股市成為牛市的底氣何在

股市已成為全民關(guān)注焦點(diǎn)。如何理解股市站上4000點(diǎn)？4000點(diǎn)大關(guān)是否能守??？如何鞏固此輪行情？《經(jīng)濟(jì)》記者帶著大家關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題訪問(wèn)了中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬，他也圍繞股市進(jìn)行了一系列麻辣點(diǎn)評(píng)。

《經(jīng)濟(jì)》：股市強(qiáng)勢(shì)上漲到4000點(diǎn)以上，您是怎么看待這波行情的呢？

劉紀(jì)鵬：今天4000點(diǎn)的股市是完全健康的。應(yīng)該說(shuō)只有在4000點(diǎn)這個(gè)位置上，資本市場(chǎng)才能做更多的事情。政策對(duì)這波行情起了很大的作用。

從習(xí)近平主席提出經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，到李克強(qiáng)總理在全國(guó)兩會(huì)記者招待會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，我們的政策就是要把資本市場(chǎng)帶起來(lái)，加大直接融資的比重。要看到資本市場(chǎng)的崛起一舉三得，解決信用、信心和信任問(wèn)題。

今年一季度直接融資已經(jīng)達(dá)到2000多億，超過(guò)了去年全年。用周小川行長(zhǎng)的話說(shuō)，資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)認(rèn)識(shí)是非常正確的，也是來(lái)之不易的。有了這個(gè)認(rèn)識(shí)，我們就解決了融資問(wèn)題，這是個(gè)信用問(wèn)題。

同時(shí)又解決了信心問(wèn)題。從2200點(diǎn)到4000點(diǎn)以上，我們的財(cái)產(chǎn)性收入增加，又帶動(dòng)了人們的消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)能夠給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)活力，所以資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是作用和反作用互相支撐的關(guān)系。

恢復(fù)到4000點(diǎn)這個(gè)點(diǎn)位上，市盈率在29倍左右，創(chuàng)業(yè)板市盈率過(guò)高，30倍的市盈率對(duì)應(yīng)我國(guó)7%的GDP增速，應(yīng)該是一個(gè)合理的水平。過(guò)去我們的股市低迷，和國(guó)家的發(fā)展水平和速度是不匹配的。市盈率高就能直接融資，化解中國(guó)歷史的很多矛盾。市盈率就是競(jìng)爭(zhēng)力，老是1000點(diǎn)以下，股市就沒(méi)人要，那怎么實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)？！

4000點(diǎn)是中國(guó)資本市場(chǎng)能做點(diǎn)事兒的一個(gè)基本點(diǎn)位，在這個(gè)點(diǎn)位上，我們才能夠加大直接融資，不管是IPO還是增發(fā)配股，因?yàn)樵谖磥?lái)的金融轉(zhuǎn)型中，直接融資、資本市場(chǎng)是我們的主戰(zhàn)場(chǎng)，也是我們改革的發(fā)展方向。

我們的信心來(lái)自于財(cái)富。有了錢，消費(fèi)就帶起來(lái)了，大家日子都好過(guò)了，中國(guó)崛起都需要這樣的投資人信任的資本市場(chǎng)，因此，在這個(gè)背景下，我們希望要高度重視這個(gè)資本市場(chǎng)。

《經(jīng)濟(jì)》：很多人擔(dān)心股市上漲太高會(huì)有金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，您是怎么看待這個(gè)問(wèn)題的呢？

劉紀(jì)鵬：這個(gè)不用擔(dān)心。我們也要從歷史上看到教訓(xùn)。歷史上有3次股市在漲到70%-80%左右的時(shí)候，出現(xiàn)反復(fù)成為“短命鬼”，原因都是領(lǐng)導(dǎo)怕漲不怕跌，用人民日?qǐng)?bào)社論或者“半夜雞叫”打壓股市。歷史上，1996年那一撥行情，從555點(diǎn)漲到1247點(diǎn)，但人民日?qǐng)?bào)出社論警惕股市風(fēng)險(xiǎn)，股市當(dāng)天下跌100多點(diǎn)，股市低迷了三四年；1999年5月19日人民日?qǐng)?bào)出社論，又把股市提振，新一波行情起來(lái)了，從1047點(diǎn)漲回到2001年的2245點(diǎn)；但2001年5月領(lǐng)導(dǎo)又擔(dān)心股市泡沫過(guò)大，于是又出現(xiàn)了市價(jià)減持國(guó)家股，5月份減持之后很多股票全出來(lái)了，股市能不跌嗎？

