股市離成熟的市場(chǎng)還有多遠(yuǎn)

眾所周知，中國(guó)股市雖然初具規(guī)模并且有一些自己的特色，但由于起步晚和發(fā)展時(shí)間短的原因還不成熟，相比很多發(fā)達(dá)國(guó)家而言，中國(guó)股市還有一些欠缺，因此，還需要更多地去學(xué)習(xí)和完善。

不成熟的中國(guó)股市

當(dāng)前，中國(guó)的股市是不成熟的，容易走極端。

信達(dá)證券研發(fā)中心研究總監(jiān)呂立新給記者舉了一個(gè)例子?！爸靼?008年平均市盈率是60多倍，而現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板炒到了100多倍，顯然是過火了，但是現(xiàn)在上海的主板、深圳的主板等城鎮(zhèn)股的平均市盈率仍然是不高的，結(jié)構(gòu)倒掛的現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)比較明顯?！?/p>

中國(guó)股市的發(fā)展和西方成熟股市的發(fā)展有一定區(qū)別。中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，西方的市場(chǎng)是自然發(fā)展，經(jīng)歷了二三百年的歷史，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，本身就是自由的資本市場(chǎng)環(huán)境，“而中國(guó)股市是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的大背景下轉(zhuǎn)換過來的，自然有自己的特色?！?/p>

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授杜麗群也向記者表示，西方國(guó)家從開始便通過供求關(guān)系來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從資本市場(chǎng)到完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)走了很長(zhǎng)的一段路。而中國(guó)一直是由國(guó)家、政府來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，政府的作用比較強(qiáng)大，市場(chǎng)的力量較為弱化。目前，市場(chǎng)的力量更加強(qiáng)大，政府的調(diào)控越來越弱化，這些從中國(guó)股市和西方股市的演變都可以看出來?！皯?yīng)該說我們用20多年完成了這些成就，很不簡(jiǎn)單了?！倍披惾焊嬖V記者。

但與此同時(shí)，這么快的速度也留下了一些隱患。“其實(shí)中國(guó)在很多產(chǎn)業(yè)方面都有非常嚴(yán)峻的問題?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融信息中心主任楊健表示，中國(guó)股市和國(guó)外的股市走得很貼近，但是學(xué)習(xí)的時(shí)間不一樣，投資者的成熟教育包括機(jī)構(gòu)投資者的培育過程有點(diǎn)急了，那時(shí)候基金經(jīng)理的培訓(xùn)時(shí)間還不到一年。

另外，上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，國(guó)外資本市場(chǎng)通常是從債券市場(chǎng)起步，然后慢慢地發(fā)展到股票市場(chǎng)的，而我們是從股票市場(chǎng)開始起步，再到債券市場(chǎng)。“我們的債券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在還是不足的，而國(guó)外講資本市場(chǎng)通常是指?jìng)袌?chǎng)，這就是中國(guó)起步的時(shí)候畸形的部分?！?/p>

“如果從債券市場(chǎng)起步，圈錢和權(quán)貴現(xiàn)象就會(huì)少很多?！焙聲詫?duì)記者說，“因?yàn)閭且€的，其依附率很強(qiáng)，而不像我們上來就是股權(quán)融資，都是抱著圈錢的目的來的?！?/p>

國(guó)內(nèi)的股市和成熟股市相比缺少的是什么？呂立新認(rèn)為，一個(gè)是散戶太多；第二個(gè)是投資理念偏低，喜歡追漲殺跌；第三個(gè)是上市公司的質(zhì)量不高，財(cái)務(wù)造假比較普遍，操縱市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、大戶聯(lián)手做莊等現(xiàn)象也比較普遍。

因?yàn)橹袊?guó)股市發(fā)展的時(shí)間短，其結(jié)構(gòu)化改革的味道還是比較重的。東方證券分析師邵宇認(rèn)為，在未來的一段時(shí)間里，像注冊(cè)制、交易自助這樣的改進(jìn)可能會(huì)增加。

中國(guó)股市在走向成熟。杜麗群表示，政府一直表示要按市場(chǎng)基本規(guī)律來調(diào)節(jié)股市，實(shí)行利率市場(chǎng)化，這些方面應(yīng)該都會(huì)對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展有利。

加大力度“捉老鼠” 打擊“一股獨(dú)大”

目前中國(guó)股市存在不少監(jiān)管漏洞，導(dǎo)致老鼠倉(cāng)和“一股獨(dú)大”普遍存在。

過街老鼠人人喊打，老鼠倉(cāng)也是一樣，老鼠倉(cāng)損人利己、以權(quán)謀私，是資本市場(chǎng)的禍害。最大的問題就是它利用信息不對(duì)稱，謀取了別人的收益。

