中小科技企業(yè)融資信息不對稱問題的研究

○馬帥領(lǐng) 鄧海東 孫秀平

（1、北京空間機電研究所 北京 100094 2、中國空間技術(shù)研究院 北京 100094）

在我國經(jīng)濟新常態(tài)下，中小科技企業(yè)是推動我國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的主力軍，其健康發(fā)展對國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行有著舉足輕重的作用。當(dāng)前中小科技企業(yè)融資渠道主要包括三種形式：以抵押貸款、信用貸款和信用擔(dān)保為代表的債務(wù)性融資；以創(chuàng)業(yè)投資和天使投資為代表的權(quán)益性融資；以孵化器和互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的融資中介。近年來，國家和地方政府出臺了一系列支持中小科技企業(yè)融資政策，特別是2015年3月，國務(wù)院提出的鼓勵開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資、發(fā)展普惠金融、支持天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的科技金融政策，在增強金融機構(gòu)投入力度、拓寬企業(yè)融資渠道、改善融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了重要作用。在信息對稱的融資市場上，科技金融產(chǎn)品供求雙方會達到一種自然平衡。然而，當(dāng)前科技金融產(chǎn)品的供求信息處于不對稱的狀態(tài)，將使中小科技企業(yè)融資效果大打折扣。如何使融資渠道發(fā)揮更大的作用，當(dāng)務(wù)之急是解決市場融資信息不對稱問題。

一、中小科技企業(yè)融資特征

中小科技企業(yè)融資是以企業(yè)為主體獲取經(jīng)營過程所需的基本營運資金，避免因企業(yè)資金短缺造成的一些生產(chǎn)和經(jīng)營不暢的問題。中小科技企業(yè)融資主要是以其預(yù)期收益來進行信譽擔(dān)保。當(dāng)前，中小科技企業(yè)融資的預(yù)期收益來源如圖1所示。

圖1 中小科技企業(yè)融資預(yù)期收益來源

圖2 中小科技企業(yè)其不同階段融資特征

中小科技企業(yè)融資一般要經(jīng)歷三個階段：初創(chuàng)期、市場試用期、市場拓展期（發(fā)展期），各階段融資特征如圖2所示，特征分析如下。

1、初創(chuàng)期融資特征

融資需求較大，盈利能力不足。該階段，中小科技企業(yè)融資需要較大，資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施租賃、研發(fā)設(shè)備購置、人才引進及相關(guān)專利申報，產(chǎn)品有待市場檢驗。由于市場尚未真正起步，盈利能力不足，只有一些可以預(yù)見的市場空間。

投資風(fēng)險較大，融資困難重重。該階段，中小科技企業(yè)產(chǎn)品有待市場檢驗，缺少固定資產(chǎn)抵押或者信譽擔(dān)保，企業(yè)制度不夠完善，各種融資渠道出于風(fēng)險考慮會對其謹慎投資。

2、市場試用期融資特征

前景更加明朗，融資能力增強。經(jīng)過初創(chuàng)期的研發(fā)投入，積淀了一定科研成果，產(chǎn)品或服務(wù)開始在市場上試銷，具備了一定信譽。此時，企業(yè)發(fā)展前景和應(yīng)用市場更加明朗，融資的能力也逐步增強。

融資需求強烈，盈利不敵投入。處于市場試用期的中小科技企業(yè)，可能遇到商機，急需改善科研環(huán)境和廠房建設(shè)，加大應(yīng)用成果的生產(chǎn)力度，融資需求強烈。此階段盈利不敵各項投入，資金的流出大于現(xiàn)金的流入，急需多方籌集資金以彌補現(xiàn)金的短缺。

3、市場拓展期（發(fā)展期）融資特征

企業(yè)逐步盈利，開始拓展業(yè)務(wù)范圍。處于市場拓展的中小科技企業(yè)處于磅礴發(fā)展階段，擁有一定的市場份額和穩(wěn)定的資金流入，企業(yè)已經(jīng)逐步盈利，在行業(yè)內(nèi)會積累了一定的資產(chǎn)和信譽。同時，企業(yè)開始適當(dāng)拓展自己的經(jīng)營范圍，對內(nèi)鞏固研發(fā)成果，對外拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成全產(chǎn)業(yè)鏈，做大做強自主品牌。

