國巴黎銀行全球資本市場中國經(jīng)濟研究主管兼首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動：中國需啟動新一輪經(jīng)濟增長

不能任由經(jīng)濟增速探底

近4個季度以來，中國經(jīng)濟下行壓力比預(yù)期要大。盡管5月份一些數(shù)據(jù)有所變動，但還看不出有明確好轉(zhuǎn)的跡象。

經(jīng)濟增速下降的原因，主要來自三個方面。第一，經(jīng)濟增長面臨結(jié)構(gòu)性制約，以往采用的周期性刺激經(jīng)濟的辦法難以解決結(jié)構(gòu)性問題，刺激政策不僅出現(xiàn)了邊際效應(yīng)遞減，甚至出現(xiàn)當(dāng)期刺激政策只在當(dāng)期有效。第二，在經(jīng)濟增長下行期間，糾正地方政府和金融體系的問題進一步帶來了經(jīng)濟增長下行的壓力。治理問題本身是正確的，但時機不合適。第三，反腐是中央非常英明的決定，但客觀上對經(jīng)濟增速形成了一定的影響。地方政府做事的動力不足，行政不作為、少作為、不敢為、不知為，工作效率下降。李克強總理指出的“不作為的‘懶政也是腐敗”，就是一個證明。

我們能否對當(dāng)前經(jīng)濟增速下行置之不理，任由其繼續(xù)探底甚至突破底線？還是應(yīng)啟動新一輪經(jīng)濟增長，用增量來解決存量的問題？我傾向于后者。如果把中國經(jīng)濟增長比作開車，車現(xiàn)在出了一些毛病，我們是停下來修理，還是邊開邊調(diào)整？如果停下來修理，很可能會失去很多機會，也可能修著修著發(fā)現(xiàn)根本修不好，車反而很難再開起來了。

從正面來看，我們要實現(xiàn)中國夢，經(jīng)濟增長是基礎(chǔ)。2020年GDP要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，達到全面小康，算下來GDP增長率年均不能低于6.7%。

從反面來看，如果經(jīng)濟增速慢下來，會面臨各種風(fēng)險。

短期來看，主要有四個風(fēng)險。一是就業(yè)風(fēng)險。雖然整體來看就業(yè)情況尚好，但一季度已經(jīng)初現(xiàn)端倪，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)比去年一季度減少了20萬人，在歷史上是第一次。從企業(yè)方面來看，用工需求沒有增長，這在不同機構(gòu)編制的PMI指數(shù)里都有體現(xiàn)。同時，產(chǎn)能過剩的企業(yè)開始關(guān)門歇業(yè)，這會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)。二是通貨緊縮風(fēng)險。自去年9月以來，CPI一直停留在“1時代”，最低一個月曾經(jīng)達到0.8%；PPI已經(jīng)38個月負增長。如果拘泥于理論，會認為CPI要到負值才是通縮；但中國是發(fā)展中國家，結(jié)合實際情況，CPI在1%以下就要考慮進入通縮了。相較通脹而言，通縮的治理要困難很多。三是金融風(fēng)險。我們統(tǒng)算了政府、企業(yè)與居民三方面的債務(wù)總額，大約是139萬億元，是GDP的220%。從絕對數(shù)值來看，債務(wù)率不低，但與日本等國比，還不是太高；問題在于增長速度太快——2007年，中國全國債務(wù)總量還不到40萬億元，7年間漲了100萬億元，每年債務(wù)增長速度超過24%，遠遠超過GDP增長速度。同時，債務(wù)成本很高，以7%來估算借債利率，一年全國利息支出9.8萬億元，相當(dāng)于2014年GDP的15%，也就是大約兩年的經(jīng)濟增長速度。去年11月以來人民銀行3次降息，借債成本有所降低，但債務(wù)和利息總量還是相當(dāng)可觀。如果經(jīng)濟下行，企業(yè)可能連利息都還不起，銀行壞賬將迅速暴露。四是財政收入下滑風(fēng)險。2015年財政收入預(yù)算增長7.3%，但今年1至5月，財政收入增長僅為5%；扣除部分政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響，同口徑增長低至3.1%。保證財政收入完成預(yù)算增長是政府完成各項行政計劃的基礎(chǔ)。