對(duì)于老鼠倉(cāng)的問題，呂立新認(rèn)為，要從兩方面入手。一方面是他律，從法律方面完善制度、加強(qiáng)監(jiān)管和預(yù)防，一旦發(fā)現(xiàn)就嚴(yán)厲打擊；另一方面就是自律，要加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)教育和道德教育。

盡管已經(jīng)有相關(guān)的政策出臺(tái)，但這種現(xiàn)象還是屢見不鮮。對(duì)此，中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，還是處罰不夠狠。“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的功能到位后，一定要把交易所、上市公司、證券公司等納入監(jiān)管的視野，一旦發(fā)現(xiàn)，就要讓其身敗名裂?！?/p>

“這一輪股市上漲的過程中又出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，就是各種大大小小的資本通過各種渠道去操縱股價(jià)，可以看到的有中小板和創(chuàng)業(yè)板，而創(chuàng)業(yè)板漲得最厲害?！币辛⒏嬖V記者，如果說所有的股票都有莊家可能有點(diǎn)極端，但是大多數(shù)股價(jià)被操縱，這是毫無疑問的。

呂立新就表示，壟斷資本和地方權(quán)力機(jī)構(gòu)組成了兩股勢(shì)力推動(dòng)股市發(fā)展，這個(gè)觀點(diǎn)在某種意義上也是對(duì)的。“吳敬璉說中國(guó)的股票市場(chǎng)就是權(quán)貴資本主義，實(shí)際上指的是利用內(nèi)幕信息和信息欺詐來操縱這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)橛行畔?yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)?！?/p>

天相投資顧問有限公司董事長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相也表示，壟斷勢(shì)力顯然是有的，由于資本的實(shí)力、信息和權(quán)力控制，資本市場(chǎng)差不多是最市場(chǎng)化的地方?！皺?quán)力并不是指證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)在資本市場(chǎng)是有權(quán)力的，但真正有權(quán)力的是上市公司，以及真正控制上市公司的權(quán)力，而這才是真正從中獲取小集團(tuán)利益或者私人利益的權(quán)力。”林義相告訴記者。

地方權(quán)力機(jī)構(gòu)在這其中可謂是受益頗多。中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心主任楊健告訴記者，這些壟斷資本的所得稅往往比其他企業(yè)的所得稅要高出一大塊，而這是它故意多給地方機(jī)構(gòu)的，有輸送利益的可能性。

市場(chǎng)是一個(gè)交易場(chǎng)所，交易雙方有投資者和融資者，涉及利益關(guān)系是毫無疑問的。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)記者講道：“一個(gè)健康規(guī)范運(yùn)行的市場(chǎng)應(yīng)該是公開透明和公平的市場(chǎng)，但由于投資者和融資者各有自己的利益，所以就可能會(huì)存在各種各樣謀求利益的手段和表現(xiàn)?！?/p>

趙錫軍表示，不排除有些方面可能利用公權(quán)力或市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)去牟利。

對(duì)這一系列的負(fù)面現(xiàn)象發(fā)達(dá)國(guó)家也有，但不像我們國(guó)家這么普遍?！叭思乙?guī)范程度比我們高多了，像美國(guó)也有市場(chǎng)操作，也有信息欺詐，但它是需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的，而我們這邊幾乎沒什么成本?！眳瘟⑿聦?duì)記者說，“有的不是違法而是違規(guī)，他畢竟也是鉆空子，要從制度設(shè)計(jì)方面就不給他留下漏洞?！?/p>

這就需要加強(qiáng)對(duì)職能部門工作人員、基金經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資者，甚至一些大戶的監(jiān)管。這跟打擊老鼠倉(cāng)的做法大致上應(yīng)該是一致的，就是要堵漏洞、事后追責(zé)、提高素質(zhì)、加強(qiáng)培訓(xùn)教育，贊成證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊。

市場(chǎng)的監(jiān)管方既要維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行，又要考慮到投資者和融資者的利益。

從管理層的角度來講，理念、認(rèn)識(shí)和制度措施都在發(fā)生變化。趙錫軍表示，“有些是當(dāng)時(shí)歷史條件認(rèn)識(shí)下的產(chǎn)物，從未來的發(fā)展來看，我們肯定要更多地學(xué)習(xí)歷史的經(jīng)驗(yàn)，揚(yáng)棄不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的做法?！?/p>

要讓融資為了投資

如何讓資本市場(chǎng)更成熟是國(guó)家需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。中國(guó)股市要想進(jìn)一步完善，一些努力是必不可少的。