具備一定實力，融資渠道選擇性強。該階段，中小科技企業(yè)已逐步發(fā)展壯大，積累了一定的市場和資金，逐漸成長為中型企業(yè)，且往往能夠獲得國家財政政策支持。出于擴大規(guī)模的需要，會考慮多元化融資，如銀行貸款、引進戰(zhàn)略投資者、甚至股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資或上市融資。

二、市場融資信息不對稱的原因

1、金融機構(gòu)缺乏對初創(chuàng)期和市場試用期企業(yè)的充分認知

中小科技企業(yè)的發(fā)展良莠不齊，初創(chuàng)期企業(yè)資金流動“只出不進”，又缺乏抵押物；市場試用期企業(yè)面臨市場檢驗，資金流動“入不敷出”，一旦產(chǎn)品和服務(wù)獲得市場認可，企業(yè)進入快速發(fā)展期，具有高成長性，具有廣闊的市場發(fā)展空間，這時候企業(yè)不愁融資。因此，對于需要融資的初創(chuàng)期和市場試用期企業(yè)，由于金融機構(gòu)對其產(chǎn)品和服務(wù)缺乏認知，再加上企業(yè)缺乏抵押物和信用，金融機構(gòu)出于穩(wěn)健運營，不敢貿(mào)然向企業(yè)融資，即便同意融資，融資成本也一般較高。以銀行貸款為例，國有商業(yè)銀行貸款利率在8%左右，小額貸款公司利率通常達20%，企業(yè)融資成本往往較高。

2、新興渠道融資存在諸多制約

以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，國家默許和鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新提供新興融資渠道，同時倒逼銀行面向?qū)崢I(yè)、小微企業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)金融以融資中介身份參與交易，本身沒有銀行牌照，資金來源是銀行和眾籌，導(dǎo)致現(xiàn)在80%以上的貸款申請會因抵押、信用等方面原因被銀行拒絕；同時，眾籌投資時，投資人對項目了解不全面，信用風(fēng)險無人監(jiān)管，“跑路”現(xiàn)象時有發(fā)生。以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為例，我國知識產(chǎn)權(quán)的評估、質(zhì)押和流通不夠暢通，中小科技企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)若沒有得到市場認可，憑借知識產(chǎn)權(quán)很難獲得融資支持，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押方式對于科技企業(yè)融資形容虛設(shè)。

3、很多中小科技企業(yè)管理層融資理念陳舊

一些企業(yè)管理層融資理念陳舊，對融資政策和融資渠道了解很少，不愿或害怕與金融機構(gòu)打交道；企業(yè)缺乏信用積累，不參加任何協(xié)會和金融政策宣傳培訓(xùn)，遇到資金困難時，才想起融資，最后影響到融資效率。即便遇到融資機會，由于企業(yè)管理層為企業(yè)付出了大量的心血，在融資過程中往往希望保留自己的控制權(quán)，而這與部分投資人要求獲得控股權(quán)的權(quán)益性融資相矛盾。

4、征信體系制約了信用融資的快速發(fā)展

目前銀行在征信時主要關(guān)注信用卡還款記錄、銀行貸款還款情況，反觀國外銀行在征信時還關(guān)注工商、稅務(wù)、交通違章等。中小科技企業(yè)從初創(chuàng)期、市場試用期到蓬勃發(fā)展期，企業(yè)和創(chuàng)始人存在大量金融交易記錄，涉及到工商、稅務(wù)和銀行等部門，但此類信用的收集和評級體系發(fā)展落后，從而制約了信用融資的快速發(fā)展。

三、促進融資信息對稱的措施建議

1、發(fā)揮政策引導(dǎo)作用，建立信用懲罰制度

鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融向?qū)ｉT行業(yè)領(lǐng)域發(fā)展，使之成為某一產(chǎn)業(yè)鏈上的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，探索實施互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)網(wǎng)貸授牌，使互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)脫離中介，成為合法互聯(lián)網(wǎng)銀行，同時加強金融監(jiān)管，防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。建議政府聯(lián)合金融機構(gòu)建立信用懲罰制度，將企業(yè)還款信用與管理層信用掛鉤，從而減少“壞賬”、“賴賬”的發(fā)生率。根據(jù)2015年十二屆全國人大三次會議精神，政府下一步將建立全國統(tǒng)一社會信用代碼，每人都有唯一的信用代碼，“信用陪終生”有望實現(xiàn)，失信者處處受限。

