駝峰

有人說，當(dāng)下的中國股市，很容易令人想起1929年的美國。那個大崩盤前的兩年，似乎所有的人都瘋了。

盡管滬深指數(shù)持續(xù)下探，但是在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，美股展開了轟轟烈烈的牛市行情，盡管最近出現(xiàn)了調(diào)整，但華爾街的基金經(jīng)理們依然力挺美股這波大牛市，甚至預(yù)計，截至2015年年中，道指有望漲至18360點，標(biāo)普500指數(shù)站上2173點，納指有望上攻5000點。美股的這波行情究竟哪里才是“轉(zhuǎn)彎道”，至今無人知曉。但這波牛市令人不免聯(lián)想到1928年的美國大牛市，那場瘋狂的行情或許可以給大洋彼岸的中國股民一些冷靜思考。

1928年2月的一天，在一家非常高檔的餐廳里，有一位股票投資人正在和一位銀行家共進(jìn)晚餐，借此機(jī)會，他向銀行家請教一些購買普通股的竅門，可是銀行家表情嚴(yán)肅，他搖了搖頭說：“最好別去碰普通股，現(xiàn)在的股票價格高得實在有些離譜！”他接著分析道：“雖然近段時間有所回落，但你要知道，這一輪的牛市行情已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長的時間，永遠(yuǎn)不會有只升不降的股價，更何況股票市場瞬息萬變，所以大幅下跌的現(xiàn)象很可能不久就會發(fā)生。當(dāng)然，如果你的股票選得好，也有可能會躲過這次下跌的危險，甚至還有可能獲得一些利潤，不過我是不敢冒這個風(fēng)險的，我寧可等一等，靜觀其變?！?/p>

貼現(xiàn)率之禍

從資本操作保守的原則，這位銀行家說得很對。但是當(dāng)時的美國人早已被柯立芝時代那種極度繁榮的景象沖昏了頭腦，早在1924年，在佛羅里達(dá)的那次房地產(chǎn)熱潮中獲利的那些人就已經(jīng)開始把剩余資金相繼投入紐約的股票市場，隨著這些熱錢的涌入，導(dǎo)致普通股的價格一度被拉升到相當(dāng)高的位置。

1927年8月，美聯(lián)儲采取了一系列手段，給正在熊熊燃燒的股市增添了一把柴禾，這些措施包括：美元的再貼現(xiàn)率降低，從原來的4%降低到3.5%，而政府的債券也允許進(jìn)入市場自由交易，于是股市再度升溫。美聯(lián)儲這樣做的原因在于，當(dāng)時歐洲股票交易市場一直萎靡不振，有好幾個歐洲國家為了不讓本國的貨幣貶值正疲于奔命。如果美聯(lián)儲把美元再貼現(xiàn)率下調(diào)到一定程度的話，會有效地防止黃金進(jìn)一步集聚在美國，從而可以幫助歐洲走出貨幣貶值的陰影，同時也給本國的對外貿(mào)易帶來實實在在的好處。

除此之外，美聯(lián)儲還認(rèn)為，當(dāng)前美國的商業(yè)已經(jīng)停滯不前，如果降低再貼現(xiàn)率的話，也許能夠刺激貿(mào)易市場，讓經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇。但美聯(lián)儲沒有想到的情況發(fā)生了，貼現(xiàn)率下調(diào)這一措施讓本來就持續(xù)“發(fā)燒”的股市從此變得高燒不退。

1927年美國全年的股票市場都在升溫。統(tǒng)計所有的證券經(jīng)紀(jì)人貸出的貸款數(shù)據(jù)，從年初的28.18億美元上升到年末的35.58億美元，足足增加了7.4億美元。而且1927年12月3日，在紐約股票交易市場里的股票交易量再度創(chuàng)造了歷史新高。持有股票的人群迅速擴(kuò)大，不管是紐約，還是舊金山這樣繁華的大都市，甚至在平原地區(qū)的那些鄉(xiāng)村小鎮(zhèn)，股民也比比皆是，這些股民們晚餐后所談?wù)摰?，永遠(yuǎn)都是一個話題：股票。美國從上到下都在支撐股市往上漲，一旦出現(xiàn)疲軟現(xiàn)象，柯立芝總統(tǒng)和財政部長安德魯·梅隆就會發(fā)表講話，適時給股民吃下一顆定心丸。

