張鋼綱

8月11日，央行宣布進一步完善人民幣匯率中間報價的定價機制，從依靠央行人為定價向以供求關(guān)系為主導的市場定價方式過渡。從即日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考前一日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況，以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間報價。

消息傳出后，人民幣對美元匯率中間報價當日出現(xiàn)了200個基點的貶值，貶值幅度為1.9%，這是自1993年以來人民幣一次性貶值幅度最大的一次。人民幣的這種疲軟態(tài)勢，持續(xù)到8月12日。當天，人民幣對美元匯率的中間報價在第一天的基礎(chǔ)上，再次貶值1.6%。這樣，在24小時內(nèi)，人民幣對美元相繼貶值了3.5%，這對人民幣來講是史無前例的。

央行的匯改新舉措，在國內(nèi)外都引起了強烈的反響，各種媒體對此都做了大量的報道和評述。那么，以歐美為主的發(fā)達國家和西方媒體，到底是怎么看待央行這次匯改的呢？央行的這次新匯改又會把人民幣帶向何方？

央行為什么在這個時候選擇匯改？動機又是什么？在聲明中，央行簡單提到此舉是“為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性”，“完善人民幣兌美元匯率中間報價”。但西方媒體卻認為不是這么簡單，這背后還有更深層次的原因。

縱觀西方主流媒體對此的報道，其中提到最多的，也頗為流行的一個觀點就是：央行的新匯改，是在其他諸般刺激經(jīng)濟的政策都失效的情況下，中國政府想通過人民幣貶值，來拉動出口，從而重振中國的經(jīng)濟增長。這是在沒有其他辦法下的無奈之舉。

西方媒體的這種觀點，是有其理論基礎(chǔ)的。最近發(fā)布的一組關(guān)于中國經(jīng)濟的數(shù)據(jù)顯示，中國上半年的經(jīng)濟增長態(tài)勢實在是差強人意。7月份，中國出口增長速度比去年同期下降了8.3%，進口的增速也下降了8.1%。而作為衡量經(jīng)濟健康狀況的另一個關(guān)鍵指標—制造業(yè)指數(shù)，也比前一年下降了5.4%。種種數(shù)據(jù)表明，中國的2015年上半年的經(jīng)濟增長乏力，缺乏亮點，2015年?！?”堪憂。

在這種情況下，中國政府肯定會把如何穩(wěn)定和促進經(jīng)濟的增長擺在優(yōu)先地位。 但同時必須看到，國內(nèi)外的客觀環(huán)境并不樂觀。從國內(nèi)的情況來看，中國上半年GDP增速雖然勉強達到7%，但這已經(jīng)創(chuàng)6年來的新低;全國上半年的發(fā)電量、鐵路貨運量、房地產(chǎn)開工量、社會融資規(guī)模等都出現(xiàn)了較大幅度的下滑;股票市場過山車式的大起大落，政府的各項干預和“救市”舉措都未見成效……種種跡象表明，中國政府在“新常態(tài)”下如何保持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長這個問題上，還在尋求有效的解決辦法。

從國際環(huán)境的角度講，國際經(jīng)濟增長也存在不確定性和不均衡性。譬如，在英、美經(jīng)濟一枝獨秀的情況下，歐元區(qū)卻因為希臘危機的一而再、再而三的折騰，經(jīng)濟至今還不見起色;作為新興市場的代表和“金磚五國”之一的俄羅斯和巴西，今年經(jīng)濟卻都已經(jīng)陷入了負增長，短期內(nèi)看不到好轉(zhuǎn)跡象;同處亞洲的世界第三大經(jīng)濟體—日本，最新的數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑，進入了理論上的經(jīng)濟“蕭條“，等等。國際經(jīng)濟環(huán)境的不容樂觀，在一定程度上也對中國的經(jīng)濟增長起到了抑制作用。

在國內(nèi)、國際的客觀形勢都很嚴峻，現(xiàn)有政策又不見成效的情況下，中國要想穩(wěn)定和保持較高速度的經(jīng)濟增長，就必須考慮新的辦法，尋找新的突破口。而讓人民幣貶值，從而刺激出口，帶動經(jīng)濟的增長，是較為理想的候選方案之一。西方媒體的這番理論，不是沒有道理。

