□ 王 祥

全球油氣上游并購雙降

□ 王 祥

2015年上半年，全球油氣上游業(yè)務并購數(shù)量和規(guī)模雙雙縮減。

2015年1月以來，國際油價延續(xù)了2014年下半年的頹勢，仍舊在低位徘徊，將整個油氣行業(yè)帶回到低油價時代。與油價類似，2015年上半年的全球油氣上游資產(chǎn)并購也延續(xù)了2014年下半年的低迷行情。即使有雷普索爾并購塔里斯曼、殼牌并購英國天然氣集團（BG）這兩宗超大規(guī)模的并購活動，2015年上半年的全球油氣上游并購也并不樂觀。

交易數(shù)量和規(guī)模幾創(chuàng)十年新低

伍德麥肯茲的統(tǒng)計顯示，2015年上半年的全球油氣上游并購數(shù)量為133宗，還不到去年同期的一半，僅略高于2008年下半年和2009年上半年的130宗和132宗，是近10年以來交易數(shù)量最低的年份之一，遠低于235宗和211宗的5年和10年平均水平。另外，今年上半年尤其上游資產(chǎn)并購的規(guī)模明顯縮小，盡管從交易的總金額來看，上半年的油氣上游并購金額并不低，為1137億美元，僅次于2012年下半年的1726億美元，是近10年來并購金額第二高的年份，但這其中包括了殼牌820億美元收購BG的交易，若將該交易刨除，則2015年上半年的并購交易金額只有316億美元，是2008年以來的最低水平，還不到10年平均水平的一半，交易的平均規(guī)模明顯小于往年。

北美仍是上游并購熱點地區(qū)

從今年上半年油氣上游并購活動的地區(qū)分布來看，北美仍是最熱點的地區(qū)。前6個月，北美地區(qū)共有85宗交易，占全球交易總量的64%，略高于60%的歷史平均水平，交易額為165億美元，占全球交易金額總量（不計殼牌收購BG的交易）的52%。盡管如此，無論從交易數(shù)量還是金額來看，北美地區(qū)都有大幅下滑，交易數(shù)量同比減少了52%，金額減少了66%，美國仍是北美乃至全球上游并購的重要地區(qū)，但數(shù)量和金額都有較大幅度下滑，且降幅明顯高于加拿大。2015年上半年，美國的油氣上游并購數(shù)量較5年平均水平下降了44%，至55宗，交易金額降至99億美元，降幅為72%；加拿大共有30宗交易，同比減少了37%，交易金額為66億美元。

非常規(guī)資源并購相對活躍

盡管上半年的全球油氣上游并購活動頹勢盡顯，但從并購的資產(chǎn)組合來看，非常規(guī)油氣資產(chǎn)，特別是致密油資產(chǎn)仍受市場青睞，表現(xiàn)相對活躍，而且主要集中在北美地區(qū)。今年上半年，北美地區(qū)涉及致密油的資產(chǎn)并購數(shù)量約占該區(qū)并購總數(shù)的三分之一，交易金額為71億美元，占地區(qū)交易額總量的43%。在上半年北美地區(qū)的致密油并購中，最大的一宗是諾貝爾公司斥資39億美元收購主要資產(chǎn)集中在美國伊格爾福特頁巖區(qū)的羅塞塔資源公司，這也是僅次于殼牌收購BG和阿爾法聯(lián)合哈博能源公司收購Pacific Rubiales公司的全球第三大上游并購。在加拿大，Crescent Point能源公司以12.5億美元收購在巴肯頁巖區(qū)作業(yè)的Legacy油氣公司，也是上半年全球前十大油氣并購之一。

在非常規(guī)天然氣資源方面，濕氣資產(chǎn)表現(xiàn)出比干氣資產(chǎn)更大的吸引力。在北美的全部28宗非常規(guī)天然氣資產(chǎn)并購中，有14宗為濕氣資產(chǎn)，涉及交易金額為13億美元，其中有一半的交易發(fā)生在加拿大的蒙特尼頁巖區(qū)；與此同時，干氣資產(chǎn)交易只有4宗，由此可見，盡管目前油價仍處于低位，但買家對石油資產(chǎn)的興趣仍大于天然氣。

國際巨頭和國家公司按兵不動

自2007年以來，國際巨頭和國家石油公司分別是油氣并購市場上變現(xiàn)最活躍的上游資產(chǎn)賣家和買家，但這兩類公司在今年上半年一反常態(tài)，刨除殼牌收購BG這個異常點之后，幾乎可以說整個上半年它們都保持在按兵不動的狀態(tài)。今年上半年，除殼牌與BG的交易外，有國際巨頭參與的并購只有4宗，分別是雪佛龍收購BP在墨西哥灣深水的部分資產(chǎn)并剝離尼日利亞部分資產(chǎn)和退出越南、BP收購埃及西尼日爾三角洲項目部分資產(chǎn)以及俄羅斯國油旗下Taas-Yuryakh公司20%的股份、殼牌出售巴西Bijupira和Salema兩深水油田80%的股份，這些資產(chǎn)交易的金額非常小，甚至都不在前30大并購交易之列，而且總金額只有約4億美元，而近年來國際巨頭的年度凈資產(chǎn)剝離金額都在10億美元以上。

