□ 尹 強

殼牌買得一把“雙刃劍”

□ 尹 強

國際油價前途未卜，BG或成“燙手山芋”。

歷史上，殼牌這家百年老店可謂一路披荊斬棘，成就油氣界霸主。2015年4月9日，殼牌又宣布以700億美元溢價收購英國天然氣公司（BG），或成為近10年來全球最大能源企業(yè)并購案。合并后的新公司市值將是英國石油公司（BP）的兩倍，規(guī)模超過雪佛龍，接近全球最大的石油公司?？松梨?。從兩家公司發(fā)表的聯(lián)合聲明中可以看出，此次收購采取的方式是現(xiàn)金加股票，殼牌將為每股BG股票支付3.83英鎊的現(xiàn)金和0.4454股殼牌B股股票，這宗交易將使得BG股東持有合并后新公司約19%的股權。

油價下跌催生并購

2014年6月以來，國際原油價格持續(xù)下跌，一度跌破50美元/桶的關口，創(chuàng)下2009年以來的最低價格，對油企產生重大影響。根據(jù)歷史經驗，當國際油價跌到低谷時，能源業(yè)將隨之掀起一輪并購潮。石油公司的并購、資產剝離、優(yōu)化整合將會是能源業(yè)2015年的主要話題之一。在此大背景下，殼牌著手收購BG似乎也不難理解。

BG成立于1997年，由原英國天然氣公司分離出的上游油氣業(yè)務和國際下游業(yè)務組成。作為以天然氣起家的公司，BG的一大核心業(yè)務就是LNG，擁有橫跨液化、采購、船運到銷售完整的產業(yè)鏈條。而且BG的勘探能力在圈內一直處于執(zhí)牛耳的地位，基本上以每年發(fā)現(xiàn)兩個以上5億桶儲量油田的速度擴張著自己的權益儲量。經過10多年的發(fā)展，BG的業(yè)務遍及五大洲25個國家，在油氣勘探比較火熱的巴西、東非、澳大利亞、哈薩克斯坦和埃及等地，都擁有幾十億美元的項目。這種做專做精油氣勘探和LNG業(yè)務的戰(zhàn)略，以及重點聚焦高品質天然氣資產和具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務區(qū)域的特點，使得BG擁有大量的優(yōu)質資產。因為擁有滿口袋的世界級優(yōu)質資產，BG長期以來一直被其他石油巨頭視為潛在并購對象，但由于其高昂的股價，市值大到令任何國際石油巨頭不敢輕易下手。

近兩年來，BG由于在埃及和美國的業(yè)務狀況不佳，在巴西和澳大利亞的項目受投資環(huán)境和人力資源等條件的制約也不得不延期，致使產量預測下調，公司股價承壓?？梢哉f是時運不濟，又恰逢國際油價暴跌，使得其市值大幅縮水，從而為油企巨頭并購提供了良機。對于殼牌來說，此時收購BG，無論價格和時機都顯得比較合適。

并購為殼牌帶來諸多好處

抱團取暖度過油價低迷期。國際油價熊途漫漫，石油公司普遍面臨經營壓力，通過合并的方式抱團取暖，以渡過難關。殼牌稱，合并后，運輸和營銷費用將會降低、上游的勘探開發(fā)費用將會減少、新公司的管理運營效率會得到一定的提高，預計每年可以減少25億美元的開支。而且并購為殼牌帶來大量的上游優(yōu)質資源，使得新公司擁有更多的投資選擇機會，有利于提高投資質量與效益。

改善資產結構。通過并購BG，殼牌的油氣資產規(guī)模將會得到很大的擴大，進而獲得一定的規(guī)模優(yōu)勢。短期來看，殼牌并購BG，可以在一定程度上彌補其由于低油價引起的勘探投資下降而導致的上游資源接替程度不足。資料顯示，殼牌收購BG之后，其掌控的資源量將會與?？松梨诠窘咏_800億桶；油氣產量也將在2020年前后與?？松梨谶_到同一水平，接近450萬桶/天。

