宣琳琳　高瑞元　袁晨新

【摘 要】 基于GMM估算方法構(gòu)建的聯(lián)立方程，全面分析了資產(chǎn)折舊、金融貸款和制造業(yè)投資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國(guó)制造業(yè)貸款的增加無(wú)法有效地轉(zhuǎn)化為投資，貸款資金主要流向非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而折舊率的提高對(duì)制造業(yè)投資和金融貸款均有乘數(shù)效應(yīng)，利用加速折舊新規(guī)刺激制造業(yè)投資和貸款的潛力巨大。制造業(yè)企業(yè)應(yīng)挖掘自身內(nèi)源性資金潛力，金融機(jī)構(gòu)則需要增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，而政府應(yīng)給予其完善內(nèi)部資金補(bǔ)償制度的政策支持。

【關(guān)鍵詞】 加速折舊； GMM估算； 金融貸款； 制造業(yè)投資

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）15-0069-05

一、引言

資產(chǎn)折舊作為企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償?shù)闹饕绞?，折舊率的變化對(duì)企業(yè)投資和金融貸款均有影響。折舊率的提高可以增加企業(yè)固定資產(chǎn)折舊的稅前抵扣金額，降低資本的使用成本，從而刺激企業(yè)投資。何青（2006）認(rèn)為固定資產(chǎn)折舊具有融資效應(yīng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的內(nèi)源性資金，從而形成折舊基金。而在開(kāi)放的信貸條件下，折舊基金不但可用于企業(yè)自身內(nèi)部再生產(chǎn)的擴(kuò)大，還通過(guò)銀行信貸等方式為其他企業(yè)提供資金，此時(shí)固定資產(chǎn)的融資效應(yīng)將會(huì)以類(lèi)似貨幣乘數(shù)效應(yīng)的形式對(duì)社會(huì)信貸產(chǎn)生影響。如何利用折舊政策促進(jìn)制造業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的理論熱點(diǎn)，并且許多國(guó)家都利用折舊政策來(lái)促進(jìn)制造業(yè)投資。美國(guó)曾提高固定資產(chǎn)加速折舊率，里根則實(shí)行過(guò)最短的固定資產(chǎn)折舊年限，日本20世紀(jì)60年代的“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”，都是以減稅、加速折舊等手段鼓勵(lì)企業(yè)更新設(shè)備和資本的自我積累。

金融危機(jī)后，我國(guó)制造業(yè)盈利逐漸回升，但制造業(yè)投資始終保持低位。根據(jù)我國(guó)2004到2013年CPI減去PPI的數(shù)據(jù)走向，2012年之后PPI同比增速進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，CPI和PPI差值逐步拉大，成本下滑帶來(lái)的盈利改善無(wú)法給投資者帶來(lái)盈利預(yù)期。商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個(gè)月，日、美、歐盟和東盟對(duì)華投資同比分別下降42.9%、23.8%、16.2%和15.2%，而投資下降領(lǐng)域主要是制造業(yè)。此外，《2014年中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)卷跟蹤調(diào)查報(bào)告》顯示，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)營(yíng)發(fā)展中遇到的最主要困難是“整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?！钡谋戎貫?1.4%，是近五年來(lái)的最高值，我國(guó)制造業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。與制造業(yè)投資低迷相伴隨的是我國(guó)金融貸款逐漸偏離制造業(yè)，進(jìn)一步加深了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度。從圖1各項(xiàng)貸款余額同比增速中可以看出，在2010年以后我國(guó)制造業(yè)貸款余額的同比增長(zhǎng)速度低于貸款總額，并且在2011年以后同比增速逐步拉大。

我國(guó)制造業(yè)面臨投資意愿不足、產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)利潤(rùn)大幅下降等問(wèn)題。2014年10月20日出臺(tái)的財(cái)稅〔2014〕75號(hào)文，即《關(guān)于完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策的通知》與以往折舊政策相比，放寬了加速折舊適用條件限制，擴(kuò)大了適用范圍，并且加大了企業(yè)進(jìn)行加速折舊的力度，讓更多企業(yè)能夠?qū)潭ㄙY產(chǎn)進(jìn)行加速折舊。國(guó)家希望利用完善固定資產(chǎn)加速折舊的政策，擴(kuò)大制造業(yè)投資，推動(dòng)我國(guó)制造業(yè)向中高端水平發(fā)展?；谏鲜霰尘埃芯空叟f對(duì)我國(guó)制造業(yè)投資和金融貸款的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。制造業(yè)發(fā)展離不開(kāi)金融信貸的支持，企業(yè)折舊基金的融資效應(yīng)反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)金融貸款產(chǎn)生影響。制造業(yè)在工業(yè)體系中處于基礎(chǔ)地位，能夠?yàn)槠渌袠I(yè)提供生產(chǎn)必需品，充分利用新加速折舊政策對(duì)我國(guó)制造業(yè)投資的刺激和調(diào)整是順應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的必要舉措。