□ 2015年4月9日，殼牌宣布以700億美元溢價收購BG。圖為BG董事會主席Adrew Gould（右）和殼牌首席執(zhí)行官Alastair Grant。 李曉東 供圖

國家石油公司在今年上半年的并購活動中的表現(xiàn)也沒有往年積極，雖然總體仍表現(xiàn)為資產(chǎn)凈買入，但凈金額只有17億美元，遠低于約110億美元的5年平均水平。今年前6個月，國家石油公司只有三宗資產(chǎn)收購，分別是阿聯(lián)酋國油收購Dragon石油公司、越南國油收購雪佛龍在該國B區(qū)塊的股份、俄羅斯國油收購巴西Solimose項目的部分股份；與此同時，國家石油公司在資產(chǎn)賣出上的活動也很少，只有俄羅斯國油、俄羅斯天然氣和巴西國油出手一點資產(chǎn)。

小型獨立公司和私募資本仍舊活躍

相對于國際巨頭和國家石油公司在全球油氣并購中按兵不動而言，北美的小型獨立公司、業(yè)主有限合伙人資本（MLP），以及一些私募資本（PE）在上游并購中表現(xiàn)得依舊很活躍。在今年上半年的北美地區(qū)油氣并購中，國際巨頭和大型跨國油公司只在北美地區(qū)有4宗資產(chǎn)收購，其中規(guī)模比較大的只有兩宗，分別是諾貝爾公司收購羅塞塔資源公司、雪佛龍收購BP墨西哥灣深水部分資產(chǎn)，而國家石油公司則缺席了上半年北美地區(qū)的并購活動。小型獨立油公司是今年前6個月北美油氣上游資產(chǎn)市場上最主要的凈買家之一。3月，F(xiàn)leur De Lis公司以7億美元的價格收購阿納達科公司在粉河盆地的EOR資產(chǎn)是第一季度全球最大的上游資產(chǎn)并購；5月，Crescent Point斥資12.5億美元收購Legacy油氣公司是北美地區(qū)的第三大資產(chǎn)并購，也是上半年全球前十大并購之一。北美并購市場上另外兩個主力買家是MLP和PE。上半年，MLP在北美地區(qū)進行了4宗資產(chǎn)收購，其中最大的一宗是MLP公司之一的Vanguard自然資源公司以超過11億美元的價格并購了同為MLP的LRR能源公司和Eagle Rock能源公司，該交易在上半年的全球并購中排第5位。PE也同樣出現(xiàn)在很多資產(chǎn)并購中，而且并不局限于北美地區(qū)，如私募資本EIG就是與阿爾法公司一起進行資產(chǎn)收購的哈博能源公司的投資人之一，麥格理資本集團和Brookfield資產(chǎn)管理公司以21億美元的價格收購了阿帕奇在澳大利亞的上游資產(chǎn)。

或?qū)⒊霈F(xiàn)新的交易形式

在今年上半年這樣特殊的油價環(huán)境下，油氣上游并購交易除了傳統(tǒng)的資產(chǎn)和公司并購外也開始出現(xiàn)新的交易形式。6月初，LINN能源公司（LINN）與黑石集團旗下的信貸部門GSO結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，后者5年內(nèi)向LINN提供總計5億美元的融資，用于新井鉆探；作為回報，GSO將獲得新鉆井85%的作業(yè)權益，當新井投產(chǎn)且內(nèi)部收益率達到15%之后，GSO的權益將自動為5%，LINN將獲得另外95%的權益。美國小型頁巖油生產(chǎn)商Jones Energy則是選擇向金融機構出售無抵押優(yōu)先債券的方式融資，因為隨著油價下跌，能源公司投機級債券的平均收益率已經(jīng)上漲到五年來最高，為10.4%。由于債券價格較低，現(xiàn)在的投資收益能夠達到股權投資水平，對一些投資機構很有吸引力。另外，油田服務公司也開始效仿這樣的做法，斯倫貝謝和哈利伯頓正通過與客戶采取新的合作模式確保其業(yè)務和收入的穩(wěn)定，它們甚至擔任起傳統(tǒng)銀行的角色，為客戶提供資金幫助，因為隨著油價持續(xù)低迷，銀行等傳統(tǒng)機構已開始收緊對油氣生產(chǎn)商的貸款，造成生產(chǎn)商資金不足而無法保持產(chǎn)量，油田服務公司開始考慮通過資金或技術支持的方式參與到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，與生產(chǎn)商分享收益。哈利伯頓上月從貝萊德資產(chǎn)管理公司（BlackRock）籌集了5億美元資金用于幫助其推行這種新的服務模式，不過其拒絕透露運營的更多細節(jié)，斯倫貝謝也只是表示目前在北美有8個類似項目。另一種模式是斯倫貝謝已經(jīng)開始實施而哈利伯頓正在考慮的，即由服務公司負責前期建設費用，然后分享生產(chǎn)商的銷售利潤。以上是在當前油價模式下新出現(xiàn)的融資合作模式，隨著未來油價持續(xù)在低位徘徊，油公司直接剝離資產(chǎn)可能越來越不順利，屆時可能有更多的公司開始采取這樣的策略。

（作者單位：石勘院）