文 李原 編輯 汪再興

方三文：尋找穿越牛市和熊市的秘笈

文 李原 編輯 汪再興

在“雪球”論壇里，謹守價值金律的方三文與寂寞的大V們一起尋找投資真相

方三文“滾雪球”

2010

方三文創(chuàng)立財經投資論壇i美股”，適逢中概股折戟，i美股得到大量關注。

在我作為創(chuàng)始人的雪球財經社區(qū)上，我的I D是“不明真相的群眾”。我認為，世界過于復雜，再聰明的人，對世界的了解都僅是一個片段。

我曾經是個媒體人，有時候我想，我走進一家公司，在這里坐上一小時，我能說自己了解面前的這個人、這間公司嗎？某種意義上，每個人都是不明真相的群眾。所以，從我思考設計雪球社區(qū)開始，我就希望把鑒定真相的過程交給時間和用戶。最后誰對誰錯，時間會給出答案。

最開始我做的是“i美股”網站，選擇創(chuàng)業(yè)做股票網站的原因是，我喜歡炒股。我入市的時間不算早，從2006年開始。作為創(chuàng)始人，創(chuàng)業(yè)這么多年，我從公司里拿的工資很低—維持生活的主要來源就是炒股。

但我不熱衷短線操作?？傮w來看，在我的炒股生涯中，我交易的次數比較少，持股的時間比較長。我的第一只股票是招商銀行，大概6塊買的，一年多后10多塊賣掉了。后來我在2009年前后買入了一批港股和美股，持倉了一到兩年，有些股票現在仍在持有，賺得了三四倍的收益。

SOHO中國上市后，我2.2元買進，5.8元時賣出。2009年，我1塊多買入了花旗銀行，一年后用4塊多拋掉。新浪在20多元時買入，100多元時賣出。奇虎10多元時買入，20多元賣出。在今年A股的大牛市中，被稱為“神創(chuàng)板”的創(chuàng)業(yè)板，我?guī)缀鯖]有參與個股，因為我看不懂。我只買了一些創(chuàng)業(yè)板的ETF指數股（指數型基金，跟蹤對應板塊指數，獲取與指數走勢基本一致的收益）。

雖然炒股多年，收益不錯，但股票在短時期內為什么會波動，為什么會漲跌，我仍然不認為自己搞清楚了。不過公司長期是否具有價值，股價是否被低估，只要你努力的話，總能搞清楚一些。人棄我取，追跌殺漲，是我一向的習慣。原因仍然是我所信奉的：每個人都是不明真相的群眾。

有人認為，在中國的A股市場，短期波動是非理性的。其實在全世界的市場中，股票的短期漲跌與公司基本面都沒有太大關系，但你也搞不清楚它到底跟什么有關。所以我只把握一個核心問題—這個公司的盈利。公司去年掙了多少錢，今年掙了多少錢，明年可能掙到多少錢，它為什么能掙這些錢。而且從長期來看，無論什么市場，最終股價只與公司的盈利有關。

大多數人要么短期追漲殺跌，要么遵循“價值投資”，追求低凈值的股票。我認為，如何衡量一家公司的股票價值，不能被短期的起伏左右。比如雖然現在中國A股有估值偏高的問題，但大部分公司上市之后業(yè)務得到了持續(xù)發(fā)展。深交所剛起來時，股票沒人買，深圳市領導帶頭購買，被迫成了富翁。紫金礦業(yè)上市時，也是在當地政府公務員里攤派，很多人被迫成了億萬富翁。

在我多年的觀察中，對資本市場的認識會影響到投資者的賺錢能力。如果認為公司上市就是為了騙錢的人，比較難長期在資本市場上賺錢；認為公司上市是一個公平、自愿的權益交換的人，更容易在資本市場上賺到錢。

股市總是在高潮和低潮中波動，投資的思路應該是尋找能夠穿越牛市和熊市的東西，比如企業(yè)的成長或者培養(yǎng)自己的投資能力。

2011

方三文獲得紅杉資本2000萬元A輪融資，創(chuàng)辦投資交流社交平臺雪球，名字源于巴菲特傳記《滾雪球》。后又相繼獲得B輪1000萬美元和C輪4000萬美元投資。

