陳杰

近期，我們結(jié)束了三地路演，在與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了廣泛交流后，我們發(fā)現(xiàn)大家現(xiàn)在的主要分歧有以下兩點(diǎn)：

第一，由于考核機(jī)制帶來(lái)的交易分歧?？己讼鄬?duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者大部分滿倉(cāng)，其心態(tài)是“要死一起死，要活就要活得比別人好”；而考核絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者在上周均有所減倉(cāng)，準(zhǔn)備等待一次短期深調(diào)后再抄底進(jìn)入。第二，對(duì)基本面和股市關(guān)系的分歧。一部分投資者在等待著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)牛市的“第二波”，在他們心里牛市還很長(zhǎng)；另一部分投資者關(guān)注政策放松的時(shí)間和空間還有多少余度，在他們心里牛市是“只爭(zhēng)朝夕”。

對(duì)于以上投資者的分歧，我們現(xiàn)在的觀點(diǎn)如下。

深度回調(diào)近期或不會(huì)發(fā)生

近期投資者的情緒高漲，不斷有增量資金流向股市，這使得市場(chǎng)趨勢(shì)有很強(qiáng)的“韌性”。而很多現(xiàn)在減倉(cāng)的投資者也只是想等有個(gè)類似于“530”的回調(diào)之后再舒服的買入，因此他們并不是真的看空，反而是在等回調(diào)作為全面加倉(cāng)的信號(hào)。

由于市場(chǎng)有“學(xué)習(xí)效應(yīng)”，當(dāng)大家都在等著回調(diào)再加倉(cāng)的話，也許回調(diào)就遲遲不會(huì)發(fā)生了。再退一步來(lái)看，一旦真的發(fā)生了類似于“530”的深度回調(diào)，很多杠桿交易的投資者可能會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，血本無(wú)歸，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)“踩踏”，屆時(shí)市場(chǎng)下跌的深度將難以預(yù)測(cè)，要想完美“抄底”可就沒(méi)那么容易了。

關(guān)注高收益資產(chǎn)分流資金風(fēng)險(xiǎn)

本輪牛市，我們需要觀察兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，第一是有沒(méi)有比較強(qiáng)的行政壓制，第二是有沒(méi)有出現(xiàn)新的高收益率資產(chǎn)分流股市資金。

當(dāng)前股市的總市值已經(jīng)接近GDP總量，且直接融資的功能越來(lái)越強(qiáng)大，其對(duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的意義重大，因此我們認(rèn)為這次很難再出現(xiàn)對(duì)股市很強(qiáng)力的行政壓制。

目前，我們反而更加擔(dān)心的是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即有沒(méi)有可能出現(xiàn)一種新的高收益率資產(chǎn)分流股市的資金？我們認(rèn)為下半年的房地產(chǎn)市場(chǎng)值得密切關(guān)注。我們近期的中觀跟蹤發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，而房?jī)r(jià)是有“示范效應(yīng)”的，雖然目前三四線城市的地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)不平衡，但如果一二線城市房?jī)r(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，最終對(duì)三四線城市房?jī)r(jià)也會(huì)有帶動(dòng)作用，這時(shí)候可能就會(huì)分流股市的資金重新回到樓市。

二季度估值仍有向上空間

目前來(lái)看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍然比較疲弱，再加上通脹壓力還很低，因此一定還有進(jìn)一步的貨幣寬松空間；另一方面，由于目前地產(chǎn)市場(chǎng)還未進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，也暫時(shí)不會(huì)大量分流股市的資金。因此我們認(rèn)為二季度A股市場(chǎng)還有進(jìn)一步的估值向上空間。

但是，下半年如果宏觀經(jīng)濟(jì)真的由于寬松政策而企穩(wěn)，這反而可能引發(fā)通脹的回升，進(jìn)而使貨幣政策進(jìn)一步放松的空間受限，且如果下半年地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入全面復(fù)蘇，還可能分流股市的資金，這就可能會(huì)開(kāi)始?jí)褐艫股的估值。但我們認(rèn)為，屆時(shí)首先受到壓制的將是對(duì)政策敏感的大盤股，從大盤股中流出的資金甚至可能繼續(xù)流向?qū)φ卟幻舾械男”P股，從而推升小盤股進(jìn)入真正的“泡沫化”階段。因此行業(yè)配置上我們二季度推薦銀行、化工、煤炭、有色等大盤股；下半年推薦軟件、醫(yī)療、環(huán)保等小盤股。