基于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條的上市公司財務績效比較研究

李立群

【摘要】 本文以種植業(yè)為核心，構建了包括種業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的狹義農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條，并以此為研究視角，以2007—2012年為研究窗口，對處于該鏈條不同位置的上市公司進行財務績效測算比較。研究結論顯示：處于該狹義農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上不同位置的企業(yè)，其績效水平存在顯著差異；不同所有權性質的企業(yè)其財務績效表現(xiàn)存在顯著差異。

【關鍵詞】 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條 上市公司 財務績效

績效評價是貫穿于企業(yè)管理過程的一個周而復始的連續(xù)不斷的過程。國內(nèi)針對農(nóng)業(yè)行業(yè)進行的績效評價研究也并不少見，相關實證研究基本都選擇農(nóng)業(yè)門類下的所有上市公司作為研究樣本。這保證了樣本公司數(shù)量，卻忽略了農(nóng)、林、牧、漁各行業(yè)間生產(chǎn)組織方式存在的巨大差異。本文提出以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條作為觀察視角，在界定鏈條各環(huán)節(jié)特征的基礎上進行績效的測算與比較，并試圖回答下述兩個問題：第一，處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條不同位置的上市公司，其績效表現(xiàn)是否存在顯著差異？第二，不同所有權性質的農(nóng)業(yè)上市公司，其績效表現(xiàn)是否存在顯著差異？

一、研究樣本的選擇及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條各環(huán)節(jié)特征分析

本文所指農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條是狹義的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條。即以傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)種植為核心，向上游延伸至種業(yè)，向下游延伸至以農(nóng)業(yè)種植產(chǎn)出物為主要原料的農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條。其運作依托于自然環(huán)境，顯著受到季節(jié)和周期的影響。

1、研究樣本的選擇

本文以《上市公司行業(yè)分類指引》為基礎，通過登陸各上市公司網(wǎng)站，明確其主營業(yè)務及其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上所處的具體環(huán)節(jié)。具體篩選樣本公司時，剔除在2007—2012年間主營業(yè)務發(fā)生重大轉變的公司；剔除種植業(yè)中不依賴土地資源開展生產(chǎn)的公司；剔除農(nóng)副食品加工業(yè)中不以種植業(yè)產(chǎn)出作為主要原料的公司。最終選擇了29家上市公司，結果見表1。

2、樣本公司基本信息描述分析

表2從企業(yè)性質和上市公司所屬板塊對樣本公司進行了分類。

首先，按照企業(yè)實際控制人是否為境內(nèi)自然人將樣本公司劃分為民營企業(yè)和國有企業(yè)?？梢钥闯?，在競爭較為充分的農(nóng)副食品加工業(yè)，民營企業(yè)占多數(shù)。而在經(jīng)營風險較高的種植業(yè)，上市公司全部是國有企業(yè)。其次，在板塊分布上，主板上市的公司居多。然而進一步結合企業(yè)性質的研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)全部是主板上市，民營企業(yè)基本分布在中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)在主板市場的4家民營企業(yè)都是通過購買殼資源的方式實現(xiàn)主板上市的。這也從側面反映出我國資本市場中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對民營企業(yè)發(fā)展有著積極的推動作用。

3、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條各環(huán)節(jié)企業(yè)經(jīng)營特征分析

通過分析樣本企業(yè)2007—2012年度的財務報表數(shù)據(jù)，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條各環(huán)節(jié)經(jīng)營特征作出如下描述。

種業(yè)行業(yè)在研究期間，資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，息稅前利潤增長迅速，財務績效表現(xiàn)符合該行業(yè)高風險高收益的經(jīng)驗認識。值得關注的是，一般認為種業(yè)企業(yè)注重研發(fā)投入，應該有較高的無形資產(chǎn)水平。然而報表數(shù)據(jù)卻顯示，擁有大量土地使用權的種植業(yè)企業(yè)是狹義農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上無形資產(chǎn)水平最高的。如果剔除土地使用權，則種業(yè)企業(yè)由于擁有品種權等技術性資產(chǎn)，其無形資產(chǎn)水平是最高的。

