蘇紅宇

金融衍生品，品種繁多，規(guī)模龐大，在國(guó)際上已經(jīng)發(fā)展成為一種十分成熟的交易方式。在瀏覽網(wǎng)頁(yè)的過(guò)程中，會(huì)經(jīng)常彈出像“交易精英”、“短線英雄”、“投資大師”的暴富神話。隨著全球性金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷聚集，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)金融衍生品的需求日趨旺盛，但是也有人反問(wèn)：還在把金融衍生品當(dāng)成一種投資方式嗎？畢竟其中的成功，美則美矣，卻轉(zhuǎn)瞬即逝。作為個(gè)人投資者，究竟可不可以在金融衍生品市場(chǎng)分得一杯羹呢？

高門檻終結(jié)散戶？

如今，衍生品交易已然站上金融塔尖，作為個(gè)人投資者，僅僅仰望是不夠的，還需走近。上海中期期貨有限公司獨(dú)立董事劉春彥向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前，可供個(gè)人投資者投資的金融衍生品包括商品期貨、金融期貨。如今，以個(gè)人投資者身份介入最多的是狹義上的金融衍生品，僅包括股指期貨和期權(quán)。但是，我國(guó)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)法律在股指期貨上有“投資者適當(dāng)性”規(guī)則，規(guī)則要求，申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)需要保證金賬戶可用資金余額不低于50萬(wàn)元并且具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)、仿真交易成交記錄等。

今年2月9日在上海證券交易所上市的上證ETF50的期權(quán)，更是讓很多投資者可望而不可及。該期權(quán)要求投資者除必須具備50萬(wàn)元的資金門檻外，還需通過(guò)“上海證券交易所投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”，通過(guò)不同級(jí)別考試的投資者對(duì)應(yīng)不同的交易權(quán)限。

對(duì)個(gè)人投資者提出了如此高的要求，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為期權(quán)的推出是“散戶時(shí)代的終結(jié)”。但國(guó)泰君安期貨分析師毛磊對(duì)記者表示，“期權(quán)相對(duì)比較復(fù)雜，如果測(cè)試不通過(guò)，開(kāi)了戶也不知道如何操作”。毛磊舉例說(shuō)，期權(quán)買賣也具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，“例如你買入期權(quán)，最大的虧損就是權(quán)益金，就像花兩塊錢買一張彩票，最多損失兩塊錢，未來(lái)的收益是幾百萬(wàn)，賣彩票的人賺了兩塊錢的保底收益，但是賣出期權(quán)也存在很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如果你中了這個(gè)彩票他要付出500萬(wàn)元，也就是他的風(fēng)險(xiǎn)就是500萬(wàn)元?！?/p>

東海期貨核心研究員李佳則表示，期貨市場(chǎng)真正的目的是為一些企業(yè)進(jìn)行套期保值，“現(xiàn)在的股指期貨有三個(gè)品種，包括‘滬深300’、‘上證50’、‘中證500’，由于‘滬深300’覆蓋了300只股票指數(shù)，相對(duì)較大，一般投資者做對(duì)沖幾乎是不可能的，除非個(gè)人投資者有足夠量的現(xiàn)貨持倉(cāng)，才可能去投資所謂的股指期貨，所以現(xiàn)在做‘滬深300’股指期貨大都是機(jī)構(gòu)投資者”。

對(duì)于投資期貨，“我認(rèn)為個(gè)人投資者在期權(quán)投資上不占優(yōu)勢(shì)”。中信建投金融工程首席分析師丁魯明說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)的主力都是機(jī)構(gòu)投資者，這一點(diǎn)比股票市場(chǎng)還要顯著，所以說(shuō)有專業(yè)定價(jià)背景的人在期權(quán)方面把握更準(zhǔn)確一些。否則，只能是單獨(dú)放大杠桿而已，收益越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，并不具備穩(wěn)定的收益機(jī)會(huì)。

