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      市場(chǎng)調(diào)整期需要頭腦冷靜

      2015-10-15 11:38麥樸思
      中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2015年19期
      關(guān)鍵詞:增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)

      麥樸思

      今年夏末,全球市場(chǎng)遭遇了一場(chǎng)動(dòng)蕩,主要?dú)w咎于市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及美國(guó)今年秋季加息將帶來(lái)的潛在影響。無(wú)論是何原因,我們認(rèn)為最重要的是從宏觀角度看待這類市場(chǎng)調(diào)整,保持冷靜并尋找潛在機(jī)會(huì)。

      我們無(wú)法確定本輪市場(chǎng)波動(dòng)是否已經(jīng)終結(jié),或者將繼續(xù)波動(dòng)。需要指出的是,全球各大股市已多年未出現(xiàn)大幅調(diào)整。巴西或俄羅斯等個(gè)別市場(chǎng)今年已下跌逾30%,但其他許多股市尚未出現(xiàn)能夠被歸類為熊市的跌幅。目前各市場(chǎng)普遍彌漫著悲觀及不確定情緒,因此有些市場(chǎng)可能仍需要經(jīng)過(guò)進(jìn)一步下跌后才會(huì)企穩(wěn)。然而,在過(guò)去20多年里,我們的團(tuán)隊(duì)見(jiàn)證過(guò)由于衍生工具的使用增加以及政府政策變化帶來(lái)強(qiáng)烈影響,并在互聯(lián)網(wǎng)消息傳播呈迅猛增長(zhǎng)的情況下,導(dǎo)致所有市場(chǎng)(股市、商品及債券)普遍波動(dòng)加劇的情況。

      許多市場(chǎng)及行業(yè)的估值已經(jīng)偏高,因此本次市場(chǎng)下跌并非完全出乎我們預(yù)料。特別是中國(guó),我們很清楚由于政府的鼓勵(lì),A股市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象已將股市推升到不可持續(xù)的高位。在結(jié)局不可避免的情況下,中國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)下跌怨聲載道,而政府也在積極嘗試重振市場(chǎng)升勢(shì)。

      中國(guó)央行8月底再度減息(去年11月以來(lái)第五次減息),并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在金融體系的大量資金未被投入市場(chǎng)的情況下,并非很多央行都能這樣做;不僅因?yàn)槭袌?chǎng)已喪失信心,而且由于各種謹(jǐn)慎的規(guī)定,銀行并未增加放貸。中國(guó)央行希望最新的這項(xiàng)措施能夠促使金融體系將資金釋放出來(lái)。

      在這種環(huán)境下,我的主要觀點(diǎn)是什么?在其他人都急于賣出的情況下,別害怕買入。但同時(shí)需要謹(jǐn)記的是,買入的最佳時(shí)機(jī)是在所有賣方已經(jīng)完成拋售的時(shí)候——說(shuō)來(lái)容易,做起來(lái)難!

      牛熊與機(jī)遇

      雖然市場(chǎng)下跌會(huì)讓投資者感到痛苦,但我們認(rèn)為這是機(jī)遇期;我們將致力發(fā)掘估值低廉的股票,以待市場(chǎng)最終回升。

      我已對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的股市進(jìn)行研究,并發(fā)現(xiàn)牛市持續(xù)時(shí)間通常比熊市更長(zhǎng),而且按百分比計(jì),牛市的漲幅大于熊市跌幅。當(dāng)然,新興市場(chǎng)過(guò)去的走勢(shì)未必能夠反映未來(lái)的表現(xiàn),但我認(rèn)為投資者必須保持長(zhǎng)線眼光,并將投資風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇谝欢螘r(shí)期內(nèi)——因?yàn)閲L試捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)通常會(huì)讓人大失所望。在前景黯淡以及其他人紛紛賣出的情況下進(jìn)行投資需要保持堅(jiān)毅,但這種時(shí)候往往能夠發(fā)掘最佳的價(jià)值,前提是你需要做足功課。

      盡管如此,在利用目前這種市場(chǎng)調(diào)整時(shí)我們都會(huì)非常謹(jǐn)慎,并非常細(xì)心地為投資組合選取股票。目前,我們對(duì)中國(guó)及其他多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的消費(fèi)主導(dǎo)型股票非常感興趣,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這是長(zhǎng)線增長(zhǎng)機(jī)遇所在。

      我們對(duì)中國(guó)的觀點(diǎn)并未改變

      盡管近期市場(chǎng)波動(dòng),但中國(guó)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景仍然看好。我們并不認(rèn)為近期的調(diào)整意味著中國(guó)正出現(xiàn)任何形式的經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)崩潰,對(duì)中國(guó)的投資觀點(diǎn)并未因此改變。

      中國(guó)的部分改革措施將會(huì)帶來(lái)積極作用:

      隨著工資持續(xù)快速增長(zhǎng),當(dāng)局正不斷努力將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)從投資帶動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)消費(fèi)帶動(dòng)型。

      制定計(jì)劃解決產(chǎn)能過(guò)剩及促進(jìn)開(kāi)放、公平及透明的市場(chǎng),顯示當(dāng)局對(duì)國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力采取更穩(wěn)健的態(tài)度。雖然國(guó)有企業(yè)改革一直較為緩慢,但我們認(rèn)為這方面將持續(xù)取得進(jìn)展。

      我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)管理層采取更加商業(yè)化的管理方法將帶來(lái)利好影響;近期一家中國(guó)主要石油公司的管理者在與我們交談時(shí)表示該公司將實(shí)施與績(jī)效掛鉤的薪酬機(jī)制。這正是我們所期待的變革,我們認(rèn)為這將產(chǎn)生積極作用。