和股價一路飆升情況相反的是，1927年下半年的時候，商業(yè)活動的情景則是一落千丈，而且那種頹勢簡直難以挽回。就在1928年2月，紐約的慈善協(xié)會會長寫了一份報告：“目前的失業(yè)率是戰(zhàn)后這段時期最高的，創(chuàng)造了歷史紀(jì)錄?！痹谶@樣的情況下，股評家和一些分析人士都開始不斷地向股民發(fā)出警告，穆迪投資者服務(wù)公司也表示：“目前，股票的價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了預(yù)期狀態(tài)，股市正以一種很不理性的狀態(tài)下運行著，而且誰也不知道，我們需要花費多大的力氣才能把現(xiàn)在的股市調(diào)整到它的正常狀態(tài)?！钡@樣的警告并未引起重視。

瘋狂的3月

1928年3月1日，穆迪再次宣稱：“只有在貨幣變得過剩以后，銀行不得不鼓勵信用擴(kuò)張，那么公眾才可能逐漸地改變目前這種熊市的心理狀態(tài)。在隨后的3月3日，哈佛經(jīng)濟(jì)協(xié)會也分析道，”從2月份的股市行情可以看出，股市交易目前正進(jìn)入再度調(diào)整階段，在股市中期，股價不可避免地要向下滑，但是應(yīng)該不會造成大幅度的跌落，也不會因此而演變成股市的大蕭條。

3月4日這一天，已經(jīng)是柯立芝總統(tǒng)宣稱“不會參加1928年總統(tǒng)大選”以后的好幾個月了，但是對于他“棄選”的言論人們都有點不大相信。讓市場充滿期待的是，從1921年到1928年，曾經(jīng)為哈定和柯立芝兩任政府擔(dān)任商務(wù)部長的胡佛，他的參選，給大牛市也增添了新的狂熱因素。當(dāng)天，通用汽車的股票開盤價為139.75美元，就在開盤兩小時以后，股價迅速升至144.25美元，這樣的現(xiàn)象說明從前一天收盤以來，凡是購買這個公司股票的股民們就已經(jīng)獲得了5美元以上的收益。統(tǒng)計3月4日的股票交易量，這一天的總量不超過120萬股，可是通用汽車的股票就幾乎占到了總數(shù)的1/3，于是1928年春季的那場投資熱潮也拉開了序幕。

領(lǐng)漲的是通用汽車的股票，該股每天都會上漲2美元以上，股價紀(jì)錄被一天天“刷新”。受到這個股價的影響，其他公司的股價，比如美國鋼鐵公司、美國收音機(jī)公司、蒙哥馬利·沃德公司的股價也穩(wěn)步上升。到了3月9日這一天，通用汽車的股價突然猛漲了9.25美元，這樣的現(xiàn)象讓股評家們無不大跌眼鏡。到了星期六，美國無線的普通股又一次創(chuàng)造了12.75美元的增幅，這個增幅超過了通用汽車公司，很是驚人，最后這只股票以120.5美元的價格收盤。

這樣的瘋漲，實在令那些一慣小心謹(jǐn)慎的銀行家們和股票預(yù)測專家們感到困惑?！暗降资窃趺戳?？當(dāng)前貿(mào)易疲軟、信用膨脹，在這樣的市場環(huán)境下，居然還會出現(xiàn)如此高的驚人的股價，人們是不是都瘋了？”這是很多人心底的疑問。另一方面，財力雄厚的投機(jī)商們不約而同地嘲笑這些專家：“你們真是太保守了！像你們這么膽小的話，怎么能夠賺到大錢呢？”這些人以威廉·杜蘭特、阿瑟·卡頓、費雪兄弟以及約翰·拉斯科布為代表，他們不顧股價高企，瘋狂地買進(jìn)，他們認(rèn)為現(xiàn)在國民生產(chǎn)停滯的現(xiàn)象只是暫時的，沒過多久經(jīng)濟(jì)就會好轉(zhuǎn)。所以他們對汽車行業(yè)里的通用股價非?？春?。

可是他們還不知道，無線電產(chǎn)業(yè)正在一條成熟的道路上越走越順，利潤非常穩(wěn)定，而且隨著科學(xué)的進(jìn)步，美國無線電公司很有希望成為全世界最大的一家無線電公司。汽車和收音機(jī)是在戰(zhàn)后10年間才出現(xiàn)的新事物，而就是這兩種產(chǎn)品迅速地走進(jìn)了千家萬戶，可見這兩個行業(yè)的發(fā)展有多么迅速了，所以，投機(jī)者最青睞這兩個行業(yè)。