二、理論分析與文獻(xiàn)回顧

“折舊基金，即補(bǔ)償固定資本磨損的基金，同時(shí)也是積累基金?！雹俨徽撌邱R克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)還是現(xiàn)代企業(yè)融資理論，都將固定資產(chǎn)折舊視為企業(yè)的補(bǔ)償性和積累性基金，認(rèn)為固定資產(chǎn)折舊基金是企業(yè)內(nèi)源籌資的重要渠道。陳共（1980）將關(guān)于折舊基金定性的理論與我國(guó)實(shí)際相結(jié)合，肯定了折舊基金在企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)中充當(dāng)積累基金的作用，并且認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，折舊基金可用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，即投資的數(shù)額將會(huì)不斷增加。Donalson提出“優(yōu)序融資”概念，通過(guò)對(duì)企業(yè)實(shí)務(wù)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在選擇融資順序時(shí)，首先考慮留存收益和折舊等內(nèi)部融資手段。姜雅琴、嚴(yán)奉憲（2004）在Donalson“優(yōu)序融資”概念基礎(chǔ)上，選取湖北省26家上市公司作為樣本，得出樣本公司的融資順序?yàn)椋簜鶆?wù)融資、折舊融資、股權(quán)融資、保留盈余，且內(nèi)部融資順序中折舊融資優(yōu)先于保留盈余。

企業(yè)能夠從折舊基金的沉淀部分融集多少資金用于新增投資，取決于固定資產(chǎn)更新周期、折舊率、折舊提取的范圍以及折舊基金的分配狀況等。②Jorgenson（1963）利用資本使用者成本模型得出資本成本公式，認(rèn)為投資取決于產(chǎn)量和資本使用成本。不同折舊方法會(huì)影響企業(yè)各期折舊額和折舊率，而加速折舊相對(duì)較高的折舊率能夠減少資金使用成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資。Hall和Jorgenson（1967）使用美國(guó)三次稅制改革數(shù)據(jù)對(duì)折舊率與企業(yè)投資關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，證明引進(jìn)加速折舊條款的確能夠使制造業(yè)凈投資得到較大幅度的提高。Abel（1982）則對(duì)資本使用者成本模型進(jìn)行完善，在模型中加入動(dòng)態(tài)因素，研究了稅收政策對(duì)投資的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者如李成（2007）、韓國(guó)高和高鐵梅等（2011）在Abel資本使用者成本模型中進(jìn)一步引入加速折舊因素，考慮了折舊率對(duì)企業(yè)資金使用成本的影響。由于加速折舊相對(duì)直線法有較高的折舊率，許多學(xué)者也就不同折舊方法對(duì)企業(yè)投融資影響作了分析。郭慶旺和匡小平（2001）通過(guò)構(gòu)建包含資本成本、市場(chǎng)利率、企業(yè)所得稅率、折舊率和折舊扣除現(xiàn)值等變量的理論模型，分析了折舊率與企業(yè)投資之間的關(guān)系，認(rèn)為加速折舊在提高稅收折舊率的基礎(chǔ)上，能夠降低企業(yè)融資成本，刺激企業(yè)進(jìn)行投資。Jackson（2009）利用企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)采用加速折舊的企業(yè)要比使用直線法折舊的企業(yè)投資額多。黃志斌（2014）從不同折舊政策角度，在構(gòu)造不同會(huì)計(jì)折舊率序列的基礎(chǔ)上，認(rèn)為加速折舊能夠促進(jìn)基礎(chǔ)工業(yè)的投資，且政府干預(yù)會(huì)加大投資對(duì)折舊率的敏感度。