種植業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有回報率低、易受自然環(huán)境影響的特征，弱質性表現(xiàn)較為突出，規(guī)模龐大、準入門檻高是該行業(yè)的顯著特征。隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機械化程度的提高，種植業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)占比呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。并且由于對勞動力資源投入的依賴，該行業(yè)承受了更多的人工成本上升壓力。

農(nóng)副食品加工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)主要依賴機器設備的投入，受自然環(huán)境因素的影響較小，對于技術和勞動力資源沒有過高的要求。因此，相較于種業(yè)和種植業(yè)，加工行業(yè)準入門檻低，行業(yè)競爭充分，是民營企業(yè)最為活躍的領域。

基于上述分析，本文提出下列假設：

假設1：處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條不同位置的上市公司，其績效表現(xiàn)存在顯著差異；

假設2：不同所有權性質的農(nóng)業(yè)上市公司，其績效表現(xiàn)存在顯著差異。

二、樣本公司財務績效測算

企業(yè)績效評價指標體系選擇了共計11項財務指標。其中，盈利能力指標包括息稅前利潤（X1）、資產(chǎn)報酬率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）、每股收益（X4）；現(xiàn)金獲得能力指標包括每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（X5）、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X6）；營運能力指標包括存貨周轉率（X7）、總資產(chǎn)周轉率（X8）；償債能力指標包括速動比率（X9）、資產(chǎn)負債率（X10）；成長能力指標包括資本積累率（X11）。

財務績效測算使用因子分析法，通過SPSS軟件實現(xiàn)。

巴特利球形度檢驗結果顯示，六年數(shù)據(jù)的顯著性都為0.00，說明指標之間具有相關性，適合做因子分析。KMO 檢驗結果顯示，數(shù)據(jù)觀測期間內(nèi)有4年數(shù)據(jù)通過了檢驗。結合整個數(shù)據(jù)觀測期間的經(jīng)濟環(huán)境波動情況，筆者認為因子分析法仍然是適用的。

將2007—2012年各年數(shù)據(jù)導入SPSS軟件進行測算后，各年度都提取了4個公因子。具體結果如表3所示。

各年總績效的因子表達公式分別是：

F2007=（38.633F1+19.461F2+14.656F3+14.520F4）÷87.270

F2008=（32.671F1+22.579F2+16.281F3+15.863F4）÷87.394

F2009=（27.183F1+22.463F2+18.833F3+15.870F4）÷84.349

F2010=（24.303F1+23.994F2+21.971F3+14.813F4）÷85.082

F2011=（33.7F1+18.61F2+18.505F3+14.917F4）÷85.732

F2012=（31.691F1+17.867F2+17.837F3+17.089F4）÷84.483

由上可以看出，在不同年份各個財務指標在公因子上的載荷是不同的。波動始自2009年，并在后續(xù)年份出現(xiàn)了回復的趨勢。而2009年正是我國自然災害頻發(fā)的年份，糧食主產(chǎn)區(qū)旱情突出，時間集中在作物生長關鍵期，農(nóng)作物受災嚴重。這印證了環(huán)境的變化會造成不同年份數(shù)理分析結果的不一致，也進一步揭示出，由于環(huán)境的不斷變化，各年度對農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動的具體要求是不同的。

具體來說，盈利因子基本總是第一公因子。這說明在一般情況下，農(nóng)業(yè)企業(yè)總績效的考核中，盈利能力總是發(fā)揮較大的影響作用?，F(xiàn)金獲得因子是第二公因子。成長能力指標總是加載在第一或第二公因子上。償債能力因子在研究窗口期經(jīng)歷了較為明顯的排序變化，說明該因子對于環(huán)境波動最為敏感。