保持北美頁巖氣份額。毫無疑問，頁巖油氣是化石能源重要的發(fā)展方向。殼牌在北美的頁巖氣經營狀況不太理想，拖累著整個公司業(yè)績。而BG在北美的頁巖氣經營狀況總體比較好，其在頁巖氣經營方面具備較高的盈利能力。通過收購BG，殼牌或許可以在一定程度上逆轉在北美頁巖氣方面的頹勢，為其頁巖氣業(yè)務獲得一線生機，為未來的頁巖油氣發(fā)展贏得先機。

深水資源項目將會顯著擴大。巴西擁有非常豐富的深水油氣資源，BG于上世紀90年代進入巴西，目前其在巴西的資產組合已經發(fā)展成為外資中最大和最好的。BG在巴西擁有4個深水項目的權益，已經有5條FPSO（浮式生產儲油船）作業(yè)，合計產量390萬噸油當量。在巴西的巴赫希亞斯盆地，BG還擁有10個深水勘探區(qū)塊，合計面積為7000平方公里。雖然殼牌也是上世紀90年代進入巴西勘探開發(fā)領域，但其深水項目發(fā)展并不太理想，直到近幾年才建立起一定的深水資源基礎。殼牌通過并購BG可以大大擴展其深水油氣資源權益規(guī)模，預計到2020年，新公司在巴西深水產量將達到2750萬噸油當量，是2014年雙方產量總和的4倍多。

□ 收購BG將為殼牌帶來諸多好處。李曉東 供圖

鞏固和擴大天然氣方面的優(yōu)勢。殼牌是全球最大的天然氣生產商，BG是全球第五的天然氣生產商，此次合并算得上是強強聯(lián)合。新公司LNG權益產能將達到3300萬噸/年，繼續(xù)維持其全球LNG龍頭老大的地位。通過整合殼牌和BG的天然氣資源與產業(yè)鏈，能夠進一步擴大其行業(yè)經濟的領先優(yōu)勢，成為國際LNG市場上的巨無霸。

新公司將面臨多重阻礙

國際油價前途未卜，BG或成“燙手山芋”。從目前的形式來看，各經濟體增長依舊乏力，原油需求繼續(xù)疲軟，歐佩克短期內不會有減產的趨勢，美國頁巖油發(fā)展勢頭依然強勁，地緣政治動蕩對油價的影響力有所下降，再加上美國和產油大國伊朗關系的改善，都有可能讓油價在低位運行下去。若油價低迷狀況持續(xù)時間過長，殼牌收購BG后將難以消化其資產，BG的資產有可能成為“燙手山芋”。

并購過程或將面臨各國監(jiān)管當局的阻礙。由于殼牌和BG的資產分布比較廣泛，并購涉及的國家和地區(qū)較多，而且二者合并后將成為全球最大LNG供應商，中國、澳大利亞、歐盟、巴西等地的競爭監(jiān)管當局都將會審查合并后公司的規(guī)模和潛在的定價權影響。雖說這些國家或地區(qū)的監(jiān)管當局不會抵制兩家公司的合并，但肯定會有一定的附加條件，譬如要求其出售部分優(yōu)質資產或對其行為和產能方面提出限制。

BG資產存在隱患，或制約新公司的發(fā)展。BG在巴西的油氣業(yè)務是與巴西國家石油公司合作的，二者共同發(fā)現(xiàn)史上最大的超深潛水油田，但是目前巴西國家石油公司深陷腐敗案中，致使許多新發(fā)現(xiàn)的大型油田開采進程停滯不前，項目延期。而深水石油開發(fā)是殼牌和BG優(yōu)先考慮的合作領域，兩家公司聲稱，將用10年時間使得海上石油產量從目前的15萬桶/日上升到60萬桶/日。要想實現(xiàn)該目標，巴西的資產必須好好開發(fā)。另外，埃及也是BG長期以來的業(yè)務重點，但由于埃及的社會政治環(huán)境惡化，公司在埃及的天然氣產量減少近一半，埃及已從2013年BG的最大單一生產國，降至第五位，若埃及政治環(huán)境不能好轉，該地區(qū)的項目將會進一步惡化。

（作者單位：中國石油大學）