中長期來看，中國面臨中等收入陷阱的風(fēng)險。中等收入陷阱是指某經(jīng)濟體的人均收入達到世界中等水平后，由于不能順利實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，新的增長動力特別是內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟長期停滯不前。簡單來講，就是國家在發(fā)展中逐漸失去競爭力，面臨困難境地——一方面由于收入提高，勞動力成本競爭不過發(fā)展中國家；另一方面技術(shù)沒有進步，競爭不過發(fā)達國家。亞洲的菲律賓、馬來西亞，南美洲的巴西、阿根廷，都落入中等收入陷阱數(shù)十年沒能走出去，經(jīng)濟蕭條，甚至出現(xiàn)債務(wù)危機。而日本、韓國則成功沖破了陷阱，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，步入高收入國家行列。目前，從數(shù)據(jù)來看，中國的人均收入已經(jīng)接近中等收入的上線，但人口結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，16至60周歲的勞動年齡人口絕對數(shù)量已連續(xù)3年下降。如果2030年不能完成工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，中國將成為一個未富先老的國家，未來可能也很難有機會再完成工業(yè)化了。

中國經(jīng)濟存在的主要問題

由前面的分析可以判斷，中國經(jīng)濟走到了一個十字路口，確實有必要啟動新一輪經(jīng)濟增長，來避免短期和中期各種風(fēng)險變成現(xiàn)實。

為了讓刺激措施有的放矢，我們需要分析中國經(jīng)濟到底哪些地方出了問題。中國經(jīng)濟不是全盤有問題，從宏觀數(shù)據(jù)來看，自2012年開始第三產(chǎn)業(yè)的增長就已經(jīng)超過了第二產(chǎn)業(yè)。今年一季度，就名義增長而言，服務(wù)業(yè)對GDP增長的貢獻達到82%，可以說相當(dāng)不錯。出問題的是傳統(tǒng)型工業(yè)經(jīng)濟這部分。比如工業(yè)制造業(yè)3月份的名義增長只有0.53%，這個數(shù)字太低了；一季度出口增長只有1.6%，這與制造業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)差是相互印證的。出口已經(jīng)不再是中國經(jīng)濟增長的拉動力，反而拖了后腿。當(dāng)然，在總需求中，最大的問題還在于投資，今年1到3月固定資產(chǎn)投資還有13%的增長，但1到4月份就變?yōu)榱?2%，意味著4月份的固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)掉到10%以下。更加嚴(yán)重的是，在建項目預(yù)算投資的增長速度只有5.4%，而今年固定資產(chǎn)投資增長計劃要達到15%，項目不足怎么達到？對微觀企業(yè)層面的調(diào)查也顯示，現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營困難的主要問題不在于資金不足，而是沒有訂單，缺乏需求。

從近期政策來看，應(yīng)當(dāng)說政府已經(jīng)意識到相關(guān)問題，并出臺了一系列政策。首先是發(fā)改委推出7類重大工程項目包，提出總投資金額1萬億元的軌道交通項目，1萬億元的地下管網(wǎng)改造項目，1萬億元的電信改造項目，以及投資量非常大的京津冀一體化項目等。從貨幣金融數(shù)據(jù)來看，1到4月新增的社會融資規(guī)模與去年同期相比增量減少21%，考慮到貸款中借新還舊占到相當(dāng)比重，以及表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)，可以推斷新增融資量非常少，需要貨幣政策進一步放松。由此，人民銀行進行了降息、降準(zhǔn)等總量寬松型政策，并通過創(chuàng)新金融工具對政策性銀行開展了定向?qū)捤烧撸瑏斫鉀Q結(jié)構(gòu)性問題。同時，房地產(chǎn)方面各地出臺利好政策，穩(wěn)定了市場，這對中國短期經(jīng)濟增長至關(guān)重要。最后，是解決地方債問題，財政部下達了兩批1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，降低了融資成本，緩解了還債壓力。在以往中國經(jīng)濟的主要推動力中，第一推動力就是地方政府，之后依次是國有企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)。解決好地方債問題，才能讓地方政府恢復(fù)融資能力，推動經(jīng)濟進一步發(fā)展。

中國經(jīng)濟未來增長的動力

中國經(jīng)濟應(yīng)該怎么辦？未來靠什么拉動增長？

從中長期來看，服務(wù)業(yè)將是一個潛力巨大的新增長源。服務(wù)業(yè)近幾年的增長速度很快，現(xiàn)在占GDP比重已經(jīng)達到50%左右，但是和發(fā)達國家80%的占比相比，還差約30個百分點，因此還有較大發(fā)展空間。其次是推動消費。2014年中國最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到51.2%，比上年提高3個百分點，但是，居民消費還只占35%左右。消費不斷增長的趨勢是可持續(xù)的。