2013

雪球撤掉所有內容生產團隊，完全依靠爬蟲機制和用戶生產。

在雪球上，特別是牛市中，每天都會有人給我提出很好的投資建議。但我個人的調倉頻率很小，最多是中途根據行情平衡一下。在全球的任何市場上，多數人都是賭徒，做長線投資的都是少數人。我在幾個證券市場輪番切換的好處是，當一個市場產生泡沫或被高估時，我可以去另外一個市場投資。

在雪球創(chuàng)立前，市場上已有的投資軟件中，同花順的主營業(yè)務是做數據處理，他們給用戶提供各種技術數據指標，它們的特點是只見數據不見人。東方財富網則是一種論壇的形態(tài)，有人發(fā)帖，但大部分帖子是匿名的，只見帖子，不見人。它們最終都發(fā)展為銷售理財、基金產品，收取傭金獲利。

那么跟我們的競爭對手相比，雪球能提供什么差異化的服務？

回溯到傳統(tǒng)產業(yè)，人們如何解決投資需求？人們更多信賴的是那些具備專業(yè)投資經驗的少數人，如券商、分析師、投資顧問。但投資者之所以依賴職業(yè)工作者，很多時候并不是因為高水準，而是他們把持了發(fā)布渠道。

雪球在最初的運作中，也生產類似分析報告的文本內容，比如對企業(yè)的觀點、數字、論據、邏輯。后來我們發(fā)現，用戶看了這些數據，還是不知道接下來該怎么辦，他們又如何判斷你的建議是否靠譜？

我認為，互聯網真正對行業(yè)的顛覆，是改變了信息生產方，信息生產方由特定的少數人變成了不確定的多數人。有了這個量以后，肯定就會從中產生質。所以，我把雪球定位為活的社區(qū)。沒有資訊，沒有推薦股票，也不自己生產內容。

在雪球上，大V的職業(yè)身份多被淡化，大家是通過“眾包”（把過去由企業(yè)員工承擔的工作，通過互聯網自由自愿地轉交給大眾群體完成）來解決問題。投資應該讓當事人直接說話，避免信息在傳播過程中的變形、延時；在眾包中，群眾也會對信息進行篩選、校正、補充。比如在雪球上，點開某只股票的界面，你會看到投資者們對它的海量評論。根據熱門程度，這些評論會把這只產品投資者持倉后的收益和風險提煉出來。點開投資者的頁面，會看到他關注什么股票、什么行業(yè)，他的交易風格怎樣。

2014

雪球每天生產10萬量級的信息，90%以上來自用戶評論，報道或公告只占2000條左右。

2015

在A股市場牛市走勢中，雪球已累積用戶近600萬。

有許多大V投資者愿意在雪球上分享自己的投資心得。大多數人都喜歡得到比自己水平高的人的指點，但大V們?yōu)槭裁磿敢馀c普通人交流呢？因為他們也是一些寂寞的人。打個比方，如果沒有聽眾，你覺得明星還有動力唱戲嗎？

最近一年的牛市行情中，雪球的用戶翻了一倍，達到五六百萬。大V們發(fā)布自己的投資觀點，身后是希望提高自己投資水平的百萬用戶的回復、補充、反駁，或者灌水、吵架、吹捧、拉黑。多么高明的投資者都會面臨信息死角，投資者之間的交流又會進一步產生后續(xù)產品。沒有人能精通所有領域。你了解的，可能正是他的盲區(qū)。

2014年11月25日，牛市到來前夕，我們又推出了“組合”功能。通過這個功能，你可以直接看到投資者如何按風險設計和調配倉位，以及購買某只股票后的波動收益。有的熱門組合收益可以達到百分之幾百，如果用戶關注或者購買了某一“組合”，大V的調倉變化用戶也會即時得到通知。用戶可以參考是否要跟進調倉，與自己信任的投資大V買股同步。

在股市中，投資人說話到底靠不靠譜，所有人會看到他的持倉收益。雪球能做的就是對社區(qū)的干預減到最小，讓投資人對自己的言行負責，讓用戶自己去選擇相信什么樣的投資觀念。還是那句話，在時間的檢驗下，群眾將會獲得真相。

在雪球上，我見過一條瑣碎雜亂的信息在持續(xù)的互動中，拼出了一件事情的全面圖景。我也見過，投資的入門用戶在持續(xù)灌水中，成長為專業(yè)的金融分析師。人是活的，信息也是活的，這就是社交網絡帶給投資的魅力。■