人民幣國際化還有多遠？

李想

人民幣國際化的內(nèi)涵不僅包括實現(xiàn)境外流通和跨境貿(mào)易結(jié)算的功能，還包括成為國際市場和投資者普遍接受與認可的投資和儲備貨幣。一國的經(jīng)濟規(guī)模、金融市場的穩(wěn)定、開放和發(fā)達程度以及投資者認可程度、持有和投資該貨幣的意愿，才是最終決定該國貨幣能否成為國際儲備貨幣的條件。因此，從這一意義上說，人民幣國際化必然是個循序漸進的過程。

自2009年中國啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，人民幣國際化進程一直是國際社會關(guān)注的焦點。然而，中國資本市場近期的劇烈震蕩以及監(jiān)管層一系列維護市場穩(wěn)定的手段曾一度引來國際社會對中國金融市場改革和開放進程的質(zhì)疑，甚至有人擔(dān)憂人民幣國際化會因此中止甚至倒退。

中國人民銀行近期出乎市場意料地對人民幣兌美元匯率中間價進行了一次性修正，震動全球市場，重新引發(fā)人們對人民幣國際化進程加速的預(yù)期。央行行長助理張曉慧表示，人民幣貶值壓力通過這次調(diào)整得到一次性釋放，此前偏差校正基本完成，是人民幣匯率形成機制改革的必要階段，使之按照更加市場化的規(guī)律進行。

央行的這一舉措被普遍視為人民幣匯率改革的重要一步，使得市場機制在人民幣定價過程中發(fā)揮了更有效的作用。此次調(diào)整亦引來市場對于央行或?qū)⑦M一步放寬人民幣單日波動區(qū)間的猜測，也暗示了人民幣向最終實現(xiàn)自由浮動匯率的目標或又邁進了一步。

與此同時，人民幣加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子也漸行漸近。市場和學(xué)界普遍認為，人民幣在今、明兩年內(nèi)加入SDR（特別提款權(quán)）將是大概率事件。如果成功加入，人民幣將成為第一個來自發(fā)展中國家的SDR貨幣，這將成為國際貨幣體系發(fā)展史上的里程碑。IMF對人民幣的背書也將為人民幣國際化進程奠定至關(guān)重要的基礎(chǔ)。

那么，人民幣國際化的條件是否已經(jīng)趨于成熟？人民幣距離成為真正意義上的國際儲備貨幣還有多遠的路程要走？人民幣的崛起將對現(xiàn)有的世界貨幣體系和全球金融市場意味著什么？

人民幣國際化的條件基本趨于成熟

隨著中國經(jīng)濟的崛起，人民幣毋庸置疑將在國際貨幣體系中扮演越來越重要的角色。中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟總量已占全球GDP的12%以上。中國也是世界最大的貿(mào)易國，中國超過22%的貿(mào)易已使用人民幣進行結(jié)算，而在四年前這一比例僅為7%。同時，中國也已成為資本凈輸出國，去年中國對外直接投資已突破千億美元。“一帶一路”戰(zhàn)略將進一步帶動中國的對外投資，可以預(yù)期的是，這其中很大一部分都將會以人民幣計價和結(jié)算。

為了給人民幣國際化創(chuàng)造有利條件，中國政府一直大力推動資本市場的改革和開放，加快中國金融體系融入全球市場的步伐。人民幣匯率機制正在日趨完善，市場化程度不斷提高。央行已顯著放寬了人民幣交易浮動區(qū)間，由1%擴大到2%，市場預(yù)測這一區(qū)間還會進一步擴大。同時，國內(nèi)利率市場化進程也在加速，貸款利率已經(jīng)放開限制，存款保險制度的引入為最終放開存款利率限制掃清了障礙。

國內(nèi)直接融資市場的開放程度也在逐年提高。2002和2011年分別啟動的合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）機制，將中國的股票和債券市場向國際投資者開放，投資額度逐年擴大。截至今年7月，外匯管理局累計審批QFII、RQFII總額度已超8000億人民幣。去年11月中國開啟了“滬港通”股票互聯(lián)互通機制，“深港通”的啟動也已箭在弦上。同時，中國的外匯監(jiān)管層也在醞釀推出允許個人合格投資者投資海外市場的試點機制。