到了此時，股市讓一個人在一夜之間變成百萬富翁的例子越來越多，這樣的誘惑讓大多數(shù)美國民眾無法抗拒，誰不想迅速地致富呢？所以，只要股市有上漲的現(xiàn)象，大多數(shù)民眾就會立刻買進(jìn)股票，并且根本不會去研究和預(yù)測未來的情況，更加不愿意聽預(yù)測專家的話。正因為如此，這些投機(jī)巨頭們一點都不擔(dān)心，因為他們知道，現(xiàn)在股民們的熱情是不會熄滅的。

3月12日這一天是星期一，人們一大早拿到報紙就詫異地發(fā)現(xiàn)，各家大報的頭版頭條刊登的都是有關(guān)股市的報道。而且從這一天的早上開始，股市又瘋狂上漲，其中美國無線電公司股票的開盤價是120.5美元，而收盤價是138.5美元，所有的股票都普遍看漲。臨近收盤的時候，股票交易廳里面的行情顯示器顯示這天的總交易量是387萬股，而實際上真正的交易量更大，因為市場交易比行情顯示器要快6分鐘，而交易所仿佛一下子成了戰(zhàn)場。

3月13日，美國股民的心情就像是坐“過山車”一樣。這天早上，美國無線電公司的開盤價竟然是160美元，甚至比前一天的收盤價還增加了21.5美元，令人非常驚訝。持有美國無線電公司股票的人暗自慶幸自己發(fā)了一筆橫財。可是到了上午，股票交易所的官員們發(fā)布了一條聲明，當(dāng)即給股民們潑了一盆冷水。這是一份關(guān)于股票交易所官員要調(diào)查當(dāng)前股市中是否存在技術(shù)壟斷的聲明，于是，一些股民開始拋售無線電的股票，使得股價跌至140美元，到了下午，從股市上傳來一個新的消息：有一位大戶經(jīng)紀(jì)人由于進(jìn)行違規(guī)操作被清戶，這是個好消息，因此無線電股價回升至155美元，這比前一天還是高出了7.5美元，股民們這時才長長出了一口氣。不過，這一天的交易量實在太大，行情顯示器跟實際交易相比，整整滯后了12分鐘。

從這一天開始，股市變化時而讓股民們心花怒放，時而又讓他們感到心驚肉跳，3天后，行情顯示器因為交易量巨大而滯后了將近33分鐘，而人們對股票的期望值也逐漸提升，甚至有人還喊出了“達(dá)到日交易量500萬股的目標(biāo)不是一個夢”這樣的口號。

3月20日，各只股票又開始普遍上漲，其中美國無線電的股票漲了18美元；美國通用股價漲了5美元。到了3月26日，股市的總交易量再次創(chuàng)歷史新高?？墒钦?dāng)人們滿懷期待時，27日，股市又出現(xiàn)一股拋售狂潮，誰也不知道是什么原因，這股拋售狂潮使得通用汽車的股價暴跌。這樣的情況之下，唯有大量地買進(jìn)才可能遏制股票下跌的勢頭。所以27日這一天，股票市場的總交易量一下子達(dá)到了479萬股。

全民癲狂

到這時，全美范圍內(nèi)都掀起了一股投機(jī)熱潮，每個人的腦子里都在思考著如何能通過炒股而一夜暴富。這真是一個全民皆股的奇特時代，連那些給金融家開車的司機(jī)們，也會豎著耳朵聽后座上他們的雇主們談?wù)撚嘘P(guān)伯利鋼鐵公司的股票走勢，而不能專心駕駛，因為他可能正好買進(jìn)了50股。這樣的情景持續(xù)了好幾周。有幾只股票表現(xiàn)特別優(yōu)秀，成了人們關(guān)注的焦點，后來居上的蒙哥馬利·沃德公司的股票就是其中一只。除此之外，航空公司的股票漲幅也很大，就在5月份的其中一個星期內(nèi)，萊特航空公司股價上升了34.75美元，至190美元；而柯蒂斯公司的股價上升了35.5美元，至142美元。由于每天都有巨大交易量，紐約證券交易所只得破例多次在周六停盤，只是為了讓那些每天不得不進(jìn)行超額工作的股票經(jīng)紀(jì)人能夠喘口氣。當(dāng)然，這些經(jīng)紀(jì)人依舊放貸，其放貸量也有增無減，這樣的突發(fā)情況導(dǎo)致了信用膨脹繼續(xù)擴(kuò)大。

