤中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是出現(xiàn)了7%以上的暴跌慘狀，但最終仍是有驚無險(xiǎn)。從5月開始上漲到新的高度，可以量度的震蕩幅度已經(jīng)達(dá)到了1000點(diǎn)，即指數(shù)的20%以上。這就是A股新的狀態(tài)，日內(nèi)和兩三日內(nèi)調(diào)整，大幅震倉洗盤頻現(xiàn)，投資者很難掌握節(jié)奏，價(jià)值投資者會(huì)上下“坐電梯”，盈利得而復(fù)失，而投機(jī)者可能踩錯(cuò)鼓點(diǎn)，賺了指數(shù)，賬面虧蝕。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種股市瘋漲、但大多數(shù)人未必能夠獲利的局面？境外投資者也非常不理解。其實(shí)，A股市場沒有“機(jī)構(gòu)投資者”——現(xiàn)在的市場風(fēng)氣和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績的考核方法，實(shí)際上就是散戶投資的風(fēng)格和標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)投資者無法進(jìn)行價(jià)值投資，而由于其資金雄厚，“大散戶”的風(fēng)格放大了A股的投機(jī)性和波動(dòng)性。這是A股自身不夠成熟的一個(gè)結(jié)構(gòu)型缺陷。

A股牛市通常表現(xiàn)為瘋漲，很少有慢牛，這種狀況容易從行為金融方面得到答案，因?yàn)槿诵缘陌d狂完全不是可以用理性加以解釋或者駕馭的。而這一輪牛市的杠桿程度之高，已經(jīng)創(chuàng)了A股歷史紀(jì)錄?，F(xiàn)在可以統(tǒng)計(jì)到的融資炒股資金量已經(jīng)超過了3萬億元人民幣，如果全部統(tǒng)計(jì)各種渠道的杠桿，估計(jì)比例遠(yuǎn)高于此。另外，由于A股在不到一年時(shí)間里上漲了1.5倍，市場上有大量獲利盤，可以隨時(shí)套現(xiàn)，甚至可以在比現(xiàn)在更低的價(jià)位賣出亦賺得盤滿缽滿。因此，市場參與者心態(tài)非常不穩(wěn)定，到了“再加一根稻草也可能壓垮市場”的臨界狀態(tài)。

從個(gè)體投資者角度看，股票只是投資者手中的籌碼，目的不是為了持有并獲取穩(wěn)定上升的分紅收益，而是通過炒買炒賣，獲得價(jià)差收益。這與A股上市公司過往很少分紅和圈錢行為有密切聯(lián)系。而這又是A股政策市埋下的根子。我們且不討論這一歷史造成的原因是否合理，A股在這一輪牛市中能否實(shí)現(xiàn)一次本質(zhì)上的改進(jìn)和提升，才是應(yīng)該關(guān)注的關(guān)鍵問題。

A股散戶占絕大多數(shù)（包括機(jī)構(gòu)投資者的“大散戶”行為）的市場結(jié)構(gòu)必須徹底得到扭轉(zhuǎn)，才可能降低散戶投機(jī)對(duì)市場造成的影響。因此機(jī)構(gòu)投資者考核及其投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變，才能逐步凈化市場。這方面可以考慮更大程度地向境外投資機(jī)構(gòu)開放市場，比如內(nèi)地香港基金互認(rèn)和擴(kuò)大深港通、港股通的額度等方式。另外實(shí)行注冊(cè)制，長遠(yuǎn)來看也會(huì)選優(yōu)汰劣。港股A股化和A股國際化將會(huì)成為中國股市開放和互通階段的一個(gè)主旋律，最終的理想平衡狀態(tài)是，A股具有成熟的國際市場風(fēng)格，價(jià)值投資成為主線，而港股因?yàn)锳股對(duì)中小企業(yè)的偏好而獲得對(duì)中小上市企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。如此則能實(shí)現(xiàn)兩地共贏，A股更加健康發(fā)展。

A股市場的這種波動(dòng)可能在5-10年內(nèi)長期存在，甚至愈演愈烈，股市如人生，投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)更好地了解和控制自己的情緒沖動(dòng)，學(xué)習(xí)止盈和止損，以價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)選擇投資標(biāo)的，才能在這一波改革和資金泛濫的牛市中獲得理想的收益。