在折舊基金性質(zhì)上，學(xué)者們都將折舊基金視作企業(yè)積累性基金，并且是企業(yè)有效的內(nèi)部融資途徑。不同折舊方法折舊率不同，通常直線法折舊率要低于加速折舊法。折舊率作為影響企業(yè)折舊基金規(guī)模的重要因素，會(huì)影響企業(yè)的融資成本，折舊率越高，企業(yè)融資成本越低。各種研究均認(rèn)為加速折舊比直線法更能促進(jìn)企業(yè)投資。但是以往研究主要是構(gòu)造理論模型對(duì)折舊率與企業(yè)融資、投資之間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)學(xué)推導(dǎo)，而在構(gòu)建聯(lián)立方程基礎(chǔ)上，結(jié)合具體行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)三者之間關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證的不多，且多數(shù)模型都限于企業(yè)內(nèi)部的封閉經(jīng)濟(jì)中，即在企業(yè)內(nèi)部研究折舊基金對(duì)本企業(yè)投資產(chǎn)生的融資效應(yīng)，很少涉及開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下折舊基金對(duì)貸款的影響。因此本文在前人理論基礎(chǔ)上，從折舊率入手構(gòu)建折舊率與金融貸款和制造業(yè)投資聯(lián)立方程，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中考察折舊基金的投融資效應(yīng)，將對(duì)企業(yè)折舊的研究拓展到折舊率與金融貸款之間的關(guān)系，結(jié)合具體數(shù)據(jù)對(duì)折舊率、投資和金融貸款之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

三、模型建立與變量選取

基于現(xiàn)實(shí)和前人理論構(gòu)建的折舊、金融貸款、制造業(yè)投資模型由三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的方程組成，分別為投資方程、金融貸款方程和企業(yè)稅金方程。其中，提高折舊率相當(dāng)于增加企業(yè)當(dāng)期費(fèi)用，會(huì)減少當(dāng)期應(yīng)納稅額，而稅金會(huì)進(jìn)一步影響投資和貸款。同時(shí)，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)在我國(guó)大型制造業(yè)中占有重要地位，實(shí)行“利改稅”政策后，國(guó)有工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)很大部分以稅收的形式成為政府的主要收入來(lái)源，政府出于對(duì)稅收收入的追求，有較大的動(dòng)機(jī)來(lái)干預(yù)國(guó)有工業(yè)企業(yè)的投資。因此，在制造業(yè)投資與融資系統(tǒng)中，添加制造業(yè)企業(yè)稅金方程能讓模型更加合理。工業(yè)產(chǎn)值反映我國(guó)制造業(yè)繁榮程度，會(huì)影響企業(yè)家的投資意愿和社會(huì)信貸資金投向，因此在模型中還加入了工業(yè)總產(chǎn)值變量。考慮到歷史數(shù)據(jù)的可得性，模型中變量界定如下：

MI：制造業(yè)投資額，反映了我國(guó)制造業(yè)投資情況，數(shù)據(jù)采用我國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額；LO：制造業(yè)固定資產(chǎn)貸款額，反映了我國(guó)制造業(yè)投資資金中有多少來(lái)源于外部金融貸款，數(shù)據(jù)采用金融機(jī)構(gòu)貸款投向制造業(yè)總額；ZJ：制造業(yè)固定資產(chǎn)折舊額，其值等于固定資產(chǎn)平均余額和折舊率的乘積，折舊率利用年度折舊與上期固定資產(chǎn)總額的比值計(jì)算得出；TXB：制造業(yè)企業(yè)所交納的稅金，反映了我國(guó)制造業(yè)企業(yè)所承擔(dān)的稅金；GMP：工業(yè)總產(chǎn)值，反映了我國(guó)工業(yè)的發(fā)展水平。

本文選取2004年到2013年的數(shù)據(jù)，其中對(duì)于制造業(yè)的界定依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)GB/T 4754-2011》?？紤]到數(shù)據(jù)樣本的不足，所以采用季度數(shù)據(jù)，并對(duì)所有數(shù)據(jù)作了季節(jié)調(diào)整，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在建立投資與貸款系統(tǒng)方程之前，先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，相關(guān)性分析結(jié)果如表1。

從表1各變量的相關(guān)性分析可以看出，變量之間的相關(guān)系數(shù)都超過(guò)0.75，說(shuō)明每?jī)蓚€(gè)變量的相關(guān)性較強(qiáng)，因此將以上所有變量均納入到方程組模型中。同時(shí)，工業(yè)總產(chǎn)值對(duì)制造業(yè)投資和金融貸款影響有一定滯后性，在投資和貸款方程中，工業(yè)總產(chǎn)值取上一期數(shù)據(jù)。