三、假設檢驗結果分析

1、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條各上市公司績效表現(xiàn)差異性分析

采用ANOVA分析測試處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條不同位置的企業(yè)，其績效表現(xiàn)是否具有顯著差異。

方差齊性檢驗結果顯示相伴概率為0.934，滿足ANOVA分析的前提條件。從ANOVA結果顯示，方差檢驗的F值為7.217，相伴概率為0.001，說明農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條不同位置的企業(yè)間績效存在差異。假設1成立。

采用Scheffe法進行多重比較，以進一步確定處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條不同位置企業(yè)之間績效的差異程度。結果顯示：在3個生產(chǎn)鏈條環(huán)節(jié)中，種業(yè)與種植業(yè)行業(yè)差異顯著；種植業(yè)與農(nóng)副食品加工業(yè)之間績效有差異，但其顯著性不如種業(yè)與種植業(yè)行業(yè)差異；種業(yè)與農(nóng)副食品加工業(yè)行業(yè)無差異。可以推斷在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條上，種植業(yè)的績效水平顯著落后于種業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)。

2、不同所有權性質的上市公司績效表現(xiàn)差異性分析

采用兩獨立樣本T檢驗測試不同所有權性質的企業(yè)績效表現(xiàn)是否有顯著差異。

從表4中可以看出F的相伴概率0.907，因此不能拒絕方差相等的假設。相應地，T統(tǒng)計量的相伴概率為0.000小于顯著性水平。剔除種植業(yè)企業(yè)的績效值后，對剩余的104個績效數(shù)據(jù)重新進行T檢驗，結果仍為拒絕T檢驗的零假設。也就是說，不同所有權性質的企業(yè)，其績效表現(xiàn)存在顯著差異，假設2成立。

四、結論

1、狹義農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上的上市公司財務績效表現(xiàn)有較為顯著差異

最依賴于自然環(huán)境的種植業(yè)績效表現(xiàn)是最差的。具體分析發(fā)現(xiàn)，種植業(yè)企業(yè)在研究窗口期表現(xiàn)最差的是營運因子。這說明制約種植業(yè)績效表現(xiàn)的主要是企業(yè)的資產(chǎn)營運效率和效益問題，具體來說包括企業(yè)資產(chǎn)結構問題、資產(chǎn)運行狀態(tài)及管理效果等。而相比于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上的種業(yè)和加工業(yè)企業(yè)，種植業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模是最龐大的。因此，資產(chǎn)規(guī)模龐大與要求不斷提高資產(chǎn)運營效率成為目前制約種植業(yè)企業(yè)績效改善的主要矛盾。種植業(yè)企業(yè)要想改善財務績效就應該重點關注企業(yè)資產(chǎn)結構和資源配置優(yōu)化。

2、不同所有權性質的企業(yè)，其績效表現(xiàn)存在顯著差異

民營企業(yè)的財務績效優(yōu)于國有企業(yè)的財務績效。這是由于在審批制下，大批績效表現(xiàn)平平的國有企業(yè)得以上市融資，而民營企業(yè)得以入場的主要條件就是優(yōu)異的績效表現(xiàn)。國有企業(yè)大多擁有規(guī)模優(yōu)勢，企業(yè)的財務資源并不匱乏。因此，改善績效的突破點應該放在財務資源之外，通過提高資源投入效率改善績效表現(xiàn)。

最后，本次研究還發(fā)現(xiàn)近兩年上市的企業(yè)績效波動幅度大。以2011年新上市的6家企業(yè)（神農(nóng)大豐、海南橡膠、萬福生科、朗源股份、龍力生物和好想你）為例，上市當年在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈條上的績效排名分別是3、6、8、12、4、2，上市第二年績效排名全部下降，分別是14、15、25、19、11、12。對這一發(fā)現(xiàn)的研究分析仍有待驗證。

（注：基金項目：西安石油大學科技創(chuàng)新基金項目（編號：Z08048）。）

【參考文獻】

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（責任編輯：胡婉君）