但上面兩個都是慢變量，怎么解決當(dāng)前短期的經(jīng)濟增長問題呢？當(dāng)我們考察潛在經(jīng)濟增長率時，潛在經(jīng)濟增長取決于三因素：一是新增勞動力；二是資本存量的增長；三是全要素勞動生產(chǎn)率的提高。20世紀(jì)80年代中國經(jīng)濟增長主要靠資本存量增長，90年代勞動力和勞動生產(chǎn)率都在提高；2000年到2008年勞動生產(chǎn)率很高； 2009年到2011年主要靠資本存量的增長，也就是投資，勞動力增長率和全要素生產(chǎn)率增長受到了限制。這意味著很多投資投向了無效率領(lǐng)域。從當(dāng)前中國的現(xiàn)實情況來看，資本的形成也就是投資，仍然是未來經(jīng)濟增長的關(guān)鍵點。但是，不能再重復(fù)以往無效率、低效率的投資，要讓投資更加有效率，投資要講回報。

新一代領(lǐng)導(dǎo)人上臺后，鑒于中國經(jīng)濟發(fā)展水平和其在國際政治經(jīng)濟中的地位，開始站在國際角度布局中國經(jīng)濟的未來發(fā)展。我們觀察到，中國于2013年10月正式推出一帶一路戰(zhàn)略。一帶一路沿線64個國家擁有全世界人口的60%、占全球GDP的30%，設(shè)計重在互聯(lián)互通，存在大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資機會，可以帶動基礎(chǔ)設(shè)施建筑設(shè)備和建筑材料的出口，帶來大量的外部需求。這無疑對于解決中國的資本過剩、制造業(yè)產(chǎn)能過剩局面有重要意義。在中國的帶動下，日本政府決定拿出1100億美元進行相關(guān)投資，亞洲開發(fā)銀行決定對亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資翻一番，世界銀行決定要向亞洲基礎(chǔ)設(shè)施每年投資500億美元，再加上中國絲路基金的400億美元，全部國際承諾資金達到了4000億美元。

從國內(nèi)角度來看，城鎮(zhèn)化遠未完成。盡管統(tǒng)計數(shù)字顯示，中國城鎮(zhèn)化率2014年達到54%，但是若考慮戶口控制因素，真正經(jīng)濟學(xué)意義上的城鎮(zhèn)化率恐怕不會超過45%。推動加快城鎮(zhèn)化是保持中國經(jīng)濟中高速增長的決定性領(lǐng)域。相較于其他工業(yè)化國家，中國的城鎮(zhèn)化過程緩慢，起點也低。經(jīng)濟學(xué)意義上的城鎮(zhèn)化伴隨著改革開放于1980年代初才開始，由于戶籍管理的控制，人口城鎮(zhèn)化速度大大慢于土地城鎮(zhèn)化?，F(xiàn)在大約有1.25億農(nóng)村人口在城市居住和工作，但沒有城市戶口，所以接下來要推進人口的城鎮(zhèn)化。根據(jù)規(guī)劃，城鎮(zhèn)戶籍人口要從2013年的4.8億人上升到2020年的6.5億人，增加約1.7億人，增長35.4%，每年增長要達4.4%。

推動中國城鎮(zhèn)化還有一個重要方式，就是區(qū)域整合，包括京津冀一體化、長江流域的區(qū)域經(jīng)濟整合、東北老工業(yè)基地的振興、東部地區(qū)城鎮(zhèn)帶和消費社會的培養(yǎng)。特別是東部消費社會的培育和發(fā)展經(jīng)濟意義重大，將推動?xùn)|部工業(yè)升級，一般工業(yè)制造業(yè)轉(zhuǎn)移布局到中西部，東部地區(qū)成為中西部制造品的校舍地，將極大地減少中國經(jīng)濟的對外出口的依賴程度。以京津冀一體化為例，北京人均GDP已經(jīng)達到16000美元，天津人均GDP達到17000美元（天津人均超過北京GDP可能有統(tǒng)計問題），而河北人均GDP只有6500美元。如果幫助河北發(fā)展起來，拉升河北人均GDP，相對還是比較容易的。在京津冀整體規(guī)劃中，要做交通一體化、制造業(yè)再布局、污染整治的一體化、能源結(jié)構(gòu)改造，要把北京的非首都功能轉(zhuǎn)移出去，要建設(shè)9500公里的輕軌和鐵路，9000公里的高速公路，要對9個環(huán)渤海的億噸吞吐量港口進行整合，要把本地區(qū)的4個機場進行整合，要對495家大的企業(yè)和777條生產(chǎn)線進行改造。到2020要完成這些工作，投資量絕對不是一個小數(shù)目，估計會有幾十萬億元。