這樣的情形把美聯(lián)儲的官員弄糊涂了，因為他們早在2月份，就已經(jīng)再把貼現(xiàn)率從3.5%上調(diào)到了4%，就是為了讓過熱的投資能夠稍稍地降溫，可是他們驚奇地發(fā)現(xiàn)，這樣的投資熱潮不僅沒有降下來，反而愈演愈烈，特別是普通個股也瘋狂上漲，簡直太不符合邏輯了，而且違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理。

對于調(diào)控的失敗，美聯(lián)儲官員很不甘心，于是到了5月份，他們再把貼現(xiàn)率上調(diào)至4.5%，他們潑出的這盆“涼水”的確讓股市發(fā)生了短暫的震蕩，可是很快又開始沸騰了起來。為了遏制瘋狂的股市，美聯(lián)儲的官員把1927年全年的政府公債悉數(shù)售出，可是不但沒有控制住股市，反而使得政府的公債市場遭到了重挫，這一下美聯(lián)儲的官員們真是無計可施了。

1928年5月下旬，股市一路高歌猛進(jìn)的勢頭終于有所減緩，預(yù)測專家認(rèn)為這輪牛市也是走到盡頭的時候了。到了6月份，股市再度出現(xiàn)了大幅下跌的現(xiàn)象，金融巨頭賈尼尼所有的意大利銀行股這一次也未能幸免，突然崩盤讓股民蒙受巨大損失。6月11日當(dāng)天，在舊金山證券交易所，賈尼尼所有的意大利股票直跌了100美元，他控股的另一家銀行所發(fā)行的股票也跌了86美元，而美國銀行跌了120美元，至于聯(lián)邦安全銀行，下跌了80美元。但是在紐約的那些場外交易市場，由于賈尼尼控股的銀行股票由200美元降到了110美元，導(dǎo)致小股民大量破產(chǎn)，就連賈尼尼本人也站出來說：“現(xiàn)在的股價實在高得離譜了”，希望股民有所警惕。但這樣的建議還是有許多人聽不進(jìn)去，他們認(rèn)為這只是暫時的低谷，他們認(rèn)為，最終估價一定會朝著1000美元的目標(biāo)大步前進(jìn)。

到了6月12日，華爾街又遭遇了一輪拋售潮，所有的股民都瘋狂地填寫著需要出售股票的委托，頃刻之間，股票交易所的交易量就達(dá)到了500萬股。行情顯示器也滯后了將近2小時。這股寒流導(dǎo)致美國無線電公司這個曾經(jīng)突破了200美元的“明星股”也無法幸免，下跌了23.5美元。然而，這次波動并未持續(xù)，分析家也再一次看走了眼，因為6月13日，股市又重新漲了起來。就在6月14日，胡佛如愿獲得了競選提名，股市也開始轉(zhuǎn)暖，大多數(shù)股價仍然保持在較高的價格，大牛市仍然轟轟烈烈地繼續(xù)上演著。

股市的興旺和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的現(xiàn)象讓赫伯特·胡佛對總統(tǒng)競選更加自信，1928年11月6日，他以絕對優(yōu)勢完勝1928年選舉，當(dāng)美國民眾走上街頭為胡佛當(dāng)選總統(tǒng)進(jìn)行慶祝時，各地的股市也像是坐上了火箭，升得很高。這次當(dāng)選讓人們在一定程度上遏制住了恐慌心理，對于大牛市更加有信心，股民們的新期待就是“再繁榮4年”！

在胡佛擔(dān)任總統(tǒng)的第一天，各地股市又出現(xiàn)了暴漲行情，一些領(lǐng)漲股甚至攀升了5美元至15美元，那一天的成交量大約有400萬股。而年初時，股市預(yù)測家還認(rèn)為日交易量500萬股不可能?？墒乾F(xiàn)在，日交易量500萬股幾乎成了家常便飯。到了11月23日那天，股市交易量竟然達(dá)到了700萬股，到了令人吃驚的地步。蒙哥馬利·沃德公司的股價也從春季的200美元漲至439美元，銅業(yè)、航空公司的股價也越來越高。對于股市的高回報率，美國民眾都很有信心，他們大膽地貸款，把貸來的錢都放入股市當(dāng)中，雖然這種活期貸款利率高至8%到9%，可是人們根本不在乎。

