彭反霸 王 婧

（中國電建集團昆明勘測設(shè)計研究院有限公司，云南 昆明 650051）

水電項目的特點是建設(shè)期投資總額大、投資回收期長，運行期發(fā)電成本低，項目壽命周期長，投產(chǎn)后一般可獲得穩(wěn)定的收益等特點，隨著國內(nèi)新上馬的水電項目單位成本越來越高，資金實力不強的民營企業(yè)大量進入水電開發(fā)領(lǐng)域以及國內(nèi)水電企業(yè)國際化程度越來越高，水電項目的融資方式呈現(xiàn)出越來越多樣化，復雜化。本文對目前國內(nèi)外水電企業(yè)可能涉及的水電項目融資途徑作以下介紹與分析。

1 工程項目融資的定義和特點

1.1 工程項目融資的定義

工程項目融資是以特定工程項目的資產(chǎn)、預期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。

1.2 工程項目融資的特征

工程項目融資具有以下幾個特點：（1）融資主體的排他性，是指項目融資不是依賴貸款人和借款人的資信，也不是依賴項目以外的資產(chǎn)來安排融資。債權(quán)人關(guān)注的是項目未來現(xiàn)金流量中可用于還款的有多少，其融資額度、成本結(jié)構(gòu)等都與項目未來現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值密切相關(guān)。（2）項目必須有可靠的信用支持，這種支持可由主辦者提供，也可由第三方提供，其作用僅限于項目的開發(fā)階段和建設(shè)期，而不是項目的整個運作過程。（3）追索權(quán)的有限性，是指債權(quán)人除和簽約方另有特別約定外，不追索項目自身以外的任何形式的資產(chǎn)，項目融資完全依賴項目未來的經(jīng)濟收益來還本付息。（4）項目風險的分散性，是指項目簽約的各方對各種風險因素和收益預期進行充分論證，確定各方參與者所能承受的最大風險及合作的可能性，利用一切優(yōu)勢條件，設(shè)計出最有利的融資方案。（5）提供較高的杠桿作用。貸款在總投資中可能占較高比例，提高了項目的財務(wù)杠桿作用，減少了項目發(fā)起人在項目中的入資，提高了發(fā)起人的投資利潤率。

2 工程項目融資的途徑

按資金的性質(zhì)，可分債務(wù)融資、股權(quán)融資和政府補助三大類別。

2.1 債務(wù)融資

當前，水電項目可采用的債務(wù)融資方式主要有：（1）銀行貸款；（2）外國政府貸款；（3）公司債券；（4）融資租賃等方式。

2.1.1 商業(yè)銀行貸款

商業(yè)銀行貸款按房貸時間長短可分短、中、長期貸款。一年內(nèi)還本付息的為短期貸款，中期貸款償還期為一至五年，償還期五年以上為長期貸款。商業(yè)銀行貸款有很多優(yōu)點，包括資金來源穩(wěn)定、操作成本低、獲取容易、利率適中等優(yōu)點。

2.1.2 政策性銀行貸款

政策性銀行主要指由政府創(chuàng)立或擔保、以貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策為目的、具有特殊的融資原則、不以盈利為目標的金融機構(gòu)。政策性銀行專門為貫徹、配合政府社會經(jīng)濟政策或意圖，在特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，直接或間接地從事政策性融資活動，充當政府發(fā)展經(jīng)濟、促進社會進步、進行宏觀經(jīng)濟管理工具。在中國，政策性銀行的金融業(yè)務(wù)受中國人民銀行的指導和監(jiān)督，共有三家，分別為：中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。政策性銀行貸款具有利率極低，放貸期很長的特點，但是政策性銀行貸款審查嚴格，水電項目不易得到。