基于以上分析，最終設(shè)定如下模型方程：

lnMI=c（1） + c（2）× lnLO + c（3）×lnZJ + c（4）× lnTXB+

c（5）×lnGMP（-1）+？滋 （1）

lnLO=c（6）+c（7） × lnMI+c（8） × lnZJ+c（9） × lnTXB+

c（10）×lnGMP（-1）+？著 （2）

lnTXB=c（11） + c（12） × lnMI+c（13） × lnLO+c（14）×

lnZJ+c（15）×lnGMP+？啄 （3）

四、模型參數(shù)測(cè)算和分析

利用GMM估計(jì)方法對(duì)方程的參數(shù)進(jìn)行估算。與傳統(tǒng)計(jì)算方法如最小二乘法、極大似然法、加權(quán)最小二乘法等比較，GMM估算方法不用知道隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的分布，允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差性和序列相關(guān)性等，所受條件限制較小，運(yùn)用GMM估算方法也更加穩(wěn)健。運(yùn)用Eviews6.0，得出計(jì)算結(jié)果如表2。

從表2參數(shù)估計(jì)結(jié)果中可以看出，三個(gè)方程的R2系數(shù)都大于0.85，說(shuō)明方程組的擬合程度較高，同時(shí)變量系數(shù)的置信水平均超過(guò)了0.1，說(shuō)明系數(shù)的估算值都通過(guò)了T檢驗(yàn)。根據(jù)表2參數(shù)估計(jì)結(jié)果，可以得出以下方程組：

lnMI=-7.07+0.09× lnLO+1.15× lnZJ-0.59× lnTXB+

0.38×lnGMP（-1） （4）

lnLO=-2.56+2.06×lnMI+1.55×lnZJ+0.69×lnTXB+

1.67×lnGMP（-1） （5）

lnTXB=-2.55+0.29× lnMI+0.01× lnLO+0.42× lnZJ+

0.42×lnGMP （6）

從模型（4）制造業(yè)投資方程中可以得出以下結(jié)論：第一，金融貸款對(duì)投資促進(jìn)效果不明顯。變量LO前的系數(shù)小于0.1，表明外部金融貸款的增加對(duì)促進(jìn)制造業(yè)投資的效果并不明顯。因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩，許多企業(yè)面對(duì)較高的產(chǎn)能閑置率并沒(méi)有很強(qiáng)的投資意愿。人民銀行發(fā)布的企業(yè)家信心指數(shù)和制造業(yè)貸款需求指數(shù)呈下降趨勢(shì)，顯示出制造業(yè)投資意愿整體不足。此外，在近年我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲情況下，雖然許多企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得了貸款，但是并沒(méi)有把這些貸款資金用于制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)中，而是將資金投向了房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)，造成了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的空心化。根據(jù)財(cái)富中文版公布的《2013年中國(guó)500強(qiáng)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)企業(yè)272家，占500強(qiáng)企業(yè)總利潤(rùn)的25%，而數(shù)量?jī)H為17家的商業(yè)銀行利潤(rùn)卻占總額的47%。房地產(chǎn)、金融業(yè)和當(dāng)前發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，憑借高額利潤(rùn)吸引了大量資金，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻融資困難，資金狀況不足以支持其發(fā)展需要。第二，固定資產(chǎn)折舊的增加可有效促進(jìn)制造業(yè)投資。這與理論預(yù)期一致，且ZJ前系數(shù)為1.15大于1，說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)折舊額的提高對(duì)擴(kuò)大投資將會(huì)有“乘數(shù)效應(yīng)”。因?yàn)槠髽I(yè)折舊基金不僅具有補(bǔ)償性基金的性質(zhì)，還具有積累性。伴隨著技術(shù)進(jìn)步，可由企業(yè)支配并用于新增投資的沉淀資金的數(shù)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。在企業(yè)固定資產(chǎn)更新期到來(lái)之前，折舊基金處于“閑置”狀態(tài)，這時(shí)可將這部分沉淀基金投放到市場(chǎng)，不僅能夠?yàn)楸酒髽I(yè)提供投資資金，還能為其他企業(yè)提供投資資金，產(chǎn)生對(duì)投資的“乘數(shù)效應(yīng)”。由于長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)折舊政策保守，規(guī)定的折舊年限較長(zhǎng)，對(duì)于企業(yè)適用加速折舊的條件限制嚴(yán)格，大部分企業(yè)都用折舊率較低的直線法進(jìn)行折舊，制造業(yè)通過(guò)加速折舊政策挖掘內(nèi)源性資金的潛力十分巨大。第三，變量TXB前的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明稅金的增加會(huì)抑制我國(guó)制造業(yè)投資。企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的增加會(huì)提高企業(yè)資本的使用成本，從而抑制企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資。第四，工業(yè)發(fā)展能夠促進(jìn)我國(guó)工業(yè)投資。這是因?yàn)楣I(yè)的良好發(fā)展能夠增強(qiáng)企業(yè)家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心，從而加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資以擴(kuò)大生產(chǎn)。