而最新的市場開放進展則是央行近期宣布向境外央行、國際金融組織和主權(quán)財富機構(gòu)開放中國的銀行間債券市場，這將更直接推進人民幣國際化進程。根據(jù)央行公告，相關(guān)機構(gòu)投資者不再受額度限制，投資范圍從現(xiàn)券擴展至債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議等交易。債券市場的開放將吸引更多海外投資者對人民幣債券資產(chǎn)進行配置，為海外人民幣提供更多的投資和回流渠道。

從國際結(jié)算功能向投資和儲備功能轉(zhuǎn)化

央行最新的人民幣國際化報告顯示， 2014年，人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算規(guī)模繼續(xù)保持較快增長。經(jīng)常項目人民幣結(jié)算金額6.55萬億元，同比增長41.6%。在跨境投資中，中國對外直接投資人民幣結(jié)算金額為1865.6億元，同比增長117.9%。外商來華直接投資人民幣結(jié)算金額為8620.2億元，同比增長92.4%。

人民幣國際化的內(nèi)涵不僅包括實現(xiàn)境外流通和跨境貿(mào)易結(jié)算的功能，還包括成為國際市場和投資者普遍接受與認可的投資和儲備貨幣。一國貨幣是否能夠成為真正意義上的國際儲備貨幣，并非完全是人為政策所能決定。一國的經(jīng)濟規(guī)模、金融市場的穩(wěn)定、開放和發(fā)達程度以及投資者認可程度、持有和投資該貨幣的意愿，才是最終決定該國貨幣能否成為國際儲備貨幣的條件。

因此，從這一意義上說，人民幣國際化必然是個循序漸進的過程。人民幣的崛起才剛剛起步，距離成為國際貨幣依然有很長的道路要走。中國則需要進一步加強對匯率、利率定價機制的完善，拓展資本市場改革和開放的廣度和深度，建立、完善國內(nèi)多層次資本市場，打通人民幣回流的渠道，豐富金融衍生品市場，為持有人民幣的投資者提供多樣的投資品種和風(fēng)險對沖工具。

下一步，監(jiān)管層應(yīng)當繼續(xù)完善人民幣國際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快人民幣跨境支付系統(tǒng)的建設(shè)，便利市場主體使用人民幣計價結(jié)算。同時，監(jiān)管者需進一步開放人民幣債券市場，簡化行政審批程序，支持境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券和境內(nèi)機構(gòu)去海外市場發(fā)行人民幣債券。

目前市場和學(xué)界的普遍共識是，資本賬戶的開放和人民幣可自由兌換是人民幣國際化的先決條件。然而我們需要格外警惕資本賬戶開放的風(fēng)險，把握好金融市場改革的優(yōu)先順序。成為世界儲備貨幣所需具備的條件之一就是匯率和金融市場的相對穩(wěn)定。如果在條件尚未完全具備、人民幣利率和匯率機制尚未充分市場化的前提下，貿(mào)然放開資本管制將很有可能形成對中國現(xiàn)有金融體系的沖擊，引發(fā)匯率大幅波動和金融系統(tǒng)性風(fēng)險。這樣的結(jié)果不僅不會有助于人民幣國際化進程，反而會減緩國際化步伐，甚至導(dǎo)致失敗。

人民幣國際化會帶來什么？

人民幣國際化步伐正在以前所未有的速度前進，人民幣納入SDR貨幣籃子已經(jīng)成為可預(yù)期的大概率事件。如果成功，人民幣國際化進程將會對亞洲甚至世界經(jīng)濟帶來深遠的影響。

雖然目前人民幣在國際貨幣體系中的角色和地位還無法同美元比肩，但可以預(yù)期的是，隨著人民幣資產(chǎn)需求的增加，人民幣成為國際儲備貨幣的步伐也將加快。央行最新的人民幣國際化報告表明，截至2015年4月末，境外中央銀行或貨幣當局在境內(nèi)外持有債券、股票和存款等人民幣資產(chǎn)余額約6667億元。有機構(gòu)預(yù)測，到2020年，人民幣占全球儲備貨幣份額將達到7%，全球人民幣儲備資產(chǎn)金額將超過8000億美元。