有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)股市連賭場(chǎng)都不如，出現(xiàn)泡沫論。資本市場(chǎng)政策開(kāi)始打壓起來(lái)，大家開(kāi)始憂慮，成也政策，敗也政策。

我們?cè)倏垂蓹?quán)分置改革，沉寂5年的股市又帶起來(lái)了，可是從1000多點(diǎn)到4000點(diǎn)的時(shí)候，出現(xiàn)歷史上有名的“半夜雞叫”，印花稅從1‰提到3‰。股市從此又開(kāi)始一蹶不振。

監(jiān)管者、決策者，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位要重新重視。做強(qiáng)中國(guó)，必先做多中國(guó)，提振股市，利用中國(guó)現(xiàn)有政策。千萬(wàn)不要再用行政手段打壓。我相信在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，這樣的歷史悲劇不會(huì)再發(fā)生了。所以關(guān)注高層政策動(dòng)態(tài)是關(guān)鍵。

《經(jīng)濟(jì)》：4000點(diǎn)之上能維持多久？如何鞏固這輪行情？

劉紀(jì)鵬：現(xiàn)在人們對(duì)股市和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有了新的認(rèn)識(shí)。這波股市能不能持續(xù)，需要進(jìn)一步政策的連續(xù)性和改革釋放的空間來(lái)鞏固，所以還是應(yīng)該保持寬松的政策。在4000點(diǎn)之后如何把更多的資金引入到資本市場(chǎng)來(lái)，讓我們的企業(yè)有了錢再做出業(yè)績(jī)，再縮小泡沫，這是一個(gè)良性循環(huán)。

所以從改革的力度看，我提出三項(xiàng)措施，鞏固住這波行情。第一，就是完成股權(quán)革命，現(xiàn)在我們的股市上2600家企業(yè)，980多家國(guó)有企業(yè)一股獨(dú)大，1200多家是家族企業(yè)一股獨(dú)大，國(guó)有企業(yè)的一股獨(dú)大由于減持資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)者的利益并沒(méi)有個(gè)人掛鉤。所以治理結(jié)構(gòu)由于一股獨(dú)大也邁不開(kāi)步，一股獨(dú)大的家族企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是不利于這個(gè)市場(chǎng)的。要解決這些問(wèn)題就必須要壓縮一股獨(dú)大，同時(shí)盡快完善獨(dú)立董事的治理結(jié)構(gòu)，只有這樣才能鞏固住這輪行情。

要規(guī)定凡是大股東減持30%以上的，就必須及時(shí)披露信息，必須得到監(jiān)管部門的認(rèn)同。我們理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)是第一大股東持股比例在30%左右，既有人負(fù)責(zé)，又有制約機(jī)制。因此對(duì)持股30%以上的大股東的減持必須嚴(yán)格限制。

第二，推進(jìn)證監(jiān)會(huì)和交易所的改革。從這個(gè)意義上講，這個(gè)改革在監(jiān)審分離的背景下，將打破交易所壟斷，破除證監(jiān)會(huì)的行政審批腐敗。所以我們的交易所在完成這樣的交易轉(zhuǎn)化之后，能夠形成以新三板、深滬交易所、港交所之間的有序競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)的繁榮。