      中國(guó)、歐元區(qū)及日本的貨幣寬松政策對(duì)金融體系及債務(wù)可持續(xù)性有利。

      中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)放緩已引起廣泛關(guān)注。值得再提的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或會(huì)持續(xù)放緩,但人們常常忽略的一點(diǎn)是,雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的百分比增幅確實(shí)在放緩,但實(shí)際的美元金額仍在不斷增長(zhǎng)。當(dāng)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10%時(shí),經(jīng)濟(jì)增量約為8440億美元,但在2013年增長(zhǎng)率為7.7%時(shí),經(jīng)濟(jì)增量為9860億美元。而且我要強(qiáng)調(diào)的是,以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龐大規(guī)模來(lái)看,7%的增長(zhǎng)率也不容小覷。我們不應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩感到驚訝。

      我最近造訪了中國(guó)一座超大型購(gòu)物中心,“成都新世紀(jì)環(huán)球中心”。這座占地170萬(wàn)平方米的購(gòu)物中心就像一座小城鎮(zhèn),包含寫(xiě)字樓、商鋪、800多間酒店客房、一座溜冰場(chǎng)及一座擁有人造沙灘及人造太陽(yáng)的水上樂(lè)園。在我的訪問(wèn)期間,商場(chǎng)客流如織,酒店客房全部訂滿。這使我確信近期中國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)確實(shí)仍然非常穩(wěn)健。更重要的是,門(mén)票價(jià)格較高(相當(dāng)于約25美元)的水上樂(lè)園仍然全場(chǎng)爆滿,再加上購(gòu)物中心內(nèi)大型百貨商店的生意如此興旺,我認(rèn)為這明顯反映民眾消費(fèi)能力的旺盛。

      預(yù)期美國(guó)加息在即

      我們認(rèn)為今年新興市場(chǎng)普遍下跌的另一個(gè)原因是市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)加息,因?yàn)榧酉?huì)抑制市場(chǎng)流動(dòng)性。雖然我們不知道美聯(lián)儲(chǔ)將于何時(shí)開(kāi)始收緊政策,但市場(chǎng)似乎已作出反應(yīng)。加息時(shí)間及加息幅度的不確定性是市場(chǎng)所厭惡的,因此雖然美聯(lián)儲(chǔ)正式加息時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)更大波動(dòng),但由于不確定性已經(jīng)減少,我們認(rèn)為市場(chǎng)的憂慮將會(huì)有所緩解。

      在我們看來(lái),全球最大的兩個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)及印度能夠比其他新興經(jīng)濟(jì)體更好地應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的影響,因?yàn)閮烧叨紦碛袃?nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)力,不需要太依賴于美國(guó)。我認(rèn)為中國(guó)以及印度將取代美國(guó)或歐洲,成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我們目前似乎正處在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程的過(guò)渡階段。中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體,即使我們假設(shè)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有5%,它也仍遠(yuǎn)高于美國(guó)或歐元區(qū)在許多年內(nèi)所能夠取得的增長(zhǎng)率。

      從亞洲新興市場(chǎng)整體來(lái)看,我們認(rèn)為該地區(qū)綜合了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、國(guó)家財(cái)政及經(jīng)濟(jì)基本面普遍較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì),將為股市投資者帶來(lái)具吸引力的投資環(huán)境。亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的預(yù)期(受中國(guó)及印度所驅(qū)動(dòng))仍是吸引我們的關(guān)鍵所在,我們認(rèn)為如此高的增長(zhǎng)率將輕易地超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)2015年及未來(lái)的增長(zhǎng)率。此外,許多亞洲市場(chǎng)(包括中國(guó)、印度、印尼及韓國(guó))已公布或已啟動(dòng)重大改革措施,雖然具體細(xì)節(jié)各異,但普遍旨在掃除阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙,鼓勵(lì)企業(yè)家精神以及將效率不足的行業(yè)暴露在市場(chǎng)約束之下。大部分國(guó)家也在尋求擺脫出口及投資密集型增長(zhǎng)模式,以加強(qiáng)消費(fèi)需求的主導(dǎo)作用。

      “成功投資并非易事”

      最后需要強(qiáng)調(diào)的是,我們是注重基本面及采取自下而上選股策略的投資者,我們投資組合的國(guó)家及板塊組成是我們選股流程的副產(chǎn)品。當(dāng)然,我們并非無(wú)懈可擊,而且我們的步調(diào)可能會(huì)與看重短期消息及結(jié)果的主流媒體不一致。能源板塊的情況就是這樣一個(gè)例子。去年以來(lái)原油價(jià)格快速下跌令許多基金經(jīng)理及分析師感到意外,而許多投資者已撤出對(duì)能源類企業(yè)的投資。我們認(rèn)為,能源價(jià)格波動(dòng)性將持續(xù)存在,但長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)形勢(shì)維持不變。盡管最近幾年商品價(jià)格普遍下跌,但我們將繼續(xù)投資于該板塊并專注于我們認(rèn)為能夠經(jīng)受價(jià)格下跌考驗(yàn)的低成本生產(chǎn)商。此外,當(dāng)中許多企業(yè)的估值具吸引力,并擁有穩(wěn)定的基本面,能夠在下跌期間保持更穩(wěn)健的表現(xiàn)。

      有時(shí)候,投資者可能會(huì)很難經(jīng)受住不確定性的考驗(yàn)。但正如約翰·鄧普頓爵士(Sir John Templeton)所說(shuō):“成功投資并非易事。它需要我們具備開(kāi)放思維、不斷研究及做出關(guān)鍵的判斷。”

      (作者為鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席)endprint

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