2.1.3 外國政府貸款

外國政府貸款，是指財政部經(jīng)國務(wù)院批準代表國家向外國政府、北歐投資銀行等統(tǒng)一籌借并形成政府外債的貸款，國務(wù)院批準的參照外國政府貸款管理的其他國外貸款，以及與上述貸款搭配使用的聯(lián)合融資。外國政府貸款受國際及兩國間政治、經(jīng)濟關(guān)系影響較大，且審批手續(xù)繁雜，時間長，具有一定的操作成本。

2.1.4 世界銀行貸款

世界銀行（英文：World Bank）是為發(fā)展中國家資本項目提供貸款的聯(lián)合國國際金融機構(gòu)。它是世界銀行集團的組成機構(gòu)之一，同時也是聯(lián)合國發(fā)展集團（United Nations Development Group,UNDP）的成員。根據(jù)世行有關(guān)協(xié)定規(guī)定（修訂并于1989 年2 月16 日生效），其所有決定都必須旨在推動外商直接投資和國際貿(mào)易，以及為資本投資提供便利。

世行向發(fā)展中國家提供低息貸款、無息貸款和贈款，用于支持對教育、衛(wèi)生、公共管理、基礎(chǔ)設(shè)施、金融和私營部門發(fā)展、農(nóng)業(yè)以及環(huán)境和自然資源管理等諸多領(lǐng)域的投資。部分世行項目由政府、其它多邊機構(gòu)、商業(yè)銀行、出口信貸機構(gòu)和私營部門投資者聯(lián)合融資。世行也通過與雙邊和多邊捐助機構(gòu)合作建立的信托基金提供或調(diào)動資金。很多合作伙伴要求世行幫助管理旨在解決跨行業(yè)、跨地區(qū)需求的計劃和項目。

2.1.5 亞洲開發(fā)銀行貸款

亞洲開發(fā)銀行（簡稱亞行；英語：Asian Development Bank，縮寫：ADB）是亞太地區(qū)的政府間金融機構(gòu)，成立于1966 年，總部設(shè)在菲律賓馬尼拉，歷屆總裁都是日本人。亞行貸款分普通貸款和特別基金貸款兩種：（1）普通貸款(硬貸款)的資金來源是普通基金。普通貸款主要貸給高收入的發(fā)展中國家，一般用于基礎(chǔ)設(shè)施項目。貸款原為固定利率，l986 年7 月1 日后實行變動利率，每半年調(diào)整一次。根據(jù)當時平均借入貸款成本加利差的0.5%確定利率，目前為年利率6.7%。貸款期限為10～30 年，寬限期為2～7 年。（2）特別基金貸款(軟貸款)的資金來源是特別基金。特別基金又分成亞洲開發(fā)基金和技術(shù)援助特別基金，前者是為人均國民總產(chǎn)值低于670 美元(1983 年價格)的低收入發(fā)展中成員國(地區(qū))提供長期無息貸款。貸款期限長達40 年，寬限期10 年，每年只收1%的手續(xù)費。

2.1.6 亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行貸款

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（英語：Asian Infrastructure Investment Bank，縮寫：AIIB），簡稱亞投行，是一個愿意向亞洲國家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持的政府間性質(zhì)的亞洲區(qū)域多邊開發(fā)機構(gòu)，成立的目的是促進亞洲區(qū)域的互聯(lián)互通建設(shè)和經(jīng)濟一體化的進程，并且加大中國與其他亞洲國家和地區(qū)的合作力度。總部設(shè)在中國北京，法定資本為1,000 億美元。此銀行即將成立，在開展東南亞水電項目時獲取此銀行貸款較為便利。

2.1.7 金磚國家開發(fā)銀行貸款

金磚國家開發(fā)銀行主要資助金磚國家以及其他發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，銀行總部將設(shè)在中國上海，首任理事長來自俄羅斯，首任董事長來自巴西，首任行長來自印度。巴西、南非、俄羅斯、印度的基礎(chǔ)設(shè)施缺口很大，在國家財政力所不逮時，可向此銀行進行貸款。金磚國家開發(fā)銀行不只面向5 個金磚國家，而是面向全部發(fā)展中國家，作為金磚成員國，可能會獲得優(yōu)先貸款權(quán)。在金磚5 國運作水電項目時，向此銀行進行貸款可能會是一個可行的選擇。

