中國(guó)上市公司的盈利結(jié)構(gòu)分析

馬春愛++回淑玲

【摘 要】 利用常用財(cái)務(wù)指標(biāo)，文章提出了分析企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)的框架和方法，利用該方法分析歸納了我國(guó)上市公司的盈利狀況及存在的問(wèn)題，并從增強(qiáng)產(chǎn)品基本盈利能力、優(yōu)化資產(chǎn)配置、轉(zhuǎn)變部分企業(yè)盈利過(guò)分依賴非經(jīng)常項(xiàng)目的狀態(tài)等方面提出管理建議。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 盈利結(jié)構(gòu)； 盈利能力； 利潤(rùn)

中圖分類號(hào)：F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）17-0112-03

盈利結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成企業(yè)收益的不同形式的盈利有機(jī)搭配和比例，包括企業(yè)收益是由哪些盈利項(xiàng)目構(gòu)成和各盈利項(xiàng)目占總收益的比重兩方面（夏蘭和謝志英，2010）。對(duì)企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，有助于認(rèn)清不同的盈利項(xiàng)目對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響性質(zhì)及影響程度，把握企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，提示企業(yè)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好的公司，其收入與利潤(rùn)應(yīng)該在相當(dāng)程度上依靠持續(xù)、穩(wěn)定的來(lái)源（張政，2013），具有較強(qiáng)的核心盈利能力，從而表明公司具有較高的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，可以更好地應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)周期帶來(lái)的沖擊，為公司的未來(lái)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)（錢愛民等，2009）。

一、反映企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)

根據(jù)利潤(rùn)形成的過(guò)程，可以將公司盈利結(jié)構(gòu)通過(guò)對(duì)毛利、核心利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額的分析反映出來(lái)，原因在于這四個(gè)指標(biāo)不僅是反映公司盈利能力的核心指標(biāo)，而且他們之間存在逐次遞進(jìn)的關(guān)系：首先，毛利作為營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本配比的結(jié)果，反映了企業(yè)的基本盈利能力，如果毛利為負(fù)或不足，致使企業(yè)無(wú)法彌補(bǔ)日常的期間費(fèi)用開支，企業(yè)將缺乏創(chuàng)造利潤(rùn)的基本能力；其次，核心利潤(rùn)是毛利扣除營(yíng)業(yè)稅金及附加、三項(xiàng)期間費(fèi)用后的盈余，它反映了企業(yè)所從事的日?；顒?dòng)的業(yè)績(jī)，通常被用來(lái)衡量企業(yè)自營(yíng)性活動(dòng)的盈利能力；再次，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是在核心利潤(rùn)的基礎(chǔ)上考慮了資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)損益以及投資活動(dòng)業(yè)績(jī)后形成的，不僅考慮了自營(yíng)性活動(dòng)的成效，同時(shí)也考慮了投資性活動(dòng)的業(yè)績(jī)，是企業(yè)一定時(shí)期獲得利潤(rùn)中最主要、最穩(wěn)定的來(lái)源；最后，利潤(rùn)總額是在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生和實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基礎(chǔ)上，包括了與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的偶然性事項(xiàng)所引起的盈虧，即非正常利潤(rùn)。換言之，利潤(rùn)總額反映了企業(yè)正常盈虧與非正常盈虧的最終結(jié)果。

四個(gè)指標(biāo)之間的遞進(jìn)關(guān)系，如圖1所示。

二、盈利結(jié)構(gòu)分析框架

根據(jù)利潤(rùn)的形成過(guò)程，企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)分析通過(guò)以下步驟完成：首先，按照毛利的情況，將樣本公司分為兩組：毛利盈利組和毛利虧損組，毛利盈利組公司具有基本的盈利能力；其次，將毛利盈利組樣本按照核心利潤(rùn)的情況，分為核心利潤(rùn)盈利組和核心利潤(rùn)虧損組，核心利潤(rùn)盈利組公司的收入能夠補(bǔ)償企業(yè)的成本和期間費(fèi)用；再次，將各組樣本進(jìn)一步按照營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈利組和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損組，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈利組公司在綜合考慮了自營(yíng)性活動(dòng)及投資性活動(dòng)之后，仍然具有盈利能力；最后，將各組樣本按照利潤(rùn)總額分類，分為利潤(rùn)總額盈利組和利潤(rùn)總額虧損組，利潤(rùn)總額盈利組公司在正常盈虧與非正常盈虧的共同影響下具有盈利空間。據(jù)此，將公司的盈利結(jié)構(gòu)劃分為不同的類型，具體見表1。

根據(jù)公司的盈利結(jié)構(gòu)類型，可以判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)于盈利不理想的公司，可以通過(guò)盈利結(jié)構(gòu)分析找出其存在的問(wèn)題，針對(duì)性提出改進(jìn)建議。判斷方法及建議見表2。

三、中國(guó)上市公司盈利結(jié)構(gòu)分析

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于本研究目的在于通過(guò)盈利結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司存在的問(wèn)題，考慮到金融類上市公司的盈利模式與其他企業(yè)存在較大差異，將所有非金融類中國(guó)上市公司納入研究對(duì)象，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，得到樣本2 429家，其中ST企業(yè)56家，數(shù)據(jù)期間是2013年。本研究所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于色諾芬經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