在股市管制方面，國(guó)家已經(jīng)采取了措施。但林義相表示，很多的措施給人感覺到把控在放松，這個(gè)方向是對(duì)的，只不過還有待進(jìn)一步規(guī)范。

很多改革就在于我們能否貫徹?！?009年的新股發(fā)行改革是個(gè)不錯(cuò)的開始，2012年10月份關(guān)閉后我們又退回到了2009年之前。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，這個(gè)倒退某種程度上否定了市場(chǎng)化法治化的改革方向，沿途做了股權(quán)分置改革，但這是一個(gè)基本游戲規(guī)則，不算是改革?！皬拇蟮姆较騺碚f，股市的改革方向就是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化?！?/p>

就目前而言，退市制度就是一個(gè)不錯(cuò)的改革方向。退市新規(guī)后，A股出現(xiàn)了首家退市企業(yè)，而新三板目前也接納了一部分的退市企業(yè)。對(duì)此，一些專家認(rèn)為，A股企業(yè)退市后根本就不應(yīng)該在其他板塊交易，從長(zhǎng)期來看，新三板不應(yīng)該再接納退市企業(yè)，新三板的退市也一定要加強(qiáng)。美國(guó)的做法就是主要抓退市，當(dāng)然也有事中監(jiān)管、約談等，退市制度很嚴(yán)格。這樣上市企業(yè)自身就會(huì)有危機(jī)感，重壓之下也不敢再作假或違法。

而我國(guó)股市的問題頻出，最重要的一點(diǎn)就是誠(chéng)信缺失。談到誠(chéng)信，首當(dāng)其沖的便是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)價(jià)任何上市公司都要堅(jiān)持公平、公正、公開。

信用體系建設(shè)是各個(gè)方面的，從商務(wù)、司法及個(gè)人都有涉及。杜麗群向記者表示，這幾個(gè)方面我國(guó)有一個(gè)2014年-2020年的信用體系規(guī)劃綱要，對(duì)商務(wù)信用體系的建立更為重要?！氨热缭诠墒兄幸粋€(gè)信用很差的人到資本市場(chǎng)上來圈錢，一定會(huì)造成很差的影響。經(jīng)濟(jì)主體在交易過程中由于信息不對(duì)稱，制度不完善會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、效率不高、權(quán)力尋租等問題?！?/p>

相比之下，美國(guó)信用體系建設(shè)至今，其制度比較完善，個(gè)人和企業(yè)對(duì)信用很重視，因?yàn)槠湟呀?jīng)將信用升級(jí)為一種公共資源?！氨热缙髽I(yè)想要去市場(chǎng)融資，信用記錄不好將會(huì)對(duì)其利益造成很大影響?！倍披惾赫f，“由于制度比較完善，其政府對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)就比較小，因?yàn)閼土P很明確，企業(yè)和個(gè)人就會(huì)很小心。”

國(guó)外通過法律法規(guī)的健全來規(guī)避違法違規(guī)。杜麗群告訴記者，美國(guó)有很多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，中國(guó)也正在建立并力推信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)，比如大公國(guó)際，這些評(píng)級(jí)公司對(duì)于企業(yè)尤其是上市公司的評(píng)級(jí)，將會(huì)有利于企業(yè)或上市公司在今后更加良性地發(fā)展。“今后在A股當(dāng)中我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加積極地參與進(jìn)來，參與評(píng)級(jí)?！?/p>

杜麗群解釋道，“目前已經(jīng)對(duì)很多企業(yè)及上市公司進(jìn)行了評(píng)級(jí)，今后不僅將對(duì)企業(yè)的償債能力、經(jīng)營(yíng)水平等方面進(jìn)行評(píng)級(jí)，還將在對(duì)上市公司評(píng)級(jí)時(shí)增加信用方面的評(píng)級(jí)比重，并且在定制評(píng)級(jí)方法時(shí)參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，以方便我國(guó)上市公司更好地進(jìn)入發(fā)展-融資-再發(fā)展的良性循環(huán)，幫助其更好地走出去，在參與國(guó)際并購(gòu)時(shí)不受制約。”

對(duì)于股市如何進(jìn)步，湘財(cái)證券研究所所長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事李康則表示，我們的目的不能是為了企業(yè)融資，要將投資為了融資改成融資為了投資，把投資者的價(jià)值取向放到第一位，這樣中國(guó)股市才能有進(jìn)步。

政府是否該放開手

說到股市的運(yùn)轉(zhuǎn)，其中必不可少的就是眾多的上市公司。對(duì)這些上市公司投資者可謂是又愛又恨，好的上市公司可以為投資者帶來收益，但有些公司在上市后側(cè)重從事資本運(yùn)作，不將籌集的資金用于企業(yè)發(fā)展。