2.1.8 公司債券

債券是投資者憑以定期獲得利息、到期歸還本金及利息的證書。發(fā)債人須于債券到期日前按期支付早前承諾的利息，并在到期日于指定價格向債券持有人贖回債券（即歸還本金）。與銀行信貸不同的是，債券是一種直接債務(wù)關(guān)系。銀行信貸通過存款人——銀行，銀行——貸款人形成間接的債務(wù)關(guān)系。公司債券比銀行資金運用更有自主性，可以根據(jù)資金運用的長短需求，確定債券的期限；公司債券比股票市場融資更容易操作，更快的籌集到資金，但融資利息相對較高。中長期公司債券按年付息，到期一次還本，具有如下特點：（1）融資利息較高；（2）公司債券是每年付息，一次還本。長期債券可以是項目償債高峰后移，緩解償債壓力；（3）公司債券發(fā)行實行國務(wù)院核準、國家發(fā)給委審批的額度制。債券票面利率報人民銀行會簽，債券上市報證監(jiān)會和交易所審核；（4）按照國家有關(guān)規(guī)定，公司發(fā)行債券必須符合相關(guān)條件。

2.1.9 融資租賃

融資租賃是一種特殊的債務(wù)融資方式，即項目建設(shè)中如需要資金購買某設(shè)備，可以向某金融機構(gòu)申請融資租賃。由該金融機構(gòu)購入此設(shè)備，租借給項目建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機構(gòu)租借該設(shè)備的租金。通常出租人僅提供其中20%～40%的資金，貸款人則提供60%～80%的資金，貸款人即獲得設(shè)備的所有權(quán)。杠桿租賃主要用于資本密集型設(shè)備的長期租賃業(yè)務(wù)。

融資租賃的優(yōu)缺點：（1）籌資速度快；（2）限制條款較少；（3）減少設(shè)備陳舊過時遭淘汰的風險；（4）租金在整個租期內(nèi)分攤，可適當減輕到期還本負擔；（5）租金可在所得稅前扣除，稅收負擔輕；（6）可提供一種新的資金來源。缺點：（1）資金成本較高；（2）固定的租金支付構(gòu)成較重的負擔；（3）不能享有設(shè)備殘值。

2.2 股權(quán)融資

股權(quán)融資是指公司的股東愿意讓出部分公司所有權(quán)，通過公司增資的方式引進新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，公司無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享公司的贏利與增長。包括外來資金或合資的直接投資、特許經(jīng)營方式、PPP 方式、股票市場融資等方式。

2.2.1 典型的特許經(jīng)營

民間興建營運后轉(zhuǎn)移模式，或稱興建－營運－移轉(zhuǎn)、建設(shè)－運營－移交、建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓等（英文：Build–operate–transfer），多以英文縮寫B(tài)OT 稱之，是一種公共建設(shè)的運用模式，為將政府所規(guī)劃的工程交由民間投資興建，并且在經(jīng)營一段時間后，再轉(zhuǎn)移由政府經(jīng)營。18 世紀中葉的土耳其邀請了國內(nèi)外承包商共同參與規(guī)劃公共部門民營化政策，是最早采用興建、營運、移轉(zhuǎn)之模式的案例。國內(nèi)運用BOT 方式吸引外資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開始于1984 年，早期的BOT 項目都是地方政府批準的。從國家角度來看，我國政府直到1995 年才開始組織BOT方式的試點工作。這種方式我國一般在大型電廠、高等級高速公路、鐵路以及城市供排水、污水處理等能源、交通、城市市政府設(shè)施建設(shè)中應(yīng)用較多。