劉春彥則對(duì)此表示，金融衍生品就不是一個(gè)投資的概念，“如果作為個(gè)人投資者，沒(méi)有必要去買期貨或者期權(quán)。只有投資者大規(guī)模持有股票，才有必要通過(guò)期貨或者期權(quán)去避險(xiǎn)”。他還表示，一般投資者如果去買期貨、期權(quán)就意味著投機(jī)，與證券市場(chǎng)不同，商品生產(chǎn)者通過(guò)市場(chǎng)鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)一定需要另外的人去承擔(dān)。期貨市場(chǎng)有人賺到錢，就一定有人虧掉錢。

高風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害

金融衍生品目前在國(guó)內(nèi)的定位是用來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)管理的避險(xiǎn)工具，由于期貨的杠桿比較大，肯定會(huì)有一部分人做投機(jī)，丁魯明表示，對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)用來(lái)做投機(jī)并不適合。有風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有冒險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)就意味著幫套保人轉(zhuǎn)移，所以風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有人去承擔(dān)。李佳則認(rèn)為，“如果投資人都去做套保誰(shuí)去轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)？”金融衍生品某種程度上的功能就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)分析師對(duì)記者表示，不能因?yàn)榻鹑谘苌繁旧砭哂酗L(fēng)險(xiǎn)就否定它的價(jià)值，要提高金融創(chuàng)新過(guò)程中的透明度，強(qiáng)化投資者和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，利用金融衍生品減少投資與經(jīng)濟(jì)中的不確定性。毛磊認(rèn)為，作為新的投資者，首先要了解期貨和股票現(xiàn)貨不同，投資期貨也需要對(duì)投資方向及市場(chǎng)有一個(gè)基本判斷。“因?yàn)槠谪泴?duì)應(yīng)的是指數(shù)，要清楚了解其交易現(xiàn)貨的標(biāo)的，相應(yīng)的品種由哪些權(quán)重構(gòu)成，有哪些成分股以及它的行業(yè)特征、大小盤的風(fēng)格切換等”，也需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。例如，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金的利率走勢(shì)。

有分析師認(rèn)為，對(duì)于個(gè)人投資者最常用的一個(gè)策略就是單邊買入期權(quán)，“要不就是買入看漲，要不就是買入看跌”。另外，一級(jí)權(quán)限投資者用的比較多的就是“備兌開(kāi)倉(cāng)”策略，所謂備兌開(kāi)倉(cāng)，就是當(dāng)投資者持有某只股票時(shí)，賣出一定數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行為。此時(shí)該投資者為期權(quán)的賣方，可以獲得相應(yīng)的權(quán)利金。這種策略適合那些已經(jīng)持有股票，但不看好股票短期走勢(shì)，又不愿賣出股票的投資者，利用賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)獲得權(quán)利金，以降低股票的持倉(cāng)成本?！叭绻善眱r(jià)格果然如預(yù)期，沒(méi)有上漲，則賣出的期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，該投資者持股數(shù)不會(huì)變化。但是如果股票價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，則期權(quán)買方會(huì)要求行權(quán)，該投資者將被迫以約定價(jià)格賣出股票，但即便如此，由于約定價(jià)格一般較高，投資者也愿意接受。”

“備兌開(kāi)倉(cāng)”策略相當(dāng)于止盈策略，“例如，現(xiàn)貨價(jià)格是兩塊五ETF，那么賣出一個(gè)看漲期權(quán)是兩塊七到期，賣出一開(kāi)始就可以賺得一個(gè)期權(quán)費(fèi)，當(dāng)價(jià)格達(dá)到兩塊七的時(shí)候，就以兩塊七止盈了”。一位業(yè)內(nèi)證券分析師還表示，由于使用單邊投機(jī)策略時(shí)杠桿比較高，所以一定要對(duì)杠桿市場(chǎng)的止盈止損特別熟悉。李佳對(duì)此也表示，正因?yàn)閱芜呁稒C(jī)存在杠桿，所以風(fēng)險(xiǎn)高一些，“杠桿放低當(dāng)然也可以。但人都是貪婪的，所以很少有人放低杠桿”。