糾結(jié)的美聯(lián)儲

好景不長，剛剛進(jìn)入12月，股市就像中了邪，股價開始全面暴跌，很多股票下跌幅度比6月份還要大，但之后又開始回升了。但是美聯(lián)儲官員越來越坐立不安。他們意識到，膨脹的投機(jī)活動使得越來越多的國家剩余資金流向股市，同時，信用膨脹也到了岌岌可危的地步。于是，美聯(lián)儲再次提高了貼現(xiàn)率。但這種做法并未讓投資熱降溫，貼現(xiàn)率達(dá)5%以上，投資熱不退反升，讓美聯(lián)儲陷入兩難境地，因為急需上調(diào)貼現(xiàn)率，股市可能受到巨大沖擊，而且這一措施雖然能夠打擊投機(jī)活動，但同時也拖累那些正常經(jīng)營的企業(yè)，甚至導(dǎo)致整個國家經(jīng)濟(jì)停滯。而且，讓美聯(lián)儲更加擔(dān)憂的是，黃金此時在美國大量聚集，給全球貿(mào)易帶來了不良影響。另外，政府也得通過貸款來募集資金，如果貼現(xiàn)率不斷上升，將使得政府要為此支付更高的利率。在美聯(lián)儲眼里，此時的股市狂熱也許只有美國遭遇一場巨大災(zāi)難時才能降溫。

美聯(lián)儲始終不甘心一直這樣被股市牽著鼻子走，他們聚集了全國許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家想出了一個有創(chuàng)意的方法，那就是“釜底抽薪”：禁止美聯(lián)儲會員銀行把聯(lián)邦儲備的銀行資金放貸給證券經(jīng)紀(jì)人。1929年2月2日，美聯(lián)儲發(fā)布了這條禁令。兩周后又追加一份通知說，“要盡可能阻止各家銀行的聯(lián)邦儲備資金以有價證券的形式流入投機(jī)者手中?！迸c此同時，美聯(lián)儲逐漸降低公開市場上那些自由出售的各種有價證券的數(shù)量，希望能夠不再上調(diào)貼現(xiàn)率。

事實上，美聯(lián)儲通過截斷資金的方式起了作用。股市一夜之間哀鴻遍野，而美聯(lián)儲乘勝追擊，把活期貸款利率再次上浮。到3月下旬，股市投機(jī)熱終于被控制住，可是資金短缺問題開始凸現(xiàn)出來，因為，美聯(lián)儲的新政使得活期貸款利率不斷上升，從12%、15%、17%還沒有停止，3月26日，甚至達(dá)到了20%！這個利率是戰(zhàn)后10年來活期利率最高的時候。而當(dāng)天，股市交易量高達(dá)825萬股，創(chuàng)造了1928年11月以來最高紀(jì)錄。那些中小股民的郵箱被催繳保證金的信件塞得滿滿的，此時，一些人甚至有感，大牛市終于走到了盡頭。

雖然小股民絕望了，但是銀行家們不愿意坐以待斃，對于美聯(lián)儲的新政，他們看法不一。3月26日下午，他們齊聚一堂，商量怎樣挽救岌岌可危的股市。花旗銀行行長查爾斯·米切爾當(dāng)天對外宣布，該行會撥出2000萬美元提供給人們做借貸之用，其中500萬活期貸款利率只有15%，另有500萬利率為16%，其余最高利率不會超過20%。正是花旗的這一舉措，讓民眾情緒穩(wěn)定下來，也給了美聯(lián)儲一記耳光。

股市再次一點點回升了，美聯(lián)儲官員也終于明白：美國民眾對于股市的信心并沒有喪失，也就是說，大牛市還氣數(shù)未盡，可能只有真的出現(xiàn)一場大災(zāi)難，才能讓大牛市徹底冷下來。接下來的幾個月，股市起伏不定，到6月份時，股價再度上漲，標(biāo)志著美聯(lián)儲新政徹底失敗。

到了1929年9月，大牛市終于達(dá)到了頂點，這時胡佛進(jìn)駐白宮也已6個月，他簽署了一系列法令：成立了維克山姆委員，對禁酒令嚴(yán)格執(zhí)行；還成立了一個農(nóng)產(chǎn)品市場法案，防止過?，F(xiàn)象等。而這時的股票大廳里，道瓊斯指數(shù)在9月3日這天達(dá)到了頂點，但很多人并不清楚這一事實，他們?nèi)匀黄诖蓛r會繼續(xù)上漲。終于到了10月24日，也就是黑色星期四，這一天的交易大戶主要是肯尼科特銅業(yè)和通用汽車公司，他們分別達(dá)到了2萬股，拋售股票的人從早上11點就不斷涌入交易所，恐慌持續(xù)蔓延，大崩盤正式到來。