松芝股份： 傳統(tǒng)大巴空調(diào)龍頭 橫向擴(kuò)張潛力巨大

馬坤

松芝股份（002454）是專業(yè)車輛空調(diào)制造商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最大的大中客車空調(diào)制造商。作為傳統(tǒng)大巴空調(diào)的行業(yè)龍頭企業(yè)，公司在大部分二線以上城市的市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，部分一線城市市占率超過(guò)90%，可以說(shuō)是大巴空調(diào)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。

近日，財(cái)政部、工信部、交通運(yùn)輸部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善城市公交車成品油價(jià)格補(bǔ)助政策加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》，對(duì)未來(lái)5年全國(guó)各省市新能源公交滲透率提出明確要求，按照這一要求，到2019年全國(guó)新能源公交銷量在6萬(wàn)輛左右，是2014年的3倍。

公司在電動(dòng)客車空調(diào)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)更加明顯，截至2014 年公司純電動(dòng)客車空調(diào)銷售超過(guò)4000 臺(tái)，市場(chǎng)占有率超過(guò)60%。依托公司在傳統(tǒng)客車空調(diào)領(lǐng)域的壟斷地位，公司在純電動(dòng)客車空調(diào)領(lǐng)域逐漸發(fā)力，其渠道優(yōu)勢(shì)再次逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著其市場(chǎng)影響力，品牌號(hào)召力，渠道控制力的不斷提升，其市場(chǎng)占有率將繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2015 年市占率將超過(guò)65%，銷量超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)。

在拓展傳統(tǒng)大巴空調(diào)和電動(dòng)客車空調(diào)業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司在向乘用車空調(diào)發(fā)展。公司乘用車空調(diào)一直與江淮汽車合作緊密，通過(guò)與江淮乘用車配套的不斷合作，公司乘用車空調(diào)技術(shù)水平不斷進(jìn)步。并進(jìn)入了長(zhǎng)安自主的配套體系，配套占比已經(jīng)達(dá)到80%，乘用車空調(diào)及其核心零配件配套的數(shù)量增速迅猛。

繼長(zhǎng)安汽車后，公司乘用車空調(diào)突破上汽通用五菱，逐漸放量，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為公司乘用車空調(diào)增長(zhǎng)的主力。而公司與通用、大眾等優(yōu)質(zhì)客戶的接觸也已經(jīng)進(jìn)行了一定階段，公司OEM 配套從自主轉(zhuǎn)合資是一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，未來(lái)配套上量速度將加快。中期來(lái)看，比較確定的增量是上汽通用五菱的訂單，長(zhǎng)期來(lái)看，通用、大眾、日產(chǎn)等合資品牌的突破將成為重要看點(diǎn)。

另外公司軌道交通空調(diào)和冷藏冷鏈空調(diào)也有望突破，公司繼取得鐵道部CRCC認(rèn)證后，逐漸獲得了火車空調(diào)訂單，重慶、大連、上海的軌道交通訂單也逐漸增加。從公司開始配套軌交空調(diào)至今有3年的時(shí)間，市場(chǎng)、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)積累已經(jīng)達(dá)到一定的階段，未來(lái)穩(wěn)步上量可期。公司與中集集團(tuán)合作已經(jīng)超過(guò)3年，但目前依然以小批量、散客戶的形式配套，客戶分散，單批次訂單量小是大問(wèn)題，如何有效突破海運(yùn)集裝箱的空調(diào)，并大批量供貨是公司未來(lái)的重要戰(zhàn)略方向。

松芝股份在純電動(dòng)大巴空調(diào)領(lǐng)域不斷擴(kuò)充其競(jìng)爭(zhēng)力，且乘用車空調(diào)、軌交空調(diào)、冷鏈空調(diào)均陸續(xù)突破瓶頸。作為一家新能源汽車關(guān)鍵零部件公司，目前的市盈率水平無(wú)論是在汽車零部件板塊還是在新能源汽車板塊均處于下游水平，存在較強(qiáng)的估值修復(fù)預(yù)期。

公司近日主動(dòng)撤回非公開發(fā)行方案，將對(duì)方案進(jìn)行調(diào)整，公司目標(biāo)是2020年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收目標(biāo)，2014年公司銷售收入25億元附近，后續(xù)很可能有并購(gòu)預(yù)期。公司毛利率超過(guò)30%，2014年凈利潤(rùn)2.76億，凈利潤(rùn)率超過(guò)10%，盈利能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，建議投資者積極關(guān)注。