有些分析認為，人民幣的小幅貶值，對刺激中國出口的作用不會太大，因而說央行的新匯改是為了刺激經(jīng)濟增長是站不住腳的。人民幣的小幅貶值，到底會對中國的出口和經(jīng)濟增長起到什么樣的作用，現(xiàn)在談還為時尚早，但不少業(yè)界人士認為人民幣至少被高估了15%。在央行人民幣兌美元匯率中間價新的報價機制下，人民幣對美元的匯率將會向市場預期靠攏。鑒于人民幣的被高估程度，人民幣還有繼續(xù)貶值的空間。所以，人民幣貶值的幅度會逐漸加大，從理論上講，這會對中國的出口起到積極的作用。

在分析央行這次新匯改的動機時，西方的許多媒體都提到了IMF的特別提款權(quán)（以下簡稱：SDR）問題，稱中國這次的匯改，是為人民幣成為IMF 的SDR貨幣籃子準備條件。

IMF的SDR貨幣籃子之所以這么有吸引力，是因為這些貨幣，可以用來在IMF 190多個成員國之間進行結(jié)算和支付，從而大大提高這些貨幣的國際影響力。目前，IMF的SDR貨幣籃子包括美元、歐元、英鎊和日元這4種貨幣。而對于致力于人民幣國際化的中國政府而言，讓人民幣成為IMF的特別提款權(quán)貨幣，正是一個不容錯過的機會。

但是，8月初，IMF一改初衷，發(fā)表聲明，建議推遲9個月再決定是否將人民幣納入SDR貨幣籃子。IMF為什么會做出這一決定？這引發(fā)了許多猜測。

從客觀條件上講，人民幣加入SDR貨幣籃子的條件已經(jīng)基本成熟。從2010年～2014年這5年的時間里，中國出口總量已經(jīng)占到全球的11%，在歐盟和美國之后穩(wěn)局全球第三位;擁有人民幣作為外匯儲備的國家也從2013年的27個上升到2014年的38個;人民幣占全球外匯儲備的比例也上升至全球第7位，與分別排在五、六位的澳大利亞元和加拿大元只差1個百分點。所有數(shù)據(jù)表明，隨著中國成為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣的國際化程度得到顯著提高，已經(jīng)開始具備了成為SDR貨幣籃子的實力。

但為什么IMF在這一問題上顯得疑而不決呢？這是因為，要想成為SDR貨幣籃子，還必須具備兩個重要的條件：第一，貨幣匯率中間價的確定要由市場供求關(guān)系為主導;第二，就是本國的資本市場必須對外開放，允許資本自由進出。

對于第一個條件，在這次匯改之前，中國明顯是沒達到要求的。之前，人民幣對美元匯率的中間價由央行制定，造成人民幣的匯率與市場的實際情況脫節(jié)。這次的匯改，從根本上改變了人民幣匯率中間價的報價機制，向著市場化的方向邁進了一大步，與IMF的要求更加接近了。

而對于資本市場的開放問題，央行行長周小川早先已經(jīng)表示，資本賬戶自由兌換與長時期內(nèi)保持一定程度的資本管制并不矛盾，中國政府將會在保持有限的資本管制的基礎(chǔ)上，逐步放開資本市場，這個目標最快將在今年年底實現(xiàn)。

所以，雖然央行在宣布匯改的動機時并沒有提到SDR的問題，但這次的新匯改在客觀上卻為人民幣加入SDR貨幣籃子，掃除了基本障礙，讓人民幣朝成為SDR貨幣籃子的方向前進了一大步。事后，IMF也對中國政府這次的匯改及時做出了積極的評價，認為它將會對加快人民幣的市場化進程和開放資本市場做出積極的影響。