2、推廣首次信用融資免信用制度

初創(chuàng)期企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)尚未開展市場檢驗，賬單流水基本為零，企業(yè)信用基本為零。目前推廣首次信用融資免信用制度比較成熟的金融機構(gòu)是中關(guān)村科技融資擔(dān)保公司，其融資擔(dān)保業(yè)務(wù)及業(yè)績?nèi)鐖D3所示。中關(guān)村科技融資擔(dān)保公司自成立以來，致力于中小科技企業(yè)，特別是為小微科技企業(yè)提供融資擔(dān)保，累計提供近2萬項、1200多億元信用擔(dān)保，服務(wù)對象小微科技企業(yè)占比超過了2/3，超300家客戶已成功上市。2013年中關(guān)村科技融資擔(dān)保公司推出“展翼計劃”，面向高成長小微科技企業(yè)，為其提供不超過200萬元貸款擔(dān)保。2014年該公司推出“普惠保”，主動為零信用初創(chuàng)期企業(yè)提供至少10萬元的主動擔(dān)保授信，中關(guān)村管委會對擔(dān)保公司給予一定的風(fēng)險補償，為中關(guān)村每年新增的6000家企業(yè)融資提供了機會。建議各級政府和金融機構(gòu)建立風(fēng)險分擔(dān)機制，推廣首次信用融資免信用制度，促進零信用企業(yè)的融資。

圖3 中關(guān)村科技融資擔(dān)保公司融資擔(dān)保業(yè)務(wù)及業(yè)績

3、建立信用數(shù)據(jù)庫，支持信用評級機構(gòu)發(fā)展

建議政府組織，征信機構(gòu)牽頭，積極與工商、稅務(wù)、銀行、交通等部門合作，利用大數(shù)據(jù)思路，整合中小科技企業(yè)從初創(chuàng)的研發(fā)到市場拓展期金融交易信息、信用記錄，建立完整的科技企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫，并出臺專門政策，擴大企業(yè)信用記錄作為融資參考指標(biāo)的權(quán)重。同時支持信用評級機構(gòu)利用數(shù)據(jù)庫資源，作為第三方對中小科技型企業(yè)進行信用評級。

4、鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)企業(yè)聯(lián)保產(chǎn)品

由于聯(lián)保貸款的運作不需要第三方擔(dān)保，也不用繳納第三方擔(dān)保費用，通過企業(yè)間聯(lián)保達到貸款的條件。聯(lián)保企業(yè)間只要有一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，銀行風(fēng)險就大大降低。建議金融機構(gòu)針對中小科技企業(yè)間聯(lián)保，開發(fā)專門的聯(lián)保產(chǎn)品。

5、鼓勵金融機構(gòu)邀請科技專家參與融資項目評審

鑒于初創(chuàng)期和市場使用期的中小科技企業(yè)，其高成長性難以辨別，造成金融機構(gòu)難以實施融資供給。建議金融機構(gòu)加大科技專家參與科技企業(yè)融資的評審力度，降低融資供給雙方信息不對稱問題。

6、鼓勵企業(yè)加強金融知識學(xué)習(xí)、信用積累，并參加協(xié)會

企業(yè)管理層應(yīng)積極學(xué)習(xí)金融知識，了解科技金融政策，靈活選擇融資渠道，提高獲取融資的能力與效率。企業(yè)還要注重信用積累，建議企業(yè)平時不用錢，也貸款，額度不一定大，但對積累信用、增強融資能力具有重要意義。同時鼓勵中小科技企業(yè)積極參加協(xié)會，以中國中小企業(yè)協(xié)會為例，協(xié)會定期進行融資培訓(xùn)，當(dāng)需要融資時，協(xié)會還將給予指導(dǎo)、牽線，幫助中小企業(yè)融資。

[1]吳雨微：中關(guān)村科技企業(yè)融資問題研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2014.