從模型（5）金融貸款方程中可以得出以下結(jié)論：第一，制造業(yè)投資能拉動(dòng)貸款的增加。因?yàn)樵谄髽I(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，初期投資后還需要進(jìn)行后續(xù)經(jīng)營(yíng)，因而會(huì)對(duì)資金有進(jìn)一步需求。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資與貸款本身就是相互影響的兩個(gè)變量。第二，折舊的增加可以有效地促進(jìn)制造業(yè)貸款增加。ZJ前系數(shù)為1.55大于1，也存在“乘數(shù)效應(yīng)”。因?yàn)楸疚哪Ｐ徒⒃谡麄€(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，突破單個(gè)企業(yè)內(nèi)部封閉經(jīng)濟(jì)，從整個(gè)制造業(yè)角度、在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中對(duì)折舊基金的融資效應(yīng)進(jìn)行考察。企業(yè)折舊基金不僅對(duì)于本企業(yè)有融資效應(yīng)，還可以通過(guò)銀行信貸在企業(yè)之間周轉(zhuǎn)，投入資金市場(chǎng)為其他企業(yè)提供資金，進(jìn)一步擴(kuò)大融資效應(yīng)，增加整個(gè)市場(chǎng)的貸款。第三，稅金的增加可以促進(jìn)企業(yè)貸款余額的增加。這看起來(lái)與直觀預(yù)期不一致，可是分析背后的原因可以發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)投資中，政府扮演了很重要的角色，當(dāng)政府稅收收入增加時(shí)，政府能夠有更多的資金進(jìn)行政府投資，增加對(duì)固定資產(chǎn)的投入，以拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。第四，工業(yè)的發(fā)展可以促進(jìn)行業(yè)貸款的增加，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。因?yàn)楣I(yè)發(fā)展良好時(shí)，金融機(jī)構(gòu)相信企業(yè)家能夠保持較好的信用，按時(shí)歸還貸款。此時(shí)，金融出于對(duì)盈利性的追求，銀行業(yè)愿意放出貸款給企業(yè)。

由于稅金僅作為聯(lián)接折舊率與另外兩個(gè)研究變量之間關(guān)系的聯(lián)系變量，企業(yè)稅金方程（6）只是為了使整個(gè)折舊率和投融資關(guān)系系統(tǒng)更加科學(xué)合理，并不是研究的目標(biāo)，因此不對(duì)其做過(guò)多分析，主要分析前兩個(gè)方程所體現(xiàn)的折舊率、投資和貸款之間的關(guān)系。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

從數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果可以看出，當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)外部金融貸款對(duì)于投資的促進(jìn)作用不明顯，外部融資困難問(wèn)題依然存在。折舊基金對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要的積累性基金，折舊率對(duì)制造業(yè)投資和金融貸款具有“乘數(shù)效應(yīng)”。

首先，當(dāng)前金融貸款的增加無(wú)法有效促進(jìn)制造業(yè)投資，主要是因?yàn)楝F(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)家對(duì)制造業(yè)投資的整體意愿不強(qiáng)，同時(shí)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度加深，信貸資金大多流向了互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、金融業(yè)等行業(yè)。其次，折舊基金是企業(yè)重要的內(nèi)源性資金來(lái)源，折舊率的提高對(duì)金融貸款和制造業(yè)投資有乘數(shù)效應(yīng)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，折舊基金不僅作為本企業(yè)的重要內(nèi)源性資金，還可以通過(guò)銀行信貸等手段為其他企業(yè)提供資金，此時(shí)固定資產(chǎn)的融資效應(yīng)會(huì)以類(lèi)似貨幣乘數(shù)效應(yīng)的形式對(duì)行業(yè)產(chǎn)生影響，進(jìn)而促進(jìn)制造業(yè)投資?？梢灶A(yù)期政府出臺(tái)的關(guān)于完善固定資產(chǎn)加速折舊的政策能夠有效地促進(jìn)制造業(yè)投資，適用新規(guī)定加速折舊政策的企業(yè)不僅能夠改善本企業(yè)資金狀況，折舊率的提高還能改善行業(yè)整體的金融貸款環(huán)境，幫助制造業(yè)走出當(dāng)前融資困境，改善當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)整體投資意愿不足的狀況。