BOT 的優(yōu)點是：解決了政府在基礎(chǔ)設(shè)施中資金不足的問題，而且項目公司以“特許權(quán)協(xié)議”為基礎(chǔ)安排融資并不增加外債總額和財政負擔；由公司承擔項目建設(shè)與運營，避免了公共部門投資運營效率低下的問題；項目公司追逐利潤和規(guī)避風險，會不斷地進行技術(shù)和管理上的創(chuàng)新，從而實現(xiàn)為當?shù)卦谝M資金同時引進技術(shù)和管理。

2.2.2 PPP 融資模式

PPP 模式是最近幾年國外發(fā)展得很快的兩種民資介入公共投資領(lǐng)域的模式，雖然在我國尚處于起步階段，但是具有很好的借鑒的作用，也是我國公共投資領(lǐng)域投融資體制改革的一個發(fā)展方向。

PPP（Public Private Partnership），即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私人企業(yè)與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

其中文意思是：公共、民營、伙伴，PPP 模式的構(gòu)架是：從公共事業(yè)的需求出發(fā)，利用民營資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，通過政府與民營企業(yè)雙方合作，共同開發(fā)、投資建設(shè)，并維護運營公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營經(jīng)濟在公共領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系。通過這種合作形式，合作各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔責任和融資風險。這是一項世界性課題，已被國家計委、科技部、聯(lián)合國開發(fā)計劃署三方會議正式批準納入正在執(zhí)行的我國地方21 世紀議程能力建設(shè)項目。

這種方式的優(yōu)點是政府一次性投入少。對財政的壓力小而且支出均勻；有利于在保證運營安全的前提下提高運營效率，實現(xiàn)多贏的格局；政府和企業(yè)共同承擔市場風險。有利于保證公共利益。

2.2.3 BT 融資模式

BT 模式（build-transfer，即建設(shè)-轉(zhuǎn)讓），是指政府授權(quán)的BT 發(fā)包人通過招標方式確定項目投資人（以下簡稱BT 投資人），BT 投資人承擔項目的資金籌措和工程建設(shè)，項目建成交（竣）工驗收后移交政府或BT 發(fā)包人，由政府或BT 發(fā)包人按合同約定支付對價、回購項目的一種項目融資模式。目前不論是政府、國有企業(yè)還是民營企業(yè)采用BT模式籌集建設(shè)資金成了項目融資的一種新模式。

2.3 政府補助

2.3.1 政府直接補助

政府補助是指企業(yè)從政府無償取得貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)，但不包括政府作為企業(yè)所有者投入的資本。政府包括各級政府及其所屬機構(gòu)，國際類似組織也在此范圍之內(nèi)。我國目前主要政府補助形式有：財政撥款、財政貼息、稅收返還、無償劃撥非貨幣性資產(chǎn)。

2.3.2 排污交易（主要指碳排放交易）

排污交易是一種以“獎勵”形式的經(jīng)濟誘因，鼓勵私人企業(yè)致力減排，控制污染經(jīng)濟；以達致減少排放污染物目標。減低排放溫室氣體的碳排放計劃，可令參與公司及人士產(chǎn)生可交易的碳排放牌照。京都議定書內(nèi)清潔發(fā)展機制(CDM)可提供這方面的排放指標規(guī)定。在不影響科技與經(jīng)濟發(fā)展的同時,排污交易可以有彈性的減少污染排放量。水電項目作為清潔能源，進行碳排放交易可以爭取到一定資金。

3 結(jié)論

通過以上對各自融資手段的羅列比較分析，我們可以看出，各種融資方式在水電項目投資領(lǐng)域的應(yīng)用中各有適用條件，各有利弊，應(yīng)靈活運用，不應(yīng)片面強調(diào)哪一種方式，而應(yīng)區(qū)分階段具體的情況，選擇運用其中一種方式或者組合方式。只有通過對項目各種融資方案進行項目融資可行性研究，對市場進行全面、細致的調(diào)研分析和有效完備的信息來源，全面和熟知投資項目的建設(shè)程序，才能在水電項目的全壽命期內(nèi)作出合理的融資策略。