如果依照上面所說的狀態(tài)走下去，可以得出兩個推論：一是短期來看中國經(jīng)濟可能在二、三季度觸底；中期來看中國經(jīng)濟將會迎來新一輪增長，這個增長不是9%、10%的增長，而是6%、7%到8%的增長。二是中國通過帶動亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資、推動本國城鎮(zhèn)化進程，將帶動能源、建筑材料等行業(yè)，對大宗商品的需求會上升。從全球角度看，大宗商品的通縮有望在今年底、明年初結(jié)束。

中國經(jīng)濟增長面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)然，上述情形能否順利出現(xiàn)，也面臨一些變數(shù)和挑戰(zhàn)。

從國際方面看，首先是美國對中國的態(tài)度到底如何。過去美國對中國的改革開放、經(jīng)濟增長是非常支持的，但隨著中國經(jīng)濟不斷發(fā)展壯大，中國成為一個興起的大國，作為守成大國的美國，態(tài)度已經(jīng)發(fā)生明顯改變。所以習(xí)近平總書記說要與美國建立“新型大國關(guān)系”。但從美國的表態(tài)來看，對此并不積極。其次，人民幣國際化程度的提高也帶來挑戰(zhàn)。人民幣資本項下的開放和國際化，使得中國的貨幣政策不再只是國內(nèi)的貨幣政策，而具有地區(qū)性、國際性貨幣政策的色彩。中國是否具備這樣的管理能力，在貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定和資本自由流動三者之間應(yīng)如何平衡，這也是一個挑戰(zhàn)。

對于國內(nèi)而言，首先現(xiàn)在各種觀點、論調(diào)很多，如何像當(dāng)年鄧小平號召大家搞改革開放那樣，把全體人民都調(diào)動起來，讓全社會朝著一致的方向努力，這個挑戰(zhàn)蠻大的。其次，剛才提到經(jīng)濟增長的動力存在不足，如何增強來自地方的動力，如何在“政府之手”不能再強行起作用的情況下推動經(jīng)濟復(fù)蘇，這也是一個挑戰(zhàn)。此外，如何理順投融資體制、“鋪好管道”，將水庫里的資金之水灌溉好項目這塊稻田，這是第三個挑戰(zhàn)。

要應(yīng)對上面的挑戰(zhàn)，我認為五項改革最為關(guān)鍵：國有企業(yè)改革、金融制度改革、財政預(yù)算稅收制度改革、土地制度改革以及城鎮(zhèn)化改革。要充分挖掘改革紅利，逐漸填平經(jīng)濟增長的洼地，才能完成中國經(jīng)濟增長的目標(biāo)，實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的夢想。

專家簡介

陳興動，法國巴黎銀行全球資本市場中國經(jīng)濟研究主管兼首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副理事長。

1985年至1990年，任中國國家經(jīng)濟體制改革委員會經(jīng)濟師，參與企業(yè)改革、財政金融體制改革方案的研究和政策推廣。1990年至1993年，任世界銀行中國代表處經(jīng)濟研究員。1993年至1997年，任法國興業(yè)高誠證券公司總經(jīng)濟師。1997年至2006年，先后出任百富勤證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家，兼任北京百富勤投資咨詢有限公司常務(wù)副總經(jīng)理，法國巴黎百富勤有限公司北京代表處首席代表兼中國首席經(jīng)濟學(xué)家。2006年至今，任法國巴黎銀行亞洲證券董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家，法國巴黎銀行全球資本市場中國經(jīng)濟研究主管兼首席經(jīng)濟學(xué)家。曾被《亞洲貨幣》雜志（Asiamoney）評為中國宏觀經(jīng)濟最佳分析師。

責(zé)任編輯：劉穎 羅邦敏