新三板三大猜想

制度的神奇之處在于不論參與者的動(dòng)機(jī)、素質(zhì)如何，好的制度總能獲得制度設(shè)計(jì)者希望的效果。

IPO暫停，新三板檢漏？

7月4日晚，估計(jì)很多投資人的朋友圈和微博都被刷了屏：IPO暫停了！那些已獲IPO批文企業(yè)、中概股回歸企業(yè)、拆完VIE未上市企業(yè)頓時(shí)都被秒成了渣。最倒霉的是分眾傳媒。私有化三年后，如果江南春不能在2015年內(nèi)帶領(lǐng)分眾傳媒上市，不僅要承擔(dān)對(duì)賭條款下的巨大損失，甚至其私有化及拆除VIE的杠桿資金也將出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)。

去哪兒安家？新三板政策利好頻出，是一個(gè)好選擇。

7月2日，有消息稱(chēng)年底將推出新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。并且，新三板年內(nèi)將推出分層制度，正在研究?jī)?yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，非券商機(jī)構(gòu)加入做市商隊(duì)伍的相關(guān)細(xì)則即將推出，發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)細(xì)則內(nèi)部走程序已近尾聲。

無(wú)論是目前的制度，還是后續(xù)計(jì)劃，新三板都是國(guó)內(nèi)最為市場(chǎng)化的市場(chǎng)，最接近納斯達(dá)克的定位。如果能完成一系列政策紅利，新三板對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司和優(yōu)秀公司的吸引力將與日俱增，在拆VIE回歸潮流中新三板也將成為重要的承接地。

更大的想象空間在于，隨著不斷擴(kuò)容，新三板是否能成為下一個(gè)納斯達(dá)克，與納斯達(dá)克爭(zhēng)奪全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)？

先抓牌，再洗牌？

目前國(guó)內(nèi)未上市企業(yè)正在糾結(jié)的有三件事：符合A股條件的公司期盼IPO開(kāi)閘，更重要的是注冊(cè)制落地；拆VIE的公司們研究戰(zhàn)略新興板怎么玩；還有一部分企業(yè)則站在新三板門(mén)口。

創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板、新三板，三者到底有什么區(qū)別？定位相似，不過(guò)各有問(wèn)題：創(chuàng)業(yè)板和戰(zhàn)略新興板每年上市家數(shù)太少，沒(méi)有做市商；新三板的問(wèn)題則是交易不夠活躍。

這些問(wèn)題中，上市難是最大的問(wèn)題，其中門(mén)檻是問(wèn)題之一，但更重要的原因在于門(mén)縫寬窄，就是額度制，上市家數(shù)有限。注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板都無(wú)法解決這一問(wèn)題，因?yàn)樽?cè)制解決的是上市審核問(wèn)題而不是數(shù)量問(wèn)題。

再一個(gè)，即便注冊(cè)制改革，我們對(duì)新股發(fā)行速度也不能寄予過(guò)大期望。就算在美國(guó)資本市場(chǎng)上面是注冊(cè)制的，也不是可以隨便大量發(fā)行股票，每年也就是三五百家，這是比較合理的數(shù)值。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，即便推出注冊(cè)制，主板依然是尋租場(chǎng)。注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板都不會(huì)對(duì)新三板構(gòu)成沖擊。相反，優(yōu)質(zhì)企業(yè)應(yīng)該去新三板嘗試一下注冊(cè)制。今年要推出分層管理和做市商的市場(chǎng)化，新三板目前交易不活躍的狀況會(huì)發(fā)生改變。

中國(guó)的改革一向如此，打破既有利益格局的最好方式或許是新開(kāi)辟一塊天地。換句話說(shuō)，新三板的變革才可能倒逼整個(gè)證券市場(chǎng)改革。

硅谷創(chuàng)新的秘密

資本市場(chǎng)是為企業(yè)提供金融服務(wù)的，但往往被狹窄地理解為提供融資服務(wù)。新三板正式推出前后，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士多次強(qiáng)調(diào)，新三板不會(huì)“分流”交易所市場(chǎng)資金。這確實(shí)是句真話，因?yàn)槿谫Y并不是新三板的首要功能，流動(dòng)性才是。

Facebook在納斯達(dá)克上市時(shí)創(chuàng)下美國(guó)公司最高上市估值，卻在招股說(shuō)明書(shū)“融資款項(xiàng)用途”一欄中介紹：“融資款項(xiàng)暫無(wú)具體使用計(jì)劃?！?/p>

那它上市的真正目的是什么？為員工及投資者方便進(jìn)入股票市場(chǎng)。通俗點(diǎn)說(shuō)，上市的目的只是為了讓員工和投資者能夠在股票市場(chǎng)上高價(jià)變現(xiàn)。

是的，F(xiàn)acebook的上市就是沖著提高股權(quán)流動(dòng)性去的。

新三板主要為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)。中國(guó)的各級(jí)政府都在努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持創(chuàng)新型企業(yè)，而八十余個(gè)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)更是被寄予厚望，目標(biāo)都盯準(zhǔn)了“中國(guó)的硅谷”。可是到今天有哪個(gè)高科技園區(qū)敢說(shuō)跟硅谷比一比？

硅谷的成功，最根本的一點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了資本和人才的高效結(jié)合。人才是培養(yǎng)出來(lái)的，更是激勵(lì)出來(lái)的。這就是為什么硅谷能夠有源源不斷的人才和資金的原因，這就是硅谷的成功邏輯，這就是硅谷之所以偉大的內(nèi)核所在。

在中國(guó)企業(yè)上市難的框架下，新三板為企業(yè)提高股權(quán)流動(dòng)性提供了平臺(tái)。從這個(gè)意義上講，才有可能真正實(shí)現(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新。