“波動(dòng)率交易”策略堪稱期權(quán)市場(chǎng)的獨(dú)門秘籍，業(yè)內(nèi)分析師指出，買入波動(dòng)率，假定它的現(xiàn)貨市場(chǎng)處在橫盤震蕩區(qū)，未來(lái)方向不明時(shí)可使用跨市套利策略，無(wú)論以后現(xiàn)貨價(jià)格是漲是跌，這個(gè)策略均可盈利，這是其他衍生品所不具備的。

尋找短期套利機(jī)會(huì)

對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入衍生品市場(chǎng)近期想要尋求投資機(jī)會(huì)的投資者，毛磊建議，從資金面角度看，一部分資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，更傾向于中小市值的品種，因?yàn)樵谂Ｊ匈嶅X效應(yīng)的刺激下，投資人肯定希望賺快錢。高風(fēng)險(xiǎn)偏好的驅(qū)動(dòng)，能夠驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持的動(dòng)力，也就是說(shuō)政策持續(xù)釋放利好可帶動(dòng)投資。

單從股指期貨的動(dòng)態(tài)來(lái)看，毛磊認(rèn)為，近期內(nèi)整體趨勢(shì)震蕩穩(wěn)步上移?！艾F(xiàn)在不論是改革還是其他的方面均利好市場(chǎng)，牛市也進(jìn)入成熟期，反映到市場(chǎng)當(dāng)中可以看到，成長(zhǎng)股中小市值品種在持續(xù)走強(qiáng)，這是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的最重要反應(yīng)，因?yàn)橹行∈兄档臐q跌主要是對(duì)于未來(lái)預(yù)期的炒作?！比绻堑惋L(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，則可以買一些藍(lán)籌股，之前受到央企改革這些利好刺激，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升推進(jìn)其泛化，所以當(dāng)前的市場(chǎng)受到了風(fēng)險(xiǎn)偏好的驅(qū)動(dòng)。

丁魯明也表示，近期期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的就是升水、貼水不斷大幅震蕩，“反映出投資者對(duì)市場(chǎng)方向的判斷分歧很大，但從我們跟蹤的情況來(lái)看，它的折溢價(jià)不太具有穩(wěn)定的指引作用?！蔽磥?lái)一段時(shí)間，期貨升水、貼水波動(dòng)可能帶來(lái)中短期期限套利的機(jī)會(huì)。

從期權(quán)上看，短期還是持續(xù)震蕩向上。業(yè)內(nèi)分析師分析稱，“期權(quán)百分之七八十都是做市商的，做市商有促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，因?yàn)榻诹鲃?dòng)性不是特別好，所以短期內(nèi)期權(quán)套利機(jī)會(huì)不大”。

目前，市場(chǎng)上現(xiàn)貨下跌使得看跌期權(quán)上漲，期權(quán)最核心的決定因素是現(xiàn)貨價(jià)格。也有期貨分析師表示，“期權(quán)相比期貨多了波動(dòng)率的預(yù)測(cè)，波動(dòng)率會(huì)影響當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)，所以不能單純地以看多或者看空結(jié)束，還取決于市場(chǎng)波動(dòng)的狀態(tài)。近期，個(gè)人投資者還是以套保為主，做對(duì)沖也可考慮?！彼€認(rèn)為，期權(quán)的高杠桿決定了它比股票的風(fēng)險(xiǎn)大得多，一些期權(quán)的杠桿都是30倍以上，現(xiàn)在股指期貨的杠桿也不到10倍左右。如果只是做單邊投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)很大，所以運(yùn)用單邊投機(jī)策略的投資者原來(lái)一定要做過(guò)期貨交易，對(duì)杠桿交易比較熟悉的才行，投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于金融衍生品的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，“知止不如，知止不待，可以長(zhǎng)久”，懂得滿足，懂得停止，那么就能夠在金融衍生品市場(chǎng)取得較好的收益。