短期來看，人民幣納入SDR后將會增加配置人民幣計價資產(chǎn)的需求，有學(xué)者預(yù)測這可能帶來全球機構(gòu)資產(chǎn)由美元資產(chǎn)向人民幣資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。長期來看，需求的增加也引發(fā)了如何提供高質(zhì)量人民幣資產(chǎn)供應(yīng)的問題。除去國內(nèi)機構(gòu)會增加人民幣債券的發(fā)行外，境外央行、金融機構(gòu)也將增加人民幣債券的發(fā)行。

其次，人民幣在全球支付和結(jié)算的市場份額將持續(xù)增加。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣已經(jīng)上升為全球第五大常用支付貨幣，市場份額創(chuàng)下2.17%的歷史紀錄，僅次于日元的2.69%。而在兩年前，人民幣在全球支付貨幣中排名為第13位，市場份額僅為0.63%。伴隨著人民幣在支付市場份額的擴大，人民幣也將在貿(mào)易融資中發(fā)揮更大作用。目前，美元占全球貿(mào)易融資的份額為80%，人民幣作為貿(mào)易融資第二大貨幣份額仍低于10%。有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，隨著人民幣國際化進程加快，人民幣在全球貿(mào)易融資中的市場份額有望翻倍。

在納入SDR后，另一個趨勢是人民幣有可能成為亞洲地區(qū)的標桿貨幣，也稱錨貨幣，即成為周邊國家在制定匯率政策時的參考基準貨幣。那些希望依靠出口拉動經(jīng)濟增長的亞洲國家將會越來越關(guān)注人民幣的未來走勢，并將人民幣作為其貨幣浮動的參考。國家保持自身出口競爭力的途徑之一，就是維持本國貨幣與地區(qū)內(nèi)主要經(jīng)濟體貨幣匯率的相對穩(wěn)定。隨著中國與區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟體貿(mào)易和投資關(guān)系不斷緊密，人民幣在地區(qū)內(nèi)的影響力可能將超越美國，甚至出現(xiàn)由多個經(jīng)濟體組成的“人民幣集團”。

目前中國金融體系的發(fā)展程度和資本賬戶的兌換限制仍然是人民幣國際化的主要限制。中國在1993年就提出了要使人民幣成為可兌換貨幣的目標。1996年中國實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換。就資本項目而言，其開放程度在過去五六年也有了大幅提高。中國央行副行長易綱近期也再次確認，中國逐步、有序開放資本項目的既定方針沒有改變。

需要明確的是，人民幣國際化并非最終目標。推進人民幣國際化的目的是使中國經(jīng)濟更好融入世界經(jīng)濟，市場機制進一步加強，資源得到更有效配置，促進國際貨幣體系的改革從而有效維護全球金融市場的穩(wěn)定。

（作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員）

人民幣國際化的路徑

人民幣的國際化可分為四個層次逐步實現(xiàn)：一是人民幣作為流通貨幣以現(xiàn)金或準現(xiàn)金（借記卡、信用卡）等形式在境外使用;二是人民幣作為結(jié)算貨幣在國際貿(mào)易中作為計價和結(jié)算的工具;三是人民幣作為投資貨幣用于國際投資;四是人民幣作為儲備貨幣被國際貨幣基金組織及各國用作外匯儲備。

在當前人民幣還未能自由兌換的情況下，人民幣流出境外主要通過以下五種方式實現(xiàn)：一是貿(mào)易出境，即邊境貿(mào)易的進口采用人民幣進行支付;二是旅游、消費出境，即國內(nèi)出境旅游者到周邊國家觀光旅游，并使用人民幣進行消費，在境外的金融機構(gòu)進行人民幣的兌換;三是投資出境，即在以政府項目為基礎(chǔ)的境外投資和各類企業(yè)在境外的直接投資中，對方同意接受人民幣，用于購買設(shè)備或支付勞務(wù)費用等;四是貨幣互換，由我國央行與其他國家中央銀行達成協(xié)議，必要時可以在規(guī)定的額度內(nèi)在人民幣與國外貨幣之間進行互換;五是非法渠道出境，如走私、毒品交易、地攤銀行等。

（摘自成思?！度嗣駧艊H化之路》）