“這一現(xiàn)象在股市還是挺常見的，很多上市公司一股獨(dú)大卻忽視實(shí)業(yè)發(fā)展。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的道理上講，其實(shí)關(guān)注資本運(yùn)作沒有錯(cuò)?！焙暝醋C券研究所所長(zhǎng)董晨告訴記者，“但也不能只關(guān)注實(shí)業(yè)發(fā)展，因?yàn)閷?shí)業(yè)是一種滾動(dòng)發(fā)展，而資本運(yùn)作對(duì)于企業(yè)也是至關(guān)重要的?！?/p>

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的作用是相互的，各有自己的職責(zé)所在。對(duì)此，董晨表示，我們不能把資本運(yùn)作理解成炒股票，但除此之外，正常的資本運(yùn)作也是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的手段。他提倡實(shí)業(yè)家還是要多學(xué)一點(diǎn)金融知識(shí)，不要過度關(guān)注股價(jià)的上漲，但還是要學(xué)會(huì)利用股價(jià)。

董晨給記者舉了個(gè)例子，如果你的股價(jià)是10元一股，現(xiàn)在炒到60元一股，考慮到泡沫，就可以增發(fā)，付出很少的股份，獲得很多的資金，這對(duì)企業(yè)來說也是好事，你有錢之后也可以并購(gòu)，有泡沫有時(shí)候也是好事。

“我到臺(tái)灣觀察過，中國(guó)的電子類企業(yè)平均市盈率是60倍，臺(tái)灣的是10倍，假設(shè)有兩家規(guī)模一樣大的企業(yè)，中國(guó)的很多電子企業(yè)早就想收購(gòu)臺(tái)灣企業(yè)了，這時(shí)候如果用60倍的市盈率進(jìn)行股價(jià)增發(fā)，相當(dāng)于通過1/6的代價(jià)就可以收購(gòu)臺(tái)灣同樣大規(guī)模的一家電子企業(yè)，但如果兩家都是10倍的市盈率，你想靠增發(fā)去并購(gòu)就很難了，而這就需要企業(yè)家能把握這樣的機(jī)遇?！倍空f，“假設(shè)你就想把企業(yè)搞到60倍市盈率，然后你自己套錢跑了，那肯定是另外一回事了?！?/p>

對(duì)于這些上市公司，北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬就表示，即使政策不拋棄它們，市場(chǎng)也會(huì)拋棄它們。

對(duì)股市的監(jiān)管還是必不可少的，要有原則和底線，但卻不能過度地干預(yù)，股市有自己的運(yùn)行規(guī)律。呂立新告訴記者，股市有一個(gè)自發(fā)的調(diào)節(jié)功能，有危險(xiǎn)，資金自動(dòng)就會(huì)分流，不用政府去引導(dǎo)，也不用政府去刻意地打壓?！百Y金本身在瘋狂的同時(shí)也有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的自發(fā)性和動(dòng)因?！?/p>

有時(shí)政府為了盡可能地維護(hù)投資者，對(duì)上市公司“百般刁難”，保證上市公司的真實(shí)性，這對(duì)投資者和整個(gè)股市的環(huán)境是有一定好處，但對(duì)中國(guó)企業(yè)和中國(guó)股市的發(fā)展卻存在一定的阻礙。

很多專家都表示，政府不能總是怕投資者受傷。

深圳榕樹投資董事長(zhǎng)翟敬勇表示，政府不要過度干預(yù)市場(chǎng)的運(yùn)作，資本市場(chǎng)是一個(gè)財(cái)富重新分配的地方，能把有效的社會(huì)資本投到最需要的地方。

就像被溺愛的孩子永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大一個(gè)道理，如果政府過度地干預(yù)股市或過度保護(hù)投資者，就會(huì)阻礙中國(guó)股市的發(fā)展?！斑@會(huì)使得我們的投資者和金融機(jī)構(gòu)在未來跟國(guó)際接軌的過程中變得非常脆弱，因?yàn)樗麄儧]有經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備不足，沒有辦法跟國(guó)際資本和國(guó)際金融行業(yè)匹敵，將來這會(huì)是一個(gè)很嚴(yán)峻的問題?！睏罱”硎?。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟告訴記者，其實(shí)在進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)候，投資者已經(jīng)在實(shí)物商品、房地產(chǎn)、債券等之間進(jìn)行了比較，做的投資一定是在風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)的?！八圆挥脼樗麄儞?dān)憂，監(jiān)管層經(jīng)常以為股民好的理由發(fā)一個(gè)聲明，表面看是為投資者好，但經(jīng)常會(huì)好心辦壞事，所以不要過多干預(yù)，要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。”