第三，私募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融、三板市場(chǎng)大發(fā)展，形成這種多層次的市場(chǎng)體系。一方面是市場(chǎng)的多層次化，另一方面是品種的多層次化。股票、債券都要發(fā)展，今后債券要占更大比例，主板之外的市場(chǎng)要能更多地為其他企業(yè)服務(wù)。當(dāng)然主體的多層次，主要指公募和私募，要把公募、證券公司、保薦人的行政壟斷打破。要允許注冊(cè)制背景下放松管制、引入競(jìng)爭(zhēng)，不管是證券公司還是保薦人，都要盡量嚴(yán)格管制牌照發(fā)放。

《經(jīng)濟(jì)》：您覺(jué)得，股市上漲的底氣在哪里？

劉紀(jì)鵬：過(guò)去我們分析股市，有幾個(gè)考量因素：一是國(guó)際背景；二是國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)；三是上市公司質(zhì)量；四是政策。

隨著降準(zhǔn)降息，實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入微刺激甚至是強(qiáng)刺激，恰恰是在這樣的背景下，中國(guó)的政策在起著決定性的作用，所以這一輪股市首先是宏觀政策上發(fā)生了較大的變化。

因?yàn)槲覀円灿羞@樣的條件，第一是中國(guó)錢多。經(jīng)濟(jì)增速一下跌就可以持續(xù)地降準(zhǔn)，我們的準(zhǔn)備金率已經(jīng)降到18.5%，而國(guó)際上的平均水平是8%-10%。我們下降0.5%，調(diào)整一次點(diǎn)位，就相當(dāng)于向社會(huì)多釋放6000億的資金。即便接下來(lái)我們?cè)僬{(diào)4次，準(zhǔn)備金率仍然在16.5%，卻將多釋放出2.4萬(wàn)億的資金。

降息也一樣?，F(xiàn)在我們降息兩次，仍然是2.5%。美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家都是0.25%，我們還是他們的10倍。美國(guó)面臨加息，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就要緊縮，我們?cè)俳迪?。在這種背景下，我們降息的空間也很大，再降兩次仍然是美國(guó)的8倍。所以這種情況下，降息就是寬松，有利于股市。

現(xiàn)在股市的市值就是40萬(wàn)億，所以我們錢是有的。而且財(cái)政上也有錢，現(xiàn)在改革上有很大的空間，僅僅國(guó)資委管的資產(chǎn)就是34萬(wàn)億。只要認(rèn)識(shí)對(duì)了，把股市做起來(lái)沒(méi)有問(wèn)題。

所以，政策的空間無(wú)限大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在下滑，這兩個(gè)因素相互角力支撐股市。同時(shí)，整個(gè)現(xiàn)代金融的演變就是不斷把間接融資變成直接融資的過(guò)程，未來(lái)資本市場(chǎng)就是經(jīng)濟(jì)改革的主戰(zhàn)場(chǎng)。

《經(jīng)濟(jì)》：資本市場(chǎng)最重要的就是風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在最大的隱憂是融資融券。您怎么看股市中的風(fēng)險(xiǎn)？

劉紀(jì)鵬：在股市到達(dá)4000點(diǎn)的今天，高興之余，不要忘了控制風(fēng)險(xiǎn)，股市再往上漲，可能泡沫的堆積就會(huì)越來(lái)越多，我建議政府要守住4000點(diǎn)，不要打壓，但并不是一味溺愛(ài)。

同時(shí)，在融資的壟斷環(huán)節(jié)，也不應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)辦融資融券公司，我們的證券公司跟商業(yè)銀行完全可以發(fā)揮作用?，F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)變成了只能上漲不敢讓他下跌、而且越漲越不能跌的格局，因?yàn)橐坏┫碌@種強(qiáng)制平倉(cāng)就會(huì)產(chǎn)生雪崩效應(yīng)。所以，從對(duì)股市泡沫的分析來(lái)看，要特別警惕，同時(shí)不要因?yàn)榕聫?qiáng)制平倉(cāng)產(chǎn)生雪崩效應(yīng)而不敢推出改革，應(yīng)該讓股市回歸自然，該查違規(guī)資金還是得查。同時(shí)去除政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)或者簡(jiǎn)單地救贖，要防范A股越上漲越怕跌、有問(wèn)題也不敢說(shuō)的情況。