（二）建議

1.企業(yè)需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，挖掘內(nèi)源性資金潛力

面對(duì)外部融資困難，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)管理，重視折舊基金作為本企業(yè)內(nèi)源性資金來(lái)源的重要作用，在當(dāng)前國(guó)家完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策出臺(tái)的背景下，適當(dāng)考慮提高自身的折舊率，為企業(yè)贏得更充足的內(nèi)源性資金，同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)政府的引導(dǎo)，利用當(dāng)前優(yōu)惠政策對(duì)自身落后設(shè)備進(jìn)行更新，加大研發(fā)創(chuàng)新投入，提升技術(shù)水平，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高金融產(chǎn)品的定價(jià)能力，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持

金融業(yè)應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而目前金融業(yè)缺少對(duì)制造業(yè)專(zhuān)門(mén)的營(yíng)銷(xiāo)政策和服務(wù)措施。雖然近幾年各大商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有了大幅提高，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加更多的是來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)業(yè)。如果金融業(yè)的發(fā)展脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其利潤(rùn)增加只不過(guò)是建立在泡沫上的虛假繁榮，特別在2015年年初我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)的情況下，金融機(jī)構(gòu)的信貸服務(wù)應(yīng)該重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品定價(jià)能力。具體的途徑如充分利用大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確判斷客戶(hù)信用情況，有效解決以往定價(jià)模式中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低信用違約成本，以此來(lái)培育中小企業(yè)的發(fā)展，也為自身的發(fā)展奠定更為牢固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

3.政府應(yīng)為制造業(yè)內(nèi)部資金補(bǔ)償制度提供政策支持，營(yíng)造公平的市場(chǎng)環(huán)境

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)折舊政策都趨于保守，造成企業(yè)折舊基金融資效應(yīng)難以充分發(fā)揮作用。在當(dāng)前制造業(yè)整體投資意愿不強(qiáng)、出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，新加速折舊政策是刺激制造業(yè)投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)利好政策。因此，政府應(yīng)該貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院的政策精神，使有關(guān)政策內(nèi)容盡快落地，通過(guò)該政策充分發(fā)揮制造業(yè)企業(yè)的自我積累能力。稅務(wù)總局等相關(guān)部門(mén)需對(duì)政策的具體內(nèi)容作出明確解讀，幫助企業(yè)理解和應(yīng)用。對(duì)于征管等配套措施，也應(yīng)作出詳細(xì)規(guī)定，做好后續(xù)管理工作，確保此項(xiàng)政策落實(shí)到位，發(fā)揮新折舊政策對(duì)制造業(yè)投資的刺激作用，促進(jìn)制造業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。面對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)資金多流向高利潤(rùn)的房地產(chǎn)、金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，資金的“離制造業(yè)”趨勢(shì)明顯，國(guó)家需要加快資本市場(chǎng)開(kāi)放步伐，特別是為中小制造業(yè)企業(yè)拓展融資渠道，為制造業(yè)發(fā)展?fàn)I造更加公平規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。

由于當(dāng)前新折舊政策出臺(tái)時(shí)間較短，本文無(wú)法獲取有效數(shù)據(jù)對(duì)其實(shí)際效果進(jìn)行分析，只能在說(shuō)明折舊率與制造業(yè)投資和金融貸款之間的相關(guān)性基礎(chǔ)上，對(duì)該政策的效果進(jìn)行理論預(yù)期。如果能夠在政策出臺(tái)一段時(shí)間后，采用相關(guān)有效數(shù)據(jù)對(duì)政策出臺(tái)前后制造業(yè)投資和金融貸款的變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析，本文結(jié)論將更有說(shuō)服力，這也是未來(lái)進(jìn)一步研究的方向。

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