雖然IMF同時也表示不會因為中國政府采取新的、更加市場化的匯率機制，而在讓人民幣是否納入SDR貨幣籃子的問題上改弦易轍，倉促作決定，但是市場普遍預期，人民幣加入IMF的特別提款權(quán)籃子貨幣幾乎是板上釘釘?shù)氖?，現(xiàn)在只是一個時間問題。

一些西方媒體別有用心地認為，中國央行這次的匯改以及后來人民幣的貶值，實際上是中國針對自己的貿(mào)易競爭對手挑起了一場貨幣戰(zhàn)，并預計這將會在全球范圍內(nèi)掀起一輪貨幣貶值的狂潮。

一些業(yè)內(nèi)人士也跟風指出，人民幣的貶值只是貨幣大戰(zhàn)的開頭，好戲還在后頭。中國在亞洲的一些主要競爭對手，像日本、新加坡、韓國、馬來西亞、印尼、澳大利亞等，都會加入進來，以應對貶值后的人民幣的沖擊。從數(shù)據(jù)來看， 8月11日，就在央行宣布匯改的當天，澳大利亞元跌了1.1%，新加坡元跌至5年來的新低，日元對美元也創(chuàng)下了兩個月來的新低，而印尼盾更是跌倒了自1997年亞洲金融危機之后的最低值。

于是一些美國媒體和政客幸災樂禍，覺得終于抓住了中國政府人為操縱匯率，刺激本國出口，造成不公平競爭的把柄，并預言9月份中國國家主席習近平訪美的時候，美國總統(tǒng)奧巴馬肯定不會善罷甘休，一定會在這件事上迫使中國讓步。

這些人之所以這么認為，是因為忽略了一個很重要的問題，那就是這次中國央行的匯改，其實有兩個環(huán)節(jié)：第一，是將人民幣對美元匯率的中間價的定價機制市場化了，這是重點;而第二個才是人民幣的貶值，它只不過是第一環(huán)節(jié)的一個自然結(jié)果罷了。這些人注意到了人民幣貶值的事實，卻忽略了這正是人民幣向市場化回歸的結(jié)果。所以不難理解，為什么這次中國央行的匯改，美國官方的反應與媒體比起來，顯得要平靜得多。對于一向批評人民幣缺乏市場機制的美國，這次中國的匯改，正遂了他的意。

這次匯改后人民幣的貶值，其實正是人民幣利用市場機制，自我調(diào)整的結(jié)果。從停止盯住美元到2013年底，人民幣大約升值了1/3。自那之后，為了加入IMF的SDR貨幣籃子，央行一直把人民幣對美元的匯率穩(wěn)定在6.05～6.27之間浮動。由于美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，美元持續(xù)走強。從2014年年底到現(xiàn)在，美元大約升值了20%。由于人民幣對美元的匯率穩(wěn)定，這樣一個直接的后果就是人民幣對其他貨幣被嚴重高估了。9月底，美聯(lián)儲考慮加息，美元升值的壓力進一步加大，如果不果斷采取措施，聽之任之，人民幣對其他貨幣就會被進一步高估，從而嚴重影響中國的出口和經(jīng)濟增長。

而且，鑒于中國上半年經(jīng)濟增長乏力的現(xiàn)狀，人民幣對其他貨幣的持續(xù)走強，明顯與中國的經(jīng)濟現(xiàn)狀不符，與人民幣的實際供求狀況嚴重脫節(jié)。這次匯改后，人民幣的小幅貶值，只是人民幣在市場機制下自我調(diào)整，從被高估向市場預期靠攏的一個結(jié)果。所以，這次中國央行的匯改，不是故意貶值人民幣，打貨幣戰(zhàn)，而是引入市場機制，讓人民幣回歸到一個更為理性的水平。

西方的一些外匯分析師比較關(guān)心人民幣的貶值是否會成為一種常態(tài)。央行馬上出面辟謠，強調(diào)這是“一次性的調(diào)整”！但考慮到人民幣在過去幾年內(nèi)被高估的程度，人民幣要想反映實際的市場供求狀況，還有一定的貶值空間。因此，不出意外的話，在今后一段時間里，人民幣整體上會呈現(xiàn)緩慢下行的態(tài)勢。