樣本公司各利潤(rùn)指標(biāo)的分布狀態(tài)見表3。

（三）中國(guó)上市公司盈利特征分析

依據(jù)盈利結(jié)構(gòu)分析框架，計(jì)算各組公司的盈利情況并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果詳見表4。

分析表4，可以發(fā)現(xiàn)：

1.從毛利率的整體狀況看，盈利和虧損企業(yè)分別占比98.4%和1.6%，說(shuō)明我國(guó)絕大多數(shù)上市公司的產(chǎn)品成本能夠被收入所彌補(bǔ)，企業(yè)產(chǎn)品具有基本盈利能力。

2.從核心利潤(rùn)的分布情況看，該指標(biāo)為正的企業(yè)均來(lái)自于毛利為正的企業(yè)，且在全體企業(yè)中占比為79.8%，說(shuō)明我國(guó)超過(guò)2/3的上市公司自營(yíng)性活動(dòng)具有盈利能力，收入能夠在彌補(bǔ)成本、相關(guān)稅費(fèi)及期間費(fèi)用后仍有盈余。

3.從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)看，首先，盈利企業(yè)占比83.6%，說(shuō)明企業(yè)的自營(yíng)性活動(dòng)、投資性活動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)效果良好；其次，該指標(biāo)為負(fù)的企業(yè)中，核心利潤(rùn)為正的占比1.5%，這部分企業(yè)的自營(yíng)性活動(dòng)具有盈利能力，但資產(chǎn)減值、公允價(jià)值變動(dòng)及投資性活動(dòng)虧損的負(fù)面影響致使企業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧；最后，該指標(biāo)為正的企業(yè)中，核心利潤(rùn)為負(fù)的占比5.1%，這部分企業(yè)的自營(yíng)性活動(dòng)缺乏盈利能力，但公允價(jià)值變動(dòng)與投資收益的影響使企業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈。

4.利潤(rùn)總額指標(biāo)顯示，盈利企業(yè)占比90.8%，說(shuō)明企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果良好。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)不一致的企業(yè)占比為7.6%，其中，0.2%的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正，但利潤(rùn)總額為負(fù)，7.4%的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)但利潤(rùn)總額為正，這說(shuō)明這些企業(yè)的營(yíng)業(yè)外項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的偶然性因素致使企業(yè)扭轉(zhuǎn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的虧損局面，是企業(yè)扭虧為盈的救命稻草。

5.比較正常公司與ST公司，可以發(fā)現(xiàn)：（1）ST公司中毛利為負(fù)的公司占比遠(yuǎn)大于正常公司，說(shuō)明ST公司的產(chǎn)品基本盈利能力差；（2）ST公司中核心利潤(rùn)為正的公司比例為29%，遠(yuǎn)低于正常公司的80%，說(shuō)明ST公司的自營(yíng)性活動(dòng)盈利能力偏低；（3）通過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額的比較可以發(fā)現(xiàn)，ST公司中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正，同時(shí)利潤(rùn)總額為負(fù)的公司占比為0，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，同時(shí)利潤(rùn)總額為正的公司占比為31%，說(shuō)明我國(guó)ST上市公司的營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目主要被上市公司扭虧為盈所利用。

四、管理建議

基于上文分析結(jié)果，針對(duì)我國(guó)上市公司盈利結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題，提出以下管理建議：

第一，挖掘潛力，增強(qiáng)產(chǎn)品的基本盈利能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司中，占比1.6%的公司毛利為負(fù)，占比18.6%的公司毛利為正，但核心利潤(rùn)為負(fù)，這說(shuō)明我國(guó)有超過(guò)1/4的公司產(chǎn)品收入不能或僅能勉強(qiáng)彌補(bǔ)成本，沒(méi)有或僅有較小的毛利空間。這些企業(yè)應(yīng)通過(guò)強(qiáng)化產(chǎn)品差異化程度，提高定價(jià)能力，或者降低成本等方式挖掘潛力，增強(qiáng)基本盈利能力。

第二，優(yōu)化資產(chǎn)配置，協(xié)調(diào)自營(yíng)性活動(dòng)與投資性活動(dòng)的關(guān)系。核心利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的差異能大概反映出自營(yíng)性活動(dòng)與投資性活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果對(duì)當(dāng)期損益的影響，上市公司中占比6.8%的公司核心利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存在正負(fù)差異，說(shuō)明在這些企業(yè)中，資產(chǎn)被配置在自營(yíng)性活動(dòng)還是投資性活動(dòng)中，會(huì)導(dǎo)致其盈利能力存在差異，這些企業(yè)應(yīng)注意協(xié)調(diào)資產(chǎn)在兩類活動(dòng)中的配置份額，以增加企業(yè)盈利能力。

第三，增強(qiáng)日常活動(dòng)的盈利能力，轉(zhuǎn)變部分企業(yè)過(guò)分依賴非經(jīng)常項(xiàng)目的狀態(tài)。上市公司中，7%的正常公司以及31%的ST公司存在利用營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目扭虧為盈的現(xiàn)象，說(shuō)明部分企業(yè)的盈利能力過(guò)度依賴非經(jīng)常項(xiàng)目，這是利潤(rùn)質(zhì)量低下的表現(xiàn)之一。這部分企業(yè)應(yīng)警惕正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的虧損問(wèn)